Блог УК Арсагераhttp://lite.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.Wed, 19 Feb 2020 03:37:39 +0300http://forum.mfd.ru/forum/user/57337/avatar.jpgБлог УК Арсагераhttp://lite.mfd.ru/blogs/feeds/posts/23197685http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197685Комбинат Южуралникель (UNKL). Итоги 2019 года: без особых изменений<p>Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал отчетность по РСБУ за 12 мес. 2019 г.</p> <p>Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 198,2 млн руб., что на 52% превышает аналогичный показатель годичной давности. Причиной такого роста выручки стала увеличившаяся более чем в два раза до 85,3 млн руб. прочая реализация, а также доходы от реализации продукции собственного производства в размере 73,4 млн руб. (+51%).</p> <p>Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода равнялся примерно 5,9 млрд руб., доходы по которым составили 456,4 млн руб. Средняя ставка по выданным займам снизилась с 7,9% до 7,5%. На фоне укрепления рубля компания продемонстрировала отрицательные курсовые разницы, которые привели к негативному сальдо прочих доходов и расходов в размере 206,6 млн руб.</p> <p>Заметим, что объем дебиторской задолженности за год вырос с 1,5 млрд руб. до 1,9 млрд руб., что в основном было обусловлено неоплаченными процентами по займам.</p> <p>В итоге чистая прибыль по итогам года составила 142,2 млн руб.</p> <p>Напомним, что ранее комбинат был включен в список активов, выставленных Мечелом на продажу, однако новый покупатель так и не найден.</p> <p>Балансовая цена акции Южуралникеля по итогам отчетного периода составила 13 558 руб. На данный момент акции компании полностью проданы из наших портфелей.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>197681http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197681Обьнефтегазгеология (OBNE). Итоги 2019 г.: первый убыток за 4 года<p>Обьнефтегазгеология (OBNE, OBNEP) опубликовала отчетность за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_2019_g_pervyj_ubytok_za_4_goda/">https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itog...</a></p><p>Выручка компании упала на 8.8% до 48.5 млрд руб. Причиной такой динамики послужило падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 2.4 млн тонн (-6.8%), в то время как средняя расчетная рублевая цена на нефть в отчетном периоде снизилась на 2.2%. По нашим расчетам, наблюдается разница между средней расчетной ценой реализации нефти и средней ценой нефти на внутреннем рынке (около 1.3 тыс. руб. за тонну), что вызывает опасения о существовании трансфертного ценообразования.</p><p>Затраты компании сократились только на 4.5%, следствием чего стало падение операционной прибыли более чем в 2 раза – до 2 млрд рублей.</p><p>Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы увеличились на 16.8% до 2.7 млрд руб. Общий долг за год вырос с 19.1 млрд руб. до 20.6 млрд руб., на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 2.2 млрд руб., что на 9% меньше аналогичного показателя прошлого года. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов по итогам отчетного периода составило 465 млн руб. против положительного значения в 339 млн руб. годом ранее.</p><p>В итоге компания получила чистый убыток в размере 557 млн руб. против прибыли 1.9 млрд руб. годом ранее.</p><p>По итогам обновления фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли на 2020 год и повысили на последующие годы, отразив снижение расходов на операторские услуги и амортизацию, что привело к увеличению потенциальной доходности.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi_2019_g_pervyj_ubytok_za_4_goda/">https://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itog...</a></p><p>Несмотря на высокую потенциальную доходность, обыкновенные и привилегированные акции ПАО &#171;Обьнефтегазгеология&#187; были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197680http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197680Славнефть-Мегионнефтегаз (MFGS, MFGSP). Итоги 2019 г.<h2>Снижение добычи и значительные разовые расходы</h2> <p>Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_2019_g_snizhenie_dobychi_i_znachitelnye_razovye_rashody/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>Выручка компании сократилась на 0.6%, составив 185 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 2.6% до 7.4 млн тонн, а средняя расчетная цена уменьшилась на 0.2%. В итоге выручка от реализации нефти упала на 2.9% до 149.4 млрд руб. При этом доходы от оказания операторских услуг выросли более чем на 10% - до 35.2 млрд рублей – несмотря на снизившуюся добычу нефти по операторским договорам.</p><p>Затраты компании выросли на 5%, главным образом, вследствие роста материальных затрат, составив 178.2 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась более чем в два раза – до 6.7 млрд рублей.</p><p>В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 4.2 млрд руб. до 6.2 млрд руб.), что стало следствием роста средней долговой нагрузки, при этом за год уровень заемных средств сократился с 55.8 млрд руб. до 49.2 млрд руб. Примечательно, что практически в такую же сумму по балансу компания оценила свои долгосрочные финансовые вложения. Процентные доходы показали рост с 2 млрд руб. до 4.3 млрд руб. Компания выдает займы материнской структуре. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 1.7 млрд руб. против 66 млн руб. годом ранее на фоне признания в отчетном периоде изменения величины оценочных обязательств по ликвидации основных средств в размере 2.2. млрд руб.</p><p>В итоге чистая прибыль компании уменьшилась почти в 5 раз - до 2.44 млрд руб.</p><p>По результатам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли на будущие годы, что связано с более скромным прогнозом объемов добычи нефти.</p><p>Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/slavneftmegionneftegaz/itogi_2019_g_snizhenie_dobychi_i_znachitelnye_razovye_rashody/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...</a></p><p>На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2020 порядка 12 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197678http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197678Группа Черкизово (GCHE). Итоги 2019 г.: неудачное завершение года свиньи<p>Группа Черкизово опубликовала отчетность за 12 мес. 2019 год по МСФО.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_2019_g_neudachnoe_zavershenie_goda_svini/">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a></p><p>Выручка компании выросла на 19,6% до 120,1 млрд руб. Выручка сегмента &#171;Свиноводство&#187; выросла на 5,2%, составив 24,5 млрд руб. на фоне увеличения объемов производства (+14,9%), обусловленного запуском новых площадок. Снижение чистого изменения справедливой стоимости биологических активов, а также уменьшение цен на продукцию на 9,2% привели к падению операционной прибыли сегмента на 50%, а прибыли до налогообложения – на 57,2% до 4,2 млрд руб.</p><p>В сегменте &#171;Птицеводство&#187; выручка выросла на треть до 70,3 млрд руб., что было вызвано ростом средней цены (+9,4%) на фоне роста объемов реализации продукции (+21,8%). Заслуживает быть отмеченной ценовая динамика, вызванная увеличением доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью. Благодаря оптимизации структуры реализации и контролю над расходами операционная прибыль сегмента выросла на 26,1%, а прибыль до налогообложения – на 16,8%, составив 8,1 млрд руб.</p><p>Выручка дивизиона &#171;Мясопереработка&#187; увеличилась на 3,3% до 40,1 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 7%; средние цены реализации снизились на 3,9%, поскольку рост цен на колбасные изделия был нивелирован отрицательной динамикой продаж свиных туш. Существенно выросшие расходы сегмента привели к резкому росту убытков на операционном уровне (-2 млрд руб.). Итоговый результат оказался чуть лучше (-1,7 млрд руб.) за счет положительных курсовых разниц в размере 441 млн рублей по кредиту, выданному в евро.</p><p>Убыточным остается сегмент реализации индейки (доналоговый результат -121 млн руб.). Отметим, сокращение доналоговой прибыли в сегменте &#171;Растениеводство&#187; до 1,4 млрд руб. (-9,4%). Существенно выросли расходы корпоративного центра, составившие 5,1 млрд руб. (+16,1%).</p><p>В результате чистая прибыль компании составила 6,6 млрд руб. (-45,4%).</p><p>Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал полугодовой дивиденд в размере 60,92 руб. на акцию, что оказалось несколько ниже наших ожиданий.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на будущий период, учтя опережающий рост затрат, главным образом, в сегменте &#171;Свиноводство&#187;. Кроме того, нами был понижен прогноз по дивидендам на ближайший год. Однако мы продолжаем ожидать постепенного улучшения операционной рентабельности компании за счет торможения роста цен на зерновые, а также увеличения доходов вследствие выхода на новые экспортные рынки.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_2019_g_neudachnoe_zavershenie_goda_svini/">https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...</a></p><p>На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2020 около 8 и пока не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197677http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197677Уральская кузница (URKZ). Итоги 2019 г.: рекордная прибыль<p>Уральская кузница выпустила отчетность за 12 мес. 2019 год по РСБУ.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_2019_g_rekordnaya_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_...</a></p><p>Выручка компании сократилась на 5,1% до 17,2 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке сократилась до 15,3 млрд руб. (-0,4%), а экспортная выручка снизилась на 30,7% до 1,95 млрд руб.</p><p>Операционные расходы упали на 14,8% - до 10,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 60% до 3,8 млрд руб.</p><p>Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1,9 млрд руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу за год выросли с 17,6 млрд руб. до 19,1 млрд руб., а дебиторская задолженность за тот же период выросла с 7,4 млрд руб. до 11,5 млрд руб., что в основном было обусловлено неоплаченными процентами по займам. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 11,5%.</p><p>Столь внушительные финансовые доходы объясняются тем, что компания выдает займы Мечелу как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Долговое бремя не изменилось и составила 2,2 млрд руб. Проценты к уплате составили 191,5 млн руб., а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов – 278 млн руб. (отрицательное сальдо 93 млн руб. годом ранее).</p><p>Налоговая ставка компании в отчетном периоде возросла с 1,9% до 5,5%. В результате чистая прибыль компании составила 4,9 млрд руб. (+29%), рекордное значение за всю историю компании.</p><p>По линии балансовых показателей отметим, что нераспределенная прибыль компании составила 30,5 млрд руб.; а балансовая стоимость акции – 55,6 тыс. руб. при текущих котировках 11,7 тыс. руб.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы понизили долю расходов в выручке компании. В результате потенциальная доходность акций Уралкуза незначительно выросла.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_2019_g_rekordnaya_pribyl/">https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_...</a></p><p>На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2020 около 1,2 и менее чем за 20% балансовой стоимости при ROE около 17%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197641http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197641Славнефть-ЯНОС (JNOS). Итоги 2019 г.: ожидаемый итог<p>Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2019_g_ozhidaemyj_itog/">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2019...</a></p><p>Выручка завода увеличилась на 6.9%, составив 30.8 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 11.4% - до 2 038 рублей за тонну и снижения объема переработки - до 15.1 млн тонн (-4%).</p><p>Себестоимость в свою очередь выросла на 4.6%, составив 19.1 млрд руб. В итоге прибыль от продаж прибавила 11.6%, достигнув 11.1 млрд руб.</p><p>В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 984 млн руб. до 2.4 млрд руб. Это стало результатом резкого роста долгового бремени с 19.2 млрд руб. до 25.7 млрд руб. При этом размер долгосрочных финансовый вложений вырос до 18.2 млрд руб. Процентные доходы показали рост с 565 млн руб. до 1.4 млрд руб. Компания является по сути финансовым посредником для финансирования проектов материнской компании, так как полученные кредиты передает в виде займов в Славнефть. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 649.6 млн руб. против 1 млрд руб. годом ранее.</p><p>В итоге чистая прибыль ЯНОСа выросла на 7.3% - до 7.2 млрд руб.</p><p>Отчетность вышла в соответствии с нашими результатами, мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозы.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2019_g_ozhidaemyj_itog/">https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2019...</a></p><p>В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2020 около 3.7 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;:<a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197628http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197628Новолипецкий металлургический комбинат (NLMK). Итоги 2019 г.: могло быть и хуже<table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td>НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 мес. 2019 года.<p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/novolipeckij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_moglo_byt_i_huzhe/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 12,4% до $10,6 млрд, прежде всего, вследствие капитальных ремонтов доменного и конверторного производств НЛМК, а также более низких цен реализации стали.</p><p>Операционные расходы сократились лишь на 5,3%, составив $8,6 млрд. В результате операционная прибыль НЛМК сократилась на треть до $2 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.</p><p>У крупнейшего дивизиона компании – &#171;Плоский прокат Россия&#187; – продажи металлопродукции упали на 7,8%, составив 12,5 млн тонн на фоне проведения капитальных ремонтов доменного и конверторного производств на липецкой площадке.</p><p>Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 9,1% до $588 за тонну. На фоне сужения спрэдов между сырьем и слябами операционная прибыль сократилась на 42,1% до $1,2 млрд.</p><p>Выручка сегмента &#171;Сортовой прокат Россия&#187; снизилась на 18,4% до $1,8 млрд, как за счет уменьшения цен реализации продукции на 8,8%, так и падения объемов продаж на 10,5% до 2,9 млн тонн. Продажи сократились из-за уменьшения экспорта сортовой заготовки. В результате операционная прибыль сократилась в 4,1 раза до $39 млн.</p><p>Выручка &#171;Зарубежных прокатных активов&#187; снизилась на 16,7% - до $2,2 млрд. Продажи сегмента упали на 2,6%, при этом средняя цена реализации снизилась на 14,5%. Сегмент зафиксировал операционный убыток в размере $98 млн на фоне опережающего снижения цен на готовый прокат и использования запасов слябов с более высокой стоимостью.</p><p>В сегменте &#171;Добыча и переработка сырья&#187; продажи железной руды достигли уровня в 18,5 млн тонн (+0,3%). На фоне роста средних цен реализации выручка сегмента увеличилась на 8,6% до $1,3 млрд, и операционная прибыль выросла на 12,1% до $864 млн.</p><p>С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная операционная прибыль Группы НЛМК, как уже отмечалось, составила $2 млрд, что на 33,5% ниже прошлогоднего результата.</p><p>Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.</p><p>Долговая нагрузка компании возросла до $2,7 млрд. Проценты к уплате снизились с $70 млн до $68 млн. на фоне удешевления стоимости кредитных ресурсов. Финансовые вложения компании сократились с $1,3 млрд до $1,0 млрд, доходы по процентам снизились с $21 млн до $18 млн. Отрицательные курсовые разницы составили $6 млн против положительных $33 млн годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы увеличились в 3 раза до $120 млн. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 40,2%, составив $1 339 млн.</p><p>Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал квартальный дивиденд в размере 5,16 руб. на акцию, что оказалось значительно выше наших ожиданий.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, лишь пересмотрев в сторону роста прогнозные дивидендные выплаты на ближайший год. Наш долгосрочный прогноз по восстановлению показателей остается в силе.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/novolipeckij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_moglo_byt_i_huzhe/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2020 около 8 и входят в наши портфели в секторе высоколиквидных акций.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p></td> </tr> <tr></tr> </tbody> </table>197627http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197627Северсталь (CHMF). Итоги 2019 г.: держит удар<p>Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2019 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2018 года.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/severstal/itogi_2019_g_derzhit_udar/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>Совокупная выручка компании снизилась на 2,1%, составив 527,1 млрд руб., при этом на экспорт пришлось 33% консолидированной выручки.</p><p>Продажи проката выросли на 2,4%, составив 8,9 млн тонн. Выручка по этому сегменту сократилась на 1,5%, составив 324,6 млрд руб. на фоне снижения рублевых цен на прокат на 3,9% – до 36 339 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 1,5%, при этом цены реализации упали на 3,5% до 50,7 тыс. руб. за тонну. В итоге выручка по данному направлению снизилась на 4,9%, составив 88 млрд руб.</p><p>Выручка от продаж полуфабрикатов снизилась на 37,8% до 12,5 млрд руб. Это стало результатом падения объемов реализации на 29,9%. Такое снижение было вызвано ростом объемов производства оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием вследствие запуска новых производственных линий, повлекшего за собой уменьшение продаж полуфабрикатов.</p><p>В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала существенный рост доходов от продажи железнорудного концентрата, вызванный ростом рублевых цен реализации.</p><p>Общая себестоимость продаж увеличилась на 2,7%, достигнув 317,1 млрд руб. Административные и коммерческие расходы выросли на 0,6%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась на 11,5% до 150,4 млрд руб.</p><p>Долговая нагрузка составила 164,1 млрд руб. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 8 млрд руб. (год назад – убыток 10,4 млрд руб.).</p><p>В итоге чистая прибыль Северстали составила 114,1 млрд руб., снизившись на 11,4%. Отметим, что по итогам завершившегося квартала Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 26,26 руб. на акцию, что ниже размера выплаты кварталом ранее.</p><p>Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Среди ведущих российских металлургов Северсталь показывает наибольшую устойчивость результатов в условиях снижения цен на металлургическую продукцию. Причиной тому – сильные показатели горнорудного дивизиона, а также увеличение доли поставок стали на внутренний рынок, отличающийся сильной конъюнктурой.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы внесли незначительные изменения в модель компании, касающиеся прогноза себестоимости в результате снижения затрат на сырье, а также уточнили размер собственного капитала. Кроме того, были скорректированы прогнозы по размеру долга в связи с новыми планами по росту капитальных расходов за счет наращивания долговой нагрузки.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/severstal/itogi_2019_g_derzhit_udar/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2020 около 7,3 и P/BV 2020 порядка 3,4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197626http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197626ДНПП (DNPP). Итоги 2019 года: сохранение достигнутого<p>ДНПП раскрыло отчетность по РСБУ за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2019_goda_sohranenie_dostignutogo/">https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2019_goda_soh...</a></p><p>Выручка компании по итогам года практически удвоилась, составив 25,9 млрд руб. При этом, в четвертом квартале доходы компании составили 10,5 млрд руб. (40% годовой выручки), что могло быть связано с признанием выручки по крупному контракту.</p><p>Операционные расходы увеличились большими темпами до 21,1 млрд руб., в результате операционная прибыль выросла на 19,6% до 4,8 млрд руб.</p><p>Чистые финансовые доходы увеличились в 2,4 раза до 116 млн руб. на фоне роста процентных доходов в отчетном периоде. Объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании на конец 2018 г. составлял 3,2 млрд руб., а по итогам отчетного периода – 4,2 млрд руб. Долговое бремя на балансе компании в отчетном периоде отсутствовало.</p><p>Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов за год сократилось с 2,4 млрд руб. до 341 млн руб. Среди причин такой динамики – восстановление резервов по договорам в сумме 602,9 млн руб.</p><p>В результате чистая прибыль компании составила 3,7 млрд руб., многократно превысив значение 2018 г. Отметим, что практически полностью она была сформирована по итогам 1 кв. 2019 г. (3,65 млрд руб.).</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы незначительно изменили прогноз финансовых показателей компании, следствием чего стало незначительное сокращение потенциальной доходности акций.</p><p>Открытым продолжает оставаться вопрос о дивидендах по акциям компании. Напомним, что в прошлом году дивидендные выплаты не осуществлялись, а в предыдущие два года на эти цели направлялось 12,4% и 14,4% соответственно. С учетом резкого скачка прибыли наш базовый вариант предусматривает выплату 10% прибыли по итогам 2019 г. Вместе с тем, учитывая подвижки в вопросах дивидендов госкомпаний и их &#171;дочек&#187;, фактические выплаты могут отличаться от нашего прогноза.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2019_goda_sohranenie_dostignutogo/">https://bf.arsagera.ru/dnpp/itogi_2019_goda_soh...</a></p><p>Напомним, что обыкновенные и привилегированные акции ПАО &#171;ДНПП&#187; были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197625http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197625Машиностроительный завод им. М.И. Калинина (MZIK). Итоги 9 мес. 2019 года<h2>Отставание от прошлого года сохраняется</h2> <p>Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2019 года.</p><p>См. Таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_9_mes_2019_goda_otstavanie_ot_proshlogo_goda_sohranyaetsya/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...</a></p><p>Выручка компании составила 17,1 млрд руб., сократившись на 8,4%. Операционные расходы снизились на 10,0%, составив 14,7 млрд руб. В результате операционная прибыль возросла на 2,8%, составив 2,4 млрд руб.</p><p>Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 353,3 млн руб. в качестве процентов по вкладам (рост почти в 3 раза), при этом процентные выплаты составили 11,2 млн руб. Отметим полное погашение долга завода еще в 1 кв. 2019 г. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 12,6 млрд руб.</p><p>Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в отчетном периоде составило 560 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 290 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 1,7 млрд руб., что на 15,8% ниже прошлогоднего результата.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали менять прогноз финансовых результатов компании на текущий год. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируются в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам.</p><p>См. Таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod_im_mi_kalinina/itogi_9_mes_2019_goda_otstavanie_ot_proshlogo_goda_sohranyaetsya/">https://bf.arsagera.ru/mashinostroitelnyj_zavod...</a></p><p>Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд руб., а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Несмотря на высокую потенциальную доходность, обыкновенные и привилегированные акции ПАО &#171;МЗиК&#187; были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...</a></p>197613http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197613Коршуновский ГОК (KOGK). Итоги 2019 г.: рекордный год<p>Коршуновский ГОК опубликовал отчетность за 12 месяцев 2019 года по РСБУ.</p><p>см таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/itogi_2019_g_rekordnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/i...</a></p><p>Выручка компании увеличилась на 57,8%, составив 15,8 млрд руб. Такая динамика связана как с увеличением рублевых цен реализации (+27,2%), так и объемов производства железнорудного концентрата (+24%).</p><p>Операционные расходы возросли всего лишь на 17,2% до 11,3 млрд руб. В итоге, на операционном уровне была получена прибыль 4,4 млрд руб. (в 13,5 раза выше прошлогоднего результата).</p><p>Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет около 26,2 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 1,9 млрд руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 8,0%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 229 млн руб. Таким образом, ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 5,9 млрд руб., что является рекордом для компании.</p><p>По итогам внесения отчетности мы повысили прогнозы по выручке и чистой прибыли на текущий год, отразив опережающий наши ожидания восстановление объемов добычи. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.</p><p>см таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/itogi_2019_g_rekordnyj_god/">https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/i...</a></p><p>На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2020 около 2 и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций &#171;второго эшелона&#187;.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197611http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197611Полюс (PLZL). Итоги 2019 г: мощный золотой поток<p>Компания Полюс раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2019 г.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_2019_g_mownyj_zolotoj_potok/">https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_...</a></p><p>Выручка компании выросла на 39,6% до 257,8 млрд руб. на фоне увеличения объемов продаж золота на 23,4% до 2 878 млн унций. Долларовая цена реализации золота выросла на 11,1% до 1 403 долларов за унцию. Дополнительную поддержку выручке оказало небольшое ослабление рубля.</p><p>Отметим, что компания существенно увеличила производство золота (+16,4%) в результате повышения объемов добычи на Наталкинском, Вернинском и Куранахском месторождениях.</p><p>Операционные издержки увеличились на 31%, составив 115,4 млрд руб. Существенное увеличение затрат произошло по ключевым статьям – материалы и расходы на персонал (30,1% и 20,6% соответственно).</p><p>В итоге прибыль от продаж выросла на 47,4% до 142,4 млрд руб.</p><p>Чистые финансовые доходы компании составили 10,6 млрд руб. В их структуре отметим положительные курсовые разницы (17,9 млрд руб.) по валютному долгу, а также прибыль от инвестиционной деятельности в размере 6 млрд руб., представляющую из себя результат от переоценки производных финансовых инструментов. Расходы на обслуживание долга составили 16,4 млрд руб., а сам долг за год вырос с 277 млрд руб. до 315 млрд руб.</p><p>В результате чистая прибыль выросла в 4,4 раза до 124,2 млрд руб.</p><p>Приятной новостью для акционеров компании стало предварительное одобрение дивидендных выплат Совета директоров за второе полугодие 2019 года в размере $3,5 (223,80 руб.) на одну акцию &#171;Полюса&#187;.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке от продажи золота в связи с пересмотром объемов добычи и цен на продукцию, а также размера дивидендных выплат, что привело к повышению потенциальной доходности акций компании.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_2019_g_mownyj_zolotoj_potok/">https://bf.arsagera.ru/polyuszoloto_plzl/itogi_...</a></p><p>Акции Полюса торгуются с P/E 2020 порядка 9 и не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197594http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197594ArcelorMittal (MT) Группа ArcelorMittal раскрыла финансовую отчетность по итогам 2019 года<p>Выручка компании сократилась на 7,1%, составив 70,6 млрд долл. В целом, сокращение выручки было вызвано снижением средних цен реализации стали, что было частично компенсировано увеличением поставок продукции и более высокими ценами реализации железной руды. Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>Объемы производства стали сократились на 2,9%. При этом объем продаж стали снизился на 7% ввиду плановых остановок работы в целях приведения объемов производства в соответствие со слабым спросом. Кроме того, средняя цена реализации тонны стали уменьшилась на 5,1%. Это привело к сокращению выручки дивизиона на 8,7% до 18,6 млрд долл. EBITDA сегмента при этом упала в 3 раза, до 810 млн долл., в первую очередь, на фоне роста себестоимости производства стали и сокращения цен ее реализации. При этом рентабельность упала на 7,8 п.п. до 4,4%. На фоне отражения сегментом списаний в 1,3 млрд долл., относящихся к основным средствам и вызванных резким ростом стоимости сырья и материалов, сегмент &#171;НАФТА&#187; зафиксировал операционный убыток в размере 1,26 млрд долл. после прибыли в 1,9 млрд долл. годом ранее.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>Выручка сегмента &#171;Бразилия&#187; сократилась на 6,9% на фоне сокращения объемов производства продукции (-10,3%), а также снижения средней цены реализации тонны стали (-5,6%). EBITDA сегмента упала на 27,1% до 1 121 млн долл. вследствие увеличения себестоимости производства и сокращения объема отгрузки продукции. При этом рентабельность снизилась на 3,9 п.п. до 13,8%. С учетом этого, операционная прибыль сегмента сократилась на 37,5% до 547 млн долл. Отметим, что сегмент &#171;Бразилия&#187; не отражал единовременных списаний в течение всего 2019 года.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>Производство стали в европейском сегменте сократилось на 1,7% до 34,9 млн тонн преимущественно на фоне проведения во втором полугодии 2019 года сокращения рабочих мощностей для приведения предложения продукции в соответствие с сокращающимся спросом на нее (в частности, производство листового проката в Кракове в 4 квартале было снижено на 16% по сравнению с 3 кварталом). Снижение цен реализации стали в регионе составило 11,9%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 6,4% до 37,7 млрд долл. Вследствие снижения цен реализации и роста издержек производства, убытка в ArcelorMittal Italia в первом полугодии, а также единовременных списаний в 456 млн долл. в 4 квартале, связанных с запасами продукции, EBITDA сегмента в отчетном периоде упала более, в 3,4 раза, до 1,1 млрд долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 6,4 п.п. до 3,3%. На фоне отражения обесценения активов и единовременных списаний по итогам года общим объемом почти 1 млрд долл., сегмент показал операционный убыток в 1,1 млрд долл. после прибыли в 1,6 млрд долл. годом ранее.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>На фоне снижения средних цен реализации стали (-13,5%), а также сокращения объемов производства (преимущественно на Украине и в ЮАР), выручка сегмента &#171;СНГ и Африка&#187; сократилась на 14,1%. Рост себестоимости производства, а также снижение цен реализации продукции привели к тому, что EBITDA сегмента упала в 2,7 раза до 517 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 10 п.п., составив 7,6%. После операционной прибыли в 1,1 млрд долл., зафиксированной по итогам предыдущего года, на фоне проведения единовременных списаний, связанных с активами в ЮАР, в отчетном периоде сегмент отразил операционный убыток в 25 млн долл.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>Финансовые результаты горнодобывающего сегмента поддержал рост цен на железную руду (+34,5%). При этом объемы добычи собственной железной руды компании сократились на 2,4%. С учетом этих факторов выручка сегмента выросла на 14,9%. На этом фоне EBITDA сегмента показала рост на 30,1% до 1,7 млрд долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 4,1 п.п., составив 34,4%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 41,3% и составила 1,2 млрд долл.</p> <p>В результате, после операционной прибыли, зафиксированной по итогам 2018 года, на фоне возросших издержек производства стали, сокращения цен ее реализации, а также значительных списаний в течение 2019 года, частично компенсированных улучшившимися результатами горнодобывающего сегмента, в 2019 году компания отразила операционный убыток в 627 млн долл. Вследствие слабого сокращения финансовых издержек компания зафиксировала убыток до налогообложения в размере 1,9 млрд долл. по сравнению с прибылью в размере 5 млрд долл. годом ранее. Помимо этого, ArcelorMittal также зафиксировала расходы по налогу в размере 459 млн долл. по сравнению с налоговой льготой в 349 млн долл., полученной компанией годом ранее. На этом фоне компания отразила чистый убыток в размере 2,5 млн долл. после прибыли в 5,1 млрд долл. за предыдущий год.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>Стоит также отметить, что по состоянию на конец 2019 года общий долг компании остался на уровне третьего квартала - 14,3 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом чистый долг за четвертый квартал сократился на 1,3 млрд долл. до 9,3 млрд долл. преимущественно под воздействием положительного свободного денежного потока и продажи 50%-ной доли в транспортной компании (0,4 млрд долл.). Напомним, ArcelorMittal в I квартале 2019 года пересмотрела свою цель по снижению чистого долга с 6 до 7 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. По мнению менеджмента компании, эта величина является подходящим целевым показателем чистого долга, который сохранит категорию инвестиционного класса ценных бумаг эмитента даже в самой низкой точке цикла. ArcelorMittal планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере приближения размера чистого долга Группы к целевому уровню. При этом руководство компании заявило, что в связи с дальнейшим приближением величины чистого долга к целевому уровню, Совет директоров предложил вынести на годовое общее собрание акционеров в мае вопрос об увеличении базового дивиденда за 2019 год с 0,2 до 0,3 долл. на акцию.</p> <p>Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, во многом из-за дальнейшего проведения компанией значительных единовременных списаний. При этом стоит отметить, что на операционном уровне результаты компании, наоборот, оказались несколько лучше наших ожиданий.</p> <p>По итогам вышедших данных мы не стали вносить значительных изменений в модель. Стоит отметить, что руководство компании отмечает на рынке первые признаки восстановления спроса после его падения (в особенности, на рынках США, Европы и Бразилии) и прогнозирует рост объемов потребления стали в 2020 году. На наш взгляд, уже в текущем году финансовый результат компании будет положительным, в размере 1,4 млрд долл., его поддержит отсутствие списаний, связанных с антимонопольным урегулированием совершенных ранее компанией приобретений других бизнесов. По нашему мнению, в перспективе ближайших 3-4 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 3 млрд долл. Помимо этого, мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет постепенно продолжать наращивать дивидендные выплаты акционерам по мере сокращения чистого долга. Мы рассчитываем, что компания выплатит около 22% прибыли, заработанной в 2020 году, а в будущие годы - будет направлять на дивиденды около 15% своей чистой прибыли</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/</a></p> <p>Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,4 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>197558http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197558Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. Итоги 9 мес. 2019 г.<p>Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за девять месяцев 2019 финансового года, завершающегося 31 марта 2020 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2019_g/</a></p> <p>В отчетном периоде чистые процентные доходы компании сократились на 4,7% - до 1,38 трлн иен. Это произошло на фоне опережающего роста ставок по источникам фондирования. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась на 5,8 базисных пункта до 0,54%.</p> <p>Чистые доходы от торговых операций увеличились на 19,8%, чистые комиссионные доходы сократились на 1,3%. Прочие непроцентные доходы увеличились более чем в 2 раза на фоне успешных операций с долговыми бумагами</p> <p>Операционные расходы увеличились на 1,7%, составив 2,1 трлн иен, а их отношение к доходам возросло на 0,4 п.п. до 70,2%. В отчетном периоде компания отразила разовый убыток в составе внеплановых расходов в размере 207,4 млрд иен. Такое списание вызвано амортизацией гудвилла в 3 кв. 2019 г. в связи с падением рыночной стоимости акций банка Danamon на 50% и более от стоимости покупки. В итоге чистая прибыль сократилась на 33%, составив 584 млрд иен.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2019_g/</a></p> <p>Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 1,7%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 2% - до 106 275 млрд иен, а средства клиентов прибавили 3,6%, достигнув 183 174 млрд иен. В отчетном периоде зафиксировано ухудшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (+0,06 п.п.).</p> <p>В целом финансовые показатели финансовой группы вышли хуже наших ожиданий на фоне крупных списаний. Банк понизил годовой прогноз прибыли до 750 млрд иен по сравнению с предыдущим прогнозом на уровне 900 млрд иен. Прогнозируемые дивиденды составят 25 иен на акцию.</p> <p>Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60% (сейчас 70%).</p> <p>Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли за 2019 год, что привело к незначительному сокращению потенциальной доходности.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2019_g/">https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_9_mes_2019_g/</a></p> <p>Учитывая разовый характер списаний из-за которых была понижена прибыль 2019 года, мы сохраняем наш прогноз, основанный на том, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно около $8 млрд чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2019 около 10 и P/BV 2019 около 0,4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>197557http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197557TOTAL S.A. Итоги 2019 года<p>Французская вертикально-интегрированная нефтяная компания Total раскрыла финансовую отчетность за 12 месяцев 2019 года.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2019_goda/</a></p> <p>Совокупная выручка компании снизилась на 4,3% до $176,2 млрд. Выручка по сегменту &#171;Разведка и добыча&#187; (с учетом внутригрупповой выручки) сократилась на 4,1% до $38,6 млрд. Добыча нефти консолидируемыми компаниями выросла на 10,5%, составив 1 457 тыс. баррелей в день благодаря увеличению добычи в Нигерии, Австралии и Анголе.</p> <p>Добыча газа консолидируемыми компаниями выросла на 4,9% главным образом, за счет увеличения производства на Ямале и в Азиатско-Тихоокеанском регионе.</p> <p>Таким образом, добыча углеводородов составила 2 296 тыс. баррелей в день нефтяного эквивалента (+8,4%). Средняя цена реализации нефти снизилась на 7% до $59,8 за баррель, цены на газ продемонстрировали более серьезное снижение, упав на 20,3% до $3,88 за тыс. куб. футов. Операционная прибыль сегмента &#171;Разведка и добыча&#187; снизилась на 15,7%, составив $10,5 млрд. Снижение операционных расходов на добычу барреля нефтяного эквивалента составило 13,7%.</p> <p>Выручка дивизиона &#171;Нефтепереработка и нефтехимия&#187; сократилась на 5,8% до $117 млрд на фоне уменьшения объемов переработки нефти (-9,8%), вызванного проведением плановых ремонтов на ряде НПЗ, а также забастовок во Франции.</p> <p>Компания выросла рентабельность переработки барреля нефти с $3,72 до $5,48 (Данный показатель демонстрирует, какую операционную прибыль компания получает с одного барреля нефти, поступившей в переработку). В результате операционная прибыль сегмента выросла на треть до $3,3 млрд</p> <p>Сбытовой сегмент компании показал снижение выручки на 3,5% до $66,9 млрд. несмотря на выросший объем торговли нефтепродуктами. Операционная прибыль сегмента выросла на 11,5% до $2,1 млрд.</p> <p>Самым растущим оказался сегмент &#171;Переработка газа и электроэнергетика&#187;; его доходы в отчетном периоде выросли на 8% до $21 млрд, а операционная прибыль достигла $1,2 млрд против отрицательного значения годом ранее. Таких результатов удалось достичь благодаря запуску проектов СПГ в США (Cameron LNG), Австралии (Ichthys) и России (Ямал-СПГ). Помимо этого, в третьем квартале 2018 г. Total приобрела портфель контрактов на СПГ у компании Engie.</p> <p>В результате совокупная операционная прибыль компании сократилась на 2,1% до $16,2 млрд.</p> <p>Чистые финансовые расходы увеличились на 37,8% до $2,3 млрд на фоне удорожания обслуживания долгового бремени. Доля в прибыли зависимых предприятий увеличилась на 7,4% до $3,4 млрд.</p> <p>В итоге чистая прибыль Total в отчетном периоде снизилась на 1,6% до $11,3 млрд, EPS сократился чуть меньшими темпами до $4,36 за счет сокращения количества акций в обращении.</p> <p>По итогам внесения фактических результатов мы незначительно понизили прогноз чистой прибыли на последующие годы вследствие более низких цен на газ.</p> <p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/total_sa/itogi_2019_goda/</a></p> <p>Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что в ближайшие годы Total сможет генерировать чистую прибыли в диапазоне 13-16 млрд дол. Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 1,1 и остаются в числе наших приоритетов в нефтегазовом секторе на развитых рынках.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;</a></em></td> </tr> </tbody> </table>197542http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197542Магнитогорский металлургический комбинат (MAGN). Итоги 2019 г.: циклическое падение<p>ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2019 год.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/magnitogorskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_ciklicheskoe_padenie/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>Выручка компании сократилась на 7,9% – до $7,6 млрд на фоне снизившихся цен на сталь и сократившихся объемов продаж металлопродукции.</p><p>Продажи металлопродукции составили 11,3 млн тонн (-3,0%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке поднялась до 87%. Это произошло вследствие переориентации продаж на более маржинальный внутренний рынок, на фоне коррекции цен на металлопродукцию. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках составила 48,4%.</p><p>Операционные расходы сокращались медленнее, составив $6,3 млрд (-1,4%). Значительная доля роста расходов пришлась на сырье, прежде всего, на подорожавшую железную руду (+29,8%). Рост расходов на вспомогательные материалы произошел по причине увеличения доли высокомаржинальной продукции в структуре продаж, а также роста закупок полуфабрикатов у сторонних поставщиков в турецком дивизионе. Обращает на себя внимание снижение затрат на металлолом вследствие меньшей загрузки электродуговых печей.</p><p>В итоге себестоимость тонны товарной продукции выросла на 2,7% до 487 долл. за тонну. Коммерческие и административные расходы снизились на 8,2% до $761 млн. В итоге операционная прибыль сократилась почти на треть, составив $1,3 млрд.</p><p>В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $179 млн, увеличившись в 3,1 раза. Расходы на обслуживание долга составили $38 млн (+22,6%) в связи увеличением долговой нагрузки с $536 млн до $870 млн. Процентные доходы выросли с $17 млн до $24 млн. Компания зафиксировала убыток по курсовым разницам $13 млн против прибыли $41 млн годом ранее. Кроме того, ММК отразил в своей отчетности убытки от обесценения и резерв под рекультивацию земель в размере $65 млн.</p><p>В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 35%, составив $856 млн.</p><p>По линии балансовых показателей добавим, что упомянутое ранее увеличение долга компании, обусловлено ожидаемым ростом инвестиций (начало строительства комплекса новой коксовой батареи и реконструкция стана 2500).</p><p>Приятной неожиданностью для акционеров стала рекомендация Совета директоров ММК в части выплаты дивиденды по итогам четвертого квартала в размере 1,507 руб. на акцию, что соответствует 100% от свободного денежного потока (FCF) за квартал.</p><p>Отметим, что компании удалось сдержать FCF от глубокого снижения, в отличие от падения показателей чистой прибыли и EBITDA, главным образом, за счет оборотного капитала. По итогам 4 квартала 2019 года высвобождение оборотного капитала составило $256 млн (по сравнению с высвобождением в размере $51 млн в 3 квартале 2019 года), что произошло преимущественно за счет снижения дебиторской задолженности и роста авансов, полученных от покупателей. Всего по итогам двенадцати месяцев 2019 года приток из оборотного капитала составил $287 млн. При этом отношение чистого оборотного капитала к выручке по итогам квартала и года сократилось до минимального уровня 13,8%.</p><p>По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, лишь пересмотрев в сторону роста прогнозные дивидендные выплаты на ближайшие три года.</p><p>Снижение мировых цен на сталь вкупе ростом цен на железную руду оказывают негативное влияние на прибыль всего сектора, в том числе, ММК. В то же время мы отмечаем гибкость компании, отреагировавшей на слабую мировую конъюнктуру увеличением поставок на внутренний рынок, а также ростом доли реализованной продукции с высокой добавленной стоимостью.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/magnitogorskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_2019_g_ciklicheskoe_padenie/">https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...</a></p><p>Акции ММК торгуются с P/E 2020 около 7,4 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197541http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197541МАГНИТ (MGNT). Итоги 2019 года: пересмотр стратегии<p>Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 2019 г. по МСФО.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/magnit/itogi_2019_goda_peresmotr_strategii/">https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...</a></p><p>В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 13% - до 20 725 штук. Основной рост пришелся на форматы &#171;магазины у дома&#187; (+1 195 шт.) и &#171;дрогери – магазины косметики&#187; (+1 176 шт.). Торговая площадь выросла на 12,7%, достигнув 7 238 тыс. кв. м.</p><p>Совокупная выручка компании выросла на 10,6% - до 1 368,7 млрд руб. Сопоставимые продажи выросли на 0,4% на фоне снижения трафика на 2,3% и увеличения среднего чека на 2,8%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 24,0% до 22,8%. В итоге валовая прибыль составила 312 млрд рублей (+5,4%).</p><p>При этом операционная маржа (по EBITDA) сократилась с 7,2% до 6,1%. Сокращение этого показателя на 117 б.п. год-к-году обусловлено распродажей товаров пассивной матрицы, начислением резервов по долгосрочной программе мотивации и ростом операционных расходов. Влияние этих факторов было частично компенсировано улучшением коммерческих условий. Рост операционных расходов связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, обслуживание и ремонт, частично нивелированным оптимизацией расходов на персонал, маркетинг, материалы и упаковку.</p><p>В результате чистая прибыль снизилась в 2 раза, составив 17,1 млрд руб.</p><p>Вышедшие данные оказались лучше наших ожиданий, но в целом они продолжают отражать усиление конкуренции в секторе розничной торговли и сдержанный потребительский спрос.</p><p>По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на будущий период, при этом снизив объем общей выручки в связи с корректировкой планов по запуску новых магазинов. Компания переходит от стратегии массовой экспансии к стратегии фокусирования на росте маржинальности бизнеса.</p><p>Хотелось бы отметить, что прогноз по дивидендам на ближайшие два года мы пересмотрели в сторону понижения, а на последующие годы, наоборот – в сторону повышения.</p><p>см. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/magnit/itogi_2019_goda_peresmotr_strategii/">https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...</a></p><p>Мы ожидаем, что предпринимаемые меры по росту маржинальности бизнеса получат реализацию в финансовых результатах компании. Однако, ситуация в розничной торговле продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Остается лишь надеяться на восстановления роста реальных доходов населения и потребительских расходов. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2020 около 1,5 и пока не входят в число наших приоритетов.</p><p>___________________________________________</p><p>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге &#171;Заметки в инвестировании&#187;: <a target="_blank" href="http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...</a></p>197491http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197491Газпром. Обновление прогноза по дивидендам<h2>после принятия новой дивидендной политики в конце 2019 года</h2> <p>24 декабря 2019 года совет директоров Газпрома утвердил новую дивидендную политику, согласно которой отчетная чистая прибыль по МСФО корректируется на ряд статей и устанавливаются минимальные ориентиры доли прибыли, направляемой на выплаты. Наш актуальный прогноз по дивидендам Газпрома на 2019 – 2022 гг. мы приводим в таблице.</p> <p>См. таблицу: <a target="_blank" href="https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/obnovlenie_prognoza_po_dividendam_posle_prinyatiya_novoj_dividendnoj_politiki_v_konce_2019_goda/">https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/gazprom/obnovlenie_prognoza_po_dividendam_posle_prinyatiya_novoj_dividendnoj_politiki_v_konce_2019_goda/</a></p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>197429http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197429AT&T Inc. Итоги 2019 года<p>Компания AT&amp;T Inc. выпустила отчетность за 2019 год.</p> <p>Общая выручка компании выросла на 6.1% до $181.2 млрд., главным образом, за счет отражения результатов поглощенной компании Time Warner Inc. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.</p> <p>Выручка самого крупного сегмента - &#171;Телекоммуникации&#187; - снизилась на 0.9% до $142.4 млрд, операционная прибыль выросла на 0.4%, составив $32.2 млрд. На уровне операционной прибыли главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица &#171;Проводные услуги для бизнеса&#187;, чьи результаты были компенсированы ростом подсегмента мобильной связи.</p> <p>Выручка направления &#171;Развлекательные и интернет-услуги&#187; снизилась на 2.9% до $45.1 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в отчетном периоде снизилось на 2%. Помимо этого, компания потеряла 16.7% абонентской базы пользователей традиционной стационарной связи. Средняя выручка с абонента по всем направлениям показала рост, что привело к увеличению операционной рентабельности на 0.6 п.п. до 10,7%</p> <p>Направление &#171;Проводные услуги для бизнеса&#187; показало снижение выручки на 2.1% до $26.2 млрд., главным образом, из-за принятия нового стандарта учета доходов. Кроме того, сокращение выручки сегмента обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($9.2 млрд, -14%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). При этом в третьем квартале компания выделила операции в Пуэрто-Рико и Виргинских островах США в группу активов для продажи, в связи с чем были пересчитаны исторические данные по сегменту.</p> <p>Выручка направления &#171;Мобильная связь&#187; выросла на 0,8%, составив $71.1 млрд. на фоне уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, увеличение абонентской базы и контроль над расходами позволили компании нарастить операционную рентабельность.</p> <p>Сегмент &#171;Медиа&#187;, включающий результаты компании Time Warner Inc., начал отображаться в отчетности компании лишь с 16 июня 2018 года, поэтому данные в полной мере не являются сопоставимыми с результатами прошлого года.</p> <p>Сегмент &#171;Латинская Америка&#187;, управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 9% до $7 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента стало ослабление валют развивающихся стран.</p> <p>Сегмент &#171;Xandr&#187; показал существенный рост выручки во многом за счет приобретение AppNexus. Напомним, что AppNexus – облачная программная платформа, оптимизирующая программную онлайн-рекламу – была куплена за 1.6 млрд долл. и консолидируется в сегменте Xandr с 15 августа 2018 года. Однако это не помогло нарастить операционную прибыль, сократившуюся на 1.1%, вследствие произошедшего масштабирования бизнеса. Операционная маржа при этом упала на 11.4 п.п. до 65.2%.</p> <p>В итоге операционная прибыль компании выросла на 7.1% до $28 млрд.</p> <p>В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые расходы в размере $9.5 млрд против $1.2 млрд годом ранее. Такая динамика во многом стала следствием возросшего долга, связанного с приобретением Time Warner, включая процентные расходы по выпущенным нотам Time Warner, а также прошлогоднего единовременного эффекта, связанного с изменением учета пенсионных и прочих пособий.</p> <p>Эффективная налоговая ставка составила 18.9%, в итоге чистая прибыль сократилась на 28.2% до $13.9 млрд. Показатель EPS составил $1.9 против $2.86 годом ранее.</p> <p>Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий, мы отразили более быстрые темпы снижения абонентской базы по ряду операционных единиц, что привело к небольшому сокращению потенциальной доходности акций.</p> <p>В настоящий момент акции AT&amp;T Inc. торгуются исходя из P/E 2020 около 15 и продолжают входить в число наших приоритетов.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>197373http://lite.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=197373Intel Corporation. Итоги 2019 года<p>Компания Intel раскрыла финансовую отчетность за 2019 год.</p> <p>Выручка компании составила $72 млрд., увеличившись на 1.6%. Выручка основного сегмента компании - &#171;Устройства и системы для ПК&#187; - выросла до $37.1 млрд. (+0.4%). Практически нулевая динамика выручки обусловлена взаимодействием противоположных тенденций – снижения объемов продаж платформ и структурного сдвига в ассортименте в пользу более дорогой продукции.</p> <p>Рентабельность сегмента &#171;Устройства и системы для ПК&#187; выросла с 38.4% до 40.9%, как следствие, операционная прибыль данного дивизиона увеличилась на 6.9% до $15.2 млрд. Рост операционной прибыли сегмента произошел, главным образом, из-за низких операционных расходов и снижения затрат на запуск новых производств.</p> <p>Выручка второго по величине сегмента компании &#171;Серверная продукция&#187; составила $23.5 млрд., увеличившись на 2.1%. Рост выручки объясняется увеличением средних цен реализации. Рентабельность данного сегмента упала с 49.9% до 43.6%, что было связано с более низкой валовой прибылью и расходами на запуск нового производства (чипы 10-нм). Как следствие, операционная прибыль данного дивизиона упала на 10.9%, составив $10.2 млрд.</p> <p>Уверенную динамику по выручке (+10.6%) и по операционной прибыли (+11.9%) показал сегмент &#171;Интернет вещей&#187; вследствие роста продаж платформ, спроектированных для рыночных сегментов Интернета вещей, в том числе, в сфере розничной торговли, транспорта, промышленности.</p> <p>Негативную динамику по выручке, упавшей до $4.4 млрд (+1.3%), показал дивизион &#171;Твердотельные накопители&#187;, несмотря на снижение рыночной цены на NAND флэш-память. Операционный убыток сегмента составил $1.2 млрд.</p> <p>Сегмент компании &#171;Программируемые пользователем вентильные матрицы&#187; продемонстрировал слабую динамику по выручке (-6.4%), что обусловлено значительным падением доходов облачного и корпоративного сегментов. Указанное снижением было частично компенсировано ростом выручки от продаж беспроводных и передовых продуктов (чипы 28-нм, 20-нм и 14-нм). В результате компании не удалось удержать операционный результат данного сегмента на уровне прошлого года (-31.8%).</p> <p>В итоге совокупная операционная прибыль Intel сократилась на 5.5% - до $22 млрд. В отчетном периоде эффективная налоговая ставка компании составила 12.5% против 9.7% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании осталась на уровне $21 млрд. В отчетном периоде компания потратила на выкуп акций $13.6 млрд и выплату дивидендов $5.6 млрд, в итоге показатель EPS увеличился на 5.1%, составив $4.71.</p> <p>Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части доходов по ряду сегментов компании. По итогам внесения фактических результатов мы скорректировали наш прогноз операционной прибыли компании, что привело к незначительному повышению их потенциальной доходности.</p> <p>Мы ожидаем, что в 2020-2023 гг. чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $20 - 23 млрд. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 3.4 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли &#171;Technology&#187;.</p> <p>___________________________________________</p> <table class='mfd-table'> <tbody> <tr> <td><a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_img"></a></td> <td><em>Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей <a target="_blank" href="https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/?utm_source=post&amp;utm_campaign=Book&amp;utm_medium=banner&amp;utm_content=post_book_txt">книге об инвестициях</a></em></td> </tr> </tbody> </table>