0 0
1 569 посетителей

Блог пользователя ITI Capital

ITI Capital

26.10.2020, 13:12

ЦБ России: Всё еще осторожно, но уже мягче и увереннее

Наш комментарий:

По итогам октябрьского опорного заседания ЦБ России ключевая ставка, как и ожидалось, была сохранена на уровне 4,25%. Решение регулятора было продиктовано как усилившимися в последнее время проинфляционными рисками, так и повышенной волатильностью внешних рынков за счет различных геополитических факторов.

Важно отметить, что тон пресс-релиза сохранил свою «мягкость» благодаря формулировке о «целесообразности дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». При этом риторика Эльвиры Набиуллиной в ходе последующей пресс-конференции была даже более «голубиной». В частности, мягкая монетарная политика может оказаться более продолжительной и ярко выраженной, чем изначально учитывается в базовом прогнозе ЦБ. Это может оказаться необходимым из-за усиления воздействия дезинфляционных факторов в среднесрочной перспективе под влиянием эпидемиологической обстановки и более слабого восстановления экономики.

Одновременно Банк России опубликовал обновленный среднесрочный прогноз (до 2023 г.) – регулятор улучшил ожидания по динамике ВВП в текущем году (падение на 4-5%), а также повысил оценку экспорта и сальдо текущего счета. В то же время экономика в 2021 г. будет восстанавливаться медленнее, чем ожидалось ранее.

Мы в очередной раз подтверждаем наш прогноз, в рамках которого оценка дна текущего цикла монетарного стимулирования находится на уровне 3,75% и предположительно будет достигнута в 1К21. Это значение соотносится с прогнозами Банка России по росту потребительских цен в следующем году (3,5%-4%) и ожиданиями преобладания дезинфляционных факторов. Мы не исключаем, что следующий шаг по снижению ключевой ставки (на 25 б.п.) будет сделан в рамках последнего в этом году заседания, которое пройдет 18 декабря (при условии ослабления внешних геополитических рисков).

Реакция рынка:

Решение регулятора было весьма предсказуемым, в связи с чем заметной реакции рынка ОФЗ не последовало. На определенном этапе ОФЗ показывали слабый рост на дальнем участке кривой (в пределах 0,3 п.п.), который позже практически сошел на нет. В свою очередь новость об увеличении ежедневного объема продажи валюты в рамках сделки ФНБ с акциями Аэрофлота (примерно на 1,1 млрд руб. в сутки) оказала небольшую поддержку рублю, перешедшему к укреплению во второй половине дня в пятницу.

Основные моменты пресс-конференции:

1. Краткосрочный рост инфляции. В последнее время наблюдается повышение проинфляционных рисков, равно как и инфляционных ожиданий населения и предприятий, прежде всего под влиянием динамики валютного курса.

Случившиеся ослабление рубля еще не завершило перенос в цены. В среднем этот процесс занимает от 9 до 12 месяцев. В то же время коэффициенты переноса серьезно снизились за последние пять лет. Текущая девальвация по оценке регулятора добавит к инфляции весной примерно 1 п.п.

2. Дезинфляции в среднесрочной перспективе. В то же время на среднесрочном горизонте дезинфляционные факторы по-прежнему преобладают, несмотря на то, что краткосрочно соотношение может меняться. Сложная эпидемиологическая обстановка окажет серьезное сдерживающее влияние на потребительские цены в России.

Более значительное влияние дезинфляционных факторов может потребовать более длительной и, возможно, более выраженной мягкой денежно-кредитной политики (ДКП), чем сейчас предполагает базовый сценарий.

3. Внешняя волатильность сохранится умеренной. Несмотря на то, что ослабление рубля в последние три месяца составило 10%, ЦБ не видит рисков для финансовой стабильности. Курс рубля изменяется под влиянием рыночных факторов, и какое-либо вмешательство, в частности общение с экспортерами, не требуется.

4. Поддержка рубля. ЦБ принял решение об увеличении ежедневного объема продажи валюты с понедельника (26 октября) в связи со сделкой по покупке акций Аэрофлота. Им будут сопутствовать регулярные продажи в рамках бюджетного правила и остатка от сделки с акциями Сбербанка (2,9 млрд руб. ежедневно с 01.10.2020). Для гладкого влияния на валютный рынок объем операций «зеркалирования» не будет превышать 4 млрд руб. в день, что подразумевает увеличение продаж примерно на 1,1 млрд руб. с текущих уровней.

5. Интервенции на денежном рынке. ЦБ не планирует покупать ОФЗ у Минфина и не фондирует специально такие операции банков. Ликвидность, предоставляемая в рамках длинного РЕПО, по сути является краткосрочной и возвратной. Она призвана устранить неравномерность распределения средств среди банков, что традиционно наблюдается в конце года. Операции носят рыночный характер, стоимость фондирования предполагает премию над ключевой ставкой. В свою очередь банки наращивают долю высоколиквидных активов на балансе, которая сейчас меньше, чем в других странах. ЦБ не планирует продлевать регуляторные послабления банкам на фоне второй волны пандемии.

6. Возвращение экономики к докризисным уровням через два года. Возврат темпов роста экономики к докризисным уровням ожидается в первом полугодии 2022 г.

7. Доля нерезидентов в ОФЗ по итогам сентября сократилась на 2,6 п.п., до 26,8%.

1 0