5 0
96 895 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
20.11.2020, 16:36

Интер РАО ЕЭС (IRAO) Итоги 9 мес. 2020 г.: накопление ресурсов для экстенсивного развития

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 509,4 млрд руб. (+0,4%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и полезного отпуска физическим лицам на фоне сокращения полезного отпуска юридическим лицам в условиях ограничительных мер для борьбы с распространением коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли сопоставимыми темпами. В целом положительный эффект от увеличения тарифов был нивелирован эффектом высокой базы – улучшением платёжеспособности некоторых контрагентов в 2019 году, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 17,8 млрд руб. (-1,4%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 11,3%, составив 126,0 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на четверть до 53,8 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 22,8% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 3,9% и составившая 70,3 млрд руб. Снижение объёмов поставки мощности в секторе ДПМ в связи с окончанием срока действия ДПМ блока №3 Каширской ГРЭС и блока №3 Сочинской ТЭС, а также снижение объёма фактически оплачиваемой мощности блока №1 Южноуральской ГРЭС-2 в связи с внеплановым ремонтом было компенсировано ростом средней цены поставки мощности в результате применения к цене за мощность оплаты дельты ДПМ по Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС.

Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 73,2 млрд руб. (-13,9%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 7,1% до 55,0 млрд руб.

Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 2,3 млрд руб. (+6,7%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 5,7%, составив 21,4 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 5,2 млрд руб. (-13,3%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 6,0%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 7,2 млрд руб. (-1,7%). Выручка от продаж мощности показала падение на 8,8%, составив 4,7 млрд руб., главным образом, за счёт окончания срока действия ДПМ на Томской ГРЭС-2.

Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 17,3 млрд руб. (-4,9%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 8,6% до 4,2 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента сократилась на 7,5%, составив 41,9 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 18,5 млрд руб. (-11,5%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 7,9%, достигнув 6,9 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии было компенсировано увеличением среднего тарифа, в результате чего выручка по данному направлению выросла на 0,3% до 9,6 млрд руб.

Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 20,7 млрд руб. (-8,1%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 3,2 млрд руб. (-6,5%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 1,0% до 9,3 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте упала на 35,0% и составила 36,6 млрд руб. на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 63,3%, достигнув 4,8 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов показали снижение: выручка составила 7,6 млрд руб. (-7,6%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 9,0%. Операционные расходы увеличились на 13,7% до 7,4 млрд руб., в итоге EBITDA испытала значительное падение до 168 млн руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в размере 9,2 млрд руб. (+19,4%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,6%) и увеличения выработки электроэнергии (+11,0%). Увеличение операционных расходов на 22,6% до 6,6 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 12,0% до 2,6 млрд руб.

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 3,0 млрд руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 4,1 млрд руб. до 4,3 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 18,3% до 86,6 млрд руб. Финансовые доходы увеличились более чем наполовину до 18,6 млрд руб., а финансовые расходы сократились на 39,3% на фоне положительных курсовых разниц (7,9 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,2 млрд руб., а суммарный объем денежных средств и финвложений – 291,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль снизилась на 11,0% - до 42 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании за пределами 2022 г. вследствие большей ожидаемой нами маржинальности сегментов «Электрогенерация» и «Сбыт». Следствием этого стал рост потенциальной доходности акций компании.

В рамках отчета о реализации стратегии компания подтвердила намерение выплачивать в виде дивидендов 25% прибыли от МСФО. Учитывая растущие доходы и пакет квазиказначейских акций компании, это означает, что компания в качестве основного приоритета рассматривает приобретение активов в энергетическом секторе, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

0 0