5 0
96 894 посетителя

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
23.11.2020, 11:31

Газпром нефть (SIBN) Итоги 9 мес. 2020 г.: рекомендации по промежуточным дивидендам

Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании снизилась на 22,5%, составив 1,45 трлн руб.

Доходы от продажи нефти сократились на 37,6% до 356,1 млрд руб. на фоне снижения цен на нефть. При этом добыча на собственных месторождениях компании сократилась на 3,0%, а ее доля в совместных предприятиях упала на 8,9% вследствие сокращения добычи нефти в зависимой компании Славнефть (-23,7%) на фоне выполнения соглашения стран-участников ОПЕК+. Совокупный объем продаж нефти снизился на 6,2% до 18,7 млн т.

Доходы от продажи нефтепродуктов снизились на 17,3%, составив 1,01 трлн руб. на фоне падения экспортных цен (-34,8%) и цен на внутреннем рынке (-1,5%).

Расходы компании сокращались меньшими темпами (-9,5%), составив 1,37 трлн руб. При этом расходы на приобретение нефти и нефтепродуктов упали на 27,8% (361 млрд руб.), коммерческие расходы сократились на 9,8% до 81,5 млрд руб. Расходы по налогам уменьшились на 3,2% до 43,4,8 млрд руб. на фоне снижения отчислений по НДПИ на сырую нефть (-40,9%).

Величина уплаченных акцизов, напротив, более чем утроилась, составив 165,1 млрд руб. Подобная динамика была вызвана влиянием демпфирующей составляющей в связи со снижением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке в результате снижения цен на нефть и ухудшения эпидемиологической обстановки. Мы полагаем, что в отчетном периоде обратный акциз - компенсация роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом - стал акцизом к уплате и его сумма могла превысить 80 млрд руб. Размер уплаченной экспортной пошлины сократился на 41,0% до 31,6 млрд руб.

Положительная динамика амортизационных отчислений (+26,0%), составивших 168,6 млрд руб., связана с увеличением стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы, а также признанным обесценением по нефтегазовым активам.

В итоге операционная прибыль компании испытала значительное падение, составив 79,2 млрд руб. (-77,8%).

Доходы от участия в СП составили в отчетном периоде 28,6 млрд руб., что на 55,8% ниже прошлогоднего результата по причине снижения цен на нефть.

Отрицательные курсовые разницы в размере 41,2 млрд руб. были получены по валютной части кредитного портфеля на фоне ослабления рубля. Сокращение финансовых расходов с 26,3 млрд руб. до 21,0 млрд руб. произошло на фоне снижения стоимости обслуживания долга компании, в то время как долговая нагрузка возросла с 724 млрд руб. до 794 млрд руб. Одновременно с этим финансовые доходы снизились с 17,5 млрд руб. до 9,8 млрд руб. из-за уменьшения свободных остатков на счетах.

В итоге чистая прибыль компании составила 36,2 млрд руб., при этом прибыль 3 кв. 2020 г. составила 28 млрд руб.

Из прочих моментов отчетности заслуживает внимания показатель свободного денежного потока, пока находящийся в отрицательной зоне (4,1 млрд руб.). Во многом это произошло благодаря выросшим капитальным вложениям в дочерних компаниях, направленных на освоение новых месторождений.

При этом отметим, что Совет директоров Газпром нефти рекомендовал дивиденды по результатам первых трёх кварталов текущего года в размере 5 рублей на акцию.

Газпром нефть – одна из компаний, на которой значительно скажутся изменения в налогообложении (по нашим оценкам, отрицательный эффект может составить до 10% от EBITDA за 2021). Ключевой негативный эффект (до 90% от общего эффекта от изменения налогообложения) – это изменение условий для Новопортовского месторождения. Тем не менее он будет частично смягчен через предоставленные государством льготы (в размере до 1 млрд руб. в месяц в течение 3 лет, если цена на нефть будет выше базовой цены, заложенной в бюджете, и при условии, что компания будет выполнять инвестиционное соглашение с правительством) и возможности перехода на режим НДД по отдельным залежам трудноизвлекаемых запасов. В компании ожидают, что отрицательное влияние, связанное с этими изменениями, будет носить временный характер, с наибольшим эффектом в течение первых трех лет. Также группа отметила, что обсуждение налогообложения с Минфином продолжается.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили оценку финансовых показателей компании на текущий год по причине снижения добычи нефти, а также цен на нефть и нефтепродукты, сделав более плавным восстановление прибыли в последующие годы. Помимо всего прочего, мы учли оценочные потери в связи с изменениями в налоговом законодательстве нефтяной отрасли. В результате потенциальная доходность акций сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2020 порядка 0,7 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
1 0