Газпром прогнозирует мировой спрос на СПГ к 2025 году на уровне 440 млн тонн и рассчитывает, что к этому времени его собственные поставки данной продукции достигнут 25 млн тонн в год. Таким образом, компания планирует в течение ближайших десяти лет довести свою долю на мировом рынке СПГ примерно до 6%. К тому времени 80% от торгового портфеля СПГ Газпрома будет приходиться на продукцию собственного производства. Данные прогнозы были озвучены зампредправления Газпрома Александром Медведевым в рамках дня инвестора компании, прошедшего в Гонконге.

Способствовать Газпрому в увеличении доли рынка СПГ будет прежде всего строительство новых производственных мощностей. В настоящее время сжиженный природный газ в России производится лишь на заводе проекта Газпрома Сахалин-2. Мощность двух очередей этого предприятия составляет 9,6 млн тонн. Отечественная компания также рассматривает возможность строительства третьей очереди, что доведет мощность завода до 14,5 млн тонн. Помимо этого Газпром планирует построить еще одно аналогичное предприятие во Владивостоке мощностью порядка 10 млн тонн с возможностью расширения. Наконец, недавно менеджмент корпорации принял решение о строительстве Балтийского завода СПГ. Производственная площадка мощностью в 10 млн тонн с возможностью расширения до 15 млн тонн в год расположится в районе порта Усть-Луга. Таким образом, в случае если все вышеупомянутые проекты реализуются и будут впоследствии расширены, мощности Газпрома по производству СПГ в России к 2025 году могут достичь 45 млн тонн в год.

Компания также рассчитывает, что сможет увеличить продажи СПГ за счет приобретения сырья у сторонних производителей. В частности, недавно трейдинговое подразделение Газпрома заключило долгосрочный договор купли-продажи СПГ с проекта Ямал СПГ НОВАТЭКа. Контракт предусматривает поставку 2,9 млн тонн СПГ в год в течение 20 лет, большая часть этих объемов направится в Индию для поставок в рамках заключенного с местной GAIL договора.

Индия, Китай и Тайвань — рынки, куда Газпром в настоящее время либо не экспортирует СПГ, либо экспортирует незначительные его объемы, как в случае с Китаем. (Впрочем, в КНР планируется поставлять трубопроводный газ.) Если говорить об АТР, как о крупнейшем рынке СПГ в мире, то для Газпрома основными рынками сбыта в регионе были и останутся Япония и Южная Корея. На поставки в данный регион будут ориентированы заводы Газпрома на Сахалине и под Владивостоком.

На европейский рынок Газпром будет поставлять продукцию Балтийского предприятия. Компания уже обсуждала поставки СПГ с Балтики в Испанию с компанией Enagas. До недавнего времени газовый гигант не работал в Испании, которая является крупнейшим потребителем СПГ в Европе.

Интересной новостью в свете всего вышесказанного является информация о том, что Газпром может в ближайшее время подписать контракт на поставку СПГ в Египет. Ранее рассматривалась возможность поставки в страну сырья с балтийского завода.

На европейский рынок также может поставляться и закупаемый в Израиле по контракту с Levant LNG СПГ в объеме порядка 3 млн тонн в год.

Резюмируя, можно сказать, что планы Газпрома по укреплению позиций на мировом рынке СПГ выглядят реалистично. Портфель проектов корпорации разнообразен. Наличие СПГ-мощностей, удобно расположенных как для поставки на рынки Европы, так и на рынки АТР, а также возможность увеличить их мощность в случае подтверждения спроса на продукцию заводов позволят российской компании достигнуть поставленных целей.

Консенсус-прогноз по акциям Газпрома — F142.95, рекомендация — «держать». Акции компании в настоящее время справедливо оценены рынком.

Текущее значение мультипликатора P/E у Yahoo равно 6. Иными словами, на каждый доллар чистой прибыли компании приходится на $6 акций. Это один из самых низких показателей в индустрии, которая насчитывает более 130 прямых конкурентов Yahoo, котирующихся на рынке. Возможно, инвесторы недооценивают компанию и ее акции.

Перед тем как приступить к анализу финансовых результатов Yahoo, несколько слов о самой компании. Она была основана в 1995 году, и на сегодняшний день это поисковик, предоставляющий сопутствующие сервисы и услуги. Если когда-то в прошлом и можно было сравнивать доли Yahoo и Google, сейчас такое сравнение почти не имеет смысла. По данным на конец 2014 года, доля Google в поисковых запросах составляет 89,4%, доля Yahoo — лишь 4,2%.

Доля поисковых систем по состоянию на декабрь 2014 года (мобильные, планшетные, стационарные устройства)

Источник: statcounter.com.

С другой стороны, по итогам прошедшего года Yahoo быстрее других поисковиков расширяла свою долю. В относительном выражении рост этого показателя составил 31,5%. Тем самым Yahoo наконец удалось обогнать Bing, и этот факт упомянут в пресс-релизе компании. Однако полный сравнительный анализ показывает, что повышение доли Yahoo достигнуто за счет сокращения доли других, еще более мелких поисковиков. В то же время абсолютный лидер отрасли Google остался при своей доле, равной 89,4%. Тем не менее факт остается фактом: зафиксирован рост, а не сокращение доли Yahoo. Отдельно стоит упомянуть, что поисковая система Yahoo Global, используемая на мобильных и планшетных девайсах, увеличила свою долю на рынке за год на 5,6%, до 6%, хотя Google по-прежнему уверенно ведет и в этом отношении с долей 91,5%. И все же Yahoo борется за рост своей доли.

Изменение доли поисковых систем за период с декабря 2013 по декабрь 2014 г (мобильные, планшетные, стационарные устройства)

Источник: statcounter.com.

Выручка компании за 4-й квартал составила $1,253 млрд, сократившись на 1,02% г/г. За весь прошлый год выручка поднялась $4,618 млрд. Здесь Yahoo также не может похвастаться ростом: показатель упал на 1,32% г/г, минимума с 2005 года.

Чистая прибыль по итогам последнего квартала прошлого года составила $166 млн, что на 52,3% меньше показателя за тот же период 2013-го. Итоговый результат за 2014-й оказался на уровне 7,522 млрд (!!!). Впрочем, в эту цифру заложена прибыль от продажи части принадлежащих Yahoo акций Alibaba Group Holding Limited (BABA). За вычетом налогов эта сделка принесла Yahoo $5,146 млрд в 3-м квартале. Таким образом, если мы вычтем эту прибыль (по сути, она относится к инвестиционной деятельности, а не к операционной) из итоговой цифры за год, то получим $2,376 млрд. Очищенный таким образом показатель прибыли на 73% выше показателя прошлого года, однако на 40% ниже результата 2012 года.

Стоит отметить, что на сегодняшний день cash-flow компании более чем избыточен. Cash and Short Term Investments на конец 2014 года составляли $7,995 млрд, а коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio) находится на десятилетнем минимуме 2,14.

Компания показывает несколько противоречивые показатели прибыльности. Gross Margin в 4-м квартале составил 73,22%. Это рекорд для компании, а также существенно выше среднего по индустрии. Однако показатель оperating мargin за этот же квартал равняется 2,57%, а за год — 3,1% при 29,07% по индустрии в целом. К примеру, оperating мargin Google в 2014 году составил 24,99%. Из этого я делаю вывод, что компания хорошо следит за прямыми издержками, а уровень непрямых издержек, например research & development, непропорционально велик по отношению к выручке. Кстати, стоит заметить, что к текущему уровню оperating мargin компания скатывалась постепенно: еще в 2005-2007-м он был сопоставим со средним показателем по индустрии.

Но я думаю, вся представленная выше аналитика интересует акционеров компании постольку-поскольку. Основной вопрос — это судьба оставшегося в распоряжении компании пакета акций Alibaba Group Holding Limited (BABA). На сегодня Yahoo владеет 15,4% в Alibaba, которые достались ей в результате инвестирования в компанию на самом раннем этапе. Однако эта инвестиция оказалась самым удачным решением Yahoo. Рыночная капитализация поисковика момента начала торговли акциями Alibaba на бирже выросла почти на 22%, и на сегодняшний день находящиеся в его собственности 15,4% оцениваются в $34,7 млрд. В соответствии с соглашением между Alibaba и Yahoo американская компания не имеет права продавать акции Alibaba Group Holding Limited (BABA) в течение года с момента ее IPO, то есть до 19 сентября сего года. Однако при продаже своей доли акций Yahoo будет обязана уплатить 35% налога, который полагается в США при подобного рода сделках. С целью ухода от данного налога компания заявила о том, что начинает реализовывать план spin-off, заключающийся в выделении независимой инвестиционной компании SpinCo, акции которой будут распределены между акционерами Yahoo, чтобы SpinCo стала публичной компанией.

Структура активов Yahoo до и после spin-off

Анализ целевой цены акций по трем мультипликаторам показал существенную текущую недооценку компании.

Источник: yahoo finance.

Сейчас акции компаний Yahoo и BABA по понятным причинам находятся в сильной корреляции. Таким образом, 25%-е снижение акций BABA с максимума, достигнутого в ноябре прошлого года, давит на акции Yahoo. Однако Yahoo работает над увеличением своей доли и расширением своих сервисов. Не нужно забывать, что у поисковика на сегодня избыточная ликвидность даже без учета доли акций BABA, которую компания может пустить на эффективные проекты или приобретения, сулящие позитивными результатами в будущем. Мне сложно судить, как именно поступит менеджмент Yahoo, однако то, что реализовать какие бы то ни было планы с деньгами легче, чем без них — бесспорный факт.

Целевой прогноз указывает на возможность 90%-го роста акций. Это очень существенный рывок для цены. На данном этапе я рекомендую покупать акции Yahoo с целью $60 и потенциалом роста на 40% в течение 1-го полугодия. Инвестировать в акции американских IT-компаний можно и через приобретение акций специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.

Американские горки по нефти не позволили FTSE100 удержаться на максимуме за последние четыре месяца. Капитализация нефтедобывающих компаний оставляет около 15% от совокупной по фондовому индексу, поэтому откат на фоне восстановления нисходящего тренда по Brent и WTI и падения котировок акций Royal Dutch Shell, BP и Tullow Oil выглядит вполне логично. В начале года соотношение P/E по бумагам, входящим в базу расчета, составляло 15,2, что выше долгосрочной средней, равной 14,7. С тех пор FTSE прибавил 1,7%, что позволяет говорить о некоторой его переоценке. Тем не менее оптимистов на рынке предостаточно. К числу главных из них относятся Credit Suisse, Morgan Stanle у и Goldman Sachs, полагающие, что в текущему году фондовый индекс сумеет вырасти до 7100-7300, побив исторический максимум 1999 года.

В качестве главных драйверов роста называются позитивная корпоративная отчетность британских компаний, девальвация фунта, смещение ожиданий по поводу повышения Банком Англии процентных ставок с 2015-го на 2016 год и постепенное улучшение макроэкономической статистики Соединенного Королевства. Пара GBP/USD с июля прошлого года потеряла 11,6%, что позволило счету текущих операций уйти из области многолетнего дна и вселило оптимизм в экспортеров. Это обстоятельство вкупе со снижением затрат на фоне дешевой нефти позволяет рассчитывать на сильные финансовые результаты британских корпораций в 4-м квартале.

Еще одним фактором поддержки в этой области является продление сроков действия программы «Финансирование за кредитование» (FLS). Она позволяет реальному сектору экономики получать дешевые ресурсы. Одним из главных бенефициаров этой программы является строительный сектор: по итогам ноября-января цены на недвижимость, по данным HBOS, выросли на 8,5% при прогнозах в 7,8%, что свидетельствует о сильном спросе. Постепенно улучшается и другая макроэкономическая статистика Соединенного Королевства. В январе порадовала деловая активность во всех секторах экономики: PMI в производственной сфере составил 53 (прогноз: 52,9), в строительстве — 59,1 (56,9), в сфере услуг — 57,2 (56,6). Давненько индексы менеджеров по снабжению не демонстрировали такого единодушия. Они являются опережающими индикаторами для ВВП, рост которого необходим для продолжения ралли FTSE.

Важным драйвером роста котировок акций является денежно-кредитная политика Банка Англии и ЕЦБ. По мере падения цен на нефть и сползания британской экономики в дефляцию слухи о повышении ставки РЕПО в 2015 постепенно рассеялись. В настоящее время «по-ястребиному» настроенные оптимисты, полагают, что центробанк перейдет к активным действиям уже в 2016 году. Существует и прямо противоположная точка зрения. Пример ЕЦБ и BoJ в области запуска и расширения местных программ количественного смягчения, других регуляторов — в области снижения ставок, худшая динамика потребительских цен с 2000 года дают надежду, что по такому же пути может пойти и BoE. В настоящий момент ставка РЕПО находится на отметке 0,5%, а в последний раз она изменялась в марте 2009. В качестве альтернативы «голуби» готовы рассмотреть возможность расширения масштабов FLS. На мой взгляд, Банк Англии не будет идти на поводу остальных регуляторов и не станет прибегать к монетарной экспансии, однако сам факт удержания ставок на низком уровне позитивно скажется на фондовом индексе. Если уж S&P500 растет на фоне ожиданий перехода ФРС к нормализации денежно-кредитной политики, то почему бы британскому аналогу не делать то же самое в условиях низких процентных ставок?

Таким образом, девальвация фунта, позитивная корпоративная отчетность, улучшение макростатистики, дешевые деньги от ЕЦБ и мягкая политика BoE позволяют рассчитывать на рост акций эмитентов Великобритании. Некоторые проблемы могут возникнуть из-за парламентских выборов, однако до них пока далеко, поэтому FTSE вполне способен продолжить ралли. Рекомендация — покупать на откатах с таргетом 7000-7100. В качестве альтернативы можно рассмотреть возможность приобретения ETF на акции Великобритании, бумаги которого торгуются на Московской бирже.

Совет директоров ЛУКОЙЛа, крупнейшей частной нефтяной компании России, подвел предварительные итоги деятельности в ушедшем году и определил ключевые задачи на 2015-й.

Объем добычи нефти ЛУКОЙЛа в 2014 году вырос на 7% г/г и составил 97,2 млн тонн. Причем добыча увеличивалась как на активах компании в России, так и на международных проектах. Рост добычи нефти в России на 1%, до 86,3 млн тонн был обусловлен увеличением показателя практически во всех регионах деятельности ЛУКОЙЛа. Этому способствовали и органический рост добычи, и приобретение Самара-Нафта с увеличением доли в Кама-ойл. Исключением стал основной для ЛУКОЙЛа регион добычи Западная Сибирь, где добыча продолжает снижаться из-за истощения запасов и усиления обводненности.

Учитывая сложную конъюнктуру рынка и условия высокой неопределенности, в которых работают российские компании нефтегазового сектора, ЛУКОЙЛ будет предпринимать шаги по сокращению капитальных затрат. Менеджмент планирует урезать инвестиционную программу в 2015 году приблизительно на $2 млрд. В результате стоит ожидать снижения добычи в Западной Сибири порядка 1% по итогам текущего года. Замедлению темпов сокращения добычи в регионе, на который приходится более половины добычи нефти ЛУКОЙЛа, будет способствовать и ввод новых месторождений.

В ушедшем году ЛУКОЙЛ досрочно ввел в эксплуатацию стратегически важное для себя месторождение — Имилорское. Оно сможет приносить до порядка 6-7 млн тонн нефти в год на пике добычи, который может быть достигнут уже к 2017 году. В непосредственной близости от Имилорского расположено крупнейшее по добычи, но истощенное месторождение с падающей добычей — Тевлинско-Русскинское. По итогам 2013 года добыча на нем составила 6,6 млн тонн.

Рост добычи нефти ЛУКОЙЛом за рубежом обусловлен началом коммерческой добычи на проекте Западная Курна-2 в Ираке.

Из опубликованной компанией информации также следует, что объем розничной реализации продуктов переработки снизился на 6%. Из-за снижения экспортной цены net back на нефти и нефтепродукты, по всей видимости, ЛУКОЙЛ снизил объемы экспорта нефти, предпочитая этому продажу нефти и нефтепродуктов на внутреннем рынке. Компания также увеличила закупку нефти за рубежом для перепродажи и переработки.

Среди приоритетных направлений деятельности ЛУКОЙЛа в 2015 году, совет директоров компании отметил «обеспечение стабильной работы компании в условиях неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры и сохранение Компанией конкурентных позиций на международном и национальном отраслевых рынках по операционной эффективности». Как было сказано ранее, менеджмент ЛУКОЙЛа в собирается снизить инвестиции в бурение и инфраструктурные проекты на $2 млрд в 2015 году, что должно способствовать росту свободного денежного потока.

Также компания намеревается увеличивать дивидендные выплаты. Причем, учитывая, что финансовое планирование осуществляется в долларах, дивиденды повысятся как в долларовом выражении, — хоть и незначительно, — так и в рублевом — ввиду ослабления отечественной валюты.

Консенсус-прогноз по акциям ЛУКОЙЛа — F2814.9964 , рекомендация — «покупать».

В шведской нефтегазовой компании Lundin Petroleum в очередной раз заявили о том, что завершение сделки с Роснефтью по продаже 51% российского Петроресурса откладывается на неопределенный срок. Ранее в качестве одной из причин, мешающих завершению сделки, назывались санкции и связанная с ними неопределенность. В отчетности Lundin Petroleum также указывалось, что компания ищет альтернативные способы сотрудничества с партнерами по разработке Лаганского лицензионного участка.

В пределах участка было обнаружено три перспективные структуры: Морская, Лаганская и Петровская — и пробурено три разведочных скважины, из которых лишь одна дала промышленный приток нефти. Условные ресурсы обнаруженного в 2008 году в пределах участка Морского месторождения составляют 88-126 млн баррелей нефти. Как следует из пресс-релиза Роснефти, извлекаемые запасы (С1+С2) месторождения близки к нижней границе этого диапазона и составляют 12 млн тонн (88 млн баррелей). Учитывая, что месторождение сочли «стратегическим» в силу его расположения на шельфе, его разработка потребовала вхождение в состав акционеров госкомпании. Газпром ранее отказался от реализации опциона на приобретение контрольной доли в проекте, и этой возможностью хотела воспользоваться не имевшая существенных ограничений в денежных средствах и активно растущая Роснефть.

Gunvor владеет 30% Петроресурса, в то время как шведская Lundin Petroleum владеет 70%. Известно, что в сентябре 2010 года за свою долю НОВАТЭК заплатил $30 млн. Также известно, что ранее Gunvor хотела продать свою долю в Петроресурсе.

Исходя из ресурсов открытого месторождения и предыдущей сделки по приобретению Gunvor долю в компании, стоимость сделки могла составить порядка $60 млн. Стоит учесть необходимость провести доразведку в пределах Лаганского лицензионного участка, а также инвестировать в инфраструктуру. К тому же, как было сказано ранее, статус месторождения требует участия госкомпании.

Для Роснефти это могло бы стать хорошим приобретением, особенно если цена была бы близка к вышеупомянутой оценке. Поблизости располагается Западно-Ракушечное месторождение, лицензию на которое получила Каспийская Нефтяная Компания (КНК)— совместное предприятие Роснефти, Газпрома и ЛУКОЙЛа, которое ведет работы в пределах достаточно крупного лицензионного участка в северной части шельфа Каспийского моря. Таким образом, Роснефть смогла бы получить синергии от участия в нескольких проектах в регионе.

Однако этой сделке, равно как и сделкам по приобретению трейдингового подразделения Morgan Stanley и покупке доли в норвежской буровой компании North Atlantic Drilling ltd. не суждено было завершиться из-за санкций. Введенные против отечественного бизнеса ограничения также существенно сузили возможности российской компании по сотрудничеству с иностранными партнерами по целому ряду проектов в России.

Консенсус-прогноз по акциям Роснефти — F260.0.