Снижение стоимости декабрьского фьючерса на кукурузу к уровню $3,60 есть смысл расценивать как сигнал к началу формирования длинной позиции

С конца июня стоимость декабрьского фьючерса на кукурузу успела подняться с $3,75 до $4,15, а затем упасть до $3,65. Похоже, что этот рынок попал воздействие эмоциональных факторов, которые затмили фундаментальные. Но в то же время сложившаяся ситуация благоприятна для входа в позиции.

Обновленный в августе прогноз USDA по рынку кукурузы не слишком отличается от июльского, впрочем, не очень изменились и ожидания рынка. Консенсус по конечным остаткам кукурузы в 17/18 МГ второй месяц стабильно держится на уровне 195 млн тонн. Создается впечатление, что рынок не верит в данные USDA, а главное причиной этого выступает урожай в США.

В США близится уборка нового урожая, а неблагоприятная погода в течение лета сделала свое дело. Согласно августовской оценке USDA, в текущем сезоне урожайность кукурузы в Америке снизится с прошлогодних 174,6 до 169,5 бушеля с акра. Причем этот прогноз большинством независимых консалтинговых агрокомпаний расценивается как чрезмерно оптимистичный. К примеру, FarmFutures прогнозирует урожайность на уровне 163,5 бушеля с акра, что на 3,5% ниже текущей оценки USDA. Также стоит отметить, что августовский прогноз Минсельхоза не всегда совпадает с финальным. Скажем, в 2010-м фактическая урожайность кукурузы в США оказалась на 12 бушелей с акра ниже прогноза на август.

Кстати, глядя на то, насколько равномерно сократилась урожайность кукурузы в США в текущем году, я тоже склонен считать, что текущий прогноз USDA будет пересмотрен в сторону понижения.

Итак, вероятно в последующие месяцы USDA будет планомерно снижать оценку урожая в США, что сместит баланс рынка в сторону спроса. Теперь рассмотрим, где сейчас находится равновесная точка этого актива.

На модели зависимости средней цены фьючерса на кукурузу и значения глобального коэффициента stock-to-use, видно, что текущая цена более чем на одно стандартное отклонение ниже сбалансированного уровня. Иными словами, в глобальном масштабе кукуруза недооценена.

Что касается той же картины для рынка США, то текущая цена кукурузного фьючерса выглядит почти идеально сбалансированной.

Как видим, вероятное сокращение фактического урожая кукурузы в США в новом сезоне при прочих равных условиях будет означать рост фундаментально обоснованной цены кукурузы выше текущего уровня.

Интересно отметить, что фонды, похоже, тоже не теряют веры в этот рынок и продолжают держать достаточно крупные нетто-лонги по кукурузе.

Итак, текущий прессинг на рынке кукурузы скорее относится к разряду технических и неминуемо будет отыгран. Я рекомендую дождаться снижения цены декабрьского фьючерса на кукурузу до уровня $3,60 и приступать к формированию длинной позиции. Весьма вероятно, что будущие прогнозы USDA будут более благоприятны для «быков».

Альтернативой вложениями в сельхозтовары может стать приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.

Самое время продавать опционы put со страйк-ценой $4,60 по декабрьским фьючерсам на пшеницу

Ценовое ралли в пшенице, начавшееся в июне, полностью сошло на нет, и цена вернулась к уровню двухмесячной давности. Но, на мой взгляд, этот рынок перегрет, поэтому, вероятно, наступило время для продажи опционов put.

Августовский прогноз USDA по пшенице вновь оказался неожиданностью для инвесторов. Ожидания по поводу глобальных остатков пшеницы в 17/18 в шестой раз подряд превзошли консенсус аналитиков, а их фактический размер достиг нового исторического максимума (264,69 млн тонн).

Самым неблагоприятным для стоимости пшеницы фактором стало то, что оценка глобального экспорта и потребления в текущем сезоне не слишком изменилась с момента публикации первого прогноза USDA четыре месяца назад, хотя за это же время прогноз конечных остатков был повышен на 6,4 млн тонн. Пшеницы в мире становится все больше, а ее потребление, увы, стоит на месте.

Непосредственно в США ситуация менее драматичная. Очередной прогноз USDA по фактическим результатам уборки незначительно снизил оценку урожая в текущем сезоне до 47,33 млн тонн (-0,56 млн тонн). При этом экспорт и внутреннее потребление практически не изменились.

В результате конечные остатки в 18/17 МГ сейчас оцениваются на уровне 25,38 млн тонн, а это почти на 5 млн тонн ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года.

Если свести все актуальные цифры баланса к статистической модели, в которой по оси Х разместим значения коэффициента stock-to-use, а по оси У — стоимость фьючерса на пшеницу, то получим вполне наглядное подтверждение того, что текущая структура спроса и предложения пшеницы в США соответствует более высокой цене, чем фактическая.

Если быть точнее, то фактическая цена пшеницы ниже сбалансированного уровня почти на размер стандартного отклонения.

Итак, текущее соотношение между спросом и предложением пшеницы в США предполагает цену минимум на 50 центов выше текущего уровня.

Теперь посмотрим, что делают фонды. Сегодняшняя цена фьючерса пшеницы равняется цене на начало июня, а текущая чистая позиция фондов на 92 тыс. контрактов больше той, которую они держали на 6 июня. Иными словами, за два месяца фонды купили более 90 тыс. контрактов, и, хотя цена вновь вернулась к уровню двухмесячной давности, активных продаж со стороны фондов не зафиксировано.

Два месяца назад чистая позиция фондов превышала 25% всех открытых контрактов на бирже CBOT. Сейчас она менее 3%. Это значит, что текущий ценовой уровень пшеницы не вызывает у фондов желания вновь наращивать свою позицию на этом рынке. По крайней мере на данный момент фонды нейтральны и не оказывают существенного воздействия на рынок.

Итак, на мой взгляд, цена на пшеницу технически загнана ниже своего фундаментально оправданного уровня. Бездействие фондов означает, что они не собираются начинать новую игру на понижение, а это залог стабилизации рынка. На этом фоне я рекомендую продавать опционы put по декабрьским контрактам пшеницы CBOT со страйк-ценой $4,60 с целью полного истечения. Позицию можно подстраховать покупкой опциона put со страйк-ценой $4,40. Стоп-лосс устанавливаем на уровне ниже $4,50.

Альтернативой вложениями в сельхозтовары может стать приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.