Акции Ternium подходят для среднесрочных инвестиций с первым таргетом $30
Компания Ternium (NYSE:TX), один из ведущих производителей стали в Латинской Америке, представила финансовые результаты за 4-й квартал прошлого года и весь 2016-й. Как следует из обнародованного документа, чистые продажи Ternium снизились на 8% г/г, до $7,224 млн, а производство стали выросло на 2%, до 10 млн тонн. Чистый доход компании за год поднялся с $59,8 млн до $706,9 млн. EBITDA составила $1,5 млрд, рентабельность по ней увеличилась до 21%, или $160 на тонну.
В целом результаты недотянули до экспертного консенсус-прогноза, но руководство Ternium рассчитывает на рост выручки и операционной прибыли уже в 1-м квартале текущего года.
Источник: ternium.com.
Улучшению финансовых показателей способствовала работа компании над издержками и стоимостью продаж. Продолжение этих тенденций будет способствовать дальнейшему росту прибыли компании и в этом году.
Источник: ternium.com.
Отмечу высокий показатель свободного денежного потока, который за прошлый год составил $664 млн. Благодаря этому в компании планируют повысить дивиденды за текущий год. Если такое решение будет принято, дивидендная доходность составит 4% (ttm) и выше, что повысит привлекательность акции для консервативных долгосрочных инвесторов.
Источник: ternium.com.
Важное влияние на будущие финансовые показатели компании окажет ситуация на рынке стали, которая, на мой взгляд, в среднесрочной и долгосрочной перспективе будет дорожать.
В последние годы Китай обеспечивает около 60% от мирового объема производства стали и серьезно влияет на общую ситуацию в секторе. Недавно власти Китая сообщили о планах сократить производство на 50 млн тонн в текущем году из соображений экологической безопасности. К 2020-му выпуск стали в КНР может быть снижен по этой причине уже на 165 млн тонн.
Что касается положения отрасли в США, то в рамках реализации президентской программы Дональда Трампа в инфраструктуру планируется вложить $1 трлн. Если данный план будет одобрен Конгрессом, это вызовет спрос на металлы, в том числе и на сталь.
Ternium также рассчитывает на восстановления сланцевой добычи в США и в Канаде на фоне стабилизации цен на нефть. Нефтегазовая отрасль является крупным потребителем стальной продукции, и нефтяники уже увеличивают инвестиции в производство после двухлетнего периода снижения расходов.
Источник: gensteel.com.
Учитывая неплохие перспективы отрасли, я положительно расцениваю усилия компании по повышению производственных мощностей. В частности, Ternium в начале марта договорилась о покупке за $1,33 млрд металлургического завода ThyssenKrupp CSA в Бразилии. Это предприятие в прошлом году продало продукции на 1,6 млрд евро и показала EBITDA на уровне 256 млн.
После поглощения ThyssenKrupp CSA в сентябре этого года Ternium сможет снизить расходы на железную руду и уголь, оптимизировать логистику, повысить эффективность производственной цепочки, что усилит ее позиции на рынке и улучшит финансовое состояние.
Ternium недооценена по сравнению с аналогами практически по всем показателям. По таким P/E и forward P/E потенциал роста акции равняется 87% и 55% соответственно. По мультипликатору P/FCF компания оценивается в 7,59 при среднем по сектору 8,61. По EV/EBITDA и EV/EBIT котировки имеют потенциал роста в 27,4% и 18,9%. Только по P/B и P/S Ternium выглядит немного перекупленной.
Источник: gurufocus.com.
Вместе с тем коэффициенты ROA и ROE выше среди средних по отрасли, что доказывает эффективность работы менеджмента компании.
Наиболее существенным недостатком Ternium стало падение продаж. Однако, по моему мнению, положительные изменения на рынке стали в США и в мире позволят в среднесрочной перспективе выправить эту ситуацию.
Источник: tradingview.
В 2016-м Ternium неплохо поработала, что привело к повышению стоимости ее акций более чем на 100%. Причем, как следует из приведенных выше данных, потенциал роста в этих бумагах остается достаточно высоким. Рекомендую их для среднесрочных инвестиций с первым таргетом $30.
Напомним, что выгодным вариантом вложения в зарубежные активы выглядит приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
До публикации последней отчетности WPP Group в течение нескольких лет опережала своих ближайших конкурентов по выручке и совокупной акционерной прибыли, а по итогам 2-го квартала компания обогнала их и по такому важному для рекламного бизнеса показателю, как сопоставимые чистые продажи.
Несмотря на то, что Brexit продолжает создавать риски для устойчивого роста экономики как в самой Великобритании, так и в мире, WPP Group подтвердила прогнозы по выручке и продажам, а также свои планы по выходу на новые рынки.
WPP Group была основана в 1985 году на базе небольшой английской компании, занимавшейся производством мелких пластиковых изделий для супермаркетов. Основатель компании Мартин Сорелл руководит ею. Одной из его излюбленных стратегий развития является практика слияний и поглощений, а начинала WPP с покупки совсем небольших фирм. Сегодня WPP Group принадлежит порядка трехсот компаний по всему миру, как следствие, подавляющая часть выручки генерируется за пределами Великобритании.
Источник: Bloomberg.
В России WPP Group представлена всеми своими основными брендами, однако экономический кризис и изменение законодательной базы создают компании определенные трудности. Например, после того как в июле президент Путин подписал закон, который запрещает иностранным компаниям заниматься телеизмерениями в России, WPP Group с дисконтом продала 80% исследовательской компании TNS Russia. По аналогии с законом об ограничении владения иностранцами российских СМИ иностранному государству, международной организации, иностранному юрлицу запрещено владеть более чем 20% в уставном капитале медиаизмерителя. Сделка была закрыта в середине августа, покупателем выступила дочерняя структура Всероссийского центра изучения общественного мнени», компания ВЦИОМ-медиа. Сумма сделки не разглашается, однако, что касается финансовых показателей по России в целом, то начиная с 2015 года, здесь наблюдается отрицательная динамика в отличие от других стран БРИК, на которые приходится более 10% выручки группы. На данный момент Россия входит лишь в третий десяток рынков группы.
Источник: отчетность WPP Group.
Выручка WPP Group за 1-е полугодие увеличилась на 11,9%, до 6,5 млрд фунтов, чистые продажи поднялись на 11%, до 5,6 млрд фунтов. При этом сопоставимые чистые продажи, показатель, который привлекает повышенное внимание инвесторов к компаниям сектора, так как является очищенным от эффектов приобретений, продажи активов и валютных эффектов, выросли на 3,8%, превысив рыночные ожидания. По этому показателю WPP Group обогнала своих основных конкурентов — американскую компанию Omnicom Group Inc. и французскую Publicis Groupe SA.
Рост выручки был обеспечен увеличением продаж в Западной Европе и на развивающихся рынках. Что касается Великобритании, то на нее приходится 14% выручки WPP Group, и это самый высокий показатель среди основных конкурентов компании. Ожидания референдума по Brexit привели к снижению темпов роста продаж во 2-м квартале, однако в целом компания выиграла от заметного ослабления курса фунта. Так, по итогам 1-го полугодия выручка компании по Великобритании увеличилась на 7,8%, до 927 млн фунтов.
Источник: Bloomberg.
Максимальные темпы роста выручки WPP Group по итогам полугодия наблюдались в Западной Европе. Здесь показатель увеличился на 17,4% в годовом исчислении до 1,34 млрд фунта стерлингов. Высокие результаты, достигнутые в Австрии, Бельгии, Голландии, Италии, Германии, Дании, Турции и Швейцарии компенсировали не самые блестящие итоги полугодия, зафиксированные во Франции, Португалии и Испании.
В Северной Америке выручка выросла на 12,7% до 2,44 млрд фунтов, в Азиатско-Тихоокеанском регионе, Латинской Америке, Африке, на Ближнем Востоке и в Центральной и Восточной Европе показатель повысился на 9,3% до 1,827 млрд. Это обусловлено сильными результатами в странах Латинской Америки, а также Центральной и Восточной Европе, в то время как в Азиатско-Тихоокеанском регионе, Африке и на Ближнем Востоке зафиксировано замедление темпов роста.
Источник: отчетность WPP Group.
Что касается показателя по сегментам бизнеса, то выручка от компаний, занимающихся рекламной деятельностью и медиабизнесом, выросла по итогам полугодия на 12,3%, до 2,96 млрд фунтов. Выручка бизнесов, аффилированных с информационным менеджментом, связями с общественностью и брендингом, увеличилась на 5,9%, до 1,24 млрд фунтов, на 8,9%, до 499 млн фунтов, и на 15,6%, до 1,83 млрд соответственно.
Источник: отчетность WPP Group.
Неприятным сюрпризом для инвесторов стало сильное падение чистой прибыли. Размер показателя сократился на 56,6%, до 245,8 млн фунтов. В значительной степени это связано со списанием 122 млн из-за того, что расположенная в США компания comScore не смогла предоставить свои данные из-за проводящейся в отношении нее аудиторской проверки. ComScore является недавним приобретением WPP, а возникшие проблемы, по заверениям компании, носят бухгалтерский характер и не угрожают ее экономическому положению.
Свободный денежный поток за год, завершившийся 30 июня, составил 459 млн фунтов, из которых 197 млн фунтов было потрачено на обратный выкуп акций. В целом за 1-е полугодие WPP Group совершила 36 различных сделок, 13 из которых представляют собой приобретения и инвестиции в новые рынки. Компания продолжает искать объекты для приобретения по всему миру и на текущий год зарезервировала на эти цели 300-400 млн фунтов. Особый интерес для инвестиций представляют цифровой сектор и новые медиа. В географическом отношении WPP Group планирует расширение присутствия на развивающихся рынках. В частности, компания хотела бы начать деятельность на Кубе.
Источник: Лондонская биржа.
Прибыль на акцию за полугодие поднялась на 16,7% г/г, до 39,1 пенса, а по итогам текущего года рост прибыли на акцию ожидается в диапазоне от 10% до 15%. Компания рассчитывает, что, благодаря увеличению доходов, росту маржи, а также приобретению и выкупу акций, ей удастся сохранить темпы повышения показателя и в ближайшие несколько лет. Если эти прогнозы оправдаются, то акционеры WPP Group смогут надеяться на весьма щедрые дивиденды. Что касается ближайших выплат, то совет директоров утвердил промежуточный дивиденд в размере 19,55 пенса одну обыкновенную акцию. Выплата дивидендов должна произойти в срок до 7 ноября 2016 года, дата отсечения —7 октября.
В компании действует программа выкупа акций, реализация которой может оказать поддержку котировкам. В 1-м полугодии на эти цели было потрачено 197 млн фунтов, до конца 2016-го под выкуп акций компания зарезервировала аналогичную сумму. Годом ранее на выкуп акций было потрачено 405 млн фунтов.
В целом же акции WPP Group выглядят несколько переоцененными в сравнении со своими основными конкурентами. Для компаний из сферы услуг предпочтительнее использовать оценку по продажам, мультипликатор Р/Е является наиболее популярным из-за своей универсальности и применимости при оценке представителей любой отрасли. В свою очередь, дивидендная доходность наиболее часто используется для зрелых компаний, стабильно выплачивающих дивиденды. С учетом этих вводных используем для оценки WPP Group именно данные мультипликаторы.
Акции компании WPP Group выглядят недооцененными при использовании текущего коэффициента P/E, и переоцененными — при скорректированном значении мультипликатора.
Источник: zacks.com
Текущий коэффициент P/E ниже, чем в среднем по аналогичным компаниям отрасли, однако при корректировке показателя с учетом будущей прибыли компании его значение составляет 19,8, а это больше среднего значения в группе сравнимых компаний.
Аналогичная картина сложилась и при использовании показателей P/S и РМ.
Источник: zacks.com, расчеты Инвесткафе.
WPP Group демонстрирует значение мультипликатора выручки выше среднего при низкой марже прибыли, что также свидетельствует о некоторой переоцененности компании.
Сравним компании и по дивидендной доходности, так как именно этот мультипликатор часто используется для зрелых компаний, стабильно выплачивающих дивиденды, к каким относится WPP Group. Коэффициент P/DIV для WPP Group на 1-е полугодие 2016 года составляет 92, для Omnicom Group Inc — 47,5, для Publicis Groupe SA — 42,7, для Interpublic — 151,6. Среднее значение — 83,5, следовательно, по этому показателю WPP Group также переоценена.
С учетом этого рекомендация по акциям «держать» на долгосрочный период.
Акции компании WPP Group торгуются на Лондонской бирже (WPP) и бирже Nasdaq (WPPGF). Инвестировать в акции компании можно через приобретение бумаг специализированных ETF, торгуемых на Московской бирже.
Согласно данным опубликованной отчетности Татнефти за 1-й квартал, выручка компании повторила динамику цен на нефть, снизившись на 10%, до 121,0 млрд руб., а чистая прибыль под влиянием единовременных факторов упала на 34% г/г.
Добыча нефти у компании в отчетном периоде повысилась на 5,4% г/г, до 6,85 млн тонн. Однако на фоне снижения средних цен и объемов реализации в страны дальнего зарубежья и СНГ выручка упала на 10,4% г/г, до 121 млрд руб. Особенно заметно — на 23,5% г/г просели доходы от продаж нефти, составившие 69,4 млрд руб. Выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 13,7% г/г, до 52,4 млрд руб. Доходы от реализации продукции нефтехимии уменьшились незначительно, всего на 2%, до 7,68 млрд руб., однако их вклад в общий результат компании остается довольно скромным.
Операционные расходы Татнефти в отчетном периоде по темпам роста обогнали выручку, увеличившись за год на 27,2% до 28,0 млрд руб. К тому же компании пришлось признать убыток в объеме 8,45 млрд руб. от выбытия и снижения стоимости основных средств и прочих активов. Это связано с тем, что несколько компаний группы с 1 января были исключены из результатов МСФО, как не соответствующие ее параметрам. Исправили ситуацию налоговый маневр и снижение экспортных пошлин, которые позволили Татнефти сэкономить на налогах (кроме налога на прибыль) порядка 13,3 млрд руб. Именно благодаря этому эффекту итоговые затраты и прочие расходы компании с января по март даже сократились на 0,6%, до 95,7 млрд руб.
Финансовые статьи отчетности серьезного влияния на финансовые показатели компании не оказали, сообщив о почти двукратном сокращении отрицательного нетто-результата до 963 млн руб. Чистая прибыль с учетом всех перечисленных результатов вполне закономерно сократилась на треть, до 17,6 млрд руб. EBITDA упала на сопоставимую величину (-31%) и составила 30,6 млрд руб. Рентабельность по ней опустилась с 33% за январь-март 2015-го до 25%.
Чистый долг Татнефти увеличился вдвое, до 13,2 млрд руб., однако соотношение NetDebt/EBITDA в настоящий момент оценивается на уровне 0,1х, что убедительно свидетельствует об отсутствии долговой нагрузки. Что касается свободного денежного потока, то за три месяца он увеличился на 624 млн руб., достигнув 8,28 млрд, что стало положительным моментом в отчетности.
По сравнению с ведущими мировыми представителями нефтедобывающей отрасли акции Татнефти недооценены по мультипликатору EV/EBITDA, однако среди российских компаний есть куда более интересные варианты для инвестиций. На их фоне бумаги Татнефти выглядят одними из самыми дорогих. Учитывая, что дивидендная доходность по итогам 2016 года у Татнефти будет очень скромная (ниже 4%), а перспективы генерации свободного денежного потока весьма туманны, покупать бумаги компании вблизи исторических максимумов — довольно опасная идея. В этой связи я рекомендую держать акции Татнефти.
Норильский никель опубликовал производственную отчетность за 1-й квартал текущего года. Представленный документ продемонстрировал снижение объемов производства основных металлов.
Выпуск никеля составил 63,6 тыс. тонн, что ниже показателей как 1-го квартала 2015 года (67,4 тыс. тонн), так и его 4-го квартала (72,7 тыс. тонн). Аналогичная картина и с медью, производство которой сократилось до 87,3 тыс. тонн.
Стоит отметить, что Норникель на протяжении нескольких лет подряд демонстрирует устойчивый тренд к снижению объемов производства основных своих металлов — никеля и меди. В этом смысле 2015 год не стал исключением.
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
В сегменте металлов платиновой группы ситуация несколько иная: здесь результаты за последние годы довольно стабильны. В 1-м квартале ГМК увеличил выпуск палладия до 642 тыс. и платины до 171 тыс. тройских унций.
Вместе с этим негативным фактором для Норильского никеля является и длительное снижение мировых цен на цветные металлы, который он продает. В частности, с максимумов 2011 года средние цены реализации никеля у российского монополиста упали примерно в два раза (на 48%), а меди — почти на 37%.
Источники: данные компании, расчеты Инвесткафе.
При этом одним из основополагающих факторов стоимости ценных бумаг на фондовом рынке в последние годы выступает завидная дивидендная доходность, явившаяся следствием заключенного между мажоритарными акционерами соглашения.
Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.
* на приведенном графике учтены финальные дивиденды за 2015 год в размере 230,14 руб. на акцию, однако стоит отметить, что они пока лишь рекомендованы советом директоров, но еще не утверждены общим собранием акционеров (хотя, на мой взгляд, они практически наверняка одобрят рекомендацию совдира).
Напомню, что после финальных выплат по итогам 2015 года начнет действовать новая дивидендная политика, уже утвержденная компанией. Ее суть заключается в привязке совокупного размера выплат в диапазоне от 30% до 60% EBITDA к уровню долговой нагрузки. При этом установлен минимальный объем выплат в размере $1 млрд в год, начиная с финансовых результатов за 2017 год. Причем в самом 2017 году по результатам года текущего минимальный уровень дивидендов составит $1,3 млрд. При нынешнем курсе доллара этот будет означать минимум около 410 руб. выплат на одну акцию (и 535 руб. по результатам 2016 года).
По сравнению с международными аналогами Норильский никель в некоторой степени недооценен.
Источники: данные компании, moex.com, bloomberg.com, расчеты Инвесткафе.
Целевая цена составляет 11 411 руб., что предполагает потенциал роста с текущих уровней в 27%. Потенциальная дивидендная доходность может составить от 5% до 10% в течение нескольких ближайших лет. Таким образом, акции Норильского никеля можно рекомендовать к покупке.
Русгидро отчиталось по МСФО за 2015 год. Как следует из представленного документа, выручка и чистая прибыль холдинга продемонстрировали позитивную динамику, а EBITDA осталась на прошлогоднем уровне.
Выработка электроэнергии станциями холдинга увеличилась всего на 0,6%, до 114 265 млн кВт/ч. При этом чуть более 70% мощностей Русгидро традиционно пришлось на ГЭС и ГАЭС, производство на которых снизилось за год на 2,4%, до 82 079 млн кВт/ч, во многом из-за падения суммарного притока воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга и Северного Кавказа. Позитивным моментом в отчетности стали производственные показатели тепловых (ТЭС) и геотермальных станций (ГеоЭС), расположенных на Дальнем Востоке. Здесь выработка по итогам минувшего года выросла на 9,2%, до 32 186 млн кВт/ч. За счет этого удалось компенсировать весь негатив отчетности.
Совокупная выручка Русгидро поднялась на 5,4%, до 347,5 млрд руб. Важный вклад в этот показатель внесло РАО ЭС Востока, которое на фоне повышения среднеотпускного тарифа и объемов продаж электроэнергии увеличила доходы на 8,1%, до 162,4 млрд руб. Немалая заслуга в итоговом результате принадлежит также энергосбытовому холдингу ЭСК Русгидро, а также частичной либерализации цен на мощность ГЭС в Сибири.
Правда, операционные расходы росли быстрее выручки и по итогам 2015-го прибавили 8,3%, составив 315,1 млрд руб. Главными факторами повышения издержек стал рост затрат на топливо (+16%) в связи с увеличением отпуска электроэнергии, удельных расходов на топливо из-за повышения объемов выработки на некоторых неэффективных станциях, и цен на условное топливо. Сюда же можно добавить повышение заработной платы на 10% с небольшим из-за индексации тарифных ставок и окладов, а также увеличение расходов на покупку электроэнергии и мощности на 5,7%.
Не обошлось без традиционных «бумажных» списаний, по убыткам от экономического обесценения основных средств, дебиторской задолженности, прочих внеоборотных активов и гудвила дочернего общества. В общей сложности эти списания уверенно перевалили за 20 млрд руб., притом что годом ранее составили 18 млрд. Вследствие этого операционная прибыль подросла лишь на 2,4%, до 34,7 млрд руб.
Финансовые статьи отчетности энергохолдинга порадовали ростом доходов почти на треть, до 12,3 млрд руб. на фоне повышения процентных ставок по депозитам и положительных курсовых разниц. Вкупе с сократившимися финансовыми расходами на 8,7%, до 9,7 млрд руб., из-за снижения отрицательных курсовых разниц это позволило Русгидро нарастить чистую прибыль на 12,5%, до 27,3 млрд руб. В то же время EBITDA повысилась лишь на 0,2%, до 73,4 млрд руб.
Долговая нагрузка компании выросла за год с 177 млрд до 197 млрд руб., однако соотношение NetDebt/EBITDA оценивается чуть выше 2х, что говорит об отсутствии серьезных проблем с платежеспособностью.
Если верить заявлениям менеджмента, дивиденды Русгидро по итогам 2015 года могут составить 25-50% от чистой прибыли, что в переводе на абсолютные величины означает диапазон 1,8-3,5 коп. на акцию. В текущих котировках это означает дивидендную доходность на уровне 2,5-5%, что примерно сопоставимо с ее размерам у других отечественных представителей отрасли.
На текущих ценовых уровнях оптимальным я считаю держать акции Русгидро, учитывая не только большие сомнения в интенсивном росте финансовых показателей в обозримом будущем, но и оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA на уровне среднего значения по отрасли. Напомню также, что держателям акций РАО ЭС Востока, решившим воспользоваться процедурой принудительного выкупа, уже сейчас стоит активно готовить необходимые документы для регистратора во избежание проблем с получением своих денег. Более подробно о тех шагах, которые нужно предпринять для этого можно узнать здесь.
Из опубликованной на минувшей неделе отчетности Роснефти по МСФО за 2015 год следует, что прошлогоднее снижение мировых цен на нефть не помешало компании пусть символически, но все же увеличить чистую прибыль на фоне снижения выручки почти на 7%. Более того, в первый год после введения санкций компания смогла не только приумножить свои инвестиции, но и существенно снизить долговую нагрузку, показав хорошую устойчивость в сложных макроэкономических условиях.
В 2015 году Роснефть добыла углеводов в объеме 254,4 млн тонн нефтяного эквивалента, или 5,16 млн баррелей нефтяного эквивалента (б.н.э.) ежесуточно. Это абсолютный рекорд для компании. При этом добыча нефти и жидких углеводородов сократилась на 1%, до 4,12 млн б.н.э. в сутки, за счет развития программы бурения, ввода новых скважин и применения комплекса современных технологий. В то же время добыча газа превзошла показатели 2014 года на 10,2%, уверенно перешагнув через рубеж 1 млн б.н.э. благодаря активному наращиванию добычи на действующих месторождениях и началу эксплуатации новых.
Мировые цены на нефть в минувшем году рухнули примерно вдвое, в том числе котировки Urals в среднем упали c $97,6 до $51,4. Тем не менее девальвация российской валюты сгладила этот эффект, и в рублевом выражении цены на нефть снизились на 10% с небольшим, до 3 140 руб.
В результате выручка Роснефти в 2015 году сократилась всего на 6,4%, до 5,15 трлн руб., обеспечив себе преимущество перед ведущими зарубежными конкурентами, лишенными такого козыря, как серьезное ослабление национальной валюты. Главной причиной сокращение выручки госмонополии стало падение продаж нефти почти на 13%, до 2,3 трлн руб., хотя в натуральном выражении реализация черного золота прибавила на 3%, до 114,5 млн тонн, из которых около 87,4% приходится на экспорт.
Производство нефтепродуктов уменьшилось за год на 2%, до 95,4 млн тонн, а доходы от их реализации снизились на 3,2%, до 2,4 трлн руб., но оказались выше, чем выручка от продажи нефти. Газа было продано на 12% больше, чем в 2014-м, на 188 млрд руб., на фоне увеличения объемов реализации (+4%) и роста цен (+7%).
Операционные расходы компании порадовали опережающим выручку снижением почти на 10%, до 4,44 трлн руб. В то время как НДПИ, акцизы и прочие налоги выросли всего на 7%, до 82 млрд руб., затраты на экспортную пошлину уменьшились сразу на 760 млрд, то есть почти вдвое меньше, чем годом ранее. В результате операционная прибыль Роснефти выросла на 19,4%, до 708 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании удвоились, достигнув 250 млрд руб., главным образом, из-за отраженных в отчетности курсовых разниц в размере свыше 120 млрд руб., а потому чистой прибыли удалось подняться лишь на 2%, до 355 млрд руб. EBITDA выросла на 17,8%, до 1,25 млрд руб. В компании основной причиной этого результата называют тщательный контроль за затратами, качественное улучшение корзины выпускаемых продуктов, а также ослабление негативного эффекта от временного лага по экспортным пошлинам.
Очень важным достижением Роснефти стало то, что ее чистый долг сократился в долларовом эквиваленте на внушительные 47%, $23,2 млрд, за счет погашения существенной части краткосрочной задолженности на фоне генерации операционного денежного потока и поступления денежных средств по долгосрочным контрактам (в частности, предоплату в размере 1 трлн руб. от китайской CNPC за поставку нефти). На этом фоне соотношение NetDebt/EBITDA за год уменьшилось с 1,5х до 1,1х.
Дивидендная политика Роснефти предполагает направление на данные выплаты не менее четверти чистой прибыли по МСФО, а значит по итогам 2015 года акционеры вправе рассчитывать на дивиденд не менее 8,3 руб. на акцию и доходность не ниже 2,7% в текущих котировках. Если же правительство даст госкомпаниям распоряжение платить в виде дивиденда не менее 50% чистой прибыли, доходность превысит 5%. Правда, пока определенности по этому вопросу для акционеров Роснефти нет, но бумаги компании все равно достойны попадания в консервативный инвестпортфель, учитывая рыночную недооцененность по мультипликатору EV/EBITDA.
На минувшей неделе Э.ОН Россия отчиталась за 2015 год по МСФО, зафиксировав в представленном документе небольшое снижение выручки и двузначное падение операционной и чистой прибыли.
Производство электроэнергии Э.ОН Россия сократила почти на 10%, до 53,8 млрд кВт/ч. На этом фоне продажи электроэнергии у компании упали на 8,6%, до 56,7 млрд кВт/ч. Ввиду достаточно низких цен на рынке на сутки вперед это привело к снижению выручки от реализации электроэнергии и мощности на 1,2%, до 74,4 млрд руб.
Аналогичное по темпам падение производственных показателей было отмечено в сегменте теплоэнергии, где из-за аномально теплой погоды во многих регионах страны в 2015 году полезный отпуск сократился на 7,9%, едва удержавшись выше 2 млн Гкал. В результате доходы от продажи теплоэнергии в минувшем году упали на 2,3%, до 1,2 млрд руб.
Серьезное влияние на операционные результаты Э.ОН Россия оказали также закрытие на ремонт Сургутской ГРЭС-2 после пожара в начале прошлого года и изменение балансовой ситуации в стране, когда в условиях значительных объема ввода новых мощностей по ДПМ отмечается отсутствие роста потребления электроэнергии в целом. Выручка компании в отчетном периоде сократилась на 1,3%, до 76,7 млрд руб.
Операционные расходы Э.ОН Россия увеличились на 6,3%, до 63 млрд руб. Причем самые крупные издержки — на покупку топлива — сократилась на 5,6%, до 35,5 млрд руб., зато остальные операционные затраты продемонстрировали дружный рост. На ремонт и техобслуживание из-за восстановительных работ на Сургутской ГРЭС-2 было потрачено вдвое больше, чем в 2014-м. Амортизация и расходы на персонал прибавили по полмиллиарда руб. На покупку электро- и теплоэнергии пришлось направить на 750 млн руб. больше, чем годом ранее. В результате операционная прибыль Э.ОН Россия в 2015 году опустилась на 12,1%, до 16,7 млрд руб.
Важным показателем финансовой стабильности компании является полное отсутствие долговой нагрузки. При этом объем финансовых вложений за 12 месяцев сократился с 14 млрд до 9,5 млрд руб. за счет уменьшения сумм депозитов со сроком размещения менее чем на три месяца. Чистые финансовые доходы компании сократились более чем наполовину до 0,7 млрд руб., но из-за более чем скромного значения в абсолютной величине вряд ли были способны серьезно повлиять на общую картину. А картина эта такова, что чистая прибыль по итогам 2015 года уменьшилась на 18,7%, до 13,7 млрд руб., а EBITDA — на 5%, до 24,9 млрд.
Самым важным для акционеров Э.ОН Россия вопросом в текущем году остается вопрос о сумме, которая будет выделена на ликвидацию последствий пожара в третьем энергоблоке Березовской ГРЭС и восстановление его работоспособности. В данный момент пострадавший энергоблок находится на аварийном ремонте, который ориентировочно продлится 20 месяцев и обойдется минимум в 15 млрд руб. В это время Э.ОН Россия не будет получать плату за мощность, в том числе по ДПМ, поскольку решила не изменять статус ремонта. Энергоблок застрахован не только на случай повреждения или уничтожения имущества, страховка также учитывает бизнес-риски, поэтому в качестве возмещения Э.ОН Россия может получить и часть выпадающей выручки. И все же в лучшем случае выплаты по страховому договору покроют примерно половину суммы ущерба.
В любом случае переговоры со страховыми компаниями будут продолжаться еще несколько месяцев, и более детальная информация начнет появляться только ближе к лету. До появления конкретики по этим вопросам лучше не спешить с покупкой акций Э.ОН Россия, тем более что по мультипликатору EV/EBITDA она на сегодняшний день оценивается выше среднего по отрасли. Единственной веской причиной, по которой есть смысл держать бумаги компании, выступают достаточно высокие дивиденды, которые стабильно выплачивались на протяжении нескольких последних лет и обеспечивали акционерам двузначную доходность. В этом году дивидендная доходность может составить 7-9% в текущих котировках, или 0,17-0,21 руб. на акцию. Более точную оценку можно будет дать после выхода отчетности по РСБУ.
Мосбиржа стабильно генерирует прибыль с 2011 года, когда на основе Московской межбанковской валютной биржи и Российской торговой системы был создан этот холдинг. По итогам года прошлого чистая прибыль холдинга составила 27,9 млрд руб., увеличившись на 74% г/г. Инвесторы активно наращивают длинные позиции по бумагам Московской биржи: за последние двенадцать месяцев они прибавили в цене 58,9% при росте индекса ММВБ на 16,1%. На мой взгляд, акции биржи представляют интерес для инвесторов по трем причинам.
Источник: данные Мосбиржи.
Причина первая Правительство РФ ввело индивидуальные инвестиционные счета (ИИС), которые стали доступны для граждан с 1 января 2015 года. Это важный шаг на пути развития индустрии частных инвестиций. Такие счета быстро набирают популярность, поскольку в списке брокеров значатся такие игроки, как Сбербанк, Финам, ВТБ24 и другие обладающие развитой филиальной сетью и широкой клиентской базой игроки. За последние полгода количество открытых ИИС увеличилось более чем в два раза.
Сама динамика российского фондового рынка подогревает интерес инвесторов к открытию ИИС. По итогам прошлого года индекс ММВБ-10, в состав которого входят самые популярные голубые фишки, повысился на 30,45%. По состоянию на 1 марта текущего года в России зарегистрировано 103,6 тыс. счетов. Приток свежей ликвидности на фондовый рынок будет способствовать увеличению торговых оборотов на Московской бирже, что положительно скажется на финансовых результатах компании.
Источник: данные Мосбиржи.
Причина вторая За последние четыре года средние годовые темпы повышения чистой прибыли Мосбиржи равнялись 42,86%. Бумаги компании можно отнести к группе акций роста, что предполагает высокое значение мультипликатора P/E. Однако у Московской биржи этот коэффициент находится на весьма умеренном уровне 8,5.
Источник: данные Мосбиржи.
Рентабельность чистой прибыли у компании также достаточно высока. Если за свой первый год существования Московская биржа продемонстрировала рентабельность на уровне 40,2%, то уже в 2015 году показатель вырос до отметки 60,31%. Такая позитивная динамика указывает на эффективную работу менеджмента.
Источник: Bloomberg.
Нельзя обойти стороной и стабильно высокую рентабельность собственного капитала Московской биржи. Данный показатель исторически всегда опережал доходность краткосрочных государственных облигаций РФ, что является позитивным сигналом для акционеров. Перечисленные факторы не останутся без внимания участников рынка, поэтому я ожидаю устойчивого спроса на корпоративные бумаги компании.
Источник: данные Мосбиржи.
Дивидендная политика компании также интересна потенциальных инвесторов. Если в 2012 году Московская биржа направила на выплату дивидендов 35,4% от чистой прибыли (1,22 руб. на акцию), то по итогам 2015 года наблюдательный совет биржи предложил выделить на эти цели 58,2% чистой прибыли, что означает дивиденд 7,11 руб. на акцию. Таким образом, за последние три года среднегодовой темп роста дивидендов может составить 79,95%! Закрытие реестра акционеров состоится 16 мая.
Причина третья Необходимо отметить, что снижение геополитических рисков, а также стабилизация нефтяных цен будет оказывать позитивное влияние на российский рынок акций. На этой неделе президент Владимир Путин объявил о выводе войск из Сирии, что было положительно воспринято западными политиками. Конечно, речи об отмене санкций против России на сегодня не идет, однако этот шаг может стать сигналом к возобновлению диалога между РФ и Западом.
Цены на нефть за последние два месяца выросли на 39%. Последний отчет Международного энергетического агентства (МЭА) указывает на то, что «быки» готовы штурмовать новые высоты. МЭА отрапортовало о том, что в 2016 году ожидает снижения добычи в странах, не входящих в ОПЕК, особенно в США.
Источник: Google Finance.
С учетом позитивного фундаментального фона я рекомендую покупать бумаги Московской биржи. При среднем по отрасли коэффициенте P/E 25,97 потенциал роста в ее бумагах составляет 205,5%, до 322,94. Полагаю, что эта цель может быть достигнута в долгосрочной перспективе. Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.
Одна из крупнейших нефтехимических компаний Европы Нижнекамскнефтехим (НКНХ), занимающая лидирующие позиции по производству синтетических каучуков и пластиков в России, блестяще отчиталась по РСБУ за 2015 год. Как следует из представленного документа, НКНХ не только увеличила выручку, но и почти утроила чистую прибыль.
Выручка НКНХ преодолела рубеж в 150 млрд руб., увеличившись на 13,3%. Правда, компания на текущий момент пока не представила детальную структуру своих доходов, а потому сейчас можно говорить лишь о росте продаж на внутреннем рынке на 11,7%, а также об увеличении доли экспортных продаж, которые теперь составляют почти половину от всей выручки НКНХ, выраженной в отечественной валюте.
Себестоимость продаж при этом прибавила лишь около 2%, а общие затраты по обычным видам деятельности с учетом коммерческих и управленческих расходов выросли всего на 3%. Этого удалось добиться благодаря тому, что расходы компании номинированы в рублях, в то время как выручка наполовину исчисляется в долларовом эквиваленте. Именно поэтому операционная прибыль НКНХ в минувшем году ожидаемо удвоилась и составила 27,3 млрд руб.
Финансовые статьи отчетности внесли еще больший позитив. Во-первых, они свидетельствуют о сокращении и без того невысокого долга компании с 6,1 млрд до 1,65 млрд руб., что повлекло за собой снижение процентных выплат с 352 млн до 231 млн руб. Во-вторых, компания зафиксировала внушительное значение нетто финансовых доходов и расходов порядка 5,6 млрд руб. после отрицательного сальдо 1,5 млрд в 2014 году. Это стало результатом налогового маневра, который принес компании 6,4 млрд руб. и поспособствовал уверенному росту чистой прибыли втрое, до рекордного уровня 26,5 млрд руб.
Бухгалтерская отчетность НКНХ по РСБУ служит базой для расчета дивидендов, на которые компания старается направлять не менее 30% чистой прибыли, хотя вообще-то дивидендная политика предусматривает выплаты не ниже 15%. Исходя из этого, акционеры по итогам 2015 года могут получить ориентировочно 4,29 руб. на акцию, что в текущих котировках может означать доходность порядка 8,5% по обыкновенным бумагам и 15,7% по префам. Впечатляющие цифры, что тут еще сказать. До недавнего времени существовали определенные риски по выплате дивидендов за 2015 год, связанные с масштабными планами по строительству нового этиленового комплекса. Однако президент Татарстана Рустам Минниханов в начале марта развеял эти опасения, официально подтвердив, что все компании республики продолжат платить дивиденды из расчета не менее 30% от чистой прибыли по РСБУ, и НКНХ исключением из правил не станет.
Результаты НКНХ по РСБУ оказались лучше средних прогнозов рынка как по выручке, так и по чистой прибыли, прежде всего благодаря положительному эффекту от ослабления рубля. Учитывая исторически высокую корреляцию показателей компании по РСБУ и МСФО, можно ожидать, что ее результаты, которые будут представлены в конце марта, также окажутся сильными. Текущая рыночная недооцененность компании по мультипликатору P/E вкупе с щедрой дивидендной политикой позволяет рекомендовать к покупке как обыкновенные, так и привилегированные бумаги НКНХ, даже несмотря на бурный рост котировок за последние полтора года.
Московская биржа объявила о рекордных финансовых результатах за 2015 год. Ее операционные доходы выросли за этот период более чем в полтора раза, до 46 млрд, а чистая прибыль увеличилась на 74,1%, до 27,9 млрд руб., превзойдя даже самые оптимистичные прогнозы участников рынка.
Большую часть выручки — в общей сложности около 27 млрд руб. — Московская биржа получила в виде процентных и прочих финансовых доходов. При этом в 2014 году они принесли финансовому институту только 14 млрд руб. Увеличение инвестиционного портфеля и жесткая монетарная политика ЦБ РФ сыграли для биржи определяющую роль и позволили практически удвоить доходы в этом сегменте.
Напомню, на сегодняшний день около 81% в инвестиционном портфеле Мосбиржи приходится на валютные остатки, и банкам выгодно хранить их на счетах в Национальном клиринговом центре, так как это позволяет взвешивать активы по рискам с коэффициентом 5%, и с повышением курса доллара рублевая составляющая валютных остатков, разумеется, увеличивается. Именно поэтому на протяжении последних нескольких кварталов доля чистого процентного дохода, генерируемого за счет валютных средств, стабильно растет, к концу 2015 года уверенно перевалив за 20%.
Остальные 19% в инвестиционном портфеле приходятся на рублевые активы, и именно эта часть увеличилась за счет высоких процентных ставок, ведь эти средства биржа инвестирует в ОФЗ, после чего размещает их на депозиты и проводит своп-сделки, направленные, главным образом, на сохранность средств клиентов. Средняя доходность рублевых активов в минувшем году оценивается на уровне 11%.
Что касается комиссионных доходов, то они в 2015 году увеличились не настолько значительно, как процентные — на 14%, до 17,8 млрд руб. Основными драйверами роста стали срочный, валютный и денежный рынки, причем в отсутствии повышения тарифов биржи главную роль сыграло именно увеличение объемов торгов. Особенно заметно — на 27% и 20% соответственно — прибавили комиссионные доходы от операций на валютном и денежном рынках. Это можно связать с увеличением среднего срока РЕПО с пяти дней до 6,6, а также с ростом объемов сделок почти на 5%, до 213,8 трлн руб. Услуги от депозитария и расчетные операции принесли на 8,7% выручки больше, чем годом ранее, а совокупные доходы за организацию торгов на фондовом и срочном рынках практически не изменились.
В итоге операционные доходы Московской биржи за прошлый год увеличились в полтора раза — до 45,9 млрд руб. Причем, если в 2014-м на долю процентных доходов приходилось порядка 46% всех операционных, в 2015-м эта доля расширилась до 58%. Вряд ли какая-то другая биржа в мире может похвастаться подобной результативностью. В случае с Мосбиржей столь активный рост связан с тем, что большинство торговых операций с различными финансовыми инструментами, в том числе и валютой, проводятся через биржу, в то время как в других странах подобные сделки проходят на других площадках.
Чистая прибыль Московской биржи уверенно увеличилась на 74,1%, достигнув 27,9 млрд руб., что повышает вероятность увеличения дивидендов, которые могут составить примерно 7,35 руб. на акцию. В текущих котировках это сулит доходность в 7,5%. Интересные дивидендные перспективы и недооценность Московской биржи по мультипликатору P/E дают основание для рекомендации «покупать» по ее акциям.
Оставить комментарий
