1 1
45 комментариев
43 184 посетителя

Блог пользователя Investcafe_ru

Инвесткафе

Инвестидеи, независимая аналитика рынка
1 – 10 из 201 2
Investcafe_ru 07.06.2016, 10:58

Миноритарии не дали Мечел в обиду

Миноритарные акционеры Мечела одобрили условия реструктуризации долгов компании перед ее крупнейшими кредиторами. Речь идет о договоренностях со Сбербанком, ВТБ и Газпромбанком, а также с синдикатом международных кредитных организаций. Общение с банками на эту тему продолжалось уже давно, однако в 2014 году холдинг допустил дефолт по ряду своих обязательств. После этого начались усиленные двухлетние переговоры с кредиторами, в итоге стороны сумели сформировать план урегулирования ситуации. Однако для реструктуризации потребовалось одобрение со стороны акционеров. В соответствии с российским законодательством голоса контролирующего акционера Игоря Зюзина и аффилированных с ним сторон были исключены из голосования. Таким образом, судьба Мечела оказалась в руках миноритариев, которые владели на тот момент 32,58% компании.

Первое голосование 4 марта фактически провалилось из-за ограничений, наложенных ЦБ на иностранных акционеров. Напомню, что большая часть free-float холдинга представлена ADR, обращающимися на зарубежных рынках. Ко второму голосованию проблему удалось разрешить, в частности, потому, что Банк России отказался от дополнительных требований.

Стоит отметить, что Мечел уже несколько лет имеет весьма высокую долговую нагрузку.

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Заемные средства Мечел направлял на реализации масштабных проектов. Пожалуй, наиболее важным из них является развитие Эльгинского угольного месторождения, которое требует значительных капитальных вложений. Так, одна железнодорожная ветка в 326 км обошлась компании более чем в $2 млрд, еще $0,5 млрд ушло на строительство внутренней инфраструктуры.

В качестве обеспечения по кредитам Мечел заложил значительную часть своих активов. Газпромбанк выкупит 49% Эльгинского проекта с одновременным предоставлением права Мечелу на обратный выкуп этого пакета.

Тяжелая финансовая ситуация заставила топов Мечела вступить в переговоры с кредиторами. В результате появился план по изменению условий обслуживания долгов.

В общей сложности речь идет о реструктуризации $5,132 млрд долга, что примерно равно 80% от совокупной задолженности.

Распределение долгов Мечела между банками

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

В первую очередь реструктуризация позволит значительно изменить график погашения кредитов. Так, первоначально в текущем году Мечелу предстояло выплатить $3,466 млрд, а в 2017-м — еще $1,055 млрд. Теперь же выплаты равномерно распределены на период с 2016-го до 2022-го, причем около 50% из них приходятся на последние три года.

Значительная часть валютного долга будет конвертирована в рубли, в результате ее доля вырастет с 35% до 60%. Ставки по кредитам станут менее волатильными, более предсказуемыми и снизятся в абсолютном выражении. И, наконец, по условиям соглашения кредитные организации согласились списать большую часть штрафов.

Как я и предполагал ранее, акционеры проголосовали за реструктуризацию. На мой взгляд, это весьма позитивная новость для компании. Запуск процесса позволит реализовать заложенный в ценных бумагах Мечела значительный потенциал роста. Целевая цена по обыкновенным акциям составляет 80 руб., по привилегированным — 61,45 руб. Рекомендация — «покупать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 18.05.2016, 09:33

Проблемы FESCO растут как снежный ком

Транспортная группа FESCO отчиталась по МСФО за 2015 год, сообщив о двукратном росте убытков из-за негативного влияния невозвратных займов.

Нестабильная экономическая ситуация в нашей стране на фоне западных санкций и колебания валютных курсов оказались для FESCO весьма болезненными. В результате резкого снижения товарооборота России с иностранными партнерами, дополнительно усиленного неблагоприятной рыночной конъюнктурой, операционные результаты иначе как провальными назвать нельзя. Перевалка контейнеров в ВМТП (Владивостокский морской торговый порт) рухнула почти на треть, до 345 тыс. TEU. Международные морские перевозки сократились на 27,8%, до 309 тыс. TEU, а интермодальные перевозки, предполагающие доставку грузов несколькими видами транспортами, снизились на 30,7% до 179,3 тыс. TEU. Не остались в стороне и железнодорожные контейнерные перевозки, представленные частными операторами Трансгарант и Русская Тройка, операционные результаты которых недосчитались 14,3% и довольствовались 278,8 тыс. TEU.

В этой сложной, если не сказать критической, ситуации неудивительно, что выручка FESCO в долларовом выражении снизилась на 38,5%, до $688 млн. Лишь благодаря сопоставимому падению российской валюты по отношению к американской в отчетном периоде удалось удержать выручку почти на прошлогодних значениях: она сократилась на скромные 2,7%, до 41,6 млрд руб.

Операционные расходы FESCO снижались быстрее, нежели доходы, сократившись в долларовом эквиваленте на 39,2%, до $50 млн, оставшись близко к прошлогодним значениям, находившимся чуть выше 30 млрд руб. Административные расходы упали с $128 млн до $80 млн, а в отечественной валюте сохранившись на уровне 4,9 млрд руб., что помогло сгенерировать операционную прибыль порядка 3,6 млрд руб. Напомню, что годом ранее был зафиксирован убыток в 1,5 млрд.

Однако на этом хорошие новости у компании заканчиваются. И если рост процентных расходов с 4,3 млрд до 5,8 млрд руб. на выплату по кредитам и займам, более чем на ¾, представленных в иностранной валюте, хоть и выглядит внушительно, но все-таки представляет не такую сильную угрозу для финансовых показателей компании, как признание невозвратными кредитов для неуказанных заемщиков на 11,2 млрд руб. Это стало настоящим нокаутом для FESCO в этой отчетности и привело в итоге почти к двукратному, до 11,5 млрд руб., росту убытков.

Весьма печальной выглядит также ситуация с долговой нагрузкой компании, которая по состоянию на 31 декабря 2015 года за вычетом денежных средств на счетах оценивалась на уровне 63,7 млрд руб. В текущем году FESCO должна погасить свыше 15 млрд руб. по кредитам, займам и обязательствам финансовой аренды. Это может стать большой проблемой, учитывая отрицательные оборотные активы порядка 6,7 млрд руб. и соотношение NetDebt/EBITDA около 8,6х.

FESCO должна была 4 мая выплатить около $30 млн по еврооблигациям со сроком погашения в 2018 году, однако допустила технический дефолт. С учетом недавних успешных выплат по локальным облигациям, а также достаточных денежных средств на балансе, которые оцениваются в районе $50 млн, этот шаг рынок воспринял весьма недружественно. Теперь по действующему законодательству у компании есть 30 дней, чтобы не допустить кросс-дефолта, а значит впереди предстоят горячие переговоры между FESCO и держателями облигаций.

На этом фоне говорить о привлекательности акций ДВМП (FESCO) не приходится, а желание руководства поменять бизнес-модель меркнет на фоне других насущных проблем, и вряд ли кто-то из инвесторов не согласится с единственно разумной рекомендацией «вне рынка».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 16.05.2016, 19:35

Русская аквакультура идет ко дну

Русская аквакультура отчиталась по МСФО за 2015 год, итоги которого оказались весьма неутешительными. Компания продемонстрировала убыток, в 3,3 раза превышающий показатель 2014 года.

За прошедший год объем биологических активов Русской аквакультуры снизился на 236 тонн, до 4,7 тыс. тонн. Следовавшие буквально одна за одной напасти серьезно подкосили бизнес компании: сначала садки одолела лососевая вошь, после чего была зафиксирована вспышка микобактериоза, повлекшая за собой потери порядка 1 млрд руб.; а затем в середине года сгорел цех по первичной переработке мощностью до 70 тонн охлажденной рыбы, использование которого планировалось начать с осени. Такие потери на фоне девальвации рубля и недоступности льготного финансирования не могли не отразиться на финансовых результатах группы. В итоге ее выручка сократилась почти в два раза, составив всего 865 млн руб.

Себестоимость продаж снизилась всего на 12,8%, в абсолютных величинах превысив полученную выручку и спровоцировав тем самым валовой убыток в размере 222 млн руб. Таким образом, несмотря на сокращение коммерческих и административных затрат более чем на треть, компания понесла операционный убыток в размере 348 млн руб. после прибыли почти в 100 млн, полученной годом ранее. Убыток от переоценки биоактивов достиг 156 млн руб., а потеря 4,4 тыс. тонн лишила компанию еще 964 млн руб. Вследствие этого чистый убыток Русской аквакультуры увеличился год к году в 3,3 раза, до 1,3 млрд руб.

Долговая нагрузка увеличилась на 0,4 млрд руб., подобравшись вплотную к 6 млрд. При этом единственный кредитор компании Газпромбанк, которому она задолжала 4,8 млрд руб., получил законное право на досрочное взыскание кредита, что связано с нарушенным условием договора о том, что отношение долга к EBITDA не должно превышать 7,5. Поскольку залогом по данному кредиту являются, в том числе, и акции Русской рыбной компании, Русская аквакультура планирует погасить часть задолженности за счет продажи данного дистрибьюторского подразделения, который, к слову, приносил компании 95% выручки.

Теперь будущее группы напрямую зависит от результатов переговоров с Газпромбанком, который, скорее всего, снимет финансовое ограничение и разрешит реструктуризацию долга. Помимо этого, немаловажную роль в определении способности компании продолжать свою деятельность будет играть намерение государства субсидировать отрасль, но с учетом сложнейшей финансовой ситуации на Русскую аквакультуру это будет оказывать достаточно ограниченное влияние.

В любом случае ни о каких инвестициях в акции компании на сегодняшний день речь даже не идет: их покупку можно сравнить разве что с приобретением лотерейного билета. Рекомендация — «вне рынка».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 13.05.2016, 15:34

Т Плюс: первый блин комом

Т Плюс, крупнейшая в РФ частная компания, работающая в сфере электроэнергетики и теплоснабжения, впервые в своей новой истории представила консолидированную отчетность по международным стандартам. Впрочем, удачной ее назвать нельзя: за 2015 год компания получила чистый убыток в размере 9,9 млрд руб., хотя он обусловлен «бумажными» факторами.

Выручка энергохолдинга более чем в 2,5 раза превысила результат предыдущего года и уверенно перешагнула отметку в 300 млрд руб. Из этой суммы 195,5 млрд руб. пришлось на генерацию и около 85,5 млрд — на сегмент ритейла, представленный энергосбытовыми компаниями. В отраслевом разрезе 56,5% доходов получено за счет продажи электроэнергии 34,2% — от реализации теплоэнергии, 10% — от услуг по водоотведению и продаже воды и газа, а также от ряда других сопутствующих услуг (техобслуживание, аренда и др.).

Операционные расходы компании в минувшем году выросли ровно на столько же, насколько и выручка — в 2,5 раза, до 277,3 млрд руб. Из них 40% пришлось на затраты на топливо, прибавившие с 54,1 до 107,8 млрд руб. Хотя и без них некоторые статьи затрат росли с опережающей динамикой. Расходы на электрическую и тепловую мощность, а также воду поднялись в пять раз, достигнув 65,2 млрд руб., а транспортировка газа, воды, тепло- и электроэнергии обошлась компании в 35,9 млрд руб. при 5,3 млрд годом ранее.

Тем не менее в абсолютном выражении прирост выручки опередил по темпу расходы, и в итоге результаты операционной деятельности компании до амортизации и обесценения основных средств в 3,5 раза превзошли прошлогодние, составив 32,9 млрд руб. Однако если взять в расчет эти два фактора, то картина становится уже не такой радужной, а итоговая операционная прибыль Т Плюс превращается из 32,9 млрд в 6,3 млрд руб. В компании это объясняют особенностями ведения учета: ведь после завершения работ по большинству энергообъектов справедливая стоимость активов по итогам оценки выросла, что автоматически привело к начислению расходов на амортизацию, составивших в 2015 году 25,7 млрд руб. после 7,2 млрд годом ранее. В этом смысле убытком от обесценения основных средств, недотянувшим даже до 1 млрд руб., можно смело пренебречь, возложив всю вину на первый указанный фактор.

Зафиксировать чистую прибыль компании не позволили выросшие в 3,7 раза, до 18,7 млрд руб., финансовые расходы, чему активно поспособствовали процентные платежи, составившие 18,4 млрд руб. на фоне политики ЦБ по резкому увеличению ключевой ставки в конце 2014 года и, соответственно, удорожанию кредитов. На этом фоне убыток Т Плюс на уровне 9,9 млрд руб. по итогам 2015 года выглядит вполне закономерным, причем EBITDA приблизилась вплотную к 40 млрд руб. после 11,5 млрд годом ранее.

Чистый долг компании за минувший год вырос на 15 млрд руб., до 156 млрд, а соотношение NetDebt/EBITDA опустилось ниже 4х, что воспринимается с оптимизмом, учитывая критическое прошлогоднее значение на уровне 12,3х.

Руководство Т Плюс рассчитывает, что поэтапный рост тарифов на электроэнергию и переход на альтернативную котельную способны улучшить финансовые результаты компании в обозримом будущем. Серьезную поддержку результатам может оказать поэтапное снижение ключевой ставки ЦБ РФ, которое обусловит заметное уменьшение процентных расходов, ставших одной из причин убыточности компании по итогам минувшего года.

Возможно, с надеждой именно на это котировки акций Т Плюс прибавили примерно на 30% в течение последних трех месяцев, позволив акционерам надеяться на то, что уровень 0,5 руб., достигнутый в январе текущего года, станет отправной точкой для роста капитализации компании в будущем. Впрочем, риски инвестиций в бумаги Т Плюс на текущих уровнях остаются, учитывая сложную ситуацию с долгом и оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA на уровне рынка. В этой связи моя рекомендация по этой бумаге — «держать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 28.04.2016, 18:41

Ищем сильнейшего производителя удобрений

Цены на все виды удобрений упали под влиянием ослабления валют крупнейших потребителей, а также ввиду снижения цен на сельхозпродукцию и экспортных пошлин для Китая.

Кроме того, тяжелая макроэкономическая ситуация привела к снижению внутреннего спроса на удобрения, который, впрочем, удалось восстановить благодаря государственной программе поддержки производителей сельхозпродукции.

Крупнейшие компании сектора производства химудобрений в России — это Акрон, Фосагро и Уралкалий. Девальвация рубля и укрепление американской валюты благоприятно сказались на выручке отрасли, поскольку расходы компаний выражены в рублях, а доходы — в валюте стран-потребителей. За счет этого фактора всем представителям сектора удалось значительно нарастить выручку. Лидером тройки стало Фосагро с результатом 189,73 млрд руб., который был обусловлен увеличением продаж в Европе на 30%, а также открытием новых представительств в регионах.

По росту EBITDA первое место также у Фосагро, в аутсайдерах остается Акрон.

Что касается долговой нагрузки компаний, то лучше всего дела обстоят у Акрона, который сумел снизить как чистый долг, так соотношение между ним и EBITDA.

Самая тяжелая ситуация с долговой нагрузкой у Уралкалия, что обусловлено нехваткой свободного денежного потока для реализации программы buy back, вынудившее компанию использовать денежные средства со счетов и депозитов, а также привлекать заемное финансирование.

Что касается объема продаж, то, несмотря на ухудшение спроса со стороны экспортных рынков на фоне ослабления национальной валюты, Фосагро и Акрон смогли удержать показатель на уровне прошлого года. Этого нельзя сказать об Уралкалии, который сократил как объем производства, так и продажи на фоне снижения мировых цен на удобрения и необходимости ликвидации аварии на СКРУ-2.

Тем не менее в 2015 году первая тройка производителей химудобрений смогла показать неплохие результаты. Последнее место по финпоказателям досталось Уралкалию из-за вышеупомянутого повышения долговой нагрузки.

Мультипликатор Р/Е у Уралкалия имеет отрицательное значение. Это говорит о том, что его акции в настоящее время лишены инвестиционной привлекательности.

Фосагро и Акрон недооценены по сравнению со средним показателем по отрасли и имеют потенциал роста 8,5% и 9,5% соответственно.

Сегодня рынок удобрений начинает восстанавливаться, что связано с ростом сезонного спроса, снижением экспорта DAP и МАР из Китая на 42% и 55%.

Для покупки я могу рекомендовать обычку Акрона, который уже седьмой год подряд показывает рост производственных результатов. Кроме того, в текущем году компания запустит новый агрегат «Аммиак-4», а в 2017 году введет в эксплуатацию вторую очередь ГОКа Олений Ручей, что станет дополнительным драйвером роста для ее акций.

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 09.03.2016, 17:37

Годовая отчетность — не главная новость Аэрофлота

На текущей неделе Аэрофлот раскрыл результаты по МСФО за 2015 год.

В отчетном периоде компании удалось улучшить операционные показатели. Так, вопреки сложной ситуации на рынке авиаперевозок, пассажиропоток группы достиг почти 40 млн, превысив на 13,4% прошлогодний результат, и составил 42,8% отечественного авиационного рынка. При этом основной вклад в это внесли внутренние перевозки, увеличившиеся за отчетный период на треть, до 23,4 млн. При этом объем международных перевозок сократился на 6,2% г/г, до 16 млн. Очевидно, одной из причин этого стала девальвация рубля, затрудняющая для российских туристов материальную возможность выезжать за границу. Пассажирооборот компании за год вырос на 8,4%, до 97,6 млрд пкм.

Выручка компании увеличилась на 29,8%, до 415,2 млрд руб. Ее существенный рост обусловлен эффективным управлением сетью и доходами. Не последнюю роль в повышении дохода сыграли и увеличившиеся операционные результаты по внутренним перевозкам, потянувшие вверх и провозные мощности компании. Большую часть выручки группе, безусловно, приносят пассажирские перевозки, объем которых за прошлый год вырос на 30,1%, до 349,6 млрд руб. Выручка от грузовых перевозок благодаря увеличению доходных ставок прибавила 10,5%, составив 9,6 млрд руб. Не стал исключением и прочий доход компании, добравшийся до отметки в 55,97 млрд руб., что на 31,9% выше, чем годом ранее.

В далеко не простой макроэкономической ситуации авиаперевозчику пришлось нелегко, что отразилось на его финансовых результатах. Между тем своевременная оптимизация авиапарка и снижение издержек позволили несколько замедлить рост операционных затрат, хотя они за исключением затрат на авиатопливо все же увеличились на внушительные 25%, до 276,7 млрд руб. Частично это объясняется участием Аэрофлота в санации Трансаэро. Больше остальных, до 44,4 млрд руб., увеличились номинированные в долларах расходы по операционной аренде. Этот результат на 86,4% превышает прошлогодний. На 66,7%, до 32 млрд руб., повысились и номинированные в валюте затраты на техническое обслуживание судов. Расходы на обслуживание судов и пассажиров, а также на оплату труда увеличились на 23,1%, до 75,2 млрд руб., и 6,7%, до 55,6 млрд руб., соответственно.

В итоге, несмотря на выросшую почти вчетверо, до 44,1 млрд руб., операционную прибыль, Аэрофлот уже второй год подряд генерирует убыток ввиду ухудшения по финансовым статьям отчетности. Чистые финансовые расходы компании сократились за год с 25,9 до 21,9 млрд руб., однако внушительный рост убытков от хеджирования, составивших в 2015 году 23,7 млрд руб. против 1,7 млрд годом ранее, перечеркнули все надежды на положительный финансовый результат по итогам минувшего года. Вдобавок ко всему вынужденные меры по перевозке пассажиров Трансаэро лишили Аэрофлот еще 17 млрд руб. В итоге чистый убыток группы составил 6,5 млрд руб., впрочем, руководство компании морально готовилось к этому еще с конца прошлого года и не скрывало данный факт от инвесторов. Отмечу, что убыток Аэрофлота снизился почти втрое, хотя для акционеров это слабое утешение, потому что уже второй год подряд они остаются без надежды на дивиденды. Вместе с тем для самой компании это скорее позитивный момент.

Зато EBITDA повысилась за 2015-й более чем в два раза, достигнув 58,7 млрд руб., рентабельность по ней составила 14,1%, прибавив 6,3 п.п. Правда, общий долг группы на конец года вырос чуть больше чем на треть, до 233,7 млрд руб., что стало логическим следствием увеличения объема займов и кредитов, а также переоценки обязательств по финансовому лизингу. Чистый долг Аэрофлота стал выше на 34,3%, достигнув 197,1 млрд руб., однако соотношение между ним и EBITDA благодаря ее опережающему росту сократилось до 3,4х с 5,9х годом ранее.

Фундаментально акции Аэрофлота в настоящий момент выглядят интересным активом, если основываться на сравнении компании по мультипликатору EV/EBITDA мировыми аналогами. Однако сейчас на котировки акций наиболее серьезное влияние оказывает история о планах по приватизации, которые на сегодня остаются неопределенными. В этой связи я полагаю, что именно решение о передаче части госпакета в частную собственность станет определяющим драйвером для движения в бумагах Аэрофлота в ту или иную сторону, учитывая, что убытки 2015 года и отсутствие дивидендов вряд ли простимулируют игроков рынка к активным покупкам. Повторюсь: консервативным инвесторам лучше подождать более отчетливых сигналов по приватизации, а рекомендация по акциям Аэрофлот - «держать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 04.03.2016, 16:32

Сургутнефтегаз — главный фаворит нефтянки

За последние пять торговых недель котировки нефти выросли на 32,5%, что является позитивным фактором для российского фондового рынка в целом и бумаг нефтегазового сектора в частности. Во второй половине января на рынке черного золота было сформировано локальное дно, и сейчас мы наблюдаем коррекцию. На мой взгляд, пока рано говорить о том, что котировки нефти не будут переписывать январские минимумы и начался долгосрочный восходящий тренд. Ситуация может кардинально измениться в любой момент, однако для локального дна рынок созрел по трем причинам.

Во-первых, на фьючерсном рынке в начале текущего года было более 90% «медведей», и, как только появилось сообщение о том, что Россия сможет договориться с ключевыми игроками рынка о заморозке добычи, началась активная фиксация прибыли по шортам. Во-вторых, этой зимой в Соединенных Штатах наблюдается увеличение запасов сырой нефти, однако темп этого увеличения значительно ниже прошлогоднего. По данным Baker Hughes, сейчас в США работает 400 буровых установок, а годом ранее их было 986.

Источник Bloomberg.

В-третьих, FOMC не торопится повышать учетную ставку, что негативно для доллара, но благоприятно для нефти, поскольку стоимость биржевых товаров номинирована в американской валюте. Доходность двухлетних казначейских облигаций США с начала текущего года понизилась на 0,21%, что указывает на крайне малую вероятность ужесточения кредитно-денежной политики по итогам заседания ФРС, которое состоится 16 марта.

Источник: tradingview.com.

Многие российские компании нефтегазового сектора по ключевым мультипликаторам (P/E и P/BV) заметно недооценены по сравнению с зарубежными аналогами. Однако есть одна компания, у которой сформировался особенно высокий потенциал роста. Это Сургутнефтегаз. При среднем значении P/E по отрасли 22,55 Сургутнефтегаз оценивается всего в 1,7 — ниже, чем все остальные компании из моей выборки. По P/BV Сургут находится на предпоследнем месте, позади него только ЛУКОЙЛ.

Источник, Google Finance.

Рентабельность акционерного капитала за последние несколько лет выше доходности краткосрочных государственных облигаций РФ, что выступает поддержкой для корпоративных бумаг. Инвесторы традиционно рассматривают государственные облигации как объект для инвестиций с низким риском и невысоким доходом и ожидают от вложений в бизнес более высокой доходности, иначе теряется смысл инвестирования. По этому критерию Сургутнефтегаз отвечает требованиям инвесторов, так как демонстрирует высокие результаты в течение длительного периода времени.

Источник: Bloomberg.

Нельзя обойти стороной девальвацию рубля, которая положительно сказывается на финансовых результатах Сургутнефтегаза. Компания имеет валютные депозиты в ведущих российских банках — Сбере, ВТБ и Газпромбанке. Переоценка валютных депозитов за счет девальвации рубля способствует росту чистой прибыли компании. В конце марта мы получим отчет за 4-й квартал прошлого года. Я полагаю, что в ней может быть в сторону увеличения пересмотрен доход от валютных депозитов, поскольку в этот период российская валюта ослабла к американскому доллару на 11,74%. Более того, в первой половине текущего квартала рост котировок пары USD/RUR ускорился и мы стали свидетелями обновления максимума 2014 года, что, в свою очередь, будет способствовать увеличению доходов Сургутнефтегаза.

Источник: tradingview.com

Источник: данные компании Сургутнефтегаз.

Еще один немаловажный позитивный фактор я вижу в отсутствии у эмитента долгосрочной задолженности по кредитам и займам. Низкие цены на нефть оказывают давление на все нефтегазовые компании, однако наиболее высоко оно для представителей сектора, имеющих высокую долговую нагрузку. Во второй половине февраля консалтинговая фирма Deloitte опубликовала отчет, где было указано, что порядка 33% американских нефтегазовых компаний могут подать иск о банкротстве уже в 2016 году. Основные причины этого — большие долги и низкие цены на нефть.

Источник, Google Finance.

На мой взгляд, позитивный фундаментальный фон позволяет покупать обыкновенные акции Сургутнефтегаза. Если исходить из показателя P/E по российским нефтяным компаниям, то его среднее значение по отрасли составляет 9,25, что предполагает потенциал роста обычки Сургута на 444%, до 213,34 руб. Эта цель может быть достигнута в долгосрочной перспективе. Консервативные инвесторы могут воспользоваться мультипликатором P/BV, который сигнализирует о способности бумаги подорожать на 129%, до 89,79 руб.

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 04.03.2016, 00:05

Интер РАО есть чем привлечь покупателей

Интер РАО опубликовало сильные результаты по МСФО за 2015 год, зафиксировавшие увеличение выручки, удвоение чистой прибыли и почти полное исчезновение долговой нагрузки.

Выручка Интер РАО за ушедший год выросла на вполне убедительные 8,7%, превысив 800 млрд руб. Более половины этой суммы традиционно принес сбытовой сегмент, доходы которого увеличились за отчетный период на 6%, до 477,9 млрд руб., прежде всего благодаря повышению отпускных цен для конечного потребителя, а также расширению клиентской базы и географии присутствия холдинга. Выручка в сегменте электрогенерации прибавила только чуть больше 1%, немного недотянув до 150 млрд руб., зато трейдинг в очередной раз порадовал, став лидером по динамике роста доходов. На сей раз его выручка повысилась почти на 50% г/г, до 80,5 млрд руб.

Девальвация рубля по отношению к валютам стран присутствия Интер РАО поспособствовала увеличению выручки в сегменте Зарубежные активы на 10 млрд руб. – до 52,9 млрд. Примерно такой же динамикой отметился и сегмент Инжиниринг с результатом в 8,5 млрд руб.

Правда, наряду с ростом выручки такими же темпами прибавляли и операционные расходы, увеличившиеся за год на 8,3%, до 788,5 млрд руб. Повышенная активность компании в плане трейдинговой и сбытовой деятельности привела к заметному росту объема поставок электроэнергии как за рубеж, так и на внутренний рынок, в результате чего затраты на покупную электроэнергию и мощность выросли в 2015 году на 9,4%, до 305,5 млрд руб., а расходы, связанные с передачей электроэнергии увеличились на 7,5%, до 198 млрд руб. К счастью, в абсолютном выражении повышение доходов компании опередило рост расходов, и операционная прибыль Интер РАО в итоге поднялась более чем на четверть — до 25,5 млрд руб.

Похожую динамику продемонстрировала EBITDA, выросшая на 26,3%, до 71,1 млрд руб. Определяющими для этого результата стали сразу несколько факторов, в том числе ввод в эксплуатацию новых мощностей, снижение курса национальной валюты, рост сбытовых надбавок, а также расширение географии присутствия компании. В итоге чистая прибыль Интер РАО поднялась почти в 2,5 раза, достигнув 23,9 млрд руб., хотя годом ранее она составляла лишь 9,8 млрд. Без учета «бумажных» статей скорректированная чистая прибыль удвоилась и оказалась на уровне 45 млрд руб.

Интер РАО в прошлом году продало 50% в Электрических сетях Армении и Разданской энергетической компании, благодаря чему долговая нагрузка компании с учетом в долге совместных предприятий уменьшилась на 23%, до 90,2 млрд руб., а чистый долг сократился в 4,6 раза — с 35,5 млрд до 7,7 млрд руб. Таким образом, соотношение NetDebt/EBITDA компании на сегодняшний день находится на более чем комфортном уровне 0,1х, что сигнализирует об ее полной кредитной устойчивости, которое сохранится в обозримом будущем.

Вместе с тем при принятии решения об инвестициях в акции Интер РАО приходится учитывать, что дивидендные выплаты, даже несмотря значительное улучшение финансовых показателей, едва ли окажутся впечатляющими для держателей бумаг компании. Менеджмент по-прежнему отказывается от расчета дивидендов на основе МСФО, опираясь по старинке на данные РСБУ. По российским стандартам прибыль ИРАО составила лишь 3,7 млрд руб., поэтому можно рассчитывать на скромную доходность порядка 2,3% в текущих котировках.

Но, даже несмотря на невнятную дивидендную политику и двукратный рост в течение последних 12 месяцев, бумаги Интер РАО можно смело рекомендовать к покупке, учитывая завершение обязательной инвестпрограммы компании, очень низкую долговую нагрузку, а также текущую рыночную недооценку по мультипликатору EV/EBITDA.

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 16.02.2016, 12:05

Tesla: конец мечты?

В ноябре прошлого года в интервью журналу Fortune исполнительный директор Tesla Илон Маск сказал следующее: «Я не думал, что Tesla достигнет успеха. Я думал, что мы наверняка провалимся. Почти все решения, которые мы принимали, были ошибочны». На тот момент акции Tesla продавались по $232. Во время написания этого поста они обвалились на 36%, до $147. Что же, либо Илон Маск был прав, и они действительно провалились, либо в скором времени появится прекрасная возможность для вхождения в капитал революционной компании, которая по замыслу ее создателя должна изменить мир.

Стоит отметить, что наблюдаемый обвал акций Tesla происходит до публикации отчетности за 4-й квартал и 2015 год в целом. В пресс-релизе, увидевшем свет 3 января, Tesla сообщила, что ее нетто-продажи за октябрь-декабрь составили 17 192 единиц (+74,8% г/г и +48,2% кв/кв). В количественном смысле это отличный результат, который превосходит верхнюю планку ожиданий самой компании и позволяет рисовать довольно радужную перспективу по объемам реализации на ближайший год. Нужно дождаться полных финансовых результатов, чтобы понять, как изменилась рентабельность производства, но эта новость, в принципе, не могла спровоцировать начало наблюдаемого нисходящего ралли.

Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.

Действительно, неприятности у компании начались немножко позже. Так, 27 января во исполнение требований американского законодательства о раскрытии ключевой информации публичных компаний на сайте Tesla была опубликована форма о реализации права на исполнение опционов и получении в собственность Илона Маска 532 тыс. акций. Таким образом, сейчас он владеет порядка 29 млн акций, или приблизительно 22% всего пакета. Возник вопрос: что в условиях текущей слабости рынка заставило Илона Маска «разбавить» общее количество акций и фундаментально их ослабить? Ответ находим в аудиторских комментариях к отчетности за 3-й квартал. Илон Макс и его трастовый фонд с 2011 года систематически использовали принадлежащие ему акции для обеспечения по кредитам. Это наводит на мысль о том, что по некоторым из них в результате падения фондового рынка в начале года наступил margin-call, в связи с чем финансовые организации потребовали увеличения залога. Теперь ситуация усугубилась, и в случае дальнейшего снижения капитализации Tesla банки могут потребовать продать акции на падающем рынке, что будет фатально для компании.

На эту мрачную перспективу указывают ключевые операционные данные компании. Tesla испытывает хроническую нехватку денежного потока для финансирования своего развития. С момента IPO средства привлекаются за счет получения кредитов и выпуска новых акций. Очевидно, заемные средства также обеспечиваются акциями. Таким образом, круг замыкается.

Tesla возлагает большие надежды на MODEL 3, которая рассчитана на массовый рынок и предлагается покупателям по цене порядка $35 тыс. за единицу. Предполагается, что это позволит существенно повысить продажи и вывести в плюс чистый денежный поток компании. По этому поводу у меня есть фундаментальные сомнения. Дело в том, что стоимость бензина в Штатах упала почти в два раза за последний год, и, судя по динамике роста запасов нефти, будет оставаться низкой еще очень долго, возможно речь идет не просто о нескольких месяцах, а о годах. В такой ситуации уверенность в том, что массовый потребитель предпочтет электромобиль за $35 тыс., если приобрести машину с бензиновым двигателем и более высокого класса можно гораздо дешевле. Лично я не могу сейчас дать утвердительного ответа на этот вопрос, а значит не могу пока рекомендовать акции компании к покупке.

Сравнение мультипликаторов компании с показателями конкурентов из автопрома традиционно указывает на солидный потенциал снижения ее капитализации.

Сравнение Tesla с компаниями, от которых ждут продолжительного роста, также сигнализирует о дальнейшем снижении котировок, правда, менее существенном.

Технический анализ говорит о преодолении важной поддержки на уровне $200 и падении без определенного тренда. Индикатор Stochastics находится в перепроданном состоянии, что указывает на возможность технической коррекции вверх.

График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания статьи — $147,99.

Предыдущая рекомендация по бумагам Tesla «продавать» с целью $180 нуждается в корректировке. Их котировки продолжают падать, и на данный момент дно не фиксируется. Возможно, публикация отчетности за 2015 год сможет остановить негативный тренд, поэтому я предлагаю пока придержать акции компании.

Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.

0 0
Оставить комментарий
Investcafe_ru 23.01.2016, 17:13

РУСАЛ рискует не справиться с долгами

РУСАЛ направил первый транш на погашение синдицированного кредита в размере $5 млрд. Напомню, что летом прошлого года компания рефинансировала займы Сбербанка и Газпромбанка на общую сумму $5,15 млрд и объединила эти кредиты в один. Таким образом, после рефинансирования график выплаты по этим долгам был пролонгирован до конца 2018 года.

Компания договорилась о ежеквартальных выплатах по кредиту. Основные проценты по нему начисляются с 1 января 2016-го. Ставка будет изменяться в зависимости от коэффициента долговой нагрузки чистый долг/EBITDA на ежеквартальной основе. Ставка не должна превышать 4,5% годовых.

На данный момент дела РУСАЛа сложились не лучшим образом. Во-первых, с января 2015 года цены на алюминий на мировых рынках демонстрируют негативный тренд, который может продолжиться и в текущем. В этой связи компания планирует сосредоточиться на внутреннем рынке, где, по прогнозам аналитиков, ожидается рост потребления алюминия в среднем на 5,5%, благодаря реализации программы импортозамещения. Напомню, что согласно географическому распределению выручки, лишь около 20% продукции РУСАЛа реализуется в РФ, остальные 80% поставляются за рубеж. Дополнительные риски на внешних рынках создает рост экспорта дешевого алюминия из Китая.

Во-вторых, неблагоприятным для компании фактором является то, что 95% ее долга номинировано в долларах и 3% в евро, притом что на рублевые займы приходится лишь 2% всей задолженности. Из-за девальвации отечественной валюты долг компании и проценты по нему в номинальном выражении выросли. Ослабление рубля вкупе с сокращением экспортной выручки грозят РУСАЛу проблемами с погашением долга.

Как следует из последней отчетности, общий долг компании на конец 3-го квартала 2015-го составил $8,6 млрд. Из них около $1 млрд приходится на краткосрочную задолженность, а остальное относится к долгосрочным обязательствам. При этом чистый долг РУСАЛа на конец 3-го квартала равнялся $7,9 млрд, соотношение NetDebt/LTM EBITDA находилось на отметке 2,5x, сократившись с 3,3х на конец марта. Уменьшить долговую нагрузку удалось, в том числе, благодаря дивидендам, полученным от Норникеля.

В 2016 году менеджмент РУСАЛа запланировал сохранение капзатрат в диапазоне $600-700 млн. Около $250 млн (40%) из них пойдет на обязательную поддержку существующих мощностей, оставшаяся часть будет направлена на модернизацию производства.

Компания торгуется по мультипликатору 6,39x EV/EBITDA при медианном значении по аналогам 7,2x. Это означает дисконт 11%. Учитывая все перечисленные факторы и сравнительную оценку, я рекомендую держать бумаги РУСАЛа.

0 0
Оставить комментарий
1 – 10 из 201 2