Второй по объему продаж автоконцерн в США Ford Motor представил финансовую отчетность за 3-й квартал и девять месяцев 2016-го. В документе отразилось ухудшение ключевых показателей по сравнению с прошлогодними.
Выручка компании с января по сентябрь поднялась на 3,5% г/г, до $113,1 млрд. Доля Ford на мировом рынке выросла на 0,1% до 7,5%. Основным рынком сбыта для автоконцерна остается Северная Америка, где компания реализует почти половину своей продукции. Правда, рост продаж в родном регионе в указанном периоде недотянул до среднерыночных темпов, из-за чего доля Ford в Северной Америке сузилась до 13,6%. Очень слабым в плане продаж оказался 3-й квартал: показатель упал на 6,7% г/г.
Европа, второй по значимости регион присутствия компании, продолжает радовать. За первые три квартала на европейском рынке было продано столько же машин, сколько за весь 2012 год, при этом Ford остается самым продаваемой маркой коммерческих автомобилей. Расширение бизнеса в Европе, главным образом в Британии и Германии, а также заметное сокращение издержек, позволили автоконцерну нарастить выручку в регионе на 2,1%, до $25,8 млрд, и выйти из убытков. Доналоговая прибыль в 3-м квартале увеличилась с прошлогодних $129 млн до $138 млн.
Продажи концерна в Южной Америке продолжают снижаться двузначными темпами, а общий негативный тренд продолжается уже три года. Главные проблемы у Ford связаны с Бразилией, где объемы реализации автомобилей за последние пару лет сократились примерно на треть — до 2,6 млн. Причем у Ford показатель падает медленнее, чем рынок в целом, а иначе результаты могли быть еще более печальными. Слабые операционные показатели и девальвация валют многих стран региона привели к падению выручки на четверть, до $3,4 млрд, и к получению доналогового убытка в размере $816 млн.
Азиатско-тихоокеанский регион продолжает прибавлять, главным образом за счет активного развития китайского авторынка, на котором доля Ford расширилась на 0,2 п.п., до 3,7%. По итогам девяти0 месяцев текущего года выручка компании в АТР выросла на 16,5%, до $8,6 млрд, однако рентабельность прибыли до налогообложения, поднимавшаяся несколько лет подряд, снизилась до 4%, из-за чего сама прибыль до выплаты налогов составила лишь $343 млн.
Ближний Восток и Африка с выручкой $8,6 млрд не имеют решающего значения для итогового результата Ford. Отмечу лишь, что с января по сентябрь здесь концерн сгенерировал доналоговый убыток в размере около $231 млн, а доля Ford сократилась с 4,5% до 4,3%.
Общая чистая прибыль Ford с января по сентябрь снизилась на 2,2%, до $5,4 млрд, или $1,35 на акцию. Как я уже упомянул, 3-й квартал для компании стал особенно тяжелым: чистая прибыль сократилась до $1 млрд с $2,2 млрд годом ранее. Это во многом объясняется высокими расходами на отзыв автомобилей, а также падением продаж в США. Официальные представители компании считают, что текущий год с финансовой точки зрения будет слабее прошлого, да и на следующий больших надежд не возлагают.
Никаких сигналов для покупки акций Ford не дает и сравнительный анализ по мультипликатору EV/EBITDA: американский концерн оценен на уровне среднерыночных значений. Вместе с тем и продавать его бумаги необходимости нет, ведь в перспективе ближайших лет по мере оздоровления мировой экономики должно последовать постепенное улучшение основных финансовых показателей. С учетом этого я даю рекомендацию «держать» по акциям Ford.
Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
НМТП опубликовал финансовые результаты за 1-й квартал, в которых зафиксирован почти трехкратный рост чистой прибыли год к году.
Грузооборот компании увеличился за отчетный период почти на 4%, перешагнув отметку в 37 млн тонн. Главный вклад в показатель внесли наливные грузы, перевалка которых составила 28,8 млн тонн. Наиболее высокими темпами увеличивалась перевалка навалочных грузов: ее объем вырос более чем на четверть, до 3,3 млн тонн. В том числе отгрузка зерновых повысилась на 25%, до 1,7 млн тонн, а перевалка руды и железорудного концентрата поднялась более чем вдвое, приблизившись к700 млн тонн.
Скромным ростом на 2% отметились генеральные грузы, перевалка которых составила 3,6 млн тонн. Объем контейнерных перевозок вырос на 13%, до 1,3 млн тонн.
Доходы НМТП с января по март увеличились на символические 0,7%, до $221,3 млн. Выручка от стивидорных услуг выросла на 3,1%, до $172,4 млн. Денежные поступления от оказания дополнительных услуг порта, флота и других сократились на 8,5%, 0,7% и 43,8% соответственно.
Позитивным моментом отчетности стоит назвать снижение себестоимости услуг на 21%, до $43,6 млн, главным образом за счет почти трехкратного сокращения затрат на топливо для перепродажи и собственного потребления до $4,6 млн. Благодаря этому валовая прибыль группы за первые три месяца текущего года увеличилась на 8%, до $177,7 млн.
Также порадовали коммерческие, общехозяйственные и административные расходы, сократившиеся на 7,1%, до $8,2 млн, в основном за счет снижения затрат на заработную плату до $3,5 млн, что оказалось на 14% ниже прошлогоднего показателя. Вместе с тем обесценение ограниченных в использовании денежных средств во Внешпромбанке лишило компанию $18,3 млн и привело к падению операционной прибыли на 3%, до $151,3 млн.
За отчетный период доходы компании от курсовых разниц составили $116,1 млн против убытков в $53,7 млн в аналогичном периоде 2015 года. В результате чистая прибыль НМТП увеличилась почти втрое, превысив $200 млн. EBITDA стала выше на 14%, достигнув $192 млн, рентабельность по ней составила 86,7% против 76,6% годом ранее.
Чистый долг НМТП с января по март 2016 года снизился на 9,3%, до $1,3 млрд. За счет двукратного повышения объема денежных средств, достигших $238,7 млн, соотношение чистый долг/LTM EBITDA сократилось до 1,87х, против 2,14х годом ранее, что является допустимым уровнем.
Финансовые результаты НМТП за 1-й квартал оказались лучше средних ожиданий аналитиков, поэтому рынок отреагировал на ее публикацию покупками акций компании. Это неудивительно, учитывая их текущую рыночную недооценку по мультипликатору EV/EBITDA, а также все большие сомнения в разделении активов между НМТП и Транснефтью, о котором в последнее время говорится все меньше.
На сегодняшний день акции НМТП являются одной из самых интересных идей в российском транспортном секторе. Несмотря на многократный рост в течение последних полутора лет, они сохраняют потенциал для дальнейшего движения вверх. По итогам 1-го квартала компания может выплатить дивиденды в размере 5,2 коп. на акцию, что означает доходность около 1,3% в текущих котировках. В случае дальнейшего снижения долговой нагрузки наращивать данные выплаты, как обещает менеджмент НМТП, будут расти. Рекомендация по бумагам компании — «покупать».
Русгидро отчиталось по МСФО за 2015 год. Как следует из представленного документа, выручка и чистая прибыль холдинга продемонстрировали позитивную динамику, а EBITDA осталась на прошлогоднем уровне.
Выработка электроэнергии станциями холдинга увеличилась всего на 0,6%, до 114 265 млн кВт/ч. При этом чуть более 70% мощностей Русгидро традиционно пришлось на ГЭС и ГАЭС, производство на которых снизилось за год на 2,4%, до 82 079 млн кВт/ч, во многом из-за падения суммарного притока воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга и Северного Кавказа. Позитивным моментом в отчетности стали производственные показатели тепловых (ТЭС) и геотермальных станций (ГеоЭС), расположенных на Дальнем Востоке. Здесь выработка по итогам минувшего года выросла на 9,2%, до 32 186 млн кВт/ч. За счет этого удалось компенсировать весь негатив отчетности.
Совокупная выручка Русгидро поднялась на 5,4%, до 347,5 млрд руб. Важный вклад в этот показатель внесло РАО ЭС Востока, которое на фоне повышения среднеотпускного тарифа и объемов продаж электроэнергии увеличила доходы на 8,1%, до 162,4 млрд руб. Немалая заслуга в итоговом результате принадлежит также энергосбытовому холдингу ЭСК Русгидро, а также частичной либерализации цен на мощность ГЭС в Сибири.
Правда, операционные расходы росли быстрее выручки и по итогам 2015-го прибавили 8,3%, составив 315,1 млрд руб. Главными факторами повышения издержек стал рост затрат на топливо (+16%) в связи с увеличением отпуска электроэнергии, удельных расходов на топливо из-за повышения объемов выработки на некоторых неэффективных станциях, и цен на условное топливо. Сюда же можно добавить повышение заработной платы на 10% с небольшим из-за индексации тарифных ставок и окладов, а также увеличение расходов на покупку электроэнергии и мощности на 5,7%.
Не обошлось без традиционных «бумажных» списаний, по убыткам от экономического обесценения основных средств, дебиторской задолженности, прочих внеоборотных активов и гудвила дочернего общества. В общей сложности эти списания уверенно перевалили за 20 млрд руб., притом что годом ранее составили 18 млрд. Вследствие этого операционная прибыль подросла лишь на 2,4%, до 34,7 млрд руб.
Финансовые статьи отчетности энергохолдинга порадовали ростом доходов почти на треть, до 12,3 млрд руб. на фоне повышения процентных ставок по депозитам и положительных курсовых разниц. Вкупе с сократившимися финансовыми расходами на 8,7%, до 9,7 млрд руб., из-за снижения отрицательных курсовых разниц это позволило Русгидро нарастить чистую прибыль на 12,5%, до 27,3 млрд руб. В то же время EBITDA повысилась лишь на 0,2%, до 73,4 млрд руб.
Долговая нагрузка компании выросла за год с 177 млрд до 197 млрд руб., однако соотношение NetDebt/EBITDA оценивается чуть выше 2х, что говорит об отсутствии серьезных проблем с платежеспособностью.
Если верить заявлениям менеджмента, дивиденды Русгидро по итогам 2015 года могут составить 25-50% от чистой прибыли, что в переводе на абсолютные величины означает диапазон 1,8-3,5 коп. на акцию. В текущих котировках это означает дивидендную доходность на уровне 2,5-5%, что примерно сопоставимо с ее размерам у других отечественных представителей отрасли.
На текущих ценовых уровнях оптимальным я считаю держать акции Русгидро, учитывая не только большие сомнения в интенсивном росте финансовых показателей в обозримом будущем, но и оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA на уровне среднего значения по отрасли. Напомню также, что держателям акций РАО ЭС Востока, решившим воспользоваться процедурой принудительного выкупа, уже сейчас стоит активно готовить необходимые документы для регистратора во избежание проблем с получением своих денег. Более подробно о тех шагах, которые нужно предпринять для этого можно узнать здесь.
Одна из крупнейших нефтехимических компаний Европы Нижнекамскнефтехим (НКНХ), занимающая лидирующие позиции по производству синтетических каучуков и пластиков в России, блестяще отчиталась по РСБУ за 2015 год. Как следует из представленного документа, НКНХ не только увеличила выручку, но и почти утроила чистую прибыль.
Выручка НКНХ преодолела рубеж в 150 млрд руб., увеличившись на 13,3%. Правда, компания на текущий момент пока не представила детальную структуру своих доходов, а потому сейчас можно говорить лишь о росте продаж на внутреннем рынке на 11,7%, а также об увеличении доли экспортных продаж, которые теперь составляют почти половину от всей выручки НКНХ, выраженной в отечественной валюте.
Себестоимость продаж при этом прибавила лишь около 2%, а общие затраты по обычным видам деятельности с учетом коммерческих и управленческих расходов выросли всего на 3%. Этого удалось добиться благодаря тому, что расходы компании номинированы в рублях, в то время как выручка наполовину исчисляется в долларовом эквиваленте. Именно поэтому операционная прибыль НКНХ в минувшем году ожидаемо удвоилась и составила 27,3 млрд руб.
Финансовые статьи отчетности внесли еще больший позитив. Во-первых, они свидетельствуют о сокращении и без того невысокого долга компании с 6,1 млрд до 1,65 млрд руб., что повлекло за собой снижение процентных выплат с 352 млн до 231 млн руб. Во-вторых, компания зафиксировала внушительное значение нетто финансовых доходов и расходов порядка 5,6 млрд руб. после отрицательного сальдо 1,5 млрд в 2014 году. Это стало результатом налогового маневра, который принес компании 6,4 млрд руб. и поспособствовал уверенному росту чистой прибыли втрое, до рекордного уровня 26,5 млрд руб.
Бухгалтерская отчетность НКНХ по РСБУ служит базой для расчета дивидендов, на которые компания старается направлять не менее 30% чистой прибыли, хотя вообще-то дивидендная политика предусматривает выплаты не ниже 15%. Исходя из этого, акционеры по итогам 2015 года могут получить ориентировочно 4,29 руб. на акцию, что в текущих котировках может означать доходность порядка 8,5% по обыкновенным бумагам и 15,7% по префам. Впечатляющие цифры, что тут еще сказать. До недавнего времени существовали определенные риски по выплате дивидендов за 2015 год, связанные с масштабными планами по строительству нового этиленового комплекса. Однако президент Татарстана Рустам Минниханов в начале марта развеял эти опасения, официально подтвердив, что все компании республики продолжат платить дивиденды из расчета не менее 30% от чистой прибыли по РСБУ, и НКНХ исключением из правил не станет.
Результаты НКНХ по РСБУ оказались лучше средних прогнозов рынка как по выручке, так и по чистой прибыли, прежде всего благодаря положительному эффекту от ослабления рубля. Учитывая исторически высокую корреляцию показателей компании по РСБУ и МСФО, можно ожидать, что ее результаты, которые будут представлены в конце марта, также окажутся сильными. Текущая рыночная недооцененность компании по мультипликатору P/E вкупе с щедрой дивидендной политикой позволяет рекомендовать к покупке как обыкновенные, так и привилегированные бумаги НКНХ, даже несмотря на бурный рост котировок за последние полтора года.
Сбербанк представил результаты за 11 месяцев 2015 года по РСБУ. В отчетности отразилось сокращение отставания чистого процентного дохода от прошлогодних результатов, а также чистая прибыль, превысившая 200 млрд руб., но по-прежнему демонстрирующая отрицательную динамику в годовом выражении.
Благодаря повышению доходности займов юридическим лицам, увеличению объемов кредитования клиентов и банков, процентные доходы Сбербанка с января по ноябрь увеличились на 22,3%. При этом процентные расходы выросли сразу на 68,5% из-за повышения уровня процентных ставок на рынке по сравнению с прошлогодними и ввиду увеличения объема привлеченных средств. Правда, рост процентных расходов с каждым месяцем показывает планомерное снижение, поэтому чистый процентный доход банка снизился на 14,7% г/г, хотя еще по итогам 1-го квартала эта цифра составляла 27,9%.
Несмотря на падение комиссионных доходов от кредитных операций и банковского страхования, Сбербанк продолжает наращивать чистый комиссионный доход, и по итогам 11 месяцев он вырос на 6,6%, до 255,7 млрд руб. В роли главного драйвера выступило увеличение объема операций с банковскими картами, которое поспособствовало повышению не связанного с кредитованием комиссионного дохода почти на 20%, значительно ускорившись в конце года.
Наконец, чистый доход от валютной переоценки и торговых операций на финансовых рынках из-за определенных нюансов, связанных с особенностями отражения операций СВОП в РПБУ, снизился с января по ноябрь на треть, до 43,9 млрд руб. На этом фоне операционные доходы до совокупных резервов опустились ниже 1 трлн руб., сократившись в годовом выражении на 13,2%.
В свою очередь, программа оптимизации расходов помогает Сбербанку сдерживать операционные расходы и даже сокращать их. По итогам отчетного периода они снизились на 1,4%. Затраты на совокупные резервы тоже оказались меньше на 2%, составив 370,2 млрд руб.
Чистая прибыль Сбера за 11 месяцев текущего года ожидаемо сократилась на 31,4%, едва удержавшись выше 200 млрд руб.
По линии балансовых показателей стоит отметить рост кредитного портфеля как юридическим, так и физическим лицам на 1,2% с начала год. Этот рост обеспечен за счет повышения интереса корпоративного сектора к рублевым кредитам, а также благодаря оживлению ипотечного кредитования. При этом уровень просроченной задолженности по кредитам за ноябрь вырос на 0,1 п.п., до 3,4%, но он остается существенно ниже, чем в среднем по банковской системе.
Нестабильная ситуация в российской банковской отрасли и многочисленные случаи отзыва лицензий поспособствовали перетоку клиентских средств в более надежный Сбербанк. Объем этих средств с января по ноябрь в розничном сегменте увеличился на 16,9% г/г, в корпоративном — на 24,1%.
Несмотря на то, что Сбербанк ежеквартально отчитывается по стандартам МСФО, ценность данных РСБУ в том, что они выходят ежемесячно и дают возможность предвидеть финансовое состояние банка, хорошо коррелируя с данными международной отчетности, что особенно ярко проявляется в этом году. Учитывая, что за 11 месяцев 2015 года чистая прибыль Сбера по РСБУ перешагнула рубеж в 200 млрд руб., можно уже сейчас говорить об оправданности прогнозных показателей на весь 2015 год: Герман Греф называл сумму 200 млрд руб. как итоговый результат. И динамика предыдущих месяцев свидетельствует о том, что удержаться на этом уровне, Сбербанку, скорее всего, удастся, так что уходящий год закончится для него достаточно благополучно.
В октябре на дне инвестора, который проходил в Лондоне, Сбербанк пообещал, что годовые дивиденды будут начислены в виде 20% от чистой прибыли по МСФО (напомню, что в прошлом году акционеры довольствовались символическими 3,5%). Этот посул был позитивно воспринят участниками рынка. Если чистая прибыль по итогам 2015 года окажется на уровне 200 млрд руб., то акционеры будут вправе рассчитывать на дивиденд 1,7-1,8 руб. на обыкновенную акцию, что означает доходность чуть ниже 2% в текущих котировках.
Результаты Сбербанка традиционно служат в роли индикатора самочувствия отечественной банковской системы в целом. В случае преодоления кризисных явлений Сбер станет главным бенефициаром и самой интересной инвестиционной идеей в своем секторе и сможет нарастить свои финансовые показатели за счет расширения клиентской базы и активной поддержки со стороны государства. Однако до конца 2015 года этого уже не произойдет, а текущие котировки учитывают указанные будущие выгоды, вынуждая рекомендовать обыкновенные акции Сбера к продаже.
ОГК-2 раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за девять месяцев 2015 года. Ее результаты вряд ли порадовали акционеров компании: выручка генкомпании снизилась на 3%, а чистая прибыль упала более чем наполовину.
Все операционные показатели ОГК-2 в отчетном периоде ухудшились. Выработка снизилась почти на 5%, до 46,7 млрд кВт/ч, что на фоне 3%-го падения цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне привело к падению выручки от продаж электроэнергии до 54,8 млрд руб. (-5,6% г/г). Вместе с тем продажи мощности, благодаря вводу нового энергоблока на Череповецкой ГРЭС, принесли компании на 4,3% доходов больше, чем годом ранее, или 22,4 млрд руб.
Тем не менее выручка ОГК-2 с января по сентябрь в итоге оказалась на 3% ниже прошлогодних значений и едва удержалась выше 80 млрд руб. Помимо уже указанных факторов негативное влияние на нее оказало также сокращение объема производства на нерентабельном оборудовании.
Из-за ввода нового энергоблока Череповецкой ГРЭС, арендные платежи по которому за последний год выросли вдвое — с 1,9 млрд до 3,8 млрд руб. (кстати, в пользу Мосэнерго), вверх пошли и операционные расходы, которые составили 77,7 млрд руб., увеличившись на 1,9% г/г. Затраты могли бы оказаться еще выше, если бы не снижение расходов на топливо, имеющих наибольший удельный вес в структуре расходов, которые снизились на 2%, до 45,6 млрд руб., и практически компенсировали весь негативный эффект. Тем не менее повышение операционных расходов вкупе со снижением выручки неминуемо привело к падению операционной прибыли ОГК-2 более чем в два раза, до 3,1 млрд руб.
Некоторый позитив в невеселую картину отчетности внесли финансовые статьи. Так, чистый финансовый доход увеличился с 56 млн до 687 млн руб. Финансовые доходы при этом выросли более чем вдвое и превысили 2 млрд руб., в то время как расходы увеличились заметно скромнее — на 64%, до 1,3 млрд, из которых около 1 млрд пришлось на отрицательные курсовые разницы. Долг ОГК-2 вырос с 47,2 млрд до 50,6 млрд руб., однако благодаря эффекту капитализации процентов удалось удержать процентные платежи на прошлогодних уровнях.
Между тем чистая прибыль ОГК-2 с января по сентябрь сократилась вдвое, до 2,7 млрд руб., оказавшись ниже средних прогнозов рынка. EBITDA упала почти на 40% г/г, до 6,7 млрд руб.
Одним из приоритетов для компании на сегодняшний день остается масштабная инвестиционная программа по вводу мощностей в рамках ДПМ. Ее реализация обещала стать хорошим драйвером для роста котировок ОГК-2 в долгосрочной перспективе. Однако из запланированных в этом году к вводу 1 740 МВт мощности до сих пор запущен ни один объект. Более того, по большинству проектов компания подала заявки на перенос ввода на 2016-й, а значит и выгоды от ввода новых мощностей стоит ожидать не раньше, чем будут подведены его итоги.
После выхода финансовой отчетности ОГК-2 сомнений в том, что ожидать от нее по итогам года выдающихся результатов не приходится, не осталось. Принимая во внимание с туманные перспективы компании на ближайшие месяцы, а также довольно серьезные проблемы с вводом мощностей в рамках ДПМ, лучше присмотреться к другим представителям российского энергетического сектора. Мультипликатор EV/EBITDA у ОГК-2 перешагнул через отметку 10х при среднем значении по сектору 6,4х, что автоматически исключает бумаги компании из списка привлекательных для инвестиций. Рекомендация по акциям ОГК-2 — «вне рынка».
Русагро отчиталось по МСФО за девять месяцев и 3-й квартал 2015 года. С января по сентябрь выручка компании поднялась на значительные 22% г/г, до 50,36 млрд. Основным драйвером роста стал сахарный сегмент, в котором продажи увеличились на 38%. В целом за девять месяцев 2015-го цены на сахар повысились и на мировом, и на внутреннем рынке. Хотя сахар является биржевым товаром и цена на него в основном определяется в ходе торгов, существует и модель ценообразования через прямые контракты.
Вслед за выручкой скорректированная EBITDA увеличилась на 52%, до 5,87 млрд руб. Рост этого показателя зафиксировали все операционные дивизионы Русагро.
У Русагро очень низкий коэффициент NetDebt/EBITDA, равный 0,04x, большая часть долгов выплачена в 2014 году. На данный момент компании достаточно своих операционных денежных потоков. С января по сентябрь текущего года Русагро сгенерировало около 15,3 млрд руб. операционных денежных потоков, что на 4% выше прошлогоднего показателя. Динамика денежных потоков напрямую обусловлена ростом операционной прибыли.
Отсутствие у Русагро намерений привлекать кредиты, несмотря на небольшую долговую нагрузку, не отменяет ее планов по реализации инвестиционной программы. Капитальные затраты компании за девять месяцев составили 9,7 млрд руб. (около 20% выручки). Наибольший объем вложений в соответствии с ранее заявленными планами менеджмента пришелся на развитие мясного дивизиона.
Основные финансовые показатели Русагро растут на протяжении последних пяти лет.
С 2012 года Русагро удалось значительно повысить выручку. GAGR за последние пять лет составил 17%. За счет роста выручки последние три года стабильно увеличивается валовая прибыль. Вместе с тем рентабельность EBITDA несколько нестабильна, хотя в последние два года компания улучшала показатель, а в отчетности за девять месяцев текущего года этот результат достиг рекордных 34%. Убытков у Русагро не было последние пять лет.
В целом, на мой взгляд, компания очень удачно отработала период с января по сентябрь 2015-го.
Из последних новостей нашего эмитента отмечу решение приобрести 20% акций компании Разгуляй. Русагро не стремится получить операционный контроль, так что эта покупка расценивается лишь как эффективное инвестиционное решение. Стоимость этого приобретения будет отражена в дальнейшей отчетности Русагро. Напомню, долг Разгуляя на конец 3-го квартала оценивался примерно в 34 млрд руб.
На публикацию отчетности Русагро рынок отреагировал весьма положительно: котировки компании пошли вверх. Однако на данный момент она торгуется по очень низкому мультипликатору 0,92x EV/EBITDA при среднем по аналогам 8,45x. Это говорит о колоссальном потенциале роста в акциях Русагро и дает основания сохранить по ним рекомендацию «покупать».
ТГК-1, выступающая как ведущий производитель и поставщик электрической и тепловой энергии на северо-западе России, довольно неплохо отчиталась по МСФО за девять месяцев 2015 года. Главными позитивными моментами отчетности стало увеличение выручки и чистой прибыли, а также некоторое сокращение долговой нагрузки.
C января по сентябрь производство электроэнергии в целом по ТГК-1 снизилось на 1,6% и составило 18,8 млрд кВт/ч. Естественно, упал и объем продаж — на 0,3%, до 21,3 млрд кВт/ч. При этом гидроэлектростанции благодаря хорошей водности на филиалах Кольский и Карельский смогли похвастаться ростом выработки электроэнергии на 7,2%, до 9,4 млрд кВт/ч. В то же время тепловые электростанции из-за проведения плановых капитальных ремонтов энергоблоков сразу на нескольких филиалах снизили производство на 9%, которое по совпадению также составило около 9,4 млрд кВт/ч.
Однако, несмотря на снижение производства, выручка ТГК-1 за девять месяцев текущего года все же прибавила 0,2% г/г, достигнув 48 млрд руб. Позитивное влияние на ее динамику оказали два важных фактора: более чем двукратное увеличение объемов экспорта и заметное повышение доходов от реализации тепловой энергии на фоне роста тарифов на тепло. Благодаря этому доля выручки от продажи тепловой энергии снова оказалась выше, чем доход от реализации электроэнергии.
Операционные расходы компании за отчетный период снизились на 0,4%, до 41,1 млрд руб. Несмотря на повышение затрат почти по всем статьям, в том числе на вознаграждение работникам, амортизацию основных средств, на покупку энергии, положительную роль сыграли затраты на топливо, сократившиеся на 1,5 млрд руб. Это позволило операционной прибыли увеличиться на 4,2% и закрепиться на отметке, близкой к 7 млрд руб.
Чистая прибыль также очень порадовала, прибавив более 3% и достигнув 3,9 млрд руб. EBITDA показала еще более впечатляющий результат: ее рост составил 5,2% г/г, до 12,3 млрд руб.
Эти показатели выглядят еще убедительней на фоне новостей о сокращении долговой нагрузки. В начале года соотношение NetDebt/EBITDA находилось на уровне 2,1х, а девять месяцев спустя оно снизилось до 2,0х. При этом более 75% долговых обязательств компании — долгосрочные.
Акции ТГК-1 на сегодняшний день являются одной из самых интересных идей в российском секторе энергетики, причем они значительно недооценены по сравнению с другими представителями этой отрасли. Судите сами: мультипликатор EV/EBITDA равен 3,59х при среднем по рынку 5,79х, что выглядит очень привлекательно, согласитесь. Таким образом, рекомендация по бумагам ТГК-1 может быть только одна — «покупать».
МГТС отчиталась о результатах деятельности за девять месяцев и 3-й квартал текущего года. Представленный документ свидетельствует о том, что, несмотря на экономический спад в РФ, выручка компании с января по сентябрь поднялась на 3% г/г, до 29,5 млрд руб., а себестоимость продаж увеличилась только на 1%, до 16,4 млрд. Основным драйвером роста выручки остается сегмент услуг связи. С начала года по 30 сентября чистая прибыль МГТС повысилась на 28,3%, до 9,6 млрд руб., что дает мне основания оценить ее отчетность как достаточно сильную.
Напомню, что МГТС оперирует в самом высокодоходном московском регионе и совместно с МТС предоставляет мобильные и проводные услуги связи, в том числе:
широкополосный доступ в Интернет,
фиксированная телефония,
платное ТВ,
сотовая связь,
мобильный Интернет,
мобильное ТВ.
GPON Наличие высокоскоростной оптоволоконной линии связи позволяет компании передавать данные с внушительной скоростью 500 мбит/cек. МГТС тесно сотрудничает с государством и реализует ряд проектов по заказу правительства Москвы.
Судя по структуре доходов, большая часть выручки МГТС генерируется сегментом городской телефонной связи, а свои услуги компания в основном предоставляет физлицам.
В последние три года выручка МГТС росла в основном за счет ежегодной индексации тарифов на связь в условиях уже насыщенного рынка, судя по завышенному числу абонентских линий. Так, в апреле этого года Федеральная служба по тарифам разрешила повысить стоимость самого популярного у физлиц пакетного безлимитного тарифа на 3,5%. В результате стоимость пакета увеличилась с 487 руб. до 504 руб.
Операционную прибыль МГТС не удается наращивать теми же темпами, что и выручку. В прошлом году операционная прибыль сократилась с 15,1 млрд руб. до 13,6 млрд. Объем реальных денежных средств, сгенерированных МГТС в 2014 году, составил 18,4 млрд руб. Судя по показателям 1-го полугодия текущего года, нас ждет снижение объема средств от операционной деятельности по итогам года при прогнозе 17 млрд руб.
Между тем с 2012 года компания не генерировала убытков и сохраняла рентабельность на уровне 34%.
Немаловажно для оценки компании напомнить, что ее ключевым акционером является АФК Система. Судя по управлению портфелем холдинга, его владелец Владимир Евтушенков зарекомендовал себя как эффективный управленец и стратег. Притом что стационарная телефонная связь во многом уступила место мобильной, симбиоз МТС и МГТС, в том числе использование возможностей МТС Банка, в портфеле Системы выглядит оптимально.
Сравнительный анализ по мультипликаторам
Анализ мультипликаторов показывает, что МГТС торгуется с 16%-й премией к аналогам из развивающихся стран и с дисконтом 32% к аналогам с развитых рынков. В случае с МГТС, на мой взгляд, более релевантным выглядит сравнение с первой выборкой. Судя по нему, на данный момент акции МГТС переоценены, поэтому я рекомендую их держать.
Ростелеком опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал. Как следует из представленных данных с июля по сентябрь число абонентов, пользующихся широкополосным доступом в Интернет (ШПД), у компании увеличилось на 6%, до 11,4 млн, в основном за счет частных пользователей, которых стало больше на 3%, или 10,7 млн. Число корпоративных клиентов при этом сократилось на 3%, до 0,7 млн. Лидером по приросту пользователей стал сегмент платного ТВ: 8,4 млн абонентов, что означает семипроцентный рост. Отрицательную динамику продемонстрировал сегмент местной стационарной телефонной связи, которая уже не первый год теряет популярность из-за смены предпочтений пользователей. Здесь количество абонентов снизилось почти на 10%, до 22,7 млн.
Из-за недостаточно сильных операционных показателей выручка компании с июля по сентябрь упала на 3%, до 72,5 млрд руб. Давление на результат, в частности, оказал отказ многих пользователей от проводной телефонии, о чем свидетельствует снижение дохода в этом сегменте на 10%. К тому же многие клиенты Ростелекома из госсектора сократили затраты на связь после проведения секвестра бюджета, что также отрицательно сказалось на выручке.
Операционная прибыль компании за отчетный период сократилась на 8% г/г, упав чуть ниже 10 млрд руб. Чистая прибыль обвалилась на 59%, составив около 2 млрд руб., что сама компания объясняет ослаблением рубля, из-за которого Ростелеком лишился 1,2 млрд руб. Еще одним негативным фактором был назван убыток 1,1 млрд руб., полученный от совместного с Tele2 предприятия Т2 РТК Холдинг, который в отчетном периоде активно инвестировал в развитие сетей 3G и 4G в московском регионе.
OIBDA оператора связи упала на 4%, до 25,2 млрд руб. с 26,2 млрд годом ранее. Однако благодаря снизившимся на 3% операционным расходам Ростелеком смог сохранить маржу OIBDA на довольно высоком уровне около 35%.
Капитальные вложения компании увеличились на 44%, до 16 млрд руб., а чистый долг снизился на 4%, до 174,9 млрд руб. При этом соотношение чистый долг/OIBDA составило 1,7х, против 1,8х в сопоставимом периоде 2014 года, что является вполне комфортным значением и говорит об отсутствии серьезных кредитных рисков.
Ранее компания рассчитывала показать рост дохода по итогам текущего года, однако была вынуждена ухудшить прогноз, согласно которому теперь выручка ожидается на уровне прошлогоднего показателя, или почти 300 млрд руб. Более того, Ростелеком не исключает ее снижения на 0,5-0,6%. По словам представителя компании, в 4-м квартале выручка увеличится, но рентабельность, в том числе, по причине закрытия многих контрактов в b2b- и b2g-сегментах ухудшится.
Хотя отчетность Ростелекома оказалась хуже ожиданий, стоит отдать ему должное: в непростой экономической ситуации и условиях нестабильности на финансовых рынках он сумел улучшить операционные показатели. Однако этот факт не прибавляет инвестиционной привлекательности бумагам Ростелекома, которые по мультипликатору P/E по-прежнему серьезно уступают и российским, и зарубежным аналогам. Рекомендация по обыкновенным акциям оператора — «продавать».
Оставить комментарий
