Текущая ситуация не подходит для покупки золота, и я постараюсь обосновать это утверждение математически.

Наиболее часто динамику цены золота связывают с ситуацией на фондовом рынке, стоимостью доллара и уровнем процентных ставок. Это же можно сказать более точно: цена золота коррелирует с долларом, индексом S&P500 и доходностью облигаций (в данном случае это десятилетние облигаций казначейства США). Конкретные значения этой корреляции представлены в следующей матрице. Для расчетов я использовал дневные цены закрытия торгов с начала 2015 года.

Как видим, за исследованный период цена золота наиболее четко коррелировала только с доходностью десятилетних облигаций казначейства США. Из этого я делаю вывод, что прогнозировать цену золота в данный момент следует только в контексте оценки влияния доходности облигаций, исключив из анализа динамику доллара и фондового рынка США.

Для более детального понимания природы выявленной зависимости я решил изучить динамику ее изменения. Я построил график, в котором каждая точка — это значение коэффициента корреляции между золотом и доходностью облигаций за предыдущие 120 дней. На десятилетнем промежутке этот показатель был очень изменчив и колебался в диапазоне от -0,96 до 0,69. Но с начала прошлого года ситуация стала просто уникальной: с лета средняя корреляция между золотом и доходностью американских бондов составляла -0,86, причем значимой волатильности она не демонстрировала. С начала текущего года корреляция держится на уровне -0,95.

Фактически, последние полгода цена золота показывает четкую линейную зависимость от доходности облигаций. График, представленный ниже, эту зависимость наглядно демонстрирует. Обратите внимание, что ключевые параметры модели (R^2 и p-value) указывают на ее высокую статистическую значимость.

Подчеркну: оценка того, насколько сбалансированы котировки золота на основе предложенной модели показывает, что фактическая цена более чем на два стандартных отклонения превышает предсказанный, то есть сбалансированный уровень. Иными словами, золото серьезно перекуплено относительно доходности десятилетних американских госбондов.

Доходность бондов в США определяет главным образом учетная ставка ФРС как основной индикатор стоимости финансовых ресурсов. На данный момент фьючерсы указывают на 75%-ю вероятность повышения ключевой ставки до 1% уже 15 марта, а на конец года прогнозируют ставку в диапазоне 1,25-1,5%. В такой ситуации наиболее логично ожидать роста доходности облигаций как минимум в ближайшей перспективе, что, как ранее показано, почти линейно негативно для цены золота.

Несколько слов о технической стороне рынка золота.

Динамика цен на золото за последние 10 лет четко делится на две фазы. До 2012 года они росли, после — шли вниз. Эти фазы особенно хорошо различимы на недельном графике котировок. Таким образом, с точки зрения долгосрочного теханализа наблюдаемый с начала года рост цен — это не что иное, как коррекция в рамках основного волнового движения вниз. Иными словами, никакого «бычьего» тренда по золоту с 2012 года так и нет.

Более локальный взгляд на рынок также не вселяет больших надежд в покупателей. Цена золота не смогла преодолеть 200-дневную скользящую среднюю и практически затормозила в пределах облака Ишимоку. Индикатор тренда MACD демонстрирует консолидацию в перекупленном состоянии. Stochastics развернулся вниз. Ничего позитивного не могу выделить.

Итак, сейчас золото находится в очень сильной обратной зависимости с доходностью облигаций, которая, в свою очередь, предрасположена к росту из-за вероятности трех повышений ставки ФРС в текущем году. В такой ситуации покупка золота является неоправданно рисковой спекуляцией. Я рекомендую продавать ближайший фьючерс на золото с целью 1182 п. Горизонт прогноза — месяц. Стоп-заявки выставляем на 1265 п.

Вложиться в золото можно с помощью представленного на Московской бирже ETF Gold (FXGD), точно отслеживающего цену на драгметалл.

Золото отметилось самым стремительным внутридневным ралли за последние 11 недель после выхода в свет статистики по американскому рынку труда. Занятость продемонстрировала худшую динамику с 2010-го, что резко уменьшило вероятность ужесточения денежно-кредитной политики в июне-июле. В настоящее время фьючерсы CME отдают предпочтение сентябрю, что оказывает давление на доллар США и способствует восстановлению позиций драгметалла после майского разгрома. Теоретически девальвация «американца» должна способствовать росту импорта крупнейшим мировым потребителям, хотя на практике выходит иначе. В частности, 16%-й рост цен на золото в Индии с начала года привел к тому, что импорт падает на протяжении четвертого месяца подряд. Как сообщил Bloomberg со ссылкой на источники, пожелавшие остаться неизвестными, в мае показатель сократился на 51% г/г, до 31 тонны. В апреле речь шла о 22 тоннах.

Динамика золота и индекса доллара

Источник: Kitco.

Теория частенько не дружит с практикой, однако нужно понимать, что рост котировок XAU/USD приводит к увеличению инвестиционного спроса и, напротив, способствует снижению интереса потребителей металла в ювелирном деле и в других отраслях. Основные ETF сконцентрированы в Европе и в Штатах, поэтому увеличение их запасов до максимума с ноября 2013-го (1858,2 тонны) вкупе с информацией о падении объемов индийского импорта свидетельствует о том, что золото продолжает течь с Востока на Запад. В 2013-2015-х направление движения было иным и соответствовало «медвежьему» тренду по XAU/USD. Сейчас ситуация коренным образом изменилась, что позволяет говорить об устойчивости восходящей тенденции. Крайне сомнительно, чтобы драгметалл в ближайшие три-шесть месяцев смог рухнуть ниже $1100, не говоря уже о $1000 за унцию.

Любопытно, но история показывает, что драгметалл обычно дорожал в периоды ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, а не наоборот, как утверждает теория. Его стоимость в 1970-х увеличилась с $35 до $850, в 2004-2016-го — с менее чем $400 до более чем $700 за унцию. В 2016-м причину можно найти в неторопливости Федерального резерва. Пока ставки долгового рынка США не желают идти вверх из-за снижения вероятности монетарной рестрикции, а инфляция ускоряется, реальная доходность казначейских облигаций падает, что является «бычьим» фактором для XAU/USD. Таким образом, чем дольше Вашингтон будет тянуть со вторым повышением ставки по федеральным фондам, чем более благоприятной будет среда для поклонников драгметалла.

Если добавить к вышеперечисленным факторам риски выхода Британии из состава ЕС, что будет постепенно увеличивать волатильность на Forex (еще один козырь «быков» по золоту), то среднесрочная стратегия по анализируемому активу становится очевидной. Его необходимо покупать. На мой взгляд, успешный тест сопротивления на $1251 позволит сформировать длинные позиции с первоначальными таргетами на $1264 и $1282 за унцию. В качестве альтернативы имеет смысл обратить внимание на покупку ETF на физическое золото, бумаги которого торгуются на Московской бирже.

Отработав краткосрочные шорты, золото вернулось к важному уровню сопротивления $1280 за унцию, опасаясь подвоха от американского доллара. Релиз данных по инфляции за апрель и публикация протокола последнего заседания FOMC способны стать «бычьими» драйверами для индекса USD, что окажет давление на драгметалл. Хотя ФРС не повысила ставку по федеральным фондам в апреле, риторика апрельского протокола может стать сигналом для усиления ожиданий по поводу продолжения нормализации денежно-кредитной политики в июне. С начала года фьючерсы CME снизили шансы этого месяца с 75% до 4%. Майский опрос Wall Street Journal показал, что сторонники похода Федерального резерва на ставки в начале лета уже не смогли набрать большинство. Рынки не верят в монетарную рестрикцию, что создает предпосылки для продолжения ралли XAU/USD.

У золота предостаточно драйверов для возобновления «бычьего» тренда. Наряду с неопределенностью, связанной с дальнейшими шагами ФРС, среди них риски возобновления валютных войн и подорванный авторитет центробанков, неспособных при помощи ультрамягкой денежно-кредитной политики добиться конкурентной девальвации, и угроза Brexit, и рост цен на нефть, и отрицательные ставки долговых рынков еврозоны и Японии, и падение реальной доходности казначейских бондов США. Готовность Brent к тесту психологически важного уровня $50 за баррель увеличивает шансы ускорения глобальной инфляции, что также благоприятно для для драгметалла.

Динамика нефти и золота

Источник: Reuters.

Инвесторы рассчитывают, что увеличение темпов роста американских CPI и базовой инфляции до 1,1% и 2,2% подтолкнет ФРС к активным действиям, однако, пока рынки не поверят в такой сценарий, доллар останется под давлением, реальная доходность казначейских облигаций будет по-прежнему падать, а золото — расти. Прекрасно понимают сложившуюся ситуацию поклонники физического актива: запасы ETF превысили отметку 1822 тонны, максимальную с декабря 2013-го, а Всемирный золотой совет прогнозирует, что покупки центробанков в текущем году могут дойти до 600 тонн после 566,3 в 2015-м.

Динамика золота и запасов ETF

Источник: Bloomberg.

Таким образом, реакция инвесторов на публикации статистики по инфляции в США и протокола апрельского заседания FOMC может быть неоднозначной. Рынки не поверили в повышение ставки по федеральным фондам в июне даже после выхода в свет сильных розничных продаж. Почему бы им не отреагировать так же на релиз по CPI? Вместе с тем падать шансам июня на повышение ставки уже некуда, так что, если сильные макроэкономические индикаторы по Штатам вызовут их рост, золоту на некоторое время придется несладко. Впрочем, говорить о переломе восходящего тренда преждевременно, поэтому по-прежнему актуальны стратегии формирования лонгов по XAU/USD на снижении к области $1240-1245 за унцию. В качестве альтернативы имеет смысл обратить внимание на покупки ETF на физическое золото, бумаги которого котируются на Московской бирже.