Компания Alliance Oil опубликовала отличные финансовые результаты за 2011 год, опередив консенсус-прогноз на 1% по выручке и чистой прибыли. Выручка за 2011 год превысила $3 млрд (+40% г/г), EBITDA составила $690 млн (+58% г/г), чистая прибыль — $328 млн (+45% г/г). Однако 2012 год будет сложным для компании, даже несмотря на рост цен на нефть.

Капитальные затраты достигнут максимума, компания столкнется с необходимостью модернизации НПЗ и с неблагоприятной налоговой политикой регулирования отрасли.

Квартальные результаты были еще лучше: EBIТDA и чистая прибыль к/к удвоились, хотя чистая прибыль выросла на 42%. Стоит отметить, что Alliance Oil превышает прогноз рынка по EBITDA уже второй квартал подряд.

Такие результаты были во многом обеспечены хорошими итогами года в сегменте добычи. Большим плюсом стал старт добычи на Колвинском месторождении, которое пока получает льготы по НДПИ. В целом 42% всей добытой за 2011 год нефти не облагались НДПИ. Общие продажи черного золота в 4-м квартале выросли на 9,8%, до 3012 тыс. барр., и выручка по сегменту upstream достигла $155 млн, несмотря на снижение цен реализации нефти в этом периоде на $3, до $87,12 за баррель.

За год сбыт нефти снизился на 300 тыс. баррелей и составил 9827 тыс. баррелей, но за счет существенного роста цен годовая выручка по этому сегменту превысила показатель 2010 года на 33,6% ($532 млн). Обращают на себя внимание отличные результаты в соотношении EBIDTA/баррель добычи ($25, или 25% к/к и 56% г/г), а также стоимость добычи барреля нефти, равная $6,96. Это сопоставимо с данными крупных компаний: у опубликовавшей пресс-релиз к отчетности за 2011 год Газпром нефти EBIDTA/баррель добычи составил $27,6,у Роснефти — $25,4. В целом за год добыча достигла 17,88 млн баррелей (+12% г/г), а в 2012 году она будет расти за счет разработки Колвинского месторождения.

В сегменте нефтепереработки значительный рост наблюдался в объемах переработки на единственном НПЗ компании в Хабаровске (26,88 млн баррелей в 2011-м, +13,4% г/г), а также в реализации через розничную сеть (4,6 млн баррелей, +24% г/г). Прибыльность сегмента возросла на 75% г/г за счет роста цен на двух главных рынках сбыта — экспортном (+22% г/г) и внутреннем розничном (+13% г/г). Также на прибыльность в этом сегменте повлияло использование запасов нефтепродуктов с прошлых периодов.

Несмотря на позитивные результаты 2011 года, я считаю акции компании оцененными справедливо и рекомендую держать их с целевой ценой $12,95. Высокие капитальные расходы при снижении прогноза добычи, необходимость модернизации НПЗ, неблагоприятная для компании налоговая политика регулирования отрасли обещают компании тяжелый 2012 год. Только от введения налоговой системы 60-66-90 потери составят около 4,5 млрд руб.