8 1
3 767 комментариев
276 595 посетителей

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
1 – 10 из 661 2 3 4 5 » »»
Chessplayer 23.06.2014, 17:21

Коридор для EUROUSD

В субботу глава ЕЦБ Марио Драги дал интервью датской ежедневной газете De Telegraaf.

ECB Draghi: QE An Option, But Focus Now On Existing Measures

QE является стратегической опцией, которая не выходит за рамки мандата ЕЦБ, - заявил Драги, - и может быть использована в том случае, если инфляционные ожидания ухудшаться в долгосрочной перспективе.

Однако Драги также заявил, что прежде чем предпринять QE, он и его коллеги по Совету управляющих ЕЦБ должны оценить воздействие пакета мер, предпринятого на прошлом заседании.

Выступавший 19 июня заместитель Драги и его «правая рука» (сидит всегда во время прессконференции ЕЦБ справа от председателя) Констанцио говорил ровно о том же.

Таким образом, до сентября или даже до декабря речь о QE от ЕЦБ не идет. Поскольку Фед всячески старается подчеркнуть свой «голубиный настрой», предпосылки для роста USD пока тоже не сформировались. Следовательно, потенциал дальнейшего снижения EUROUSD ограничен, и в ближайшие пару месяцев EUROUSD может даже не опуститься ниже 1,35.

При этом, поскольку рынки вопреки стараниям Федрезерва ожидают скорого роста US-ставок, я не вижу в летние месяцы и потенциала к росту EUROUSD выше, чем до 1,37-1,375.

Таким образом, EUROUSD может в ближайшие пару месяцев оказаться запертым в узкий коридор между 1,35 и 1,3750.

На самом деле этот коридор указан самим ЕЦБ в его квартальных прогнозах валютного курса.

В марте ЕЦБ видел средний курс в ближайший год примерно на 1,36, а в апреле после принятия достаточно сильных мер (парадокс!) на уровне 1,38 (на рисунке).

Царящая сейчас на рынке маловолатильная среда этому вполне способствует.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 04.06.2014, 17:06

Как будет реагировать EUROUSD на заседание ЕЦБ

Отсутствие какой-либо негативной реакции на вчерашние данные по инфляции в еврозоне еще раз показывает, что какой-то пакет (притом немаленький) возможных действий ЕЦБ уже в значительной степени заложен в текущий курс EUROUSD.

ЕЦБ щедро делится своими планами, что является частью его стратегии минимизировать волатильность, которая может возникнуть на рынке в момент принятия решения.

Как показывает опрос Номуры, значительная часть опрошенных ожидает от ЕЦБ двух действий: понижения ставки рефинансирования и понижение депозитной ставки (95% и 89% соответственно).

Можно сделать вывод, что текущий курс учитывает на 100% понижение ставки рефинансирования и понижение депозитной ставки.

На мой взгляд текущий курс EUROUSD еще учитывает одну или несколько возможных мер:

  • Прекращение стерилизации покупок облигаций в рамках программы SMP.
  • Программа кредитования для европейских банков по принципу «фондирование для кредитования», когда условием фондирования является кредитование реального сектора.
  • Другой вариант количественного смягчения

Если одна из этих мер не будет принята, то это станет благоприятным результатом для EUROUSD.

Неоднозначные последствия возможных стимулирующих мер ЕЦБ

Введение негативных процентных ставок является сильным оружием в плане стимулирования экономики, но к большому сожалению ЕЦБ оно является обоюдоострым и не совсем понятным по последствиям действием для европейской валюты.

За последние 10 лет оно дважды использовалось в развитых капиталистических странах: в 2009 году в Швеции и в 2012 году в Дании.

Kathy Lien дает нам ретроспективу воздействия отрицательной депозитной ставки на следующих двух рисунках.

This Could Drive The EUR Down 3%

На одном из них показана реакция датской кроны, а на другом реакция шведской кроны.

Датская крона в 2012 году упала на порядка 2,7%, но это падение продолжалось всего лишь три недели, и затем последовал двухмесячный цикл укрепления датской кроны.

Падение шведской кроны относительно доллара оказалось чуть сильнее – порядка 3,4%, но пик по USDSEK произошел всего через неделю, и затем шведская валюта продолжила свое падение.

Как мы видим, краткосрочная реакция на валюту оказывается сильной, но скоротечной и затем маятник с еще большей силой раскачивается в другую сторону.

Что на этот раз будет с EURO?

Kathy Lien считает, что существует пять причин, почему для EURO на этот раз все должно быть по-другому.

Есть пять причин, почему EUROUSD может хорошо среагировать на смягчение со стороны ЕЦБ

  1. EUROUSD более ликвидная валютная пара

2.Еврозона имеет профицит платежного баланса в млрд, а не миллионах

3.Кривая Eonia показывает, что инвесторы полностью дисконтировали движение

4.Сильное действие со стороны ЕЦБ может привлечь еще больший приток капитала.

5.Отсутствие одной из четырех мер (снижение ставки рефинансирования, снижение депозитной ставки, завершение стерилизации SMP, LTRO) может помочь EURO.

Главная проблема для ЕЦБ состоит в том, что в банке прекрасно осознают, что QE является обоюдоострым оружием и что конечный результат может оказаться очень далеким от ожидаемого.

С одной стороны, это приток ликвидности, который понижает ставки доходности и должен вести к ослаблению валюты.

С другой стороны, позитивное воздействие этих мер ведет к улучшению в экономике, повышению привлекательности местных активов и росту притока капитала в страну.

Поэтому в плане среднесрочного и долгосрочного воздействия на курс валюты какие-то из этих мер окажутся малоэффективными или вообще вызовут обратный эффект.

Как будет реагировать EUROUSD на заседание ЕЦБ

Оценив последствие понижения депозитной ставки и других возможных мер ЕЦБ, Kathy Lien делает прогноз на ближайшее заседание ЕЦБ.

This Could Drive The EUR Down 3%

Для того, чтобы от текущего уровня EUROUSD упал на 3%, ЕЦБ нужно сигнализировать планы запуска широкомасштабной программы покупок активов или другого количественного смягчения, – считает Kathy Lien.

В то время, как они обсуждают эту возможность, мы не верим в то, что они готовы прибегнуть столь «термоядерному оружию».

Однако если они намекнут очень явно, что это мера становится вполне реальной, то это вызовет распродажу EUROUSD до уровня 1,35/1,3450.

Таким образом, Kathy Lien рассматривает 1,3450-1,35 как своеобразный локальный минимум по EUROUSD.

После этого должен последовать отскок от падения EUROUSD от 1,40 до 1,35, которое мы наблюдали за последний месяц.

Kathy Lien не пишет, каким может быть отскок. По моей оценке EUROUSD может отскочить примерно в район 1,37-1,38.

Если завтра на заседании ЕЦБ последует стимулирование, то следующие шаги со стороны ЕЦБ реально ждать не раньше сентября, когда выйдут следующие прогнозы по экономике и инфляции.

В эти три месяца дальнейшее поведение EUROUSD будет в значительной степени зависеть от USD и движения процентных ставок в США.

Хочу отметить что платежный баланс в еврозоне столь силен, что сам по себе на мой взгляд в состоянии вытягивать вверх EUROUSD на 100-150 пунктов в месяц при неизменном дифференциале процентных ставок.

У меня также есть сомнения в том, что процентные ставки в США в ближайшие 2-3 месяца будут расти.

Взаимодействие процентных ставок с постепенным завершением программы QE3 оказалось вовсе не таким однозначным. Будущее их поведение сейчас для меня в тумане.

Если же американские процентные ставки не будут расти, то мы можем увидеть возобновление восходящего тренда по EUROUSD.

1 0
4 комментария
Chessplayer 28.05.2014, 11:12

Свеча поглощения в EUROUSD

EUROUSD консолидируется вокруг 200-дневной скользящей средней и совсем близко от уровня 1,36, являющегося на мой взгляд нижним пределом диапазона, в котором EUROUSD должен торговаться до следующего заседания ЕЦБ.

Мое мнение, что EUROUSD не должен падать ниже 1,36 на одних только спекуляциях, что ЕЦБ якобы намерен что-то предпринять.

Рынки настолько уверовали в то, что ЕЦБ обязательно что-то предпримет на следующей неделе, что мне кажется, что вероятность действий становится все меньше и меньше.

Такое мнение я высказывал две недели, остаюсь при нем и сейчас.

Своими несколькими выступлениями на ЕЦБ Форуме глава ЕЦБ Марио Драги продолжил вербальные интервенции и поддержал медвежий тренд в EUROUSD.

Свеча поглощения в EUROUSD

Вчерашняя дневная свеча в EUROUSD имеет особое название – свеча «поглощение».

Она в целом имеет разворотное значение, хотя если бы она была бычьей ( цена закрытия выше цены открытия), а не медвежьей, то ее разворотное значение было бы гораздо сильнее.

Слабая реакция EUROUSD на голубиные выступления Драги и на вчерашние сильные данные по США ( товары длительного пользования, PMI сектора услуг) подкрепляют мою точку зрения, что снижение EUROUSD ниже 1,36 противоречит текущим рыночным условиям.

Сегодня сильный приток ликвидности в EURO вследствие большого объема MRO и малого объема OT-операций (стерилизации покупок облигаций). Об операциях ЕЦБ я вчера подробно писал на блоге Forex4you в оперативной аналитике, которую я веду. Согласно моей давней теории это должно быть негативно для EURO. Но в последнее время я стал гораздо более скептически относиться к этой теории, поскольку она часто не подтверждается.

Тем более, когда приток ликвидности связан с конкретным спросом на валюту, возникающим регулярно в конце месяца, о чем свидетельствует ставка Eonia. Об этом я тоже вчера писал подробно на блоге Forex4you.

Кроме того, есть еще один фактор в пользу EURO. В связи с ростом цен как на фондовые активы, так и на облигационные активы, ребалансировка валютных позиций в конце этого месяца, а конец месяца уже послезавтра, должна быть негативна для американского доллара.

Это еще один аргумент в пользу сохранения EUROUSD на текущем уровне или даже роста.

Исходя из всех этих соображений, я ожидаю рост к концу недели EUROUSD в район 1,37, а в случае позитивных данных по занятости и розничным продажам в Германии EUROUSD может подняться и выше.

1 0
6 комментариев
Chessplayer 17.05.2014, 15:35

Фундаментальный взгляд на месячный график EUROUSD

Месячный график показывает нам, что EUROUSD третий месяц консолидируется в диапазоне 1,37-1,40.

Долгосрочная линия тренда проходит примерно на уровне 1,3820. В настоящий момент EUROUSD находится ниже этой линии тренда.

Таким образом, EUROUSD фактически консолидируется вокруг долгосрочной линии тренда.

Хочу отметить следующий важный факт: последний восходящий тренд, начавшийся в июле 2007 года, является наиболее продолжительным трендом c 2008 года.

Он длится уже 2 года и должен был накопить достаточно много негативных последствий для экономики еврозоны.

Однако, эти последствия пока проявляются почти исключительно в снижении инфляции.

Платежный баланс еврозоны очень силен, торговый баланс Германии силен, а стран периферии еврозоны улучшается, приток капитала в еврозону пока еще продолжается, даже несмотря на то, что доходность облигаций периферии уже вовсе не так привлекательна, как раньше. Безработица не растет.

Начавшийся процесс сокращения программы покупок активов Федрезерва пока не оказывает заметного влияния на курс EUROUSD. Американские процентные ставки снижаются, как будто Федрезерв не сокращает программу, а собирается запускать новую программу стимулирования.

Связано ли это с плохими погодными условиями или с чем-либо еще, например, продажей Россией американских казначейских облигаций (только в марте Россия продала 20% всех имеющихся у нее US Treasuries)– это не имеет принципиального значения для нашей оценки.

Важен факт! Если бы не снижение процентных ставок, то EUROUSD исходя лишь из дифференциала процентных ставок давно уже был на текущих уровнях.

Как я уже писал неоднократно, Драги именно по этой причине не спешил предпринимать какие-либо действия, поскольку рассчитывал, что курс EUROUSD упадет под воздействием дифференциала процентных ставок.

Если процентные ставки в США начнут расти, а это может начаться в ближайшие недели, то EUROUSD пойдет вниз, а спустя какое-то время инфляция пойдет вверх, и проблема, которая так волнует правление ЕЦБ, рассосется сама собой.

Поэтому у меня остаются серьезные сомнения в том, что ЕЦБ что-то предпримет в июне, хотя рынок уже заложил достаточно серьезные ожидания будущих действий ЕЦБ в текущий курс EUROUSD.

Курс EUROUSD так или иначе пойдет вниз!

Но если пойдет вниз сам по себе, без стимулирования со стороны ЕЦБ, то это процесс будет очень плавным и медлительным, и управляемый главным образом дифференциалом процентных ставок.

В этом случае EUROUSD может еще довольно долго оставаться в диапазоне 1,35-1,39 и затем постепенно снижаться в темпе примерно 200 пунктов в квартал.

Подобный вариант развития событий представляется мне наиболее вероятным.

1 0
Оставить комментарий
Chessplayer 15.05.2014, 15:51

Падение EUROUSD выглядит чрезмерным

Рынок реагирует на заявления Драги и других чиновников ЕЦБ столь активным образом, как будто принятие мер по борьбе с инфляцией на ближайшем заседании ЕЦБ уже решенное дело.

Мне кажется, что пока еще рано делать столь поспешные выводы, и поэтому реакция рынка мне уже кажется чрезмерной.

Лично мое мнение, что решение ЕЦБ в июне будет зависеть не только от инфляции и инфляционных ожиданий, но и от того, какой курс EUROUSD будет в момент заседания.

На мой взгляд, курс EUROUSD=1,36 является комфортным для ЕЦБ. Не зря он фигурирует в прогнозах ЕЦБ на ближайшие два года. Это некий ориентир для ЕЦБ.

Мое мнение, что курс 1,36 является некой отметкой для ЕЦБ. Там считают, что пока курс ниже этой отметки, угрозы дефляции в принципе не существует.

Не хочу останавливаться здесь подробно на прогнозах инфляции, но существует вполне обоснованное мнение, что во втором полугодии инфляция начнет повсеместно расти, и следовательно, будет меньше оснований для действий.

Есть масса причин, по которым ЕЦБ не торопится предпринимать действия и более того – не стремится ни к каким действиям.

Среди этих причин неэффективность или низкая эффективность многих из имеющихся в распоряжении ЕЦБ мер, надежда на внешние обстоятельства ( рост американских ставок вызовет рост USD), отсутствие единства в рядах ЕЦБ и т.д.

Несколько представителей ЕЦБ выступали в среду. Все они в той или иной степени подтвердили, что они разделяют точку зрения Драги и готовы к действиям.

Глава Бундесбанка признал, что существует некоторый риск дефляции и что он поддержит действия ЕЦБ в том случае, если они будут необходимы. Вопрос в том, окажутся ли они необходимы?

Другой член ЕЦБ Praet говорил о необходимости комбинировать различные меры.

Еще один член ЕЦБ Mersch говорил о возможности ЕЦБ покупать облигации на вторичном рынке.

350 пунктов падения – это более, чем достаточный эффект для просто вербальных интервенций.

У EUROUSD пока нет оснований падать ниже 1,36

Пара EUROUSD продолжает падать и сегодня пробила важный уровень 1,3672. От максимума, достигнутого непосредственно перед началом прессконференции Драги, EUROUSD прошла вниз почти 350 пунктов.

Ближайший уровень поддержки – 200-дневная скользящая средняя на 1,3632.

EURO также сильно падает относительно GBP, AUD. Все это очень похоже на разворот среднесрочного и долгосрочного тренда.

Мое мнение, что EUROUSD должен на текущем уровне приостановить свое падение. ИМХО у EUROUSD пока нет оснований падать ниже 1,36.

На мой взгляд, в настоящий момент рынок уже отыграл возможное понижение ставки рефинансирования на следующем заседании на 10 пунктов, либо отказ от стерилизации покупок ценных бумаг ЕЦБ.

Полагаю, что в том случае, если EUROUSD сохранится к следующему заседанию ЕЦБ на уровне 1,36-1.37, то, возможно, что вообще никаких действий не последует.

1 0
1 комментарий
Chessplayer 08.05.2014, 13:39

Перед заседанием ЕЦБ

Впервые с сентября 2011 года EUROUSD в предверии заседания ЕЦБ торгуется выше 1,39.

Хорошо известно, что Марио Драги и его сподвижники в ЕЦБ недовольны текущим высоким уровнем EURO, но это не означает, что они готовы действовать.

Сегодняшнее заседание является неподходящим моментом для принятия каких-то реальных действий. В этом плане все ждут действий на июньском заседании ЕЦБ, когда появятся новые прогнозы аппарата ЕЦБ по развитию экономики и инфляции.

Когда ЕЦБ встречался в последний раз в марте, львиную долю прессконференции Драги потратил на рассуждения о возможности QE и описывая пути, которыми ЕЦБ может действовать. EUROUSD ответил активными распродажами на выступление главы ЕЦБ.

И сегодня отсутствие действий главе ЕЦБ необходимо заменить активными вербальными интервенциями.

На этот раз Драги необходимо послать рынкам более сильный сигнал, иначе через пару дней мы увидим EUROUSD на уровне 1,4050.

Драги должен на мой взгляд послать сигнал не просто о возможности действовать, а о желании и готовности действовать.

Наиболее вероятным мне представляется следующий сценарий развития событий.

Вначале следует заявление ЕЦБ, которое не содержит каких-либо сигналов. EUROUSD позитивно реагирует на заявление, и растет примерно в район 1,3960-1,3980.

Во время прессконференции следует активная риторика против сильного EURO и пара EUROUSD падает ниже 1,39.

Следует принимать во внимание, что по индексу доллара мы имеем мощные уровни поддержки в диапазоне 78,60-79, что примерно соответствует уровням по EUROUSD 1,40 и чуть выше, и будет сдерживать падение USD.

Инфляция остается главной головной болью для ЕЦБ. И хотя апрельские цифры CPI, казалось бы, должны были снизить опасения ЕЦБ в отношении дефляции, не нужно забывать, что в них присутствовал определенный сезонный эффект, вызванный празднованием пасхи в апреле.

Я ожидаю, что в мае и июне продолжится снижение инфляции и безусловно, что если это произойдет, то ЕЦБ будет действовать.

В то же время, зная, что Драги является любителем сюрпризов, все-же нельзя полностью исключать возможность действий со стороны ЕЦБ.

Учитывая ту низкую волатильность, которую мы имели в последнее время, реакция рынка даже на осторожные действия ЕЦБ может оказаться очень сильной. Движение может составить вплоть до 150-200 пунктов вниз.

Но вероятность такого развития на мой взгляд очень низка. Не более 20-30%. Скорее всего Драги попоробует решить все проблемы путем вербальных интервенций.

Возможные действия ЕЦБ можно подразделить на три категории:

Меры ликвидности (включают отказ от стерилизации ликвидности или новый LTRO)

Сокращение ставок (потенциально возможна отрицательная депозитная ставка)

Покупки активов (крайне маловероятно в настоящий момент).

Из перечисленных мер наиболее реальными представляются отказ от стерилизации или LTRO по схеме Банка Англии (фондирование взамен кредитования).

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 13.04.2014, 01:06

EUROUSD продолжает рост

4 апреля я дал целую серию статей, посвященных прошедшему заседанию ЕЦБ

14.10 Обсуждение на заседании ЕЦБ

13.30 Прессконференция Драги

13.05 ЕЦБ по-настоящему не обеспокоен низкой инфляцией

13.00 Не вижу негатива от заседания ЕЦБ

12.50 У рынка сложилось искаженное представление о выступлении Драги

В одной из этих статей я писал:

Я не вижу какого-то явного негатива от заседания ЕЦБ.

Как я и предупреждал:

Даже если не последует каких-то действий со стороны ЕЦБ, риторика должна быть акцентировано dovish.

Мы и услышали акцентированную, и я бы даже сказал, – искусственно голубиную (dovish) риторику ЕЦБ.

Продолжение снижения EUROUSD, которое мы сейчас видим, в большей степени связано с выходящими сегодня nonfarm payrolls, чем со вчерашним выступлением Драги.

7 апреля, продолжая тему, я писал:

... у меня есть большие сомнения, что мы сейчас имеем кардинальный разворот по EUROUSD вниз.

Поэтому я ожидаю, что в ближайшие месяцы EUROUSD имеет большие шансы сохраниться в коридоре 1,36-1,39.

Рост EUROUSD на прошедшей неделе превзошел мои самые смелые ожидания.

Комментарии чиновников ЕЦБ на прошедшей неделе были позитивны для EURO.

Если вкратце, то суть их сводилось к тому, что ЕЦБ не намерен ничего предпринимать вплоть до июньского заседания.

И не факт, что ЕЦБ что-то предпримет в июне, поскольку в апреле-мае мы можем увидеть временную стабилизацию инфляции ввиду того, что праздник пасхи приходится в этому году на апрель.

Это сильно меняет мое представление о том, что ждет EUROUSD в ближайшем будущем.

При том, что я настроен к EUROUSD сильно по медвежьи, полтора месяца – это очень большой срок, за который при благоприятных условиях EUROUSD может вырасти вплоть до 1,41-1,42.

Выше 1,40 у EUROUSD нет абсолютно никаких технических сопротивлений.

Определяющим для EUROUSD с точки зрения теханализа становится индекс доллара, где от 78,60 до 79 находится очень сильная зона поддержки.

Таким образом, цель роста по EUROUSD теперь в значительный степени определяется движением пар USDJPY ( Nikkei), GBPUSD, USDCHF, USDCAD.

По моим прикидкам, после сильного падения USDJPY значение индекса доллара равного 78,60 теперь примерно соответствует курсу EUROUSD=1,4050.

Я бы не исключал роста EUROUSD и выше при благоприятных условиях, хотя уровень 78,60 по индексу доллара на мой взгляд является очень труднопреодолимым.

Все это не меняет среднесрочную и долгосрочную картину. EUROUSD завершает цикл роста.

Но процесс завершения может оказаться длительным и будет во многом зависеть от того, насколько быстро данные по США покажут заметный прогресс.

1 0
Оставить комментарий
Chessplayer 07.04.2014, 17:12

Нежелание ЕЦБ действовать очевидно!

На прошедшем заседании ЕЦБ во время прессконференции Драги очень много говорилось о различных стимулирующих мерах, но это вовсе не значит, что какие-то из этих стимулирующих мер будут осуществлены в ближайшие месяцы.

Инфляция в Америке и еврозоне очень тесно следуют друг за другом.

Снижение инфляции в Америке и еврозоне за последний год связано во многом с одинаковыми причинами, хотя есть и отличные для стран причины.

Общая причина по большому счету одна: кризис развивающихся рынков, сопровождающийся снижением локальных валют и вытекающее из этого снижение входных (импортных) цен для ведущих стран.

Явление, с одной стороны, неприятное - c точки зрения инфляции, но с другой стороны от него есть и очевидный плюс для западных экономик: снижение издержек.

Важно, что другой, гораздо более неприятной для монетарных властей причины снижения инфляции – общего снижения спроса пока не наблюдается.

В еврозоне есть еще одна, особая причина снижения инфляции – локальное снижение цен на периферии является способом повышения конкурентноспособности. Для стран периферии еврозоны снижение цен является эквивалентом снижения валютного курса.

В ЕЦБ полагают, что факторы снижения инфляции, действовавшие в течение последнего времени, ослабнут в ближайшие месяцы и это повлечет за собой разворот тренда инфляции.

Поэтому они упорно пытаются выиграть время.

Пускай даже инфляция вырастет всего на 0,3-0,5% в ближайшие месяцы, а это вполне возможно, и останется на уровне 0,8-1% в течение года. Такой вариант, похоже, вполне устраивает ЕЦБ.

Поэтому у меня есть большие сомнения, что мы сейчас имеем кардинальный разворот по EUROUSD вниз.

Поэтому я ожидаю, что в ближайшие месяцы EUROUSD имеет большие шансы сохраниться в коридоре 1,36-1,39.

Соотношение балансов Федрезерва и ЕЦБ поддерживает EUROUSD

На рисунке приведено два графика: соотношение балансов Федрезерва и ЕЦБ и курс EUROUSD. Как мы видим взаимозависимость достаточно четкая.

Главный аналитик Nordea Markets Aurelija Augulyte не считает действие соотношения балансов автоматическим и безусловным.

По его мнению, оно действует на основе психологии, или просто – совпадения.

Если вы знакомы с монетарными моделями обменных курсов, расширение денежной базы не вызывает ослабление валюты.

Только увеличение предложения «инфляционного частного капитала» (банки в сравнении с частным сектором), но не базовых денег (банки в сравнении с центральным банком) может быть связано со слабостью валюты.

Тем не менее, фактор балансов будет продолжать действовать до тех пор, пока Федрезерв не завершит свою программу QE, или ЕЦБ не запустит свою программу QE и это будет поддерживать EUROUSD в течение какого-то времени.

Влияние программы QE от ЕЦБ на EUROUSD неоднозначно

Программа QE от Европейского Центрального Банка, если она случится, будет сильно отличаться от программы QE Федрезерва: как по возможной конфигурации, так и по последствиям для EUROUSD.

Причина в том, что финансовые системы двух государств очень сильно отличаются.

Финансовая система Америки построена на базе рынков капитала. Американские корпорации, если им нужно фондирование, привлекают его на рынке капитала: либо за счет выпуска акций, либо за счет выпуска облигаций.

Рынки капитала в Америке в высшей степени развиты.

Европейские корпорации, если им нужно фондирование, привлекают его прежде всего с помощью займов. Рынок корпоративных облигаций в еврозоне практически мертв.

Для еврозоны очень большое значение имеет состояние банковской системы.

Поэтому покупка активов в еврозоне не имеет такого же эффекта, как в США.

Если Федрезерв покупает активы, то это почти автоматически ведет к росту цен на все активы, потому что процесс покупки активов воздействует на процентные ставки.

Покупки активов в еврозоне сейчас имеют мало смысла, поскольку они совсем не воздействуют на процентные ставки. Процентные ставки и так очень низкие в еврозоне и воздействовать на них покупкой активов невозможно. Можно воздействовать только уменьшением ключевой ставки, которая и так очень низкая.

То же касается и возможности новой программы LTRO.

В 2011 году программа была запущена для спасения европейской банковской системы, которая в тот момент была в состоянии, близком к краху. В то же время эта программа не выполнила той роли, которая ей отводилась: кредитование реального сектора.

В еврозоне передаточный механизм монетарной политики ЕЦБ в реальный сектор не работает – он сломан.

Сколько денег банкам не раздай – от этого они не будут больше кредитовать.

Поэтому как единственный реальный вапиант нового LRRO рассматривается схема «фондирование взамен кредитования» (funding for lending), аналогично той схеме, которая использовалась Банком Англии.

Отметим, что использование схемы funding for lending оказалось очень успешным для британской экономики, и сопровождалось это ростом британского фунта. Поэтому использование этой схемы для еврозоны вполне возможно, и тоже может сопровождаться ростом EURO.

Точно так же и влияние других вариантов QE со стороны ЕЦБ неоднозначно, и вовсе не обязательно приведет к падению EUROUSD.

Об этом пойдет речь в других статьях.

2 0
Оставить комментарий
Chessplayer 11.03.2014, 14:08

Некоторую ставку на снижение EUROUSD необходимо иметь уже сейчас

Хочу обратить внимание на очередную статью Константина Бочкарева, посвященную EURO.

Его мысли очень созвучны моим.

Лейтмотив этой статьи – некоторую ставку на снижение EUROUSD необходимо иметь уже сейчас.

EUR: повышательные риски уже во многом в цене?

В EURO сложилась своеобразная ситуация. Когда начнет падать – неизвестно, но покупать точно нельзя.

Повышательные риски в EUR/USD по-прежнему есть, а ставить на рост курса евро желания нет. Неспособность курса евро удержаться выше теперь уже поддержки 1.3820/30 может означать отказ от каких-либо «бычьих» идей по EUR/USD.

Пятничные данные – это переломный момент для USD

Пятничные данные по приросту занятости в США (Nonfarm payrolls) за март лучше ожиданий (175k при прогнозе 155k-160k) — это, возможно, переломный момент для рынка Forex или «game changer». Вместе с ISM Manufacturing за февраль лучше ожиданий (53.2, прогноз 51.5), а также при Jobless claims на трехмесячном минимуме данная статистика позволяет говорить о том, что американская экономика постепенно освобождается от влияния зимы (вполне вероятно ее ускорение во 2кв 2014 г), что «tapering» быть, как и сильному доллару в следующем квартале.

Сокращение QE будет идти прежними темпами.

Мы уже упоминали заявления Дадли, Локхарта и Плоссера из ФРС в четверг о том, что сокращению QE3 ничего не угрожает, и только непогода помещала экономике США продемонстрировать сильные результаты, однако вместе с Nonfarm payrolls лучше ожиданий данная риторика может в итоге стать сильным козырем для доллара США уже в середине марта.

USD и казначейские облигации США

Количественное подтверждение качественным изменениям в настроении на Forex — это динамика казначейских облигаций США, как и довольно-таки нейтральная картина на графике индекса доллара.

Цены на Treasuries продемонстрировали снижение в течение последних 4-х из 5-ти торговых дней (рекорд для 2014 г), что может быть не только индикатором того, что рынки не воспринимают Украину как милитаристский конфликт, но и показателем того, что зима и непогода остается в прошлом, и инвесторы вновь намерены ставить на ускорение экономики США и нормализацию денежной политики за океаном.

Рынок US Treasuries в пользу USD.

Внимание можно обратить на корреляцию или то, что период роста цен на 10-летние Treasuries (снижение доходности) в январе-феврале сопровождался фактически боковым трендом в EUR/USD или даже удорожанием евро. Сейчас, когда доходности растут, а цены на UST снижаются, такая динамика рынка гособлигаций США может быть намеком на грядущее удорожание доллара, как и быть весомым препятствием на пути дальнейшего роста EUR/USD. В общем, рынок Treasuries не так, чтобы располагает к ралли в EUR/USD к 1.40.

Говоря другими словами, изменение USD в последние дни не соответствовало процентному дифференциалу. Если эта дивергенция начнет исправляться, то это станет еще одним драйвером укрепления USD.

Аналогично, давайте обратим внимание на индекс доллара США. Каких-то качественных изменений в данном случае определенно не произошло. Мы всего лишь снизились к нижней границы двухлетнего диапазона, в котором пребывает американская валюта. Если рассуждать категориями «дорого/дешево», то на текущих уровнях американская валюта выглядит явно дешевой.

Полностью согласен с Константином, что американская валюта сейчас стоит дешево против EURO и GBP, и дифференциалы экономического роста в этих парах будут в ближайшие месяцы в пользу USD.

Параллели с осенью 2013 г

Все очень напоминает осень 2013 г, когда ФедРезерв в рамках сентябрьского заседания принял решение не сокращать текущую программу количественного смягчения. На фоне того, что сроки «tapering» тогда сместились с сентября на декабрь мы могли наблюдать рост курса EUR/USD с 1.3350 в район 1.3830, а также спекуляции по поводу достижения резистанса 1.40. Впрочем, тогда, как и сейчас также было и понимание, что ослабление курса доллара явление временное, связанное исключительно с переносом «tapering» на более поздний срок, поэтому рост EUR/USD воспринимался как краткосрочная история роста. Показательно, что осенью 2013 г ралли EUR/USD к 1.3830 завершилось с заседанием ФРС 28-29 октября, когда Центробанк оказался чуть оптимистичнее, чем многие ожидали, а также с публикацией 31 октября в еврозоне слабых данных по инфляции, заложивших основу для октябрьского снижения ставок со стороны ЕЦБ.

Насколько я помню, в январе и феврале все ждали стимулирующих мер от ЕЦБ в марте. Они не последовали. Но могут последовать в любой момент.

Сейчас мы также полагаем, что заседание ФРС 18-19 марта будет драйвером стабилизации и роста курса доллара США, так же как и возможные спекуляции о том, что высокий курс евро — это усиление дефляционных рисков в EZ и, как следствие, высокая вероятность новых стимулов со стороны ЕЦБ.

Главный экономист МВФ считает, что дефляционные риски в еврозоне существуют.

Риск дефляции в еврозоне

В этой связи у тех, кто ставит в текущем году на снижение EUR/USD к 1.25-1.30 сейчас может быть соблазн повременить с продажами евро до 1.40, что в итоге может оказаться ловушкой, так как возникшие после заседания ЕЦБ 6 марта повышательные риски, возможно, уже в цене. На наш взгляд, некоторое exposure на продажу EUR/USD целесообразно иметь уже сейчас (пример: пут-спрэд).

Полностью согласен с Константином.

Более того, считаю, что исключительно от шорта в EUROUSD следовало играть уже от 1,37.

Риски падения EUROUSD могут реализоваться в любой момент. Поэтому некоторую ставку уже нужно сделать сейчас.

При этом, как я неоднократно отмечал, я не пока вижу предпосылок снижения EUROUSD ниже 1,34.

НА горизонте ближайших 3-4 месяцев мы можем увидеть продолжение консолидации EUROUSD в диапазоне 1,34-1.40.

Во втором полугодии очень возможно, что возникнет тренд ослабления EUROUSD, где целями снижения будут уже 1,30-1,31.

1 1
4 комментария
Chessplayer 07.03.2014, 11:54

По итогам заседания ЕЦБ

Чтобы не пересказывать заново известные факты, я опять использую великолепный, не побоюсь этого слова, обзор Константина Бочкарева.

EUR/USD: до куда растем? 1.39-1.40?

  • Итоги заседания ЕЦБ — все в пользу евро
  • Заседание ФРС 18-19.03 окажет поддержку доллару США
  • Рост выше 1.3820/30 — buy signal; параллели с октябрем

Прохождение сопротивления 1.3820/30 (теперь это ключевая поддержка и точка слабости) по итогам четверга — это сигнал к тому, что в EUR/USD превалируют ярко-выраженные повышательные риски, которые могут означать в марте удорожание евро к 1.39-1.40.

Я совершенно согласен с заголовком. Рост до 1,40 выглядит вполне реальным, но выше будут большие сложности.

Уровень EUROUSD=1,40 является очень важным с технической точки зрения не только для EUROUSD, но и для индекса доллара. Об этом недавно я очень подробно писал в статье.

Технический комментарий по индексу доллара

Что было на заседании ЕЦБ

Смягчения денежной политики в четверг не произошло. Учетная и депозитные ставки остались на прежнем уровне 0.25% и 0% соответственно (He also said the exchange rate was not a policy target). Прогноз по ВВП EZ улучшен, по инфляции не так чтобы ухудшен. Об отказе от стерилизации ликвидности (SMP) речи не идет. Одним словом смягчения денежной политики не случилоось, и также не прозвучало намека на то, что это может случиться в рамках апрельского или майского заседания.

К чему это привело.

Как следствие, имеем следующую картину рынка в 1кв 2014 г. В начале года на Forex было не мало ставок в расчете на «а)» ускорение экономики США и нормализацию денежную политики за океаном «б)» смягчение денежной политики в EZ. В конечном же счете непогода и слабая статистика из США в январе-феврале низвергла фактор «а)», а февральское и мартовское заседание низвергло фактор «б)». На фоне этого мы видим закрытие позиций на продажу в EUR/USD, а также открытие позиций на покупку под то, что в США вроде бы еще из-за непогоды неопределенность, а в Еврозоне, напротив ситуация прояснилась. Этот краткосрочный оптимизм или реакций на прошедшее в оптимистичном ключе заседание ЕЦБ вполне может привести нас по EUR/USD к 1.39-1.40 в марте.

Полностью согласен с Константином, что это краткосрочный оптимизм.

Мы бы в данном случае также делали поправку на то, что есть и свои «НО» для единой европейской валюты.

Во-первых, на одной непогоде в США и нежелании ЕЦБ смягчать денежную политику устойчивый восходящий тренд в EUR/USD не построишь, от силы ралли к 1.39-1.40 на стоп-лоссах и стоп-приказах после прохождения 1.3820/30.

Во-вторых, при курсе евро в районе 1.40 в игру может вступить уже ЕЦБ, который может не устраивать столь высокий курс национальной валюты, о чем может быть сказано в апреле-мае, если, конечно, этот вопрос помимо М.Драги в Европе в ближайшие недели не поднимут другие чиновники. Высокий курс EUR/USD — это риск для экспорта, а также фактор препятствующий росту инфляции. Украина — это тоже якорь для евро, а не парус.

В общем, очередное заседание ЕЦБ — это хорошая новость для евро, но исключительно в перспективе марта, не более того.

Все правильно. Я бы к этому еще добавил изъятие огромного количества долларовой ликвидности на аукционах Казначейства, что может стимулировать репатриацию какого-то количества американской валюты из других валют.

Что происходит в США

В среду экономический обзор Beige book сигнализирует о том, что подъем в экономике США продолжается, а любая слабость — это результат непогоды. В четверг В.Дадли (ФРБ Нью-Йорка) и Д.Локхарт (ФРС) заявили о том, что уверены в американской экономике, также всю слабость свалив на суровую зиму. Если отбросить все лишнее, то одной из идей на финансовых рынках в марте и особенно во 2кв 2014 г может стать тема «размораживания» экономики Соединенных Штатов, когда непогода отступит, и мы получим порцию отличной статистики, после которой речь пойдет в том числе о более раннем повышении процентных ставок в регионе. Плоссер (ФРС), правда, предупреждает, что понадобиться не один, а несколько месяцев, пока непогода полностью исчерпает себя.

Дали также прямо заявил, что временная слабость в экономике, вызванная плохой погодой, не повлияет на постепенный выход Федрезерва из QE. Рынок совершенно не заметил это высказывание второго человека в Феде.

Более подробно о выступлении Дадли можно почитать здесь:

Fed's Dudley: 'High Threshold' To Alter Course Of QE Tape

В принципе рынок акций США и свежие исторические максимумы по S&P500 косвенно подтверждает, что в американской экономике дела идут хорошо.

Здесь не все так однозначно. Возможно, что рынок акций растет из-за того, что очень активно продают казначейские облигации. Не исключаю, что повлияло выступление Глазьева с угрозой, что Россия может продать все имеющиеся у нее американские долговые бумаги.

Окончание зимы и улучшение статистики из США — это тоже фактор, препятствующий формированию устойчивого долгосрочного повышательного тренда по EUR/USD или формирующий своеобразный «потолок».

Полностью согласен.

Другой сдерживающий рост в EUR/USD фактор — это, на наш взгляд, заседание ФРС 18-19 марта, которое мы воспринимаем как следующую ключевую дату для рынка Forex с точки зрения тайиминг. Иными словами, если отбросить технический анализ, то в рамках рабочей гипотезы мы готовы поверить в краткосрочный подьем в EUR/USD (пока мы торгуемся выше 1.3820/30), однако полагаем, что данный рост может быть ограничен как раз заседанием ФРС, которое вернет покупателей евро на землю.

Если статистика в еврозоне не преподнесет неприятных сюрпризов, то EUROUSD может проторговаться до числа 15 марта в диапазоне 1,38-1,40. Затем я бы ожидал постепенного отступления в район 1,36-1,37.

2 0
1 комментарий
1 – 10 из 661 2 3 4 5 » »»