8 1
3 767 комментариев
276 801 посетитель

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
1 – 5 из 51
Chessplayer 08.06.2014, 12:43

О передислокации GPIF в фондовые активы

Я стараюсь регулярно информировать своих читателей о планах государственного инвестиционного пенсионного фонда Японии.

Последний раз это было 27 мая:

Осенью предстоят изменения в деятельности фонда GPIF

Как уже мною неоднократно отмечалось, планы GPIF стали главным драйвером, определяющим движение USDJPY и других кросскурсов японской йены.

В пятницу были важные новости по теме GPIF.

Глава правительства Японии Шиндзо Абэ попросил своего министра здравоохранения и благосостояния ускорить решение вопроса о передислокации активов GPIF ( государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии).

Первоначально решение было намечено на конец года, но теперь Абэ просит это сделать в августе или сентябре.

Глава инвестиционного комитета GPIF Yonezawa заявил:

Если такой запрос последует, то мы возможно объявим о решении в августе.

Ожидалось, что запрос последует еще в пятницу утром, но пока сообщений не было. Оптимизм на рынках по поводу этого события продолжается.

Несомненно, что новость о перепрофилировании портфеля GPIF позитивна для USDJPY.

Главный валютный стратег Номуры Инеда ожидает, что в результате этих мер USDJPY вырастет в 2014 году до 112, а в 2015 году до 118.

На мой взгляд, аналитики Номуры несколько переоценивает возможное ралли в USDJPY.

Я не имею достаточно информации, но насколько я понимаю, по разным оценкам речь идет о продаже JGB всего на сумму от 25 до 60 млрд. долларов. Такая сумма не сможет поднять USDJPY на 10% при том, что при этом придется преодолевать еще сопротивление негативных фактов, связанных с повышением налога с продаж.

Вообще говоря, перемещение активов GPIF на мой взгляд и было призвано компенсировать негативное воздействие налога с продаж, введенного с апреля.

Если бы рынки не ожидали этой передислокации, то наверно USDJPY сейчас торговался в районе 100 или ниже ( это к вопросу, почему USDJPY не ушел ниже 200-дневной скользящей средней)..

110=112 мне кажутся нереальными, но временное достижение 104-105 в течение этого года мне представляется вполне возможными.

У меня нет уверенности в том, что японские инвесторы не зафиксятся на покупках GPIF, и в результате в конце года USDJPY не окажется опять на уровне 100.

О фонде GPIF

Фонд GPIF имеет активы на сумму 129 трлн. японских йен (порядка 1,24 трлн. USD) и является крупнейшим пенсионным фондом в мире.

Японские государственные облигации (JGB) составляют порядка 60% активов фонда и фонд озабочен тем, чтобы увеличить доходность вложений фонда. Доходность 10-летних JGB сейчас составляет всего 0,6% годовых. Японские акции составляли на конец прошлого года всего 17% портфеля GPIF.

Японский индекс Nikkei 225 с начала года теряет 7,4%, поэтому подпитка от денег GPIF будет ему очень полезна.

Помимо японских акций часть денег GPIF будет передислоцирована в зарубежные акции и облигации.

Возможно, что идея передислокации активов GPIF поддерживает в настоящий момент не только Nikkei, но и S&P500.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 08.01.2014, 14:34

Введение NISA-счетов в Японии

После шумных фанфар в понедельник в Японии была запущена система NISA-счетов (Nippon Individual Saving Accounts).

Japan Launches Tax-Free Investment Accounts

NISA-счета – это специальные безналоговые инвестиционные счета, предназначенные для того, чтобы заставить японцев инвестировать в акции, облигации и другие активы вместо того, чтобы держать деньги на обычных банковских счетах.

Японские домашние хозяйства имеют более 16 трлн. долларов, но лишь 8,5% от этих денег вложены в акции. Для сравнения, в США в акции вложено 32,7% богатства домашних хозяйств.

NISA-счета имеют строгие ограничения:

Каждому человеку позволено иметь только один NISA-счет.

Каждый NISA-счет имеет максимальный лимит в 5 млн. японских йен (48 тыс. долларов США) и возможность инвестировать только 1 млн. японских йен в год.

Любые дополнительные суммы или прибыли с сумм, превышающих эти пределы, подлежат полному налогообложению.

Введение NISA-счетов может стать дополнительным драйвером для роста цен на японские активы.и USDJPY.

Влияние NISA-счетов на цены на активы

Nippon Individual Saving Accounts могут способствовать формированию пузырей на рынке японских активов.

Японское население имеет склонность к сбережениям и у них много свободных денег.

Структура финансовых активов домохозяйств Японии, США и еврозоны в конце 3-го квартала 2013 года выглядела следующим образом.

На конец третьего квартала 2013 года японское население имело порядка активов на сумму порядка 16 трлн. долларов и несильно уступало гораздо более многочисленному населению еврозоны.

Из этих 16 трлн. долларов активов больше половины находилось на депозитах банков и в валюте.

NISA-счета смогут способствовать привлечению в инвестиционные трасты порядка 14 трлн. йен ежегодно в ближайшие 5 лет согласно совместному докладу Cerulli Associates и Nomura Research Institute.

Структура активов инвестиционных фондов на конец сентября выглядела следующим образом.

14 трлн. в год – это больше 10% роста активов инвестиционных трастов в год, и японские инвестиционные трасты очень быстро превзойдут по активам американские.

Не все считают, что NISA-счета приведут к сильному перетоку капитала.

Экономист Deutsche Bank Mikihiro Matsuoka считает, что введение NISA-счетов не приведет к существенному росту цен на активы, поскольку приток средств составит всего несколько триллионов японских йен в год.

Большая часть кэша японских домашних хозяйств вложена в пенсионные планы участия типа американского 401k c гарантированным доходом, не отличающихся принципиально от нового плана NISA-счетов.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 21.12.2013, 16:06

Протекающему в настоящий момент контролируемому дефолту Японии ничего не грозит

Спайделл недавно написал интересную статью про Японию.

Рекомендую вам прочитать эту статью целиком.

Она перекликается с моими мыслями, которые я высказываю уже очень давно.

Спайделл пишет:

Понятно, что правительство Японии в текущем виде и формате - банкрот и ровно год назад это произошло. Все спрашивают, а что должно произойти, чтобы понять, что система сорвалась в пропасть? Вот именно так и происходит гибель системы. Все привыкли, что для этого необходимы кровь, кишки, обвалы на рынке и апокалиптически настроенный новостной фон. Оказывается, что все несколько иначе. Сейчас это происходит через отключение обратных связей, через уничтожение принципов рыночного ценообразования активов, взятие рынков под ручное управление и принудительное таргетирование. Но именно год назад начались необратимые разрушительные процессы.

Я совершенно согласен со Спайделлом, что Япония фактически объявила о банкротстве.

Банкротство может происходить разными способами. Это может официальное объявление о невозможности исполнения своих обязательств, как, например, поступила Россия в 1998 году.

Но банкротство может иметь и более изощренные формы. Например, в виде инфляционного обесценивания долгов. Первой в современной истории 21-го века на этот путь встала Япония. Следующей, как я предполагаю, станет еврозона. И наконец, последней станет Америка. После этого произойдет перезагрузка мировой финансовой системы.

Спайделл далее пишет:

Учитывая, что концентрация вложений в японские облигации со стороны банков Японии запредельная, то вы понимаете к чему это приведет? Нет, они не будут сбрасывать бумаги, т.к. понимают последствия. Менталитет японцев в том, что они лучше умрут, но не кинут правительство и страну. Но выйти из игры их вынудит сама система. Действия ЦБ Японии могут привести к монетарной инфляции при рецессии в реальной экономике, причем все это может иметь неконтролируемую форму. Инфляция для Японии губительна. т.к. в долгосрочном плане (как бы они не манипулировали рынком) приведет к падению облигаций (росту ставок). Столь низкие ставки были возможны исключительно за счет дефляционных процессов, когда реальные ставки были на положительной территории. При инфляции это невозможно чисто математически. Падение цен на облигации это потери для банков и кассовые разрывы. Они могут до бесконечности делать вид, что все хорошо и даже оценивать активы по номиналу, а не по рынку, но эти забавы мы знаем к чему привели в 2008. Тогда тоже говорили, а почему бы MBS не оценивать по номиналу на балансе и проблем нет? Ну-ну

Но есть еще Банк Японии с безграничными по глубине карманами, который может методично выкупать госдолг у местных инвесторов, особо не заботясь о приличиях.

В отличие от Америки, на иностранных инвесторов приходится совсем небольшая доля японского госдолга, и даже если они начнут репатриировать капитал, на общем фоне это останется незамеченным.

Я не вижу причин, почему это не может продолжаться 3-4 года, если японские инвесторы не впадут в панику и не ринутся все разом к выходу.

Пока я не вижу признаков, что это может произойти.

Банки Японии низкомаржинальные, с очень низкими показателями ROE и достаточности капитала. Худшие среди всех банков в развитых странах. Небольшой порыв ветра не в их сторону - они вне игры. Ок, мы знаем, что почти 25% активов всех банков сидит в японских облигациях. Рост ставок всего на 1% может быть фатальным. Это как сидеть с маржинальной загрузкой в 97%. Несколько тиков не в вашу сторону - конец. Так же и там. В итоге, чтобы спасти свое положение правительство Японии и банки начнут репатриировать свои иностранные активы домой - comeback.

Фактически Спайделлом здесь описан способ действий Банка Японии в экстремальной ситуации, если вдруг среди японских инвесторов возникнет паника.

Нужно дать сигнал на покупку йены.

Делается это очень легко. Объявить о том, что задачи абеномики выполнены полностью или частично и объявить паузу в осуществлении реформ.

Тогда все ринутся обратно в японскую йену – и свои и иностранцы.

Поэтому я не вижу реальной перспективы, что развитие событий пойдет по неконтролируемому сценарию.

Они затарены так сильно, что никто в мире об этом мечтать не может. Японцы то и делали, что последние 30 лет скупали иностранные активы за виртуальное бабло. Продажи активов по миру в таком масштабе вызовут столь эпическое падение, где даже 2008 покажется незатейливой игрой в песочнице. Лавина принудительных закрытий позиций и маржин коллов. А за японскими банками посыпятся все остальные. Там огромные встречные требования и обязательства.

Кризис начнется в Японии, продолжится и больно ударит по США, перенесется в Европу и так по цепочке. По всем признакам мы прошли точку невозврата, где можно было остановиться.

Это еще один аргумент в пользу того, что это никому не надо.

Характерная особенность японского долгового кризиса в том, что кроме самих японцев никто их поезд пустить под откос не может.

Это их коренное отличие от европейского или американского долгового кризиса.

Я уверен, что если вокруг американского госдолга возникнет критическая ситуация, то они без колебаний пустят под откос систему европейского периферийного госдолга.

2010-2011 год показывают, что технически это осуществить крайне просто.

Резюме: контролируемому дефолту Японии ничего не грозит.

Может быть Абэ и прав, используя эту возможность выкарабкаться из безвыходной ситуации.

0 0
Оставить комментарий
Chessplayer 07.12.2013, 16:52

Во что инвестируют японские инвесторы?

Из статьи: Заседание ЕЦБ и прессконференция Драги

Драги выразил уверенность, что условия фондирования продолжат улучшаться, и это будет естественным образом способствовать смягчению монетарных условий и не потребует от ЕЦБ дополнительных усилий. Отметив, что займы банков перед ЕЦБ снизились почти на 40% по сравнению с пиком прошлого года, Драги предположил, что это свидетельствует о том, что банки крепко стоят на ногах.

Условия фондирования улучшаются? Это интересно. За счет чего?

Откуда европейские банки берут деньги, чтобы отдавать их ЕЦБ?

Предположу, что они продают периферийный госдолг. Но кто его покупает?

Нетрудно догадаться, что его покупают, и в больших количествах, японские инвесторы.

Нигде в мире сейчас нет столько денег, ищущих большей доходности, чем в Японии.

Несомненно, что японские инвесторы, так же как и все остальные, внимательно следят за тем, как разворачиваются события вокруг taper и корректируют свою стратегию с учетом этих событий.

Но в целом, как показывают данные о fund flows, в последние недель 20-30 как минимум более активный приток средств инвесторов идет в EURO-активы.

С момента прихода Драги на пост главы ЕЦБ рыночная оценка риска владения EURO-активами, будь то акции, облигации или какие-то другие активы, существенно уменьшилась.

Драги сделал выбор

В другой статье я писал:

В период с декабря 2011 года по сентября 2013 года чистые покупки итальянскими банками итальянских государственных облигаций составили 150 млрд. евро – 91 млрд. евро в 2012 году и 59 млрд. евро в 2013 году (рис.5). С другой стороны, итальянские банки в настоящий момент имеют всего 11 млрд. евро «чистой» избыточной ликвидности (рис.6) – денежные депозиты, размещенные в ЕЦБ, превышающие избыточные резервы – в сравнении со 160 млрд. евро резервов еврозоны в целом.

Запуск нового LTRO жизненно важен для итальянских банков

Это статья была опубликована 1 декабря – еще до заседания ЕЦБ.

В этой же статье я писал:

Отмечу также, что итальянскому правительству нужно думать и том, кто будет выкупать все те облигации, которые находятся на балансе итальянских банков.

Пока это делают японские инвесторы, особенно активно в последние недели. О чем свидетельствует постоянно растущий без коррекций EUROJPY.

На мой взгляд, этим объясняется, почему европейские политики не возмущаются по поводу проводимого в Японии невиданного «финансового эксперимента».

Но постоянное укрепление EURO вредит конкурентноспособности европейских товаров и при текущем курсе EURO только Германия способна выдержать конкуренцию.

Решение ЕЦБ свидетельствует о том, что Драги сделал выбор.

В силу каких-то причин он согласился мириться какое-то время с укреплением EURO взамен того, что европейские банки получат фондирование фактически от японского правительства в результате того, что какая-то часть периферийного госдолга перейдет от национальных банков к японским инвесторам.

1 0
10 комментариев
Chessplayer 07.12.2013, 16:24

Бегство из JPY приняло лавинообразный характер

Думаю, что причиной вчерашнего падения американского доллара было ставшее лавинообразным бегство инвесторов из японской йены.

Лавинообразное – это значит, что они покупают все подряд: USD, EURO, CHF, GBP, AUD, NZD

Но если в USD они могли столкнуться со стеной ордеров на продажу в определенной ценовой зоне (102,7-103), где несколькими днями ранее шла фиксация прибыли крупными хеджфондами и банками, то в AUD, CHF, NZD они не встретились с таким сопротивлением, что и объясняет вчерашние ралли в этих валютах относительно японской йены и относительно американского доллара.

Часто на первый вид незначительная информация имеет очень важное значение.

24 ноября я написал статью:

Почему не наступает сквиз в японской йене?

Этому была одна, вполне конкретная причина.

Совет экспертов при крупнейшем в мире японском пенсионном фонде (Government Pension Investment Fund=GPIF) рекомендовал в среду инвестировать больше средств из пенсионных накоплений в более высокорискованные активы вместо традиционной покупки государственных облигаций.

Japan gov't pension fund urged to invest more in risk assets

Эта новость спровоцировала ралли в EUROJPY и USDJPY в четверг-пятницу. Можно предположить, что этот фактор сейчас оказывает поддержку EUROUSD.

Несомненно, что решение экспертов при GPIF имеет очень большое значение для цен на активы и основных валют, и будет способствовать в первом приближении дальнейшему ослаблению японской йены.

К этому я еще добавил тогда:

Но не стоит чересчур переоценивать его влияние на кросскурсы EUROJPY и USDJPY, поскольку традиционный механизм покупки активов японскими инвесторами предусматривает хеджирование валютного риска.

Но, насколько я знаю, сейчас японские инвесторы постепенно отказываются от хеджирования валютного риска...

Наверно лучше недооценивать это влияние, чем переоценивать.

Не сомневаюсь, что многие японские инвесторы следуют примеру GPIF.

Что хорошо видно по поведению EUROJPY.

Как мы видим, на тот момент EUROJPY и наполовину не отыграло эту новость.

У японских инвесторов очень много денег. Если общий объем рынка японских государственных облигаций составляет порядка 10 трлн. долларов, то японские инвесторы владеет не менее чем на 7 трлн. долларов.

Если предположить, что хотя бы 2% от этого объема в год они конвертируют в американский или европейский госдолг, то это означает кэрритрейд в 140 млрд. долларов.

Доходность японских государственных облигаций очень низкая. Процесс конвертации в зарубежные активы то затухает, то активизируется, но он идет постоянно.

Если сопоставить с прошлым годом, то тогда активность наступила тоже осенью ( но тогда это было связано с предстоящим приходом Абэ к власти).

Выскажу такую парадоксальную мысль, что возможно, что сейчас очень часто движение EUROUSD зависит не от того, что происходит в Америке или еврозоне, а от предпочтений японских инвесторов.

Мы не знаем, когда они закончат эту фазу конвертации активов!!!

1 0
Оставить комментарий
1 – 5 из 51