После рекордного притока денег в фонды акций, естественно, должна была наступить пауза. Пауза была бы даже в том случае. если бы не было наступления дедлайна №1 - прекращения финансирования правительственных программ с 1 октября.

Вот некоторые наблюдения за движением капитала в ETF-фондах за прошедшую неделю:

Инвесторы прервали продолжавшийся 8 недель подряд отток капитала из фондлв облигаций. Приток составил 4,5 млрд. долларов – это максимальное значение за последние 5 месяцев.

Фонды акций после рекордного притока капитала неделей раньше показали отток в 1,5 млрд. долларов. При этом еще продолжался приток в развивающиеся рынки (1,9 млрд. долларов), в европейские рынки акций (2,3 млрд долларов) и в рынок акций Японии (0,8 млрд. долларов). Приток в европейские фондовые рынки продолжается тринадцатую неделю подряд – самый длительный приток капитала с 2006 года.

Рынок акций США показал отток в 7,4 млрд. долларов после огромного притока капитала в 17 млрд. долларов неделей раньше.

Но наиболее примечателен приток 16 млрд. долларов в фонды денежного рынка ( 68 млрд. долларов за последние два месяца) – инвесторы паркуют свои деньги в кэш.

Наметился процесс переориентации инвесторов на активы с фиксированной доходностью.

Отмечен первый приток денег за 18 недель в фонды облигаций развивающихся рынков и в фонды муниципальных облигаций, наибольший приток капитала за 17 недель в корпоративные облигации инвестиционного качества и за 9 недель в корпоративные облигации с высокой доходностью, 66 нелеь подряд притока денег в облигации с плавающей процентной ставкой (как известно, Федрезерв запускает их эмиссию весной будущего года).

Единственное темное пятно в картине активов с фиксированной доходностью – облигации, защищенные от инфляции (TIPS). Вывод денег здесь составил 0,6 млрд. долларов и продолжается 24-ю неделю подряд.

Если убрать из TIPS процентную компоненту, для чего ее нужно поделить на TLT (фонд, инвестирующий в US Treasuries со сроками погашения более 20 лет), то мы получим индикатор инфляционных ожиданий, который в моменты, когда на рынках нет стресса и бегства в облигации, хорошо коррелирует с золотом.

Как мы видим, индикатор инфляционных ожиданий не обнаруживает тенденции к росту. Из этого следует, что нынешний рост золота, связанный с бюджетными дедлайнами, по завершении «фискального обрыва» может прекратиться.

Рыночный индикатор дефляционных ожиданий

Одним из препятствий к началу сворачивания программы покупок активов Федрезервом считаются дефляционные ожидания.

В последнем заявлении Комитета по открытым рынкам было специально акцентировано внимание на инфляции:

Комитет признает, что постоянное пребывание инфляции ниже ее целевого уровня в 2% может создать риск для экономического развития, но считает, что в среднесрочной перспективе инфляция венется к своему целевому показателю.

Посмотрим, как рынок оценивает будущую инфляцию, исходя из цен на паи ETF-фонда TIP. Это крупный фонд, инвестирующий в американские казначейские облигации, защищенные от инфляции (так называемые TIPS).

Так выглядит движение цены на пай этого фонда. Цена отскочила, но нет уверенности, что это дно.

Но TIP учитывает как инфляционные ожидания, так и общую доходность долгосрочных казначейских облигаций США. Чтобы устранить компоненту доходности, давайте цену пая TIP поделим на цену пая TLT – основного ETF-фонда долгосрочных американских казначейских облигаций.

TLT и TIP вполне сопоставимы, поскольку инвестируют примерно в один тип облигаций – с большими сроками погашения ( TLT больше 20 лет, а TIP больше 10 лет).

В результате мы получим следующую картину.

Соотношение TIP/TLT и есть наш рыночный рыночный индикатор дефляционных ожиданий.

Как мы видим, соотношение TIP/TLT развернулось еще в середине апреля и выросло с того момента на 9,4%.

Поэтому говорить о серьезных дефляционных ожиданиях не приходится, и это не может служить препятствием к началу сворачивания программы Федрезерва по покупке активов в начале осени.

Инфляция и инфляционные ожидания станут ключевыми критериями для Федрезерва США при принятии им решений о дальнейшем QE.

Текущий уровень инфляции связывает руки Феду. Инфляция находится выше «комфортных» уровней.

В то же время надо отметить, что инфляционные ожидания ослабли.

Показателем среднесрочных инфляционных ожиданий традиционно считается ставка BREAKEVEN: это спрэд между доходностями защищенных от инфляции 5-летних US Treasuries (TIPS), и обычными 5-летними US Treasuries.

За последние 5 месяцев BREAKEVEN существенно снизился: с 2,5% до 1,8%.

Таковыми являются инфляционные ожидания рынка облигаций.

Если Фед уделяет инфляционным ожиданиям больше внимания, чем просто текущим показателям инфляции (CPI и core CPI), то он может сделать вывод о том, что предстоящее дальнейшее снижение инфляции предоставляет ему больший простор для проведения QE.

Известный колумнист New York Times приводит свои доводы, которые выглядят достаточно логично. Если в Федрезерве разделяют это мнение, то QE3 не за горами.

В текущей ситуации отсутствует инфляционный риск. Свидетельство тому – заработная плата. Как вы видите, она не идет вверх, - отмечает Кругман. Commodities растут, но зарплата стоит на месте.

На рисунке показана средняя часовая заработная плата всех работников (изменение в %)

Здесь возникает три вопроса:

First, do you see any sign that workers are about to (or are even able to) demand higher wages to compensate for the higher prices of gas and food?

Second, do you any sign that employers are getting ready to make more generous wage offers?

Third, have you heard anything about companies feeling that they have room to raise prices by substantially more than the rise in their raw material costs?

Есть ли признаки, что рабочие требуют повышения заработной платы?

Есть ли признаки, что работодатели готовы ее повысить?

Кто-нибудь слышал о том, что компании имели желание повысить цены сверх компенсации роста цен на сырье?

Далее Кругман пишет:

The answer to all three questions is clearly no. So what we have is a rise in raw material prices, which will largely get passed on the consumers, but no hint that this is spreading into a wider rise in prices; and with labor costs flat, that means we get a one-time jump in consumer prices, but no persistent rise in inflation.

If you want to insist otherwise, you have to tell me how this is supposed to work. And I haven’t heard any coherent explanations to that effect.

Ответ на все три вопроса – очевидное нет. Мы имеем рост цен на сырье, который перекладывается на потребителей, но нет никакого намека на то, что перерастает в широкий рост цен. Поскольку стоимость рабочей силы остается на том же уровне, это одноразовый скачок в потребительских ценах, а не постоянный рост инфляции.

Никогда не слышал какого-то другого убедительного объяснения этого эффекта, - пишет Кругман.