Закрыться в плюс вчера не удалось, хотя индекс S&P500 в ходе сессии достиг предсказанных 1250 пунктов. Затем, однако, последовали две новые серии распродаж. Первая стала результатом реакции на высказывания Меркель и представляет собой пример рыночной манипуляции. Затем индекс S&P500 застрял на несколько часов в ожидании результатов ФОМС на уровне 1242 пункта – в положительной зоне, между прочим.
Как и ожидалось, результаты ФОМС разочаровали рынки, последовала вторая серия распродаж и быстрая коррекция в район 1220 пунктов.
Может быть, медведи еще не отошли от спячки, но надо отметить, что они очень пугливы. Пока не видно агрессивных продаж и каждая торговая сессия заканчивается под занавес небольшим шортокрылом.
На самом деле, главным драйвером падения для рынков является слабость евро. Вчера евро обновил минимумы этого года и дошел почти до 1,30. Мне представляется, что зона 1,30 должна на время задержать дальнейшее падение. По крайней мере, до следующей недели.
Хотя говорят, что кто-то очень крупный накупил очень много путов ниже 1,30 и постарается пробить 1,30 вниз. Но экспирация опционов по валютам только в понедельник и остается еще целых 4 дня. Поэтому с моей точки зрения логично было бы сейчас позволить сделать откат на 100-150 пунктов, и уже потом возобновить давление.
Евро уже довольно сильно перепродан и если продолжать давить, то можно как раз к понедельнику натолкнуться на мощный шортокрыл. Напомню, что судя по последним отчетам СОТ мелкие спекулянты имеют довольно большой шорт в евро и это создает предпосылки для шортокрыла.
Но здесь сейчас на стороне медведей играют рейтинговые агентства. И если рейтинг Франции будет понижен в ближайшие дни, то несомненно, что это сильно облегчит медведям пробитие опционного барьера на 1,30.
Сегодня мне кажется вероятным повторение вчерашнего сценария: рост в европейскую сессию –достаточно волатильный, разворот в начале американской сессии, интенсивные продажи и, скорее всего, обновление вчерашних минимумов и затем отскок под конец дня.
Сегодня состоится несколько событий, представляющих опасность с точки зрения риска: выступает Ангела Меркель, проходит аукцион по размещению итальянского госдолга (14.00), выходит существенная статистика в еврозоне (14.00) и наконец ANTI-POMO.
Я ожидаю очень высокую волатильность в течение дня.
В целом я бы рекомендовал сейчас действовать очень осторожно как с лонгами, так и с шортами.
ИМХО у меня есть ощущение, что индекс S&P500 не опустится в декабре ниже 1200 пунктов в том случае, если не последует диверсий со стороны рейтинговых агентств.
ЗОЛОТО НА ИНВЕСТИЦИОННЫХ УРОВНЯХ
Рекомендовал бы обратить внимание на золото, которое вчера торговалось вблизи 200-дневной скользящей средней (1618,5). Мне представляется очень маловероятным, что в ближайшие дни последует пробитие вниз.
Если посмотреть на соотношение ЗОЛОТО/индекс S&P500, то за последние четыре сессии оно упало на 6,8% (см. график).
С технической точки зрения это соотношение близко к 200-дневной скользящей средней.
С фундаментальной точки зрения, золото несомненно безопаснее и привлекательнее американских акций. Недавно Марк Фабер опять заявил: Сейчас есть только один тикер, который вызывает мою симпатию – «GOLD».
Иногда бывает, что золото и S&P500 движутся в противофазе!
Еще раз хочу отметить, что нынешняя предновогодняя торговля развивается по очень похожему на 2007 год сценарию.
Если исходить из того, что этот сценарий продолжит воспроизводиться, то минимумы коррекции мы увидим в районе 19-21 декабря. 21 декабря состоится двойной ANTI-POMO – серьезный негатив для рискованных активов, но есть ряд позитивных факторов, которые начнут действовать раньше и следовательно минимумы коррекции могут быть показаны раньше.
Это будет совсем непохоже на то, что было в Японии
Ян Хатциус: «В истории еще не было такого момента, который можно было бы поставить рядом с текущей ситуацией».
О критериях, которые будут использовать агентства при принятии решения о понижении рейтинга.
We expect the rating agencies will use two primary criteria to evaluate the eventual debt limit agreement:
Debt limit uncertainty: Proposals that increase the debt limit for a longer period appear to have a better chance of leading to more positive rating outcomes, by reducing uncertainty regarding interest and principal payments. This implies that an increase in the debt limit of $2.4 trillion that occurs in two stages would, all things being equal, pose more risk to the US AAA rating than a single increase of $2.4 trillion.
Medium-term fiscal stabilization of debt trajectory: In order to maintain their AAA ratings and return to a stable outlook, S&P and Moody’s have indicated that a deficit reduction package of roughly $4 trillion over ten years would need to be agreed to by Congress. The primary measure of stability in debt dynamics that the rating agencies are likely to look for is stabilization of the debt-to-GDP ratio by mid-decade. This is similar to the G20 declaration in 2010 that debt-to-GDP ratios should be stabilized or in decline by 2016. In practice, this should essentially require the primary deficit to be eliminated by that time. In the US, this would imply a 6% of GDP improvement in the structural fiscal balance over five years.
The upshot is that the ratings reaction to the plan that will hopefully be enacted in coming days is likely to depend not only on the headline savings achieved, but also on the balance between the uncertainty that the chosen enforcement mechanism creates on the one hand, and the credibility that it provides to the reform process on the other hand. Unfortunately, the relative importance of these factors to the rating agencies (and S&P in particular) is unclear, as is how much other "soft" factors – such as the breadth of political support for the agreement for the agreement – will weigh in their decision.
Это будет связано также с тем, сколько неопределенности останется в ситуации с госдолгом США после повышения лимита госдолга
Какие последствия видит GS
Прежде всего GS считает, что понижение рейтинга не приведет к продажам казначейских бумаг
A downgrade should not force sale of Treasuries
If one of the rating agencies does decide to downgrade the US sovereign rating, we see three main direct effects:
Knock-on downgrades. Rating agencies are likely to downgrade the ratings of some issuers that are closely linked or directly backed by the US government. The most obvious candidates are Fannie Mae and Freddie Mac, which are under conservatorship and rely on federal financial support. Fannie and Freddie MBS benefit from an implicit guarantee but are not rated, though they could still be affected. Ginnie Mae securities on the other hand, are directly backed by the federal government, and would likely be downgraded. AAA-rated Federal Home Loan Banks (FHLBs) don't rely on federal capital or financing, but would also be downgraded in the event of a sovereign downgrade, according to S&P. AAA-rated insurers would as well, in light of S&P's policy of not rating insurers higher than sovereigns of the same jurisdiction. Highly rated bank holding companies and bank subsidiaries could also be subject to downgrade, since some benefit from ratings "lift" above the banks standalone strength; while S&P has indicated that it would not immediately downgrade any banks or broker dealers in relation to a sovereign downgrade, Moody's has indicated that it might in the event that it downgraded its US sovereign rating.
Collateral effects. The primary issue here is the repo market, since AA-rated Treasury and agency securities could face slightly higher haircuts, either as a result of a possible downgrade or as an indirect result of volatility that results from a downgrade. In the broader repo market, Treasuries are the dominant form of collateral, though in the tri-party repo market, agency MBS and CMOs comprise a greater share of the total collateral used (roughly 40%) than Treasuries (30%) and GSE debt (9%) do. In the event of a downgrade, it is reasonable to expect that the haircut on these securities might rise by up to one percentage point (the New York Fed estimates the median haircut for Treasuries and agency debt and MBS is currently 2%). Treasuries, and to a lesser extent agency securities, are also used for derivatives margining, though the aggregate amounts are much smaller. This would cause a modest contraction in available funding; 1% of an estimated $1.7 trillion tri-party repo market, of which 80% relies on government securities, would reduce funding using current collateral by $14 billion.
Capital requirements and investment mandates. In general, it is unlikely that a downgrade would result in significant pressure on regulated entities to shift assets out of Treasuries or agency securities, though it is conceivable that there may be some isolated areas where this could occur. In general, as shown in the table below, regulatory requirements often treat government securities as a separate asset class. Moreover, regulatory constraints typically would not come into play if a downgrade were only of one or two notches, to the AA+ or AA level. Likewise, a downgrade by only one rating agency is less likely to trigger such a reaction than a downgrade by two rating agencies. What happens to the significant portion of Treasury and agency securities held by foreign investors is a more complex question given a diversity of mandates – a few of these might rely on ratings – versus the deeper liquidity of the US government securities compared with any alternative investment, and the fact that a good deal of foreign holdings are the byproduct of the buildup of reserves in growth economies, particularly in Asia, that are generating large current account surpluses.
Как повлияет понижение рейтинга США на цены на активы.
With those warnings in mind, we suspect we would see the following reactions to a US downgrade:
A drop in equity markets, but probably a modest one. Equities usually but not always dropped on the day of downgrade; a further drift down of a few percent over the subsequent month was typical. But the average drop in the equity market was less than 1% on the day, and there were exceptions over both the 1-day and 1-month horizons. Part of the reason for this—and the often mild moves in other asset classes—is undoubtedly that the debt issues had long been on the market’s radar and the potential for a downgrade was known, though we had trouble finding a clear pattern in the behavior of equities in the months leading up to the downgrade.
Some weakening in the currency. The yen dropped by more than 1% versus the dollar on two of the downgrade episodes; moves in the other cases were very small. Given the large foreign holdings of Treasuries, it would not be surprising to see a somewhat bigger effect on the dollar in the event of a US downgrade, although we would be surprised by a move of more than a few percent. The effect on the currency could also be mitigated by repatriations of foreign assets to increase cash holdings.
A steepening of the yield curve and a cheapening of Treasuries relative to OIS. The Japan, Canada, and Spain episodes showed no clear pattern in ten-year yields or spreads to US Treasuries. This may be because downgrades imply two opposing forces: a heightened premium for holding government debt, which pushes yields higher, but more pressure for fiscal austerity, which would slow growth (at least in the near term) and pushes yields lower. This tug-of-war was evident earlier this year when Standard & Poor’s changed its US rating outlook to negative: ten-year Treasury yields ended the day little changed. Standard & Poor’s has indicated an expectation of a 25-50bp increase in “long-term” US interest rates in the event of a downgrade; this is certainly possible at the very long end of the curve,, but we suspect the impact on the ten-year note would be smaller, at least initially. One clearer implication is a curve steepening, since the impact of austerity is disproportionately felt at the front end of the curve whereas the heightened risk premium is most significant at the long end. This effect could be reversed (i.e., more front-end weakness) if the US were to go into a "technical default," but we view this as a very remote scenario. Relative to the expected path of short-term interest rates (i.e., OIS), we would expect Treasuries to cheapen somewhat further (currently, 10-year Treasuries trade 20bp above corresponding maturity OIS).
Some weakness in the financials sector. In the event of a US sovereign downgrade, S&P has indicated that AAA insurers, the GSEs, and the Federal Home Loan Banks would be downgraded as well. Although a recent S&P statement suggested that “banks and broker-dealers wouldn’t likely suffer any immediate ratings downgrades,” an increased premium on sovereign debt could result in some indirect impact on debt and equity of financial firms beyond those insurers directly affected.
Все это важно, но у меня нет времени переводить.
Если понижение рейтинга случится в ближайшие 3-4 недели, - пишет Ян Хатциус, то это повлечет за собой:
Падение рынков акций, хотя, возможно, и умеренное
Некоторую слабость в валюте
Кривая доходностей увеличит кривизну, а трежеря станут дешевле, чем overnight indexed swap (OIS)
Два препятствия остаются в решении вопроса новой программы помощи Греции: согласие по поводу формы привлечения частного сектора и одобрение греческим парламентом последнего плана мер помощи.
Голосование по доверию новому правительству Греции в парламенте состоится сегодня. Если оно окажется удачным, то предположительно 28 июня или около того, состоится голосование в греческом парламенте по среднесрочной бюджетной стратегии, базирующейся на «меморандуме взаимопонимания».
Еврогруппа соберется для обсуждения вопроса Греции 3 июля.
Юнкер: «не будет оказано никакого давления на финансовые институты. Если сказали добровольно – то значит добровольно». Клаус Реглинг заявил: гарантии от государств – членов еврозоны, будут увеличены с 440 млрд. до 780 млрд. евро. Тогда потенциальная кредитная способность EFSF увеличится до 440 млрд. евро.
Чтобы облегчить выпуск нового долга Грецией, Ирландией и Португалией, как заявил глава Еврогруппы Юнкер, межгосударственное финансирование этим трем странам не будет иметь приоритета перед существующими долговыми обязательствами. Предположительно, это сообщение вчера вызвало разворот по евро в сторону роста. Я бы более осторожно относился к высказываниям подобного рода; возможно, это было его личное мнение или желание. Мне вообще непонятно, как устные заявления могут менять правовые условия коммерческих сделок? Никаких документов по этому поводу не было. Все это выглядит как манипуляция, поскольку последовал нужный рефлекс рынка.
Американские рейтинговые агентства, между тем, всячески осложняют решение греческой проблемы. Агентство S&P заявило, что добровольная реструктуризация долга, которая сейчас рассматривается европейскими правительствами как решение греческой проблемы, будет все-равно характеризоваться как дефолт. Это еще раз подтверждает тот факт, что европейский кризис сейчас выгоден американцам.
Итак, ждем голосования в парламенте Греции по вотуму доверия новому кризисному правительству; увы, даже примерное время голосования мне неизвестно. В Португалии правительство уже ушло в отставку. Там это не имело каких-то серьезных последствий. Но что будет, если правительство Папандреу уйдет в отставку, и как власти еврозоны будут договариваться с разнородными политическими силами в Греции – это даже трудно представить. Возможно, наступит хаос, дефолт Греции и выход страны из еврозоны.
Во всяком случае, мы можем увидеть достаточно сильные падения евро и рискованных активов (это будут проценты).
Сегодня начинается июньское заседание ФОМС, но решение по ставке и выступление Бернанке тоже состоится завтра. Завтра мы о нем и поговорим.
Сегодня утром американский фьючерс уже приближается к 1300 пунктам, и с большой вероятностью сегодня-завтра на негативном новостном фоне, связанным с Грецией, пробьет уровень 1300 пунктов и сходит в район 1292-1295.
Вчерашний день начинался позитивно для акций и commodities, всю европейскую сессию и в начале американской они росли. Но на второй час торговли весь рост внезапно потух, что, возможно, было связано с итогами POMO-аукциона, которые предопределили итоги будущего аукциона двухлетних UST (вчера сроки погашения проводимых аукциона POMO и аукциона Казначейства совпадали). US Treasuries, которые падали первую половину американской сессии, после объявления итогов аукциона по двухлетним UST развернулись и стали расти.
Много неясности вокруг Греции. Одни чиновники говорят о реструктуризации, другие о ее невозможности. Три крупнейших рейтинговых агентства занимают жесткую позицию: они предупредили, что любая попытка облегчить греческие обязательства по отношению к держателям их облигаций будет рассматриваться как дефолт («кредитное событие»), что повлечет за собой дальнейшее снижение рейтингов не только Греции, но и Португалии, Ирландии, и дисквалифицирует греческие бонды.
Таким образом, фактически не остается другого выхода, как формирование второго пакета финансовой поддержки
Премьер Греции заявил, что МВФ осуществит очередной платеж только в том случае, если ЕС подтвердит фондирование Греции на 2012 год, одна из стран, Норвегия, уже отказалась осуществить свой платеж.
Внутри самой Греции нарастают противоречия между политическими партиями, главная оппозиционная партия заявила о несогласии с действиями правительства, но это не играет, насколько я понимаю существенной роли, т.к. у правящей партии квалифицированное большинство.
Странно, но в последнее время что-то очень много стало разговоров о дефолте Греции, хотя такой исход в силу катастрофических последствий представляется совершенно невозможным.
Идет третий раунд переговоров по бюджету под руководством вице-президента США Джо Байдена. Но по мнению многих известных политиков и экономистов они не приведут к результату.
Оставить комментарий
