С технической точки зрения мы имели вчера разворотную свечу по индексу S&P500. Такая свеча называется «поглощением».
Медвежий характер свечи подтверждается и ростом put/call-коэффициента.
С другой стороны, разворот не поддерживается корреляцией с долгосрочными казначейскими облигациями (их доходность растет).
График основного бенчмарка долгосрочных казначейских облигаций TLT выглядит следующим образом.
Мы видим медвежью свечу на больших объемах, что подразумевает продолжение снижения.
Вчерашнее падение S&P500 в событийном плане было обусловлено заявлением Комитета по открытым рынкам.
Рынок расценил заявление, как сигнал, что вероятность taper в ближайшие месяцы увеличилась. Я не знаю, под каким микроскопом можно разглядеть это увеличение.
С моей точки зрения здесь больше лукавства, чем объективных обстоятельств.
Это и был мой основной сценарий на вчерашний ФОМС.
На мой взгляд, рынком уже учтено, что начало taper сдвинуто по меньшей мере в район начала весны 2014 года. Если заявление ФОМС не претерпит особых изменений, - то есть признает некоторые улучшения, но при этом отметит неопределенность, вызванную отсутствием данных вследствии shutdown, то это может оказаться небольшим позитивом для USD и подкрепит спрос на американскую валюту.
Это мне кажется наиболее вероятным вариантом.
Сигнал настолько слабый, что выступление любого «голубя» из голосующих членов ФОМС может дезавуировать итог последнего малозначительного заседания Комитета по открытым рынкам.
Интерпретация заявления Хильзенратом
Видимо опасаясь, что столь слабый сигнал будет неправильно интерпретирован рынками, Федрезерв дублировал его достаточно обычным способом. Спустя всего несколько минут после выхода заявления ФОМС вначале в самом журналеWall Street Journal, а затем на блоге появились статьи журналиста Йона Хильзенрата, в которых тот объяснял принятое решение ФОМС.
Краткие тезисы заявления в интерпретации Хильзенрата:
Изменения в оценке состояния экономики невелики.
По сравнению с предыдущим заявлением несколько ухудшилась оценка рынка недвижимости. В сентябрьском заявлении ФОМС отмечалось, что рынок недвижимости укрепляется, во вчерашнем заявлении рынок недвижимости «несколько замедлился».
В противовес недвижимости, в заявлении отмечается, что финансовые условия напротив - улучшились. Здесь намек на рост фондовых индексов и недавнее падение долгосрочных процентных ставок. Удалена ссылка на опасения по поводу высоких ипотечных ставок, которая была в прошлом заявлении.
В своем заявлении Федрезерв повторяет тезис из текста предыдущего заявления о том, что он будет внимательно наблюдать за тем, как идет восстановление американской экономики и решение о сокращении программы QE будет приниматься на основе результатов этих наблюдений.
Итого: рынкам был послан сигнал о том, что вероятность taper в ближайшие месяцы увеличилась, но при этом на самую малость.
Число новых рабочих мест в Америке составило 169 тысяч, что оказалось меньше ожиданий, но вполне достаточно, чтобы поддержать планы Федрезерва по сворачиванию QE. Уровень безработицы снизился с 7,4% до 7,3%, что является самым низким уровнем за последние 4,5 года.
На это должна была последовать позитивная реакция американского доллара, но мы увидели резкое падение USD. И оно было оправдано, поскольку основной сюрприз скрывался в деталях. Чрезвычайно сильно был пересмотрен показатель новых рабочих мест за прошлый месяц: со 162 тысяч до 108 тысяч.
У меня есть подозрения, что некий круг крупных банков был в курсе этой ревизии. Ибо американский доллар проявлял на этой неделе заметную слабость в отношении некоторых валют: например, австралийского доллара или британского фунта, которую трудно было объяснить только позитивными событиями для этих валют, а не некоторым пересмотром взглядов на предстоящий Taper.
Если не сейчас, то когда?
Я не думал и сейчас не думаю, что последние данные по занятости способны оказать влияние на предстоящие шаги Федрезерва.
Ситуация с занятостью – лучшая за последние 3-4 года, и нет никаких гарантий, что она станет еще лучше. В то же время негативные последствия от QE начинают достаточно громко о себе заявлять.
Как я уже писал недавно, суть проблемы состоит на самом деле не в данных экономики. Все уже давно решено и мое мнение, что решение о начале выхода из QE в кулуарах Федрезерва было принято давно - еще где-то в начале мая. Вскоре после заседания TBAC (Консультативный Комитет при Казначействе США), который обсуждал проблему залогов. Сигналом к обсуждению стало неисполнение нескольких сделок репо в апреле.
Другая причина для начала сворачивания QE – это необходимость сохранения доверия рынка.
ФРС не имеет права обмануть рыночные ожидания, которыми он управляет. Иначе в следующий раз он не сможет ими управлять. Механизм коммуникаций с рынком Федрезерва сломается, и рынки не будут воспринимать те сигналы, которые тот посылает рынку. Фед не может позволить сломаться этому механизму.
По моей оценке, Федрезерв сократит покупки активов примерно на 10-15 млрд. долларов в месяц, притом это будут US Treasuries, а ипотечные бумаги Федрезерв трогать не будет, чтобы сохранить понижательное давление на ипотечные ставки.
Forward guidance от Хильзенрата
Важным элементом коммуникаций Федрезерва с рынками является известный журналист Йон Хильзенрат.
Вчера вскоре после данных по безработице он опубликовал статью:
В статье Хильзенрат описывает, насколько сложная дилемма стоит перед Федрезервом и что в рядах Федрезерва достаточно сильное разделение во мнениях.
Тем не менее, он отмечает:
Есть одно действие, которое приобрело поддержку среди официальных лиц Федрезерва за последние недели. - Это уменьшить месячные покупки активов на небольшую величину, скажем на 10 млрд. долларов – до 75 млрд. долларов, и сигнализировать как можно громче, что следующий шаг будет зависеть от дополнительных доказательств, что улучшение на рынке труда продолжается, и что инфляция движется по направлению к 2% со своих текущих уровней.
Вот мы фактически и получили forward guidance на ближайшее заседание Федрезерва – ориентир на его действия.
Это сокращение программы покупок активов на 10 млрд. долларов с одновременным акцентированием внимания на том, что дальнейшее уменьшение не гарантировано, пока произойдет дальнейшее улучшение состояния экономики США и что ставки еще не будут повышаться очень долго.
Что вызвало вчера такое движение на рынке в последний час американской торговой сессии? - Чтобы о нем не забывали, известный журналист Wall Street Journal Jon Hilsenrath опубликовал очередную статью.
Jon Hilsenrath - это особая персона. В последние три года почти все свои шаги Федрезерв анонсировал через этого журналиста. «Простой» журналист рассуждает всегда о действиях Федрезерва США с такой осведомленностью и уверенностью, как будто он и есть сам Бен Бернанке.
Когда этот репортер пишет что-то в своей газете, Бернанке ничего не остается потом, как воплощать в жизнь то, что он пишет.
Так что рассуждения Хильзенрата следует принимать всерьез.
Хильзенрат предположил, что на ближайшем заседании Комитета по открытым рынкам Федрезерв, возможно, будет обсуждать изменение своих целевых ориентиров.
С присущей ему уверенностью он предположил, что Федрезерв может понизить целевой уровень безработицы, при котором он начнет повышать ставки. Сейчас этот уровень составляет 6,5%.
Рынок принял эту статью с полным доверием . В значительной степени эта коммуникация с рынком направлена на поддержку рынка US Treasuries. Но и рынки акций тоже получили свою порцию оптимизма.
Очевидно, что эти дискуссии не способны повлиять на главное – на то, что в сентябре может начаться сокращение программы покупок активов. И это практически неизбежно.
В связи с этим рынки акций ждет неминуемая коррекция, которая, возможно, уже началась.
Осень – время коррекций
Подходящий момент, чтобы вспомнить о том, что на дворе конец июля, и приближается самое трудное для рынков время – начало осени.
Год назад в МВФ выпустили отчет под названием «База данных по системным банковским кризисам».
В нем есть график, который показывает, сколько раз в каждом из месяцев года происходили банковские кризисы.
Учитывая, как долго продолжается нынешнее ралли на рынке акций (с ноября 2012 года), и как далеко оно зашло (рост составляет 26,4%), существуют большие шансы, что и в этом году в сентябре мы увидим серьезную коррекцию на рынке акций.
Повод для этого найдется. Им может стать решение Федрезерва о сокращении программ покупок активов, которое будет принято на заседании ФОМС 17-18 сентября.
Эта музыка будет вечной, - как пела группа «Наутилус Пампилиус», но музыкантам тоже иногда надо отдохнуть.
Возможно, что пауза между отдельными частями очень длинного произведения под названием « Куе спасет мир» наступит сегодня.
О чем будет говорить глава Федрезрва?
Сегодня последний,существенный с точки зрения рыночных событий, день в этом месяце. Вначале выступает Бернанке - в 18.00, затем выйдут минутки Федрезерва.
Кто лучше всех знает, - что скажет глава Федрезерва?
Джо Хильзенрат. Есть такая фигура в мире журналистики. Он озвучивает в последние годы планы Бернанке.
Вчера Хильзенрат давал интервью CNBC и высказался на эту тему.
Я думаю,что мессидж, который поступит к нам от Бернанке и из завтрашних минуток, будет следующим: Они полностью увязли в дебатах. Они говорят об этом сейчас, они говорили об этом на прошлом заседании, они собираются говорить об этом на следующем заседании, но они пока не могут указать точно, когда они к этому приступят.
Далее Хильзенрат говорит:
Существует различие во мнениях, когда смягчение должно закончиться. И у Бернанке нет никакого желания выносить эти разногласия перед комитетом. Поэтому я не думаю, что он выйдет завтра и скажет: QE будет свернута тогда-то и тогда-то. Я думаю, что он собирается нам сказать, что они изучают этот вопрос, и решение в действительности зависит от того, как будет чувствовать себя экономика в ближайшие месяцы.
Хильзенрат считает, что какой-то план уже есть, осталось определиться с началом.
Не все части процесса покрыты неизвестностью. Они не выяснили в части «когда», но я думаю, что они уже пришли к какому-то решению относительно того – «как». Я думаю, что они будут сворачивать программу поэтапно.
Далее Хильзенрат замечает, что Фед держит свои планы в секрете не по каким-то глубоко скрытым стратегическим причинам.
Я думаю, что они не хотят давать рынкам больше определенности относительно того, как разыграются события, и каким должен быть следующий шаг просто потому, что они сами пока не знают.
Реакция рынка на сегодняшние события
Полагаю, что может быть разыгран следующий сценарий.
Выступление Бернанке вызовет оптимизм участников рынка и укрепление доллара – Бернанке даст понять, что пока еще вопрос обсуждается, и прекращения или сокращения QE в ближайшем будущем не предвидится.
После минуток наступит разочарование - неважно, что в них будет. Возможно, что это станет сигналом к началу коррекции.
Фед прокладывает маршруты выхода из стимулирующих мер
В прошедшую пятницу вечером известный журналист Jon Hilsenrath опубликовал статью под названием: “Fed Maps Exit From Stimulus - Timing of Wind-Down Is Uncertain, but Focus Is on Managing Unpredictable Market Expectations.”
Название статьи переводится следующим образом:
« Фед прокладывает на карте маршруты выхода из стимулирующих мер – время решительного шага неизвестно, но фокус на управлении непредсказуемыми рыночными ожиданиями».
Безусловно, эта статья имеет очень большое значение, поскольку в последние три года почти все свои шаги Федрезерв анонсировал через этого журналиста.
В финансовом мире, где тема QE является доминирующей, любые рассуждения этого человека о замедлении или приостановке текущей политики Федрезерва имеют большое значение.
Может быть репортер Jon Hilsenrath – неофициальный глава Федрезерва?
"They [The Fed] have gone about their usual pre-FOMC leak frenzy where they talk to this reporter and that reporter. Jon Hilsenrath is actually the chairman of the Fed. When he writes something in the Wall Street Journal, Bernanke has no choice but to deliver on what he wrote."
"...The point is, when they plant a story in the Wall Street Journal, and this story has been planted. Jon Hilsenrath is the weed that grows...the guy has a perfect track record...
Когда этот репортер пишет что-то в своей газете, Бернанке ничего не остается потом, как воплощать в жизнь то, что он пишет.
На следующий день после статьи последовало выступление Драги, который обещал сделать все возможное для сохранения EURO и уверил, что этого будет достаточно.
Об этом я написал много на прошлой неделе.
Были и гораздо менее масштабные манипуляции, которые подпитывали рыночный оптимизм.
Вот, например, слух который двигал рынок в пятницу:
The European Central Bank (ECB) will not lead only the "great battle" to save the euro. She would prepare, according to our information, a concerted action with the states...
While it will take another few days or even weeks to finalize the device in question, the ECB would prepare an operation coordinated with the states may limit the surge in interest rates of Spain , but also the Italy .
The President of the ECB and key executives in the euro area have increased contacts in recent days. The negotiations were to continue in the day Friday. A telephone conversation between Francois Hollande and German Chancellor Angela Merkel , was, on this, not excluded in the afternoon.
На основании того, что якобы днем состоялся разговор между Francois Hollande и канцлером Ангелой Меркель.
Других тем для обсуждения не могло! Только совместные конкретные действия по обузданию роста ставок доходности по облигациям периферийных стран.
Эта новость развернула в пятницу рынок вверх.
Столь грубого по исполнению манипулирования новостным фоном я не припомню.
Ралли на фондовом рынке сопровождалось самой сильной двухдневной коррекцией на рынке US Treasuries.
Индекс S&P500 в пятницу прошил верхнюю ленту Боллинджера, зайдя за ее пределы, и ткнулся в трендовую линию, проходящую через три последних максимума.
Довольно странным выглядит, что при росте рынка происходило увеличение ATR (среднего истинного диапазона). Это явный сигнал неустойчивости движения вверх и должно настораживать.
Никаких реальных поводов для столь сильного движения в пятницу не было. Скорее наоборот.
Данные по ВВП за 3-й квартал похоронили надежды на то, что новый раунд QE со стороны Федрезерва будет запущен в эту среду.
Не я один так считаю. Так, например, считает известная у нас в стране по переводной книге по валютному рынку Кэтти Линн.
QE3 next week is officially off the table after this morning’s U.S. GDP report showed the economy expanding by 1.5% in the second quarter.
Рынок достиг возможных целей, которые я предполагал, могут быть достигнуты до вторника-среды, когда должен был состояться ФОМС. Но произошло это гораздо раньше.
Чрезмерное движение вверх в последние два дня однозначно свидетельствует о том, что одновременно происходил серьезный шортокрыл, и что он уже закончился.
Расколбас
Распространенный термин для такого рынка – расколбас.
Три больших черных свечи в понедельник-среду сменились двумя очень крупными свечами в четверг-пятницу на одних только грубых манипуляциях новостным фоном и беспочвенных слухах.
При этом EURO/AUD впервые за последние 10 недель показал недельный рост. Это негатив для рискованных активов.
Насколько рынок сумбурный, демонстрирует один эпизод.
В середине американской сессии в пятницу произошло малообъяснимое падение EURO/USD на 100 пунктов, которое удивительным образом не отразилось ни на рискованных активах, ни на других валютных парах.
Вообще не было никакого взаимодействия. Как будто связи порваны.
Итак, виртуальный QE заменил реальный.
Как с технической, так и с фундаментальной точки зрения нет никаких оснований для движения вверх.
О каком QE может идти речь, когда индекс S&P500 находится на уровне 1385 пунктов?
Резкое снижение доходности по испанским и итальянским облигациям избавило власти еврозоны от необходимости немедленных действий в поддержку рынков облигаций этих стран.
Можно, конечно, запустить еще пару слухов и протолкнуть рынок еще чуть вверх, но кто будет его там покупать?
Давать прогноз на неделю всегда очень сложно, но я попробую.
Уделю внимание только самым ключевым событиям недели.
Конец прошлой недели еще раз продемонстрировал действие правила Карабаса-Барабаса №1 – о чем я предупреждал утром в пятницу.
Напомню само правило:
Правило описывается формулой Т+1(2) и звучит так:
ПРИНЦИПИАЛЬНЫЕ НОВОСТИ ПОДЛИННО ОТЫГРЫВАЮТСЯ РЫНКОМ НЕ В ТОТ ЖЕ ТОРГОВЫЙ ДЕНЬ, А НА СЛЕДУЮЩИЙ, ИЛИ ЧЕРЕЗ ДЕНЬ.
Целью действия правила является введение в заблуждение участников рынка, накопление лонгов (шортов) маркетмейкерами, перенастройка торговых роботов на другой режим работы, подготовка информационного фона, а также в отдельных случаях выполнение поставленных целей по ценам (выбивание стопов) несмотря на изменившиеся рыночные условия и некоторые другие задачи.
Friday's disappointing jobs report increases the likelihood that the Federal Reserve will launch a new bond-buying program to boost economic growth, though it doesn't ensure such a move.
Fed officials emerged from their policy meeting in late June frustrated by the slow pace of the recovery and worried that the economic outlook was deteriorating. Economic data released since then have done little to allay those concerns, according to public comments by some officials and interviews with them before Friday's employment report.
Мессидж идет буквально открытым текстом (наверно готовилось в спешке):
Разочаровывающие данные по безработице увеличивают вероятность, что Федрезерв запустит новую программу покупки облигаций с целью ускорить экономический рост, хотя и не гарантируют осуществление такого шага.
А ЗАТЕМ МЫ ОТПРАВИМ В ПОЛЕТ НАШИХ ГОЛУБЕЙ
По странному стечению обстоятельств в понедельник вечером выступает «голубь из голубей» глава ФРБ Сан-Франциско Джон Вильямс, и он же опять почему-то выступает в четверг.
Таким образом, продолжение вербальных интервенций гарантировано.
Выльется ли это во что-то реальное. Думаю, что вряд-ли. Но, в любом случае, вербальные интервенции должны оказать определенное влияние на рынки.
В первые два дня недели могут появиться и другие поводы для оптимизма.
ESM, EUROGROUP и EUROFIN
В понедельник, между прочим, официальный день начала работы фонда ESM
Краткая информация об основных структурах еврозоны по обеспечению финансовой стабильности приведена в следующей таблице ( без перевода):
9 ИЮЛЯ –ТАКЖЕ ДАТА ДЕДЛАЙНА ПО РЕШЕНИЯМ ЕВРОСАММИТА
Дедлайн – это крайний срок.
9 июля наступает крайний срок для того, чтобы исполнительные структуры еврозоны совместно с министрами финансов стран еврозоны сформулировали конкретные шаги по претворению в жизнь решений последнего евросаммита.
ОЧЕНЬ ВЕРОЯТНО, ЧТО ЭТО ИНИЦИИРУЕТ ПОЗИТИВНЫЕ НОВОСТИ В ПОНЕДЕЛЬНИК ВЕЧЕРОМ И ВО ВТОРНИК.
Также вероятно, что рынки еще раньше начнут отыгрывать их появление.
В понедельник в 16.30 выступает глава ЕЦБ Драги. Возможно, он озвучит какие-то шаги или хотя-бы намерения ЕЦБ, содействующие осуществлению решений евросаммита.
Далее в понедельник вечером состоится заседание Еврогруппы ( в 19.00 по Москве). Оно всегда на день предшествует заседанию ECOFIN и проходит с участием главы ЕЦБ.
ECOFIN - заседание структуры Совета Европы с участием министров финансов еврозоны состоится во вторник. Начало в 12.00 по Москве.
Таким образом, есть предпосылки для позитивного начала недели.
ПОЗИТИВ БУДЕТ В БОЛЬШЕЙ СТЕПЕНИ ДЛЯ EURO, ЧЕМ ДЛЯ РИСКОВАННЫХ АКТИВОВ.
Мы можем увидеть движение в EURO на 150-200 пунктов вверх. Позитив для рискованных активов зависит от того, получат ли продолжение вербальные интервенции относительно QE3.
К середине-концу недели позитивные настроения могут иссякнуть.
Насколько быстро это произойдет? Не могу даже строить догадки на эту тему. Это целиком и полностью зависит от реальных итогов заседаний Еврогруппы и ECOFIN. Что они там нарешают.
В конце неделе – в пятницу произойдет событие, которое представляет собой «засаду» для рынков.
КИТАЙСКАЯ ТЕМА
В пятницу выходит очень крупный блок статистики в Китае: ВВП, промышленное производство, розничные продажи, инвестиции.
В прошлый четверг Народный Банк Китая (PBOC) второй раз за месяц ( и за четыре года!) понизил ставки по кредитам и депозитам. Тогда это вызвало эйфорию, которая быстро прошла.
Теперь в пятницу мы, возможно, узнаем, почему это вдруг PBOC стал так активно стимулировать экономику.
Если мое предположение о том, что что-то очень отвратительное происходит в китайской экономике - подтвердится, то мы увидим начало нового серьезного ухода от риска.
При этом я ожидаю временного разрыва связи между EURO и риском.
14 комментариев
