Я считаю, что в современном финансовом мире происходят сейчас два очень важных изменения, которые имеют значение для цен на активы.

Первое изменение: постепенно стирается разница между безопасными и рискованными активами.

Иллюстрацией первого изменения является недавний выпуск компанией Apple 30-летних облигаций. Облигации имели доходность около 4%.

Когда 30-летние облигации технологической компании размещаются по отношению к казначейским облигациям того же срока всего с премией в 100 пунктов, это выглядит очень странно.

С точки зрения здравого смысла – это абсурд. Как могут корпоративные облигации с таким длительным сроком, пускай даже крупной и очень успешной технологической компании, размещаться с премией в 100 пунктов по отношению к государственным облигациям такой страны, как США?

Технический прогресс – это такая сложная вещь. Никто не знает, что будет с Apple через 5 лет, ни то, что через тридцать лет. Сколько будут стоить ее акции, и смогут ли они выдержать жесткую конкуренцию. Сколько будут стоить при этом ее облигации? Может быть, они потеряют 95% стоимости? Теоретически это возможно. Налицо неадекватная оценка долгосрочного риска. Либо нежелание принимать этот долгосрочный риск в расчет.

Думаю, что неуместно здесь ссылаться на то, что у Apple 100 млрд. кэша за рубежом. Какое это будет иметь значение через 10-15 лет, если дела у Apple пойдут не лучшим образом?

Облигации Apple – это, безусловно, актив, который нельзя отнести к безопасным. Однако доходность, с которой он размещается, свидетельствует о том, что он воспринимается рынком именно как безопасный актив.

Когда облигации такой компании размещаются по таким высоким ценам, это свидетельствует о деформации в восприятии цен на активы и риска.

Это говорит, что что-то неправильно в этом финансовом мире.

В результате первого изменения нарушаются привычные корреляции RISK ON/RISK OFF.

Второе изменение вытекает из первого: по мере того, как доходность активов уменьшается, определяющим фактором для актива становится не его доходность, а курс валюты, в котором базируется капитал.

Прекрасной иллюстрацией здесь является табличка, показывающая, какую доходность имеет Банк России от вложений в номинированные в различные валюты активы.

Это самые свежие данные, но почти год назад. Сейчас доходность может быть еще ниже.

Как мы видим, доходность по различным валютам находится в диапазоне 0,12-0,78%.

Везде это меньше среднедневного диапазона колебаний этих валют.

Среднедневной диапазон EUROUSD превышает 100 пунктов, следовательно среднее изменение курса EUROUSD за один день превышает годовую доходность Банка России от вложений в эти валюты.

Мое мнение, что крупные фонды, к которым относится и фонд валютных резервов России, теперь должны гораздо более тщательно взвешивать композицию валютных резервов и более активно ей управлять.

Джим Роджерс – один из немногих крупных частных инвесторов, кто часто дает интервью, в которых достаточно откровенно рассказывает о том, во что он инвестировал свой капитал.

В интервью, которое он дал Goldmoney, представляет особый интерес фрагмент, касающийся краха валют, а также его высказывания о рубле и России.

Какая из валют первой потерпит крах: йена, евро или доллар?

Японцы утверждают, что они собираются печатать неограниченное количество денег. Это их слова. Не мои. Неограниченное количество денег. Я бы ожидал, что йена может дойти до края раньше всех. Но Америка также сказала «подождите ребята, мы тоже напечатаем много денег» - хотя они не говорили слово «неограниченное». И англичане сказали: «мы тоже будем печатать деньги».

Так что на самом деле я не знаю. Это очень хороший вопрос, какой из валют владеть. Я не владею японской йеной, поскольку «неограниченное» - это определенно очень большое количество денег. Я озабочен этим каждый день, какой валютой владеть.

Самая интересная фраза интервью идет дальше:

ПОВЕРИТЕ ВЫ ИЛИ НЕТ, НО Я ДАЖЕ РАЗМЫШЛЯЮ НАД ТЕМ, ЧТОБЫ ВЛОЖИТЬ ДЕНЬГИ В РУБЛЬ – ТОЛЬКО ПОТОМУ, ЧТО ОН МНЕ КАЖЕТСЯ В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ МЕНЕЕ УЯЗВИМЫМ, ЧЕМ ДРУГИЕ ВАЛЮТЫ.

Далее Роджерс пишет, что, по его мнению, в Кремле изменили отношение к иностранным инвесторам.

Думаю, что этот комментарий относительно рубля имеет существенное позитивное значение для российского фондового рынка.

Роджерс – очень известный инвестор, и хотя уже долгое время живет в Сингапуре, поддерживает отношения со многими другими авторитетными инвесторами, в т.ч. со своим бывшим компаньоном Джорджем Соросом.

Возможно, что многие из них разделяют его точку зрения.