9 1
3 767 комментариев
279 287 посетителей

Блог пользователя Chessplayer

Дайджест валютного рынка

Рыночные идеи, события, аналитика
21 – 28 из 281 2 3
Chessplayer 23.10.2013, 12:48

Taper снят с повестки дня до весны?

Вчера после данных nonfarm payrolls продажи доллара продолжились, когда участники рынка поняли, что taper окончательно снят с повестки дня в этом году (будет очень занимательно, если это окажется не так!).

И хотя уровень безработицы снизился, было создано всего 148 тыс. новых рабочих мест при ожиданиях 170-180 тыс. рабочих мест.

В Федрезерве могут быть довольны, реакция рынка была во всех отношениях позитивна.

Доллар упал, стимулируя экономику, фондовые рынки выросли, увеличивая богатство населения (точнее сказать 1% населения), доходность долгосрочных US Treasuries упала, облегчая бремя обслуживания государственного долга, который в прошлый четверг превысил 17 трлн. долларов США.

Доходность векселей в последние дни нормализовалась и вернулась к уровням, которые были до shutdown.

Индекс доллара в настоящий момент торгуется на уровне 79,15 и это очень близко от двухлетних минимумов.

Goldman Sachs не ошибся, прогнозируя позитивную реакцию фондового рынка на плохие данные по nonfarm payrolls. Уже после выхода данных NFP Goldman Sachs в своей записке клиентам написал, что теперь он ждет taper не раньше марта месяца.

Это выглядит вполне логичным, поскольку с середины января будет разворачиваться новая серия шоу «фискального обрыва» и я почему-то думаю, что без shutdown вновь не обойдется. Экономику будет трясти, данные будут негативны, вступит в должность новый глава ФРС, известный своей приверженностью количественному смягчению. Taper будет неактуальным не только в марте, но и в мае.

Идея taper остается пока доминирующей на рынке. Это означает ослабление доллара, снижение доходности US Treasuries и покупку риска.

Вопрос: как долго это продлится?

Я полагаю, что доллар начнет укрепление не позднее начала ноября. Я имею в виду две основные европейские валюты – EURO и GBP. Возможно, что относительно AUD и других высокодоходных валют коррекция (думаю, что это скорее коррекция, чем разворот) началась уже сегодня.

Заседание ФОМС 30 октября – последнее крупное событие, негативный исход которого для USD практически предопределен. Следующие Nonfarm payrolls состоятся 8 ноября и по их итогам USD тоже может упасть, но это уже будет всего лишь коррекцией, поскольку до этого доллар может укрепиться на 1,5%-2%.

Не знаю, станет ли это долгосрочным трендом. Но до Нового года полагаю, что USD будет укрепляться.

Taper не быть в обозримом будущем

QE стало капельницей для американской экономикой, и им очень трудно пойти на ее сокращение, несмотря на переизбыток свободных денег.

Основная причина, почему отклонили taper в сентябре – потому что они решили проблему ликвидности рынка долгосрочных US Treasuries путем создания механизма репо для широкого круга участников. Сокращение фрифлоута угрожало коллапсом этому рынку.

Taper скорее всего не будет в обозримом будущем.

Но доллар может укрепляться и во время taper.

Репатриация долларов – это неизбежность, а репатриировать их при курсе EUROUSD=1,38 гораздо выгоднее, чем при курсе EUROUSD=1,32.

2 0
5 комментариев
Chessplayer 20.09.2013, 11:28

Решение Федрезерва выглядит принципиальным

Пренебрегая предостережениями со стороны BIS, и обманув рыночные ожидания, которые он сам и создал, Комитет по открытым рынкам ФРС США оставил программу покупок активов без изменений.

Возникает вопрос: но что стоило им сократить программу на символические 5 млрд. долларов? Играют ли 5 млрд долларов какую-то принципиальную роль на фоне 85 млрд. долларов? Думаю, что не играют.

Таким образом, решение Федрезерва выглядит принципиальным.

Что-то за ним в действительности стоит, но мы можем только гадать – что именно.

Одна из версий, которую могу предложить: на этом настояла Джанет Йеллен и ей уступили. Но не как женщине, а как главному претенденту на пост главы Федрезерва.

Другая версия: Бернанке решил подождать, пока конгресс США не разберется с потолком госдолга, чтобы не наносить двойной удар по рынкам.

Возможно, что ближайшие минутки Федрезерва немного прояснят картину.

Интересно, что Goldman Sachs в лице главного экономиста Яна Хатциуса ожидает, что taper начнется в декабре и завершится примерно к 1 сентября 2014 года.

Goldman Sachs нужно слушаться, поскольку это смотрящий за рынками.

Если Goldman Sachs сказал, что taper начнется в декабре, то рынки будут учитывать это в своих прогнозах, и вопрос taper не снят с повестки дня.

Возможно, что с этим был связан вчерашний рост доходности долгосрочных US Treasuries.

Однако это не помогло акциям, и вчера индекс S&P500 практически не изменился (-0,18%).

Как видно из следующего рисунка, рыночные настроения при этом стали еще более бычьими.

И put/call-коэффициент и VIX вчера снизились, и находятся очень недалеко от экстремально бычьих.

Отсутствие Taper – это объективно очень сильный драйвер в пользу роста акций. Акции в последнее время не демонстрируют четкой взаимосвязи с валютным рынком, и могут расти как при падающем, так и при растущем долларе. Поэтому возможное укрепление доллара не должно иметь для них негативного эффекта.

Возможно, что какой-либо серьезной коррекции не будет, и рынок акций после 1-2 дней консолидации двинется вверх. Однако есть один серьезный негативный фактор против роста – такого притока ликвидности, как в последние 10 дней, уже не будет.

Об этом подробнее речь пойдет в следующей статье.

2 0
4 комментария
Chessplayer 19.09.2013, 09:30

Решение ФОМС стало большим сюрпризом

Решение Федрезерва оставить программу покупок без изменений оказалось полной неожиданностью для рынков, о чем свидетельствует та сильная реакция рынков, которую мы увидели.

После объявления акции взмыли к новым историческим вершинам, золото показало максимальный дневной рост с 2009 года, и доллар показал многомесячные минимумы относительно многих валют. Судя по всему, речь о начале сворачивания программы QE в этом году уже не идет и нынешний глава Федрезерва оставил решение о taper на усмотрение тому, кто сменит его на посту. Возникает вопрос: а какая роль в столь неожиданном решении основного претендента на поста главы Феда Джанет Йеллен?

Во всяком случае, теперь наверно рынок будет оценивать, что taper не будет до весны будущего года.

Является ли это таким уж позитивом для рынка акций?

Мое мнение: в долгосрочном плане да, в краткосрочном нет.

В долгосрочном плане теперь просматривается цель по индексу S&P500 где-то в районе 1950 пунктов, которую мы можем увидеть в будущем году. 1950 пунктов – это +20% от минимума последней коррекции в 1627 пунктов.

В ближайшем будущем я ожидаю по нескольким причинам коррекции S&P500, или, по меньшей мере, консолидации.

Первая причина очевидна: перекупленность

Цена выскочила за пределы верхней ленты Боллинджера, а это по моим наблюдениям приводит к коррекции или к консолидации на текущих уровнях.

Вторая причина: перекос в ценах на активы

Долгосрочные американские казначейские облигации вчера тоже выросли: доходность 10-летних US Treasuries упала на 18 пунктов.

Разговоры о taper были главной причиной роста доходности долгосрочных казначейских облигаций.

Теперь тема сокращения покупок активов снята с повестки дня, и доходность 10-летних US Treasuries должна вернуться в район 1,8-2,2%.

С моей точки зрения, в настоящий момент покупка долгосрочных US Treasuries гораздо более актуальнее, чем покупка акций. Известно, что долгосрочные US Treasuries имеют обратную корреляцию с ценами на акции. Следовательно, в ближайшей перспективе это должно стать негативом для акций.

Если для рынков акций и облигаций вчерашнее решение ФОМС является несомненным позитивом, то с американским долларом все обстоит гораздо сложнее.

Я вижу для индекса доллара потенциал движения вниз всего в 1-2% и реализован он будет не сразу, а в течение месяца-полутора. Притом главной причиной для дальнейшего снижения USD является вовсе не решение ФОМС, а «фискальный обрыв».

Об этом будет подробнее в следующей статье.

1 0
9 комментариев
Chessplayer 15.09.2013, 15:53

Taper нависает как топор

Прошлая неделя могла создать у многих обманчивое впечатление, что розничные продажи вслед за неудачными данными по занятости поставили под вопрос начало сворачивания программы QE3 на заседании Комитета по открытым рынкам на будущей неделе.

Но плохие розничные продажи не смогли бы вызвать наибольший за последние восемь месяцев недельный рост индекса Dow. И не они были причиной покупки риска и одновременного ослабления доллара.

Как я уже показал, причиной была избыточная долларовая ликвидность.

Несомненно, что вышедшие на прошедшей неделе данные будут иметь значение для решения ФОМС, но они никак не могут повлиять на само решение, которое уже, полагаю, принято давно и только ждет своего часа.

Выздоровление экономики США – лишь одна из причин выхода Федрезерва из стимулирующих мер, и далеко не главная.

Как написал в пятницу в очень интересной статье под названием «Что происходит с рынком облигаций и почему?» один из руководителей крупнейшего фонда Pimco Mohamed El-Erian:

Нам всем хотелось бы рассчитывать на «хорошие» причины для taper – это означает, что у центрального банка есть веские причины полагать, что американская экономика приближается к выходу из кризиса. Но Фед может также taper и по «плохим» причинам – можно сказать, что продолжительный эксперимент с нестандартными мерами монетарной политики угрожает нанести слишком большой ущерб системе обеспечения займов (collateral) и вызвать другие непредвиденные последствия ( включая опасения о неправильном распределении ресурсов, чрезмерном уровне риска и нарушения функционирования некоторых рынков).

Так что вопрос не в том: Будет taper или не будет? Вопрос –каким он будет по объемам и по срокам, и в какую обертку Федрезерв завернет начало выхода из стимулирующих мер – будут ли изменения forward guidance и какие еще будут комментарии к заявлению.

Мне представляется очень маловероятным, что Федрезерв отложит taper до декабря.

Во-первых, в этом случае он обманет рыночные ожидания. Во-вторых, декабрьское заседание состоится 18 декабря. Едва ли Фед захочет подвергать участников рынка сильному стрессу всего за неделю до Рождества.

Новая тенденция на рынке

Прошедшая неделя обнаружила новую тенденцию на рынке.

Впервые за последние более чем полгода мы увидели рост фондового рынка во время ослабления американского доллара.

Более того, в последние три дня мы увидели и другой, совсем странный для рынков эффект – одновременный рост рынков акций и облигаций (имеются в виду долгосрочные облигации).

Таким образом, появились признаки события, которого я уже давно ожидаю – смены модели валютного курса.

От модели дифференциала процентных ставок рынки переходят к модели рынков активов.

Говоря простым человеческим языком, курсы валют будет определять движения денег, а не какие-то непонятно чем обоснованные ожидания изменений процентных ставок.

Доходность долгосрочных US Treasuries

Я ожидаю, что доходность долгосрочных US Treasuries не пойдет выше тех уровней, которые мы видели в августе и в начале сентября.

В упомянутой здесь обширной статье Mohamed El-Erian приводит достаточно убедительных доказательств в пользу этого утверждения.

Доходность в 3% должна так и остаться для 10-летних US Treasuries потолком на ближайшее время. Более того, я считаю ее даже чрезмерной и ожидаю, что в течение ближайшего времени она вернется в диапазон 2,5%-2,75%.

Это имеет двоякое значение для активов.

С одной стороны, долгосрочные US Treasuries станут вновь привлекательны в глазах консервативных инвесторов. Это приведет притоку капитала и усилению американского доллара, прежде всего относительно JPY, EURO и GBP.

С другой стороны, в такой ситуации акции станут менее привлекательны. И это спровоцирует начало коррекции на фондовом рынке.

3 0
12 комментариев
Chessplayer 08.09.2013, 09:51

Странные вещи происходят с US Treasuries

Странные вещи происходят в последнее время с американскими казначейскими обязательствами (US Treasuries).

Непонятные мне вещи, которые вызывали много вопросов.

Почему так сильно возросла доходность американских долгосрочных казначейских обязательств?

Почему инвесторы бегут из американских трежерей?

Где они паркуют свой капитал?

Почему рынок не верит заявлениям Федрезерва о том, что тот очень-очень долго не собирается повышать ставки, и оценивает повышение ставок к 2016 году в полтора процента?

На рисунке показано, как изменилась кривая доходности американских казначейских бумаг с конца апреля этого года.

Определенно что-то происходит с американским рынком облигаций, но что? – Я не мог этого понять.

Я незримо чувствовал, что там присутствует еще какая-то премия, за какой-то неведомый мне риск.

Возьмем, к примеру, пятничные торги.

Вышел очень негативный для TAPER (планов сворачивания QE) отчет по занятости. Вначале доходность US Treasuries упала, как и должно было быть, но к концу сессии опять поднялась и закрылась даже выше цен открытия.

Продажи продолжаются и 10-летние US Treasuries находятся вблизи отметки в 3%. Очень существенно сузились спрэды с проблемными периферийными европейскими государственными долговыми бумагами (показано на рисунке). Спрэд с японскими ценными бумагами выглядит просто неприлично.

Явно маячит какая-то угроза рынку американских государственных облигаций: притом именно среднесрочному и долгосрочному спектру.

Доходность краткосрочных векселей существенно снизилась. В начале года доходность 3-месячных и 6-тимесячных векселей составляла 0,08% и 0,12%, сейчас 0,02% и 0,05% соответственно. Доходность двухлеток увеличилась почти вдвое.

При этом американский доллар не испытывает проблем!

Что же происходит с рынком американских казначейских облигаций. Откуда берется эта премия? Какие риски она учитывает?

Об этом никто не пишет. Все увязывают рост доходности US Treasuries исключительно с Taper.

Но Taper уже учтен рынком минимум на 80%, а может быть и на все 100 %. Здесь что-то не так, рынки закладывают еще на какое-то негативное для US Treasuries событие.

Вчера меня наконец осенило... что это за событие.

0 0
3 комментария
Chessplayer 04.09.2013, 16:58

Рисуем верхние тени

Австралийский доллар в начале этой недели демонстрирует уверенный рост. Для этого есть много причин. Отчасти это связано с перепроданностью AUD, отчасти с менее мягким, чем ожидалось заявлением Резервного Банка Австралии. В начале недели также были очень неплохие данные по Китаю – экономика Австралии очень сильно завязана на Китае.

AUD за три дня этой недели, которые являются также первыми днями этого месяца, вырос уже на 273 пункта. Уже превышен средний недельный диапазон. Средний месячный диапазон, если брать по последним пяти периодам, составляет 514 пунктов. Таким образом, AUDUSD прошел вверх за три дня больше половины месячного диапазона.

Что это разворот? Или австралийский доллар просто рисует верхнюю тень месячной свечи?

Предположу, что это будет тень, но очень длинная.

Давайте попробуем разобраться в этом вопросе.

Верхняя тень свечи – это расстояние между открытием месяца и максимумом месяца

Посмотрим на верхние тени предыдущих месяцев:

Август= 0,9232-0,8982=250 пунктов.

Июль: 0,9316-0,91112=204 пункта.

Июнь=0,9791-0,9616=175 пунктов.

В этом месяце AUDUSD уже прошел вверх 273 пункта.

Если AUDUSD будет торговаться ниже открытия этого месяца, а я УВЕРЕН в том, что он будет торговаться ниже, ему только для того, что прийти к открытию, придется пройти вниз 273 пункта.

Причины ралли

Разберемся с причинами, которые вызвали это ралли.

Заявление главы Резервного Банка Австралии Гленна Стивенса оказалось менее мягким, чем прошлое заявление.

Из него исчезла фраза "scope to ease policy further" – «простор для дальнейшего смягчения монетарной политики». Подобная мелочь на самом деле имеет важное значение. Фактически рынки восприняли эту фразу, как «красный свет» понижению процентной ставки в этом году. Но ее уже и так три раза в этом году понижали, и до заседания рынок оценивал вероятность понижения ставки всего в 25%

Поэтому я не считаю, что результаты заседания RBA дают основания австралийцу для роста выше тех уровней, на которых он сейчас находится.

Данные из Китая были позитивными, но всем известна цена этим данным. Рынки особо не обольщаются перспективами развития китайской экономики.

Taper – это реальность

Опять возвращаюсь к главной теме сентября: сокращению программы покупок активов Федрезервом.

Вот уже и данные по занятости, и данные по ВВП во втором чтении, и индекс деловой активности показывают улучшение в американской экономике. Не будем вдаваться в детали, что является источником этого улучшения и насколько оно реально, но можно констатировать неоспоримый факт: дела в американской экономике обстоят лучше, чем в экономике еврозоны, Великобритании или Японии.

Сокращению QE в сентябре быть!!

Дело на самом деле не в данных экономики. Все уже давно решено. Мое мнение, что решение о начале выхода из QE в кулуарах Федрезерва было принято еще где-то в начале мая – как раз в тот момент, когда австралийский доллар начал свое падение.

Taper – это реальность, поскольку ФРС не может обмануть рыночные ожидания, которыми он управляет.

Иначе в следующий раз он не сможет ими управлять. Механизм коммуникаций с рынком Федрезерва сломается, и рынки не будут воспринимать те сигналы, которые тот посылает рынку. А Фед не может позволить сломаться этому механизму.

Исходя из этого я полагаю, что для AUDUSD, несмотря на силу импульса, это всего лишь отскок и пара должна в ближайшее время повернуть вниз.

Taper - это очень сильный позитив для доллара. Возможная бомбардировка Сирии – тоже позитив для доллара. Так что и для австралийского доллара и для S&P500 это все-лишь отскоки, позволительные в начале месяца.

ЭТО ВСЕГО-ЛИШЬ РИСОВАНИЕ ВЕРХНИХ ТЕНЕЙ МЕСЯЧНЫХ ГРАФИКОВ.

0 0
1 комментарий
Chessplayer 24.08.2013, 19:04

Taper представляет риск для акций, а не для облигаций

Согласно утверждениям Федрезерва, количественное смягчение способствует снижению процентных ставок и стимулирует участников на покупку рискованных активов.

Если покупка рискованных активов действительно проявляется в полной мере, то с процентными ставками получается, что теория, описанная в академических учебниках, не работает.

В действительности, процентные ставки снижались в периоды, когда Федрезерв приостанавливал свои покупки, а в периоды проведения программ стимулирующих мер путем покупки облигаций процентные ставки росли.

Это обстоятельство характеризуют следующие два графика.

На первом из них показано поведение индекса S&P500 в периоды количественного смягчения..

На втором показана доходность 10-летних US Treasuries в те же периоды.

Предстоящее сокращение программы покупок ( Taper) представляет риск для акций

Таким образом, предстоящее в сентябре начало свертывания программы QE4 представляет главный риск для рынков акций, а не для рынков государственных облигаций, и нынешний рост процентных ставок неправильно связывать с началом завершения Федрезервом программы покупок активов.

О причинах роста процентных ставок мы поговорим в другой статье, а здесь хочу отметить, что американский фондовый рынок уже начал отыгрывать предстоящее сокращение программы QE.

Но, если программу предполагается завершить к лету 2014 года, то потенциал для будущего падения остается еще очень велик.

1 0
6 комментариев
Chessplayer 13.08.2013, 10:16

Экономическое письмо из Сан-Франциско

На сайте Федерального Резервного Банка Сан-Франциско вчера было опубликовано «экономическое письмо» (статья) двух экономистов:

Какой стимулирующий эффект оказывают масштабные покупки активов Федрезервом США?

В этой статье авторы показывают, что масштабные покупки активов оказали незначительное влияние на экономический рост и инфляцию и что позитивный эффект в значительной степени вызван установлением ориентиров на то, что краткосрочные процентные ставки останутся долгое время на низком уровне.

Таким образом, делается недвусмысленный намек на то, что покупки активов не нужны и программу нужно сворачивать.

Стоит заметить, что ФРБ Сан-Франциско возглавляет Джон Уильямс, который всегда причислялся к лагерю «голубей» и надо думать, что тот разделяет позицию, высказанную в статье.

Ответ на письмо из Сан-Франциско

Примечательно, что статья двух экономистов из Сан-Франциско привлекла внимание такого важного человека, как Моххамед Эль-эриан.

Уже вечером вчерашнего дня El-Erian опубликовал гостевую статью в блог Alphaville, в которой комментирует эту статью.

Стимулов для сокращения QE прибавилось.

El-Erian отмечает, что статья имела немедленное воздействие на рынок облигаций. Кривая доходностей обрела медвежью крутизну, отражая смещение баланса в действиях Федрезерва от покупок активов к обозначению целевых ориентиров.

El-Erian пишет:

Намеренно или нет, сегодняшнее экономическое письмо FRBSF (ФРБ Сан-Франциско), возможно, добавило дополнительных козырей тем членам Комитета по открытым рынкам, которые считают, что продолжение QE не оправдывает себя. Это также видно по рынку облигаций, который обеспечивает поддержку идее, что возрастающее число членов ФОМС склонны уже в ближайшее время приступить к сокращению.

Вывод: Баланс сил постепенно смещается в пользу сторонников выхода из QE. Я оцениваю вчерашний обмен мнениями как серьезный сигнал к тому, что Федрезерв начнет сворачивание программы QE уже в сентябре.

0 0
3 комментария
21 – 28 из 281 2 3