Выручка завода возросла на 4,5% - до 18,7 млрд рублей. Наибольший вклад в общий результат по-прежнему вносят доходы от толлинга медного сырья, незначительно выросшие до 7,53 млрд рублей (+0,7%). Отгрузки черновой давальческой меди выросли на 0,6% - до 140,4 тыс. тонн, а цена реализации осталась на прошлогоднем уровне и составила 53 665 рублей за тонну. Выручка от поставок медной катанки и катодов прибавила 14,2%, достигнув 2,5 млрд рублей на фоне увеличения отгрузок до 7,8 тыс. тонн (+23%) и снижения средней цены на 7,2%.
Побочное производство драгоценных металлов продолжило занимать высокую долю в структуре доходов компании – поставки золота в черновой меди и аффинированного золота принесли компании 6,5 млрд рублей (-1,7%) на фоне снижения отгрузки на 15,7% и роста средней отпускной цены на аффинированное золото на 20,3%, а на золото в черновой меди – на 15,1%.
Выручка от продаж серной кислоты выросла на 54,5% - до 988 млн рублей на фоне роста цены на 58,9% и снижения отгрузки на 2,8%. Прочая выручка, включающая отгрузки побочного серебра, увеличилась на 20,2% – до 1,2 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 6,8%, достигнув 14,1 млрд рублей. Порядка 68% из них приходится на затраты на закупку сырья и материалов, прибавивших 3,2% и составивших 9,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 2% до 4,6 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 370 млн рублей – до 17,3 млрд рублей. Процентные расходы увеличились на 26% – до 1,7 млрд рублей, что связано в том числе с возросшей стоимостью заемных средств. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 851 млн рубль, отразив переоценку валютного долга компании. В итоге чистые финансовые расходы завода сократились в 5,5 раз – до 778 млн рублей.
Итоговый финансовый результат увеличился почти в 10 раз, составив 2,9 млрд рублей.
По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых результатов в части доходов от продаж драгоценных металлов, а также увеличения операционных расходов и затрат на обслуживание долга. Мы не приводим прогнозный ROE на 2017 год, так как его значение слишком велико из-за эффекта низкой базы и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 328 рублей, что, исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,3. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании в отчетном периоде продемонстрировала символический рост на 1%, достигнув 10.6 млрд рублей. Являясь оборонной компанией, ДНПП не раскрывает подробную структуру выручки в разрезе продукции. Принимая во внимание и факт отсутствия новостей о новых крупномасштабных экспортных контрактов в сфере противовоздушной обороны, можно придти к выводу о том, что выручка компании в 2014 году в размере 17.6 млрд рублей была пиковой и вряд ли можно рассчитывать на рост доходов до этого уровня в ближайшей перспективе.
Операционные расходы показали также показали скромную динамику, слегка опередив выручку (+3%) и достигнув 9.1 млрд рублей. Операционная рентабельность компании снизилась до 14.9% - худшего результата за последние 4 года. Чистые финансовые доходы сократились на 28%, составив 231 млн рублей. При этом, исходя из квартальных данных, средний объем денежных средств на счетах компании в 2015 году составлял 5 млрд рублей, а в 2016 году – 7.5 млрд рублей, а долговое бремя компании сократилось до 1.2 млрд рублей на конец 2016 года. Негативная динамика финансовых доходов связана с изменением структуры вложений – на конец 2016 года 4.5 млрд рублей из 10.7 млрд рублей приходилось на валютные вклады (годом ранее на валютные вклады приходилось 2 млрд рублей из 4.5 млрд рублей). С учетом укрепления курса рубля отрицательные курсовые разницы по валютным вкладам в 2016 году составили около 700 млн рублей, что нашло отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем почти 800 млн рублей. В прочих расходах также стоит отметить начисление резервов по сомнительным долгам по расчетам с другими предприятиями в размере 794 млн рублей. В итоге чистая прибыль ДНПП сократилась более чем в 3.5 раза – до 800 млн рублей. Показатель ROE опустился до 8%.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части роста выручки, операционной рентабельности и сальдо прочих доходов и расходов. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогнозы по чистой прибыли компании, которые отразили наши более консервативные взгляды на будущие темпы роста выручки и на уровень операционной рентабельности.
Вышедшая отчетность ДНПП за 2016 год стала наглядным примером того, как важно для компании не только уметь зарабатывать прибыль, но и эффективно распоряжаться ею. Трудно найти объяснение тому факту, что оборонное предприятие держит на счетах около 10 млрд рублей, чуть менее половина которых представлена валютными вложениями. Тем более странной в такой ситуации выглядит скупая дивидендная политика компании. Единственное объяснение, которое можно найти для такой стратегии размещения свободных денежных средств – это близость расчетов за какие-либо производственные активы, стоимость которых номинирована в валюте.
Тем не менее, мы считаем, что бумаги компании обладают неплохой потенциальной доходностью – исходя из котировок в системе RTS Board акции компании оценены с мультипликатором P/BV 2016 около 0.25. Бумаги ДНПП являются одним из наших фаворитов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 5%, достигнув 580,1 млрд рублей. Несмотря на снижение цен реализации такого результата удалось достичь благодаря росту объемов добычи нефти на 5,3%. Продажи сырой нефти выросли на 10,7% - до 298 млрд рублей, а объем продаж нефти увеличился на 10,8%, составив 22,1 млн тонн.
Выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 1,3% до 212,3 млрд рублей. При этом объем продаж нефтепродуктов в натуральном выражении составил 11,0 млн тонн, снизившись на 1,8%; средняя цена реализации на международных рынках упала на 9.0%, а на внутреннем снизилась на 0.7%. Отдельно отметим рост выручки от реализации нефтехимической продукции (17,1%), что было вызвано увеличением объемов реализации автомобильных шин.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 3,5% и составили 437 млрд рублей. Основной причиной роста этого стало увеличение операционных расходов (+10,3%) и затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (+33,8%). В то же время сдерживающим фактором увеличения затрат послужило сокращение объемов уплаченного НДПИ (-7,9%), уменьшение общехозяйственных расходов (-4,3%) и амортизационных отчислений (-13,7%).
Отдельно отметим, что компания отразила убыток от обесценения активов в размере 5,6 млрд руб., практически полностью обусловленный потерями денежных средств в Татфондбанке.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 9,6% составив 143 млрд рублей.
Интересные моменты обнаружились в блоке финансовых статей. В декабре 2016 г. Татнефть реализовала свой пакет Нижнекамскнефтехима за 32 млрд руб. Это привело к отражению прибыли от реализации, за вычетом полученных дивидендов и доходов от финансовых вложений по методу долевого участия, в размере 9 800 млн. руб. в четвертом квартале 2016 г. Помимо этого в прошедшем году компания отразила убыток в 8,745 млрд руб. от выбытия ряда компаний. Наконец, с четвертого квартала прошлого года Татнефть стала консолидировать в своей отчетности результаты Банка Зенит. Напомним, что в июне 2016 г. компания увеличила долю владения в ПАО «Банк ЗЕНИТ» путем выкупа части дополнительной эмиссии акций банка на сумму 6,7 млрд. рублей. В результате сделки компания увеличила долю участия в ПАО «Банк ЗЕНИТ» с 24,56% до 48,79%. В соответствии с требованиями законодательства компания выставила обязательную оферту, в результате которой ее доля в капитале банка увеличилась и составила более 50%. На 31 декабря 2016 г. доля Татнефти в банке составила 50,43%. В итоге четвертый квартал принес Татнефти 2,75 млрд руб. убытка от банковской деятельности, что было частично компенсировано прибылью, полученной от доли владения в Нижнекамскнефтехиме в размере 1 млрд руб. Одновременно с этим консолидация банка Зенит привела к тому, что общий долг Татнефти вырос до 54,1 млрд руб. (14,3 млрд руб. по итогам 9 месяцев 2016 г.). Без учета задолженности Банка Зенит общий долг Татнефти составил 12 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным активам (3,3 млрд руб.). Еще 5,4 млрд руб. составили проценты от размещения свободных денежных средств.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 8,6%, составив 107,4 млрд рублей.
Отчетность вышла чуть лучше наших ожиданий по выручке и незначительно – по чистой прибыли. Мы отмечаем, что операционная деятельность компании развивается в целом без заметных сюрпризов. В своей модели мы убрали вклад Нижнекамскнефтехима в консолидированный результат компании и в ближайшее время планируем внести необходимые уточнения с целью более точно отразить влияние сегмента банковской деятельности на итоговый результат.
На данный момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2017 в районе 7,6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Производство угля увеличилось до 11,7 млн тонн (+6,2%) за счет начала добычи на разрезе «Брянский», а также вследствие увеличения добычи на «Виноградовском» участке. Продажи выросли на 3,9% до 11,1 млн тонн за счет роста реализации угля на экспорт на 8,3% до 7,5 млн тонн. Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, возросла на 39,9%, составив 1 631 рубль; экспортная цена реализации увеличилась на 4,9%, составив 2 702 рубля за тонну. Экспортная выручка составила 20,2 млрд рублей, прибавив 13,6%, а совокупная выручка увеличилась только на 7,5% - до 26,9 млрд рублей, что связано с сокращением выручки от реализации угля на внутреннем рынке на 2,4% до 4,3 млрд рублей и падением доходов от перепродаж угля на 24,4% до 1,6 млрд рублей.
Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+9,0%), и составили 25,6 млрд рублей. Причина такой динамики - возросшие транспортные расходы, составившие 13,2 млрд рублей (+20,9%). В итоге операционная прибыль компании составила 1,3 млрд рублей, сократившись на 16,2% по сравнению с прошлым годом.
Долговая нагрузка компании с начала года выросла почти на 300 млн рублей – до 9,3 млрд рублей, при этом процентные расходы остались практически на прошлогоднем уровне. Чистые финансовые расходы сократились на 61% – до 468 млн рублей из-за восстановления резерва по сомнительным долгам, а также полученных положительных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль составила 647 млн рублей против символической прибыли 37 млн рублей годом ранее.
После внесения фактических данных отчетности, мы несколько повысили прогноз финансовых показателей в результате более высоких ожидаемых объемов добычи угля, а также снижения эффективной ставки по налогу на прибыль.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV около 1 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 13,2% составив 78,4 млрд руб. на фоне роста полезного отпуска на 0,9%, увеличение среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составило 12,2%.
Сопоставимыми темпами (+13,7%) выросли и операционные расходы. Среди отдельных статей отметим рост расходов на приобретение электроэнергии (+9,8%), услуги по передачи электроэнергии (+14%) и ремонт (+17%). Кроме того, произошло увеличение начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности почти в два раза до 2,8 млрд руб. Также отметим рост расходов на персонал (+7,2%). В итоге прибыль от продаж выросла на 9,5%, составив 7,4 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились на две трети до 180 млн рублей, вследствие уменьшения временно свободных денежных средств, а финансовые расходы остались на прежнем уровне (2,7 млрд рублей), как и долговое бремя компании (24,5 млрд руб.). В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья выросла на 5,8%, составив 3,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы значительно повысили свои прогнозы по чистой прибыли. Основанием для повышения стало критическое осмысление амбициозных прогнозов по росту выручки от передачи электроэнергии, озвученных компанией в презентационных материалах для инвесторов.
Выручка от передачи электроэнергии подскочила почти на 40%, составив 46,4 млрд рублей. Причиной такого стремительного роста стало приведение тарифно-балансовых решений в соответствие с действующим законодательством и частичное возмещение недополученных доходов в предыдущие годы периода регулирования. Дополнительным фактором стало изменение конфигурации Группы Ленэнерго за счёт присоединения АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и АО «Петродворцовая электросеть» (АО «СПб ЭС» и АО «ПЭС»).
Рост динамики доходов от услуг по технологическому присоединению обусловлен выполнением перед заявителями обязательств по технологическому присоединению потребителей Санкт-Петербурга и Ленинградской области, накопленных до 1 января 2015 года.
Увеличение доходов от прочей деятельности (+46,8%) связано с ростом выручки по выявленному бездоговорному потреблению электроэнергии на 52%, а также с ростом выручки по компенсационным договорам на 89%.
Операционные расходы компании увеличились меньшими темпами на 46,9% до 48,6 млрд руб., в числе основных причин роста – увеличение затрат на амортизацию основных средств (за счет увеличения их балансовой стоимости в результате проведенной дооценки на 31 декабря 2015 года) до 11,8 млрд рублей (+102%). Амортизационные отчисления по нематериальным активам (доходные договоры), признанным в консолидированной отчетности по компаниям АО «СПб ЭС» и АО «ПЭС» на момент их приобретения, составили 1,7 млрд рублей. Кроме того, компания провела обесценение нематериальных активов на 623 млн руб., что было обусловлено признанием обесценения гудвила по компаниям АО «СПб ЭС» и АО «ПЭС». Расходы на оплату труда и налоги на фонд заработной платы составили 6,7 млрд руб. (+30%). Списание дебиторской задолженности и резервы под её обесценение выросли до 2,4 млрд руб. (+68%). Среди положительных моментов можно отметить снижение расходов по транспортировке электроэнергии на 7,5%, до 16,1 млрд руб.
В итоге компания отразила прибыль от продаж в размере 10,4 млрд руб. против 5,9 млрд руб. годом ранее.
Долговая нагрузка компании за год сократилась на 6,4 млрд руб. до 34,5 млрд руб., что позволило уменьшить финансовые расходы на 13% (до 4,5 млрд руб.). Финансовые доходы выросли в 2,4 раза (до 2,8 млрд руб.) за счет увеличения среднего размера временно свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль компании составила 7,7 млрд руб. против 0,14 млрд руб. в прошлом году.
Отчетность вышла значительно лучше наших ожиданий, прежде всего, в части роста среднего тарифа. Таким путем муниципальные власти внесли свой вклад в спасение компании, попавшей в сложную ситуацию после потери ею средств в банке «Таврический». Отчетность ясно показала, что, в конечном счете, за промахи предыдущего менеджмента пришлось расплатиться потребителям Петербурга и Ленинградской области. Мы ожидали подобного развития событий, однако его масштаб стал для нас откровением. Вкладом федеральных властей стала взнос в уставный капитал через допэмиссию акций, средства от которой позволили компании существенно сократить свою долговую нагрузку.
Между тем, в данный момент, в среде инвесторов разгораются горячие споры по поводу размера дивидендов по префам Ленэнерго за 2016 год. Устав компании определяет размер дивиденда в расчете на одну привилегированную акцию как 10% чистой прибыли по РСБУ, разделенной на количество привилегированных акций. Таким образом, владельцы всего лишь 1,08% уставного капитала имеют право на 10% от чистой прибыли. Исходя из заработанной прибыли по стандартам РСБУ, размер дивиденда по привилегированным акциям может составить 8,10 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам почти 17%. Однако, мы считаем, что существует риск блокирования данных выплат материнской компанией («Россети»), которая может посчитать эти дивиденды завышенными, как ввиду отсутствия пропорциональности дивидендных выплат, так и с точки зрения проведенной недавно докапитализации компании. Из-за данных рисков мы считаем префы Ленэнерго неприемлемыми в качестве объекта для инвестиций.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании. Наш сценарий предполагает, что в дальнейшем компания сможет генерировать чистую прибыль в размере 8-9 млрд руб.
На данный момент обыкновенные акции Ленэнерго торгуются с P/E 2017 около 5 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте сетевых компаний мы отдаем предпочтение бумагам ФСК, МРСК Центра, МРСК Волги, МОЭСК и холдинга Российские сети.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
