Совокупная выручка авиаперевозчика увеличилась 29,8%, достигнув 415,2 млрд рублей.
В структуре доходов самые высокие темпы роста (+46,2%) показала выручка по соглашениям с авиакомпаниями (роялти) за счет увеличения доходов номинированных в иностранной валюте вследствие ослабления курса рубля.
Доходы от пассажирских перевозок возросли на 30,1% до 350 млрд рублей, что объясняется высокими операционными показателями в сегменте внутренних перевозок на фоне растущего спроса на полеты по России и соответствующего увеличения провозных мощностей. За год пассажиропоток Группы Аэрофлот вырос на 13,4%, а доход с 1 пассажиро-километра увеличился на 17,8%. Выручка от чартерных перевозок при этом снизилась на 59,1% до 6,1 млн руб., что связано со стратегией Аэрофлота по сокращению присутствия в данном рыночном сегменте и с общей рыночной динамикой туристических перевозок.
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 10,5% несмотря на снижение объема перевозок грузов и почты на 5%, что объясняется ростом доходных ставок в данном сегменте. Драйверами прочей выручки стали доходы от партнеров по программе премирования пассажиров («Аэрофлот Бонус»), увеличившиеся до 10,3 млрд рублей (+33,7%).
Операционные расходы выросли на 20,3% до 371,1 млрд руб. Основным драйвером роста стали затраты на обслуживание воздушных судов и пассажиров, составившие 75,2 млрд рублей (+23,1%), что в основном связано с изменением курса рубля к мировым валютам. По заявлениям компании, без учета эффекта валютного курса данные расходы увеличились на 8,4%, в основном за счет расширения масштабов деятельности, роста пассажиропотока, а также изменения тарифов на услуги. Отметим скромный рост расходов по основной статье затрат - топливо (+8,2%), что связано с ослаблением курса рубля, а также увеличением объемов перевозок. Без учета эффекта валютного курса расходы на авиационное топливо снизились на 18,8% за счет снижения цен на нефть и реализации мер по повышению топливной эффективности. Расходы на оплату труда выросли на 6,7% - до 55,6 млрд рублей в основном в результате увеличения численности персонала на фоне роста объемов деятельности, а также в результате роста рублевого эквивалента зарплат сотрудников международных представительств Аэрофлота. Существенный рост в абсолютном выражении показали и расходы по операционной аренде, увеличившись на 86,4% до 44,4 млрд рублей в связи с ослаблением курса национальной валюты. Дополнительное влияние оказало расширение парка воздушных судов (чистое увеличение числа воздушных судов в операционной аренде составило 9 самолетов), а также рост ставки LIBOR в течение отчетного периода.
В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти в 4 раза, составив 44,1 млрд рублей.
Однако решающий эффект на итоговый результат компании, как обычно, оказали финансовые статьи. Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 15,8 млрд руб., увеличившись более чем в 6 раз, что объясняется положительным эффектом от переоценки производных финансовых инструментов, не учитываемых по правилам хеджирования, а также процентами по депозитам. Финансовые расходы возросли на 32,8% до 37,7 млрд руб., что в основном связано с обесценением займа, выданного «Трансаэро», а также увеличением процентных расходов и реализованным убытком по производным финансовым инструментам, не учитываемых по правилам хеджирования.
И, наконец, ожидаемый убыток от реализации результата хеджирования составил рекордные 23,7 млрд рублей. Напомним, что в 2012 г. Аэрофлот принял программу топливного хеджирования, цены на нефть тогда была на пиковых значениях, когда в 2014 г. она стала быстро дешеветь, этот финансовый инструмент стал систематически приносить компании убытки.
По итогам отчетного периода чистый убыток Группы составил 6,5 млрд руб., что в 2,6 раз ниже убытка прошлого года.
При этом отметим, что большинство «хеджей» Аэрофлота уже закончились в 2015 году, и скорей всего, последние убытки от них компания получит в 1-м квартале текущего года, что на фоне завершения истории с Трансаэро дает шанс рассчитывать на существенное улучшение показателей Группы. Во время телефонной конференции менеджмент отметил, что ожидает в этом году рост пассажирооборота на 14-16%.
С учетом вышесказанного мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения. Уже в следующем году мы ожидаем выхода собственного капитала компании в положительную зону.
Совокупная выручка Интер РАО ЕЭС выросла на 8,7% и составила 805,3 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от трейдинга электроэнергией, увеличившиеся на 43,5% - до 79,2 млрд рублей, чему способствовало увеличение объёма торговых операций на внутреннем рынке РФ, а также ослабление курса национальной валюты. Это позволило нарастить как объём поставок на зарубежные рынки, так и выручку в рублёвом выражении. Увеличение выручки в сегменте зарубежных активов на 22,3% до 52,9 млрд рублей объясняется как девальвацией рубля, так и ростом средних тарифов в Армении и Грузии. Сбытовой сегмент прибавил 5,9%, его выручка выросла до 476,5 млрд рублей, что связано с ростом среднеотпускных цен для конечных потребителей, ростом клиентской базы в результате расширения географии присутствия гарантирующих поставщиков Группы. Выручка сегмента генерации внешним покупателям показала рост на 1,1% и составила 192,2 млрд рублей. Основным драйвером роста в этом сегменте стало увеличение тарифов на теплоэнергию, а также платежи за мощность, введенную в рамках ДПМ в конце 2014 - начале 2015 года. Компания ввела в эксплуатацию блок №2 Южноуральской ГРЭС-2 и блоки №8 и №9 Черепетской ГРЭС. Позитивный эффект от ввода мощностей отчасти был компенсирован снижением цен на мощность, реализуемую по КОМ.
Операционные расходы компании показали рост на 8,3%, составив 788,5 млрд рублей. Расходы на приобретение и передачу электроэнергии суммарно выросли на 8,9% до 503,5 млрд рублей, что связано с расширением объемов трейдинговой деятельности, а также началом сбытовой деятельности в новых регионах. Расходы на топливо при этом сократились на 2,7%, достигнув 141,1 млрд рублей на фоне снижения выработки электроэнергии российскими активами Группы. В итоге операционная прибыль компании составила 25,5 млрд рублей, прибавив 27,6%.
С начала года долговое бремя компании сократилось со 107 до 76 млрд рублей. Финансовые расходы при этом выросли на 14,2% – до 10,6 млрд рублей, что связано с удорожанием обслуживания долга. Финансовые доходы компании выросли в 2,4 раза и достигли 12,1 млрд рублей – на конец отчетного периода компания располагала 66 млрд рублей денежных средств и их эквивалентов.
В итоге чистая прибыль акционеров компании выросла почти в 3 раза, составив 22,7 млрд рублей.
По результатам отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей текущего года за счет увеличения операционных расходов.
Вышедшую отчетность в целом мы оцениваем положительно: существенное улучшение финансового результата и почти полное исчезновение долговой нагрузки. В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. Акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 6 и уступают по доходности представителям Газпромэнергохолдинга и Энел Россия, которые являются нашими базовыми бумагами в секторе электрогенерации.
Выручка компании достигла 150,6 млрд. руб., увеличившись за год на 13,3%. Компания пока не предоставила структуру своих доходов в разрезе отдельных видов продукции; из пояснительной записки к отчетности следует, что продажи на внутреннем рынке выросли на 11,7%, а доля экспортных продаж составила 48%.
Крайне скромный рост продемонстрировала себестоимость компании, прибавившая всего 2,1%, а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 3%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат позволило компании увеличить операционную прибыль более чем в 2 раза – до 27,3 млрд. руб.
Блок финансовых статей значительно улучшили ситуацию. В отчетном периоде компания сократила и без того невысокий долг (с 6,1 млрд. руб. до 1,65 млрд. руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 352 млн руб. до 231 млн руб.). Эта сумма заметно меньше, полученных процентов по остаткам на счетах (920 млн. руб.). Но основной фактор, повлиявший на итоговый результат – значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов. Именно в данном блоке компания отразила свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра», составившую 6,4 млрд. руб. Это обстоятельство существенным образом сказалось на итоговом результате: чистая прибыль компании составила рекордные 26,5 млрд. руб., показав почти трехкратный рост.
Существенное сокращение долга компании и отличные результаты основной деятельности оубсловили накопление на счетах почти 12 млрд. руб. свободных денежных средств. В итоге чистая денежная позиция компании составила 10,3 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий как по выручке, так и по статьям прочих доходов. С учетом пересмотра макропоказателей мы подняли свои прогнозы по основным финансовым показателям компании на 2016 год, однако полный пересмотр модели планируем провести после выхода итоговых операционных показателей и ежеквартального отчета эмитента по итогам первого квартала текущего года.
Ключевым фактором, способным определить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться уровень корпоративного управления. Главной интригой остаются перспективы дивидендных выплат с учетом предполагаемого запуска масштабного инвестиционного проекта по строительству новых мощностей (http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskneftehim/pochemu_ne_stoit_publikovat_pressrelizy_nakanune_prazdnikov/). Сохранение текущей дивидендной политики способно достаточно сильно подогреть интерес к привилегированным акциям компании, дисконт которых к обыкновенным в последнее время значительно возрос вследствие указанных рисков. С точки зрения же текущей оценки префы предоставляют хорошую возможность участия в эффективном бизнесе компании, способной в перспективе занять заметное место на отечественном фондовом рынке.
Привилегированные акции компании на данный момент торгуются за половину текущего баланса и продолжают являться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».
Выручка компании составила 3,95 млрд. руб., увеличившись за год на треть. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. Вместе с тем из пояснительной записке следует, что существенный рост объема заказов пришелся на входящее в группу Газпром АО «Центрэнергогаз» (с 305,4 млн руб. до 1,85 млрд руб.). При этом в четвертом квартале компания получила более половины своей годовой выручки (3,07 млрд руб.).
Себестоимость компании увеличилась на 36% до 3,14 млрд руб., в итоге валовая прибыль возросла на четверть до 811,3 млн руб. Отметим сокращение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на уровне прошлого года (с 0,9% до 0,7% и с 22% до 17,2%). В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 103,4 млн руб., против убытка 33,8 млн руб., полученного годом ранее .
Блок финансовых статей отразил совокупное положительное сальдо, достигнутое во многом за счет доходов от участия в других организациях (100 млн. руб.). Данная сумма, в основном, сложилась от доходов общества в ООО «Подводгазэнергосервис» (40 млн руб.) и ООО «Газэнергосервискомплектация» (50 млн руб.). В итоге чистая прибыль составила 155,6 млн руб. против 118 млн руб. годом ранее.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет значительного подскока финансовых показателей в четвертом квартале. Тем не менее, учитывая сдержанные перспективы по увеличению программы капитальных вложений в строительство новых и обновление старых мощностей группы Газпром, мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, сделав их рост более сглаженным на пятилетнем периоде.
Ключевым фактором, способным изменить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться реализация на практике требования к госкомпаниям и их «дочкам» выплачивать существенную часть прибыли в виде дивидендов. На данный момент Газэнергосервис выплачивает акционерам всего 2% чистой прибыли. Акции компании по-прежнему входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании увеличилась на треть – до 475 млрд рублей. При этом выручка от реализации природного газа снизилась на 3.6% - до 222 млрд рублей. Отметим, что добыча газа самим Новатэком снизилась на 6.5% - до 49 172 млн куб.м, а с учетом доли в добыче зависимых предприятий - выросла до 67 905 млн куб. м (+9.3%). Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, которая выросла почти в 2 раза до 250 млрд рублей. В ее структуре отметим рост продаж нафты и стабильного газового конденсата.
Операционные расходы прибавили 42% и достигли 335 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на приобретение газа и жидких углеводородов, увеличившиеся в 2.3 раза до 120.5 млрд рублей, обусловленные ростом объемов закупок. В итоге операционная прибыль выросла только на 10%, составив 141 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 113 млрд рублей, составив 359 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые расходы составили 16.7 млрд рублей против 40 млрд рублей годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой был отражен убыток в размере 31.6 млрд рублей, во многом обусловленный отрицательными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ»,чей убыток в 2015 году составил 71.3 млрд рублей. При этом чистая прибыль Северэнергии составила 38 млрд рублей, а Нортгаза – 4.6 млрд рублей. Отдельно отметим, что совокупные активы «Ямала СПГ» достигли почти 850 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Новатэка выросла в 2 раза – до 74.4 млрд рублей. Таким образом, ROE компании в 2015 году составил 19.3%. При этом мы ожидали более высокую прибыль, итоговый результат оказался хуже наших ожиданий из-за более существенных отрицательных курсовых разниц по Ямалу СПГ.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы на ближайший год, снижение потенциальной доходности связано со снижением ожиданий по чистой прибыли после 2016 года. Тем не менее, мы связываем надежды на дальнейший рост финансовых показателей компании с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 4.5 и не входят в число наших приоритетов.
Общая выручка от реализации сократилась на 7,5%, составив 176,5 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA в России упал до 269 тыс. штук, продемонстрировав снижение на 30,5%. В целом, общее падение автомобильного рынка РФ в 2015 году составило 36%. Экспортные продажи, несмотря на эффект девальвации рубля, показали еще большие темпы падения, сократившись почти в 2 раза.
Операционные расходы компании выросли на 18,5% - основным драйвером оказались расходы на создание резерва под обесценение внеоборотных активов и затраты на реструктуризацию в размере 42,1 млрд рублей. Проведение теста на обесценение внеоборотных активов является требованием МСФО. В основу теста на обесценение положен прогноз по дальнейшему сокращению российского рынка легковых автомобилей до 1,3 млн штук в 2016 году в условиях наличия у Группы «АВТОВАЗ» производственных мощностей, способных производить до 1,1 млн автомобилей в год.
Себестоимость реализации при этом, составила 182,3 млрд рублей, увеличившись только на 1,9%, что связано с увеличением стоимости потребляемых материалов. К заслугам компании можно отнести продолжающееся снижение административных расходов на 2% - до 11,2 млрд рублей. Снизились и расходы по продаже продукции – на 3,2% до 5,7 млрд рублей.
В итоге операционный убыток компании увеличился более чем в 4,5 раза – до 66,8 млрд рублей.
Отметим существенный рост финансовых доходов, составивших 3,2 млрд рублей на фоне роста процентных ставок, а также получения прибыли от прекращения признания обязательства по векселям.
Финансовые расходы сократились на 16% до 9,5 млрд рублей, что связано со снижением отрицательных курсовых и разниц с 6,4 до 1,8 млрд рублей на фоне сокращения объема заемных средств, номинированных в евро. Однако рост процентных расходов с 3,9 до 6,3 млрд рублей несколько компенсировал этот результат. На конец отчетного периода заемные обязательства составили 93,8 млрд рублей, что на 36,7% выше, чем год назад.
В итоге чистый убыток компании достиг 73,9 млрд рублей, увеличившись в 3 раза. В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий. Увы, планам руководства по увеличению продаж и достижению операционной прибыли в 2015 году не суждено было сбыться. Некоторых успехов удалось добиться лишь в наращивании доли рынка на фоне более существенного падения продаж автомобилей в РФ.
Вместе с тем, компания нарушила ковенанты (ограничения) по ряду кредитов на общую сумму в 36,58 млрд рублей, в связи с чем банки могут потребовать от компании досрочного погашения долга. Компания сообщила, что без поддержки акционеров, возможно, не сможет продолжать операционную деятельность. В качестве возможного сценария поддержки рассматривается докапитализация за счет внесения дополнительных средств в акционерный капитал компании и конвертации части долга.
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения. Мы ожидаем, что и в текущем году завод останется убыточным.
В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.
Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании, в 2015 году выросла на 2%. Несмотря на экспортную ориентированность (87% выручки) и сильную девальвацию национальной валюты в отчетном периоде (рост доллара на 58% по среднегодовому курсу) выручка компании прибавила только 13.6%, достигнув 35.7 млрд рублей. Основная причина – снизившиеся объемы продаж и увеличение запасов добытых алмазов, реализацию которых компания отложила до восстановления ценовой конъюнктуры. Исходя из раскрытых данных о структуре себестоимости в части увеличения запасов готовой продукции, мы оцениваем отложенное предложение в объеме около 2.2 млн карат. Таким образом, исходя из наших оценок, реализация алмазов в 2015 году Алросой-Нюрбой сократилась почти на 35% - до 5.3 млн карат.
Прибыль от продаж увеличилась более чем на 40% - до 16.1 млрд рублей – благодаря росту выручки. Чистые финансовые доходы не оказали значительного влияния на итоговую прибыль, которая выросла чуть менее чем на треть, составив 12.7 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы достаточно сильно пересмотрели прогнозные финансовые показатели. В первую очередь, это связано с изменением прогноза собственного капитала путем более корректного учета времени выплат промежуточных дивидендов, что отразилось на прогнозной оценке балансовой цены акции. Также мы пересмотрели прогнозы по выручке в сторону повышения, что связано с уточненным объемом реализации алмазов в будущем. Мы ожидаем, что в следующих отчетных периодах компания будет продавать добытые алмазы и часть накопленных запасов.
Отметим, что по итогам 2015 года EPS составил 15 844 рубля, а дивиденды за календарный 2015 год (дивиденд по итогам 2014 года и по итогам 9 мес. 2015 года) – 15 781 рубль. Как видно из этих данных, компания выплатила 100% прибыли на дивиденды. С учетом наших прогнозов по росту прибыли, логично ожидать и увеличения дивидендных выплат. При этом потенциальная доходность акций Алросы-Нюрбы пока не позволяет им попасть в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтение акциям материнской компании (ПАО «Алроса»).
Совокупная выручка компании снизилась на 26,6% в долларовом выражении, при этом доля экспорта за год практически не изменилась. Основной причиной такого снижения стало падение цен на прокат и снижение объемов производства вследствие падения спроса на сталь на внутреннем рынке. В то же время обращаем внимание на относительно неплохую ценовую динамику на продукцию с высокой добавленной стоимостью, особенно на толстый лист.Затраты компании показали снижение большими темпами, нежели выручка (-34,7%). Основной причиной такой динамики стало падение цен на сырье, а также эффект девальвации рубля, в котором и номинирована большая част затрат. По той же причине сократились и общие, административные и коммерческие расходы. В итоге операционная прибыль ММК выросла сразу на 39% до 1,12 млрд. дол.
В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов (со 173 млн. дол. до 147 млн дол.). на фоне дальнейшего снижения общего долга. Существенно уменьшились отрицательные курсовые по валютной части долга, составляющей около 85% кредитного портфеля компании (с 622 млн. дол. до 173 млн. дол.). Неприятной неожиданностью стало создание компанией резерва под обесценение активов и рекультивацию земель в размере 165 млн. дол. Данное обстоятельство и обусловило получение квартального убытка в размере 125 млн. дол. Без учета единовременных факторов квартальная прибыль составила бы 93 млн. дол. По итогам же всего года чистая прибыль ММК составила 4212 млн. дол. против убытка 44 млн. дол. годом ранее.
Отчетность практически совпала с нашими прогнозами в части операционной деятельности и отклонилась по чистой прибыли за счет разовых расходов.
Мы учли в своей модели результаты вышедшей отчетности, а также выплату промежуточных дивидендов в части расчета собственного капитала компании. На наш взгляд несмотря на сложную ситуацию на металлургическом рынке ММК сможет и далее демонстрировать хорошие финансовые результаты за счет низкой самообеспеченности сырьем, эффективного контроля над затратами, высокой доли продукции с высокой добавленной стоимостью. Положительным моментом является и снижающаяся ударными темпами долговая нагрузка компании. Этот процесс в текущем году может получить дальнейшее развитие, учитывая, что в текущем году ММК предстоит погасить почти 900 млн. дол., в т. ч. 321 млн. дол. – в первом квартале текущего года. Капитальные сложения также останутся на низком уровне (400-500 млн. дол. ежегодно) и полностью могут быть покрыты амортизационными отчислениями.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2016 выше 4 и являются одним из наших приоритетов в сталелитейном секторе.
Прошедший месяц выдался богатым на экономическую статистику. Прежде всего, Росстат опубликовал ежемесячный доклад «Информация о социально-экономическом положении России» по итогам 2015 года. Также интересные данные об итогах внешнеторговой деятельности представил ЦБ в своей оценке платежного баланса за 2015 год. Кроме того, в докладе Росстата представлена оценка падения ВВП страны за прошедший год. Так, в постоянных ценах ВВП России сократился в 2015 году на 3,7%. В абсолютном выражении ВВП превысил 80 трлн руб., при этом номинальный рост составил 3,2%. Накануне Минэкономразвития заявило, что в декабре падение ВВП замедлилось до 3,5% после 4% спада в годовом выражении в ноябре. Проанализируем вышедшие данные для того, чтобы разобраться в причинах такой динамики и сделаем предположения относительно дальнейшего развития ситуации.
Декабрьские данные по промышленному производству зафиксировали ускорение его снижения до 4,5% (здесь и далее: г/г) по сравнению со снижением на 3,5% в ноябре. За весь год объем промпроизводства сократился на 3,4%. С исключением сезонности, в декабре рассматриваемый показатель снизился по отношению к ноябрю на 0,2%.
В декабре сегмент «Добыча полезных ископаемых» увеличился на 0,1%. Вероятно, поддержку сектору оказала девальвация рубля. Два других сегмента показали отрицательную динамику: выпуск продукции «обрабатывающих производств» упал на 6,1%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» сократилось на 6,3%. По итогам года в плюсе находится лишь сегмент «Добыча полезных ископаемых» (+0,3%), наиболее серьезное падение продемонстрировал сектор «Обрабатывающие производства» (-5,4%), сегмент «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» за год снизился на 1,6%.
Из отдельных позиций в добывающем секторе отметим умеренный рост добычи угля в прошедшем году на 4,5%. Добыча нефтиувеличилась на 1,3%, в то время как добыча природного газа сократилась за год на 3,6%. В обрабатывающей промышленности отметим рост выпуска мясных продуктов на 13%, рыбы – на 3,5%. Значительно выросло производство сыров (+17,1%).
Реальные располагаемые доходы населения снизились по итогам года на 4%, что обусловило падение розничного товарооборота в постоянных ценах на 10%. Падение располагаемых доходов во многом предопределило динамику производства в легкой промышленности - она в полной мере отражает спад потребительского спроса: выпуск трикотажных изделий упал почти на 22%, производство пальто и курток сократилось на 22,1% и 45,4% соответственно, обуви – уменьшилось на 16,5%. В химическом сегменте в целом наблюдается рост выпуска: это видно по таким товарам как автомобильный бензин (+2,3%), синтетические красители (+15,1%), серная кислота (+2,2%), синтетические каучуки (+9,8%), пластмассы (+8,1%). Поддержку химическому сегменту, ориентированному на экспорт, в течение года оказывал слабый рубль. По итогам года наблюдается значительное снижение выпуска стройматериалов: железобетонных конструкций (-19,1%), кирпича (-9,8%) и цемента (-9,9%). В машиностроении по большому набору продукции наблюдается серьезное падение выпуска. Так, производство легковых автомобилей упало за год на 27,7%, грузовых автомобилей – на 14,7%.
Таким образом, под воздействием падения инвестиционного и потребительского спроса, объем промышленного производства за 2015 год сократился на 3,4%. Наибольший вклад в падение показателя внесли обрабатывающие производства. Декабрьские данные прервали восстановление промышленности, а с учетом ухудшившихся внешнеэкономических условий в начале 2016 года, новые минимумы в российской промышленности могут быть еще впереди.
Совсем другую картину рисуют данные о динамике корпоративных прибылей. В конце декабря Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора). За 11 месяцев прошедшего года она составила 8 336,7 млрд руб., увеличившись на 48,6% после роста на 44,1% по итогам 10 месяцев 2015 года. При этом доля убыточных организаций снизилась на 0,4 п.п. до 29,3%.
В сегменте «Сельское, лесное хозяйство и охота» сальдированная прибыль выросла на 52,6% (до 259,5 млрд руб.), в сегменте«Рыболовство, рыбоводство» рост прибыли составил 3,7 раза (до 56,8 млрд руб.). В добывающем секторе прибыль выросла всего на 4,4%. Очевидно, фактор девальвации рубля компенсировал падение цен на экспортные товары. Наиболее значительный рост прибыли за 11 месяцев пришелся на сегмент «Обрабатывающие производства», где сальдированная прибыль почти утроилась (рост в 2,9 раза до 2 183,6 млрд руб.). Несмотря на серьезное падение потребительского спроса и обвал оборота розничной торговли, фиксируемый по итогам года, за 11 месяцев 2015 года сегмент «Оптовая, розничная торговля и ремонт» зафиксировал рост прибыли на 35,1%. Фактором поддержки выступила инфляция на потребительском рынке. Стоит отметить, что в строительном секторе, переживающем не самый простой период, прибыль выросла на 2,4%. В сегменте «транспорт и связь» рост прибыли составил 35,1%.
В банковском секторе, после положительной динамики прибыли на протяжении четырех месяцев, в декабре был зафиксирован рекордный месячный убыток для 2015 года в размере 71,7 млрд руб. Убыток был обусловлен проблемами у ряда крупных банков, среди которых Внешпромбанк, потерпевший крах в декабре и лишившийся лицензии в январе. По итогам декабря только его убыток составил 75 млрд руб. За 2015 год, на фоне роста отчислений в резервы, сальдированная прибыль банковского сектора составила 192 млрд руб. по сравнению с 589 млрд руб. годом ранее. Резервы на возможные потери увеличились на 1,4 трлн руб. (+33,4%).
Динамика кредитования в разрезе корпоративных и розничных клиентов по итогам прошедшего года была разнонаправленная. Корпоративный портфель вырос на 12,7% в условиях жесткого внешнего финансирования и необходимости погашения российскими компаниями внешнего долга. В то же время физические лица, на фоне высоких процентных ставок и падения реальных доходов, избавлялись от кредитов. По итогам 2015 года розничный кредитный портфель сократился на 5,7% (за 2014 год темпы роста корпоративного и розничного портфелей составили 31,3% и 13,8% соответственно). Совокупный объем корпоративных и розничных кредитов вырос в 2015 году на 7,6% (за 2014 год – на 25,9%). В прошедшем году происходило ухудшение качества банковских ссуд как в розничном, так и в корпоративном сегментах. Удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовых организаций увеличился с 4,2% до 6,2%, а по розничному портфелю - вырос с 5,9% до 8,1%. Мы ожидаем, что в дальнейшем прибыль банковского сектора будет увеличиваться. Кроме того, по нашему мнению, темпы роста корпоративного и розничного кредитования будут расти на фоне замедления инфляции и снижения уровня процентных ставок.
На протяжении января недельный рост потребительских цен держался на уровне 0,2%. Как сообщил Росстат, лишь в длинный «праздничный» период, с 1 по 11 января, цены выросли на 0,3%. Исходя из этих данных, за весь январь инфляция составила 0,9% по сравнению с 3,9% в январе 2015 года. Таким образом, по состоянию на 1 февраля, в годовом выражении инфляция снизилась до однозначных значений (9,6%-9,7%) впервые с декабря 2014 года.
Мы ожидаем, что в феврале-марте текущего года инфляция продолжит сокращаться во многом из-за эффекта высокой базы I квартала 2015 года. Наш прогноз годовой инфляции на 2016 год составляет 8,6%. Тем временем, Совет Директоров ЦБ, отметив новую волну снижения нефтяных цен и стабилизацию месячных темпов инфляции на высоком уровне, на заседании 29 января принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 11%. Кроме того, ЦБ дал отрицательный сигнал о возможных будущих изменениях денежно-кредитной политики. Так, в традиционном заявлении по итогам заседания регулятор не исключил ужесточения ДКП в случае усиления инфляционных рисков, в то время как на предыдущих заседаниях ЦБ заявлял о дальнейшем снижении ставки в случае снижения инфляционных рисков. Следующее заседание по вопросу ключевой ставки состоится 18 марта. Значительное влияние на динамику потребительских цен продолжат оказывать изменения курса рубля.
Под воздействием очередной волны ослабления цен на нефть, произошедшей в январе, среднее значение курса рубля в этом месяце снизилось по отношению к декабрю прошлого года (77,9 руб. за доллар США в январе против 69,7 руб. в декабре). По итогам обновления линейки прогнозов цен на сырье, а также макропоказатели, мы ожидаем, что значение среднегодового курса доллара в 2016 году составит 73,2 руб. Отметим, что в свои модели мы заложили достаточно консервативный сценарий динамики среднегодовой цены на нефть. По нашим ожиданиям, в 2016 году стоимость нефти в среднем составит 36,5 долл. за баррель.
Любопытно, что, несмотря на негативную курсовую динамику рубля, данные о результатах внешнеэкономической деятельности, наоборот, должны оказывать значительную поддержку национальной валюте. Во второй половине января ЦБ опубликовал предварительную оценку платежного баланса РФ за 2015 год.
Прежде всего, следует отметить, что положительное сальдо счета текущих операций в 2015 году выросло на 12,7% до 65,8 млрд долл. Торговый баланс упал за год на 23,2% до 145,6 млрд долл. на фоне сокращения товарного экспорта (-31,8%). Вместе с тем, опережающая динамика падения импорта по итогам года сохранилась - он упал на 37,0%. Кроме того, поддержку текущему счету в прошедшем году оказало значительное сокращение дефицита инвестиционных доходов (-32 млрд долл. по сравнению с -57,9 млрд долл. в 2014 году). Это явилось следствием значительного объема погашения внешней задолженности российских резидентов в 2014 году, что облегчило обслуживание долга в 2015 году. Баланс услуг и баланс оплаты труда, традиционно складывающиеся с отрицательным сальдо, также показали хорошую возможность приспосабливаться к ухудшившимся внешнеэкономическим условиям. Их дефицит сократился до 37,1 и 4,3 млрд долл. с 55,3 и 10,1 млрд долл. соответственно.
Счет операций с капиталом в прошедшем году сложился близким к нулю (-0,2 млрд долл.) на фоне отсутствия значительных капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. В то же время по итогам 2014 года этот показатель составил минус 42 млрд долл., куда вошел крупный объем прощения Россией долга другим странам (30 млрд долл. приходятся на списанный долг Кубы, 11 млрд – на долг КНДР и 1 млрд долл. – долг Узбекистана). Необходимо отметить и впечатляющую динамику сокращения обязательств российских резидентов. В 2015 году чистые объемы погашения обязательств выросли на 43% и достигли 69,8 млрд долл. Что касается иностранных активов резидентов страны, то в прошедшем году была отмечена их чистая продажа на сумму 8,6 млрд долл., в то время как годом ранее российские резиденты купили зарубежных активов на 81,3 млрд долл.
Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, в 2015 году составила 10,4 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 64,3 млрд долл. Наиболее значимым было сокращение внешних обязательств банков. Кроме того, в 2015 году сформировалось отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» (-3,2 млрд долл.). В результате, по итогам года был зафиксирован отток частного капитала из страны в объеме 56,9 млрд долл. по сравнению с 153 млрд долл. в 2014 году. Существенным моментом является то, что в 2015 году, в отличие от предыдущих лет, главной составляющей в структуре чистого вывоза капитала стало погашение частного внешнего долга, а не покупка иностранных активов. После проведения корректировок на объем операций ЦБ с валютной ликвидностью, чистый отток капитала в 2015 году составил всего 50,2 млрд долл. (132 млрд долл. годом ранее). В своем прогнозе платежного баланса на ближайшие годы при оценке оттока частного капитала мы ориентируемся на официальные оценки ЦБ, которые, по последним данным, на 2016, 2017 и 2018 годы составляют соответственно 53, 48 и 46 млрд долл. При этом, накануне департамент исследования и прогнозирования Банка России опубликовал документ, в котором он не исключает, что чистый отток капитала из России в текущем году может составить всего 30-45 млрд долл. По мнению департамента, к снижению оттока капитала в 2016 году приведет укрепление тенденций, проявившихся в финансовом счете платежного баланса. Таким образом, в отношении динамики потоков капитала при прогнозировании курса рубля наши ожидания достаточно консервативны.
Таким образом, за прошедший год произошел рост профицита счета текущих операций, который поддержало сокращение импорта, а также существенное снижение отрицательного баланса услуг, чистых инвестиционных доходов и баланса оплаты труда. Это привело к увеличению поступающей в страну валютной выручки. Наряду с этим, российскими резидентами был погашен значительный объем обязательств, для покрытия которых им пришлось продать часть зарубежных финансовых активов. Годом ранее резиденты РФ, напротив, в значительной степени нарастили объем приобретений зарубежных активов. Кроме того, по итогам 2014 года была зафиксирована продажа ЗВР в объеме 107,5 млрд долл., в то время как в 2015 году данные платежного баланса демонстрируют рост международных резервов на 1,3 млрд долл. На это в определенной степени повлияли операции ЦБ по покупке валюты на открытом рынке в мае-июле для пополнения золото-валютных резервов. Мы считаем, что платежный баланс продолжит дальнейшую адаптацию к текущим внешнеэкономическим условиям, а с учетом ожидания нами постепенного увеличения цен на традиционные товары российского экспорта и значительного замедления оттока капитала, российская валюта будет укрепляться с текущих уровней. По нашему мнению, на конец 2016 года можно ожидать курс доллара на уровне 68,5 руб., в то время как среднее значение за год составит 73,2 руб. за американский доллар.
Выводы:
Промышленное производство в декабре прервало восстановительную тенденцию на фоне ухудшения ситуации в обрабатывающей отрасли; за 2015 год падение составило 3,4%;
Корпоративные прибыли на фоне девальвации рубля показали существенный рост почти на 49% по итогам 11 месяцев прошлого года;
Банковский сектор за 2015 год зафиксировал прибыль в объеме 192 млрд руб. после 589 млрд руб. годом ранее. В то же время, периодические банкротства и отзывы лицензий говорят том, что проблемы на уровне отдельных банков остаются;
Инфляция, составив по итогам 2015 года 12,9%, замедлилась до 9,7% по итогам января. Ожидается дальнейшее снижение темпов роста цен в годовом выражении, однако значительное влияние на них окажет динамика курса рубля;
Курс рубля под воздействием очередной волны ослабления цен на нефть, произошедшей в январе, в этом месяце снизился. Однако ожидаемые нами постепенный рост валютной выручки, а также значительное сокращение оттока капитала выступят предпосылками к укреплению национальной валюты. Мы считаем, что среднее значение курса доллара в 2016 году составит 73,2 руб.;
Платежный баланс на протяжении 2015 года показал хорошую способность адаптироваться к новым внешнеэкономическим условиям. Это выразилось в росте положительного сальдо счета текущих операций, а также существенном сокращении оттока частного капитала из страны;
Помесячная динамика ВВП до декабря включительно демонстрирует затухание рецессии, однако крайне важным с точки зрения понимания возможной дальнейшей динамики показателя представляются данные за январь, учитывающие очередную волну снижения цен на нефть. По итогам 2015 года ВВП в реальном выражении упал на 3,7%. По нашим прогнозам, в 2016 году ВВП сократится в реальном выражении еще на 0,6%. В 2017 году показатель должен выйти в положительную область (рост составит порядка 1%). В дальнейшем мы оцениваем, что темп роста ВВП может достигать порядка 2-3% ежегодно.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2015 год. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2014 года, в которых не учитываются результаты выбывшего североамериканского дивизиона.
Совокупная выручка компании выросла почти на 22%, достигнув 392 млрд рублей. Заметим, что 33% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 17.6% - до 3 945 тыс. тонн, при этом рублевая цена выросла на 6% - до 2 728 рублей за тонну. Несмотря на увеличение продаж железнорудного сырья на 2.4% выручка по данному направлению снизилась на 4.1% до 18.45 млрд рублей – девальвация не оказала поддержки ценам на ЖРС, снизившимся на 6.4% в рублевом эквиваленте.
Северстали удалось увеличить продажи проката на 2.6%, которые составили 8 347 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту прибавила 19%, составив 214.1 млрд рублей на фоне роста рублевых цен на прокат, выросших на 16% - до 25 645 рублей за тонну. Другим важным драйвером роста выручки послужил сегмент изделий конечного цикла, продажи по которому выросли на 4.7% - до 1 988 тыс. тонн, а выручка прибавила 40%, составив 97 млрд рублей. Причина стремительного роста – увеличение выручки от реализации труб большого диаметра на 92.5% (42.8 млрд рублей). Физические объемы реализации ТБД выросли на 37%.
Себестоимость произведенной продукции увеличилась на 9.8%, составив 232.4 млрд рублей, при этом средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 7.6% - до 13 527 рублей. Валовая прибыль увеличилась на 44%, достигнув 160 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы выросли на 15%, составив 51 млрд рублей, из-за увеличения сбытовых затрат. Операционная прибыль выросла на две трети, составив 104.5 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 179 млрд рублей, сократившись за год на 14 млрд рублей. Отметим, что почти 91% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в четвертом квартале привело к отрицательным курсовым разницам в размере 38 млрд рублей. Обесценение основных средств составило 11.2 млрд рублей, при этом существенный объем обесценения был признан в четвертом квартале. В итоге чистая прибыль Северстали за 2015 год составила 37 млрд рублей. Таким образом, чистый убыток компании в четвертом квартале составил 3 млрд рублей. Отметим, что ROE компании в 2015 году составил 23.5%.
В части выручки и операционных расходов отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, чистая прибыль оказалась хуже наших прогнозов из-за признания обесценения основных средств в четвертом квартале.
Мы понизили прогноз по ключевым финансовым показателям на 2016 год из-за более подробного учета фактора себестоимости производства слябов. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 3 и P/E 2016 в районе 7 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и НЛМК.
Оставить комментарий
