Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 9 месяцев 2015 г. по МСФО.
Выручка ритейлера в рублевом выражении выросла на 27,2% (здесь и далее: г/г) до 690,4 млрд. руб. Рост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 8.69%. На этом фоне обращает на себя внимание снижение валовой маржи с 28,65% до 28,3%: компании становится сложнее добиваться опережающего роста выручки над затратами. Также обращает на себя внимание наметившееся снижение трафика как по итогам третьего квартала (-2,14%), так и по итогам 9 месяцев (-0,69%), что свидетельствует об оттоке покупателей в сторону несетевой торговли. Сокращение маржи мы видим и далее по всей отчетности за исключением чистой маржи, оставшейся на уровне прошлого года (6,26%). Рост чистой прибыли составил 27,6% (43,25 млрд руб.).
Компания по-прежнему сохраняет впечатляющие темпы роста открытия новых магазинов, увеличив на четверть свои торговые площади. Вместе с тем на этом фоне Магниту становится все сложнее увеличивать эффективность своей деятельности на фоне обостряющейся конкуренции как в сегменте дискаунтеров, так и с неорганизованной торговлей. Мы по-прежнему не видим причин покупать акции Магнита с высокими текущими мультипликаторами на фоне стабилизации ROE компании. Как следствие, мы ожидаем, что акциям компании будет труднее обгонять рынок. На данный момент акции Магнита не входят в число наших приоритетов.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2015 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2014 года, в которых не учитываются результаты выбывшего североамериканского дивизиона.
Совокупная выручка компании выросла чуть более на 31%, достигнув 298 млрд рублей. Заметим, что 35% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 9.2% - до 2 724 тыс. тонн, при этом рублевая цена выросла на 10.5% - до 2 730 рублей за тонну. Несмотря на увеличение продаж железнорудного сырья на 4.6% выручка по данному направлению снизилась на 2.6% до 14 млрд рублей – девальвация не оказала поддержки ценам на ЖРС, снизившимся на 7% в рублевом эквиваленте.
Северстали удалось увеличить продажи проката на 4%, которые составили 6 384 тыс. тонн, основная причина – увеличение реализации сортового проката почти на четверть. Выручка по этому сегменту прибавила 28%, составив 165.1 млрд рублей на фоне роста рублевых цен на прокат, выросших на 23% - до 25 861 рублей за тонну. Другим важным драйвером роста выручки послужил сегмент изделий конечного цикла, продажи по которому выросли на 12.5% - до 1 524 тыс. тонн, а выручка прибавила 60%, составив 73.8 млрд рублей. Причина стремительного роста – увеличение выручки от реализации труб большого диаметра в 2.4 раза (32.5 млрд рублей). Физические объемы реализации ТБД выросли на 66%.
Себестоимость произведенной продукции увеличилась на 13.4%, составив 173 млрд рублей, при этом средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 9.2% - до 13 389 рублей. Валовая прибыль увеличилась на две трети, достигнув 125 млрд рублей.
Коммерческие и административные расходы выросли на 21%, составив 41.6 млрд рублей, из-за увеличения сбытовых затрат. Операционная прибыль выросла более чем в 2 раза, составив 83.5 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 161.4 млрд рублей, сократившись за девять месяцев на 27 млрд рублей. Отметим, что почти 90% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в третьем квартале привело к отрицательным курсовым разницам в размере почти 25 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за 9 месяцев составила 40.1 млрд рублей. Таким образом, чистый убыток компании в третьем квартале составил 7.78 млрд рублей.
Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы видим, что после продажи американских активов Северстали это удается достаточно хорошо контролировать свои операционные затраты. Поддержку акциям компании оказывает и дивидендная политика, направленная на регулярные выплаты промежуточных дивидендов: рекомендованные советом директоров дивиденды по итогам второго квартала составили 13.17 рубля. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 5 и P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и ЧМК.
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 г.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 40 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (никельсодержащее сырье).
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет чуть более 5 млрд рублей, доходы по ним составили 328 млн рублей. С четом снизившегося, по сравнению с концом 2014 года, курса рубля компания продемонстрировала положительные курсовые разницы, которые привели к положительному сальдо прочих доходов и расходов в размере почти 300 млн рублей. Чистая прибыль за в отчетном периоде составила 526 млн рублей. Отметим, что в случае укрепления рубля текущий год может оказаться убыточным для предприятия в силу отрицательных курсовых разниц по выданным валютным кредитам.
Напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, долго такая ситуация продолжаться не будет: комбинат либо обретет хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля (где в последнее время фиксируется рост цен). Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Мы остаемся акционерами Южуралникеля и продолжим следить за развитием ситуации.
Уральская кузница выпустила отчетность за девять месяцев 2015 г по РСБУ. Выручка компании снизилась всего на 0.5% (здесь и далее: г/г) до 9.4 млрд руб. из-за снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты, напротив, выросли на 2.4% - до 7.6 млрд рублей, а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 4.9%. В итоге прибыль от продаж сократилась на 18% – до 1.2 млрд рублей.
Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1.1 млрд руб. в виде процентов, против 731 млн руб. годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 11.7 до 12.5 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12.1%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год выросло почти вдвое – до 5 млрд рублей, при этом в третьем квартале значительного увеличения долговой нагрузки не происходило. Проценты к уплате составили 428 млн рублей,а положительное сальдо прочих доходов и расходов – около 350 млн рублей.
Кроме того, отметим, снижение эффективной налоговой ставки до 4.5%, по итогам полугодия она составляла 8.8%. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела, что и повлекло за собой указанные изменения.
В итоге чистая прибыль выросла на 7% до 2.1 млрд. руб. Нераспределенная прибыль компании составила 16.5 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 30 169 руб. при текущих котировках 5-5.1 тыс. руб.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2015 в районе 1.3-1,5 и менее чем за пятую часть балансовой стоимости при ROE в около 15%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Накануне Банк России опубликовал оценку платежного баланса страны по итогам девяти месяцев текущего года. Эти данные представляются интересными для анализа, так как они проливают свет на текущее состояние внешней торговли, ситуацию с внешним долгом, а также трансграничными потоками капитала.
Прежде всего, необходимо отметить, что положительное сальдо счета текущих операций в III квартале сократилось на 12,9% до 5,4 млрд долл. (здесь и далее: г/г). Однако по итогам девяти месяцев профицит счета текущих операций увеличился на 13,2% благодаря росту по итогам первых двух кварталов. Торговый баланс в III квартале упал на 34,4% до 28,2 млрд долл. по сравнению со II кварталом на фоне сокращения товарного экспорта (-13,8%) и подросшего импорта (+4,4%) до 50,3 млрд долл. Эти процессы отражают слабую конъюнктуру сырьевых рынков, а также стабилизацию спроса на закупаемую за рубежом продукцию. Несмотря на сокращение торгового баланса, мы считаем, что положительно сальдо текущего счета по итогам года сможет перекрыть весь годовой объем оттока капитала.
Поддержку текущему счету в III квартале продолжило оказывать сокращение дефицита инвестиционных доходов – по сравнению со II кварталом он сократился почти вдвое (до 7,8 млрд долл.). Это прямое следствие значительных объемов погашения внешней задолженности российских резидентов, облегчающего обслуживание долга. Значительную долю сокращения дефицита инвестиционных доходов обусловило снижение доходов к выплате небанковских секторов (-4,7 млрд долл.).
Динамика сокращения обязательств российских резидентов – одна из ключевых особенностей представленного платежного баланса. За 9 месяцев текущего года чистые объемы сокращения обязательств выросли более, чем в 4 раза до 62,9 млрд долл. Причем наибольший вклад в этот процесс внесли банки (47,6 млрд долл.). Что касается иностранных активов резидентов, то в III квартале был отмечен значительный объем их продажи на 13,2 млрд долл. после покупок в объеме 10,1 млрд долл. во II квартале. По итогам 9 месяцев 2015 года отмечается продажа зарубежных активов на 4,1 млрд долл., в то время как годом ранее за аналогичный период резиденты купили активов на 67,1 млрд долл.
Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, составила в III квартале 13,3 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 15,1 млрд долл. Кроме того, в III квартале резко выросло значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» до 7,1 млрд долл., в то время как ранее в течение года значения были близки к нулю или отрицательны. Увеличение статьи может свидетельствовать о репатриации части «серого» капитала. В результате, по итогам III квартала был зафиксирован приток капитала в страну в объеме 5,3 млрд долл. Примечательно, что в последний раз квартальный приток капитала фиксировался в 2010 году. После проведения корректировок на объем операций ЦБ с валютной ликвидностью, чистый приток капитала в III квартале составил всего 1,8 млрд долл. По нашему мнению, по IV кварталу будет зарегистрирован отток средств, который будет вызван погашением внешнего долга. По итогам 9 месяцев чистый вывоз капитала резидентами страны составил 45 млрд долл. по сравнению с 76,8 млрд долл. годом ранее.
Представленная статистика свидетельствует о том, что в страну продолжает поступать валютная выручка, причем, несмотря на низкое значение в III квартале из-за уменьшения экспорта, по итогам трех кварталов ее объемы увеличились. По-прежнему сохраняется тенденция по сокращению внешней задолженности резидентов, что облегчает обслуживание оставшегося долга. Наряду с этим, сокращаются объемы вывоза капитала, что снимает нагрузку с золото-валютных резервов. В течение года падение ЗВР замедлялось, а в III квартале и вовсе был отмечен их рост на 9,7 млрд долл. Дальнейшая динамика резервов, а вместе с ними и курса рубля, будет во многом зависеть от политики Центробанка, связанной с ослаблением национальной валюты в целях восстановления роста экономики. С одной стороны, рост резервов должен обеспечить укрепление рубля. Однако если накопление ЗВР будет осуществляться путем покупки валюты на открытом рынке, это может, напротив, оказать дополнительное давление на национальную валюту. Тем не менее, мы считаем, что рубль имеет потенциал к укреплению, которое будет обеспечено ростом цен на основные товары российского экспорта. По нашему мнению, при отсутствии чрезмерного вмешательства ЦБ в ход валютных торгов, курс доллара к концу года может составить 56,8 руб., а среднее значение курса по году составит 57,6 рублей за доллар.
Коршуновский ГОК представил бухгалтерскую отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 г. Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-27.4%, здесь и далее г/г) до 5.7 млрд рублей. О ситуации с динамикой продаж в натуральном выражении станет известно, когда компания раскроет ежеквартальный отчет за третий квартал.
Себестоимость при этом сократилась всего на 5.2% до 4.7 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала на две трети, составив 955 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 28.7% до 37.3. В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 1.2 млрд руб.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 36 млн рублей заемных средств и порядка 22 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 2 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 863 млн руб. (-29%).
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий. Печально, что столь сильная девальвация рубля не позволила компании показать прибыль от основной деятельности. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/BV 2015 порядка 0.5, они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.
Выручка комбината выросла на 17.2%, составив 73.8 млрд рублей. Темп прироста себестоимости, составившей 59 млрд рублей, остался на уровне первого полугодия (12%). Валовая прибыль выросла более чем на 40%, достигнув 14.7 млрд рублей. Более высокую динамику продемонстрировала прибыль от продаж, выросшая почти на 60% - до 9.9 млрд рублей. Следует отметить, что высокие темпы роста во многом обусловлены сильными результатами первого квартала 2015 года, когда валовая прибыль достигла 7.5 млрд рублей. Во втором и третьем квартале текущего года валовая прибыль составила только 3.5 млрд рублей и 3.8 млрд рублей.
В третьем квартале долговая нагрузка ЧМК выросла на 4.5 млрд рублей, составив 61.8 млрд рублей. Проценты к уплате остались на уровне прошлого года – 3.4 млрд рублей. Проценты к получению достигли почти 2 млрд рублей. В третьем квартале произошло ослабление рубля до уровней конца 2014 года, в итоге положительные курсовые разницы по валютному долгу были сведены к нулю, а сальдо прочих доходов и расходов стало отрицательным, составив 1.8 млрд рублей. Это и стало основным фактором квартального убытка в 2.9 млрд рублей. В итоге чистая прибыль за 9 месяцев 2015 года составила 6.4 млрд рублей. Добавим, что за первое полугодие текущего года чистая прибыль ЧМК составила 9.2 млрд рублей.
В дальнейшем мы ожидаем сохранения положительной динамики по прибыли, вызванной началом выполнения контракта с РЖД на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год), как ожидается, будут загружены производством строительной балки.
Дополнительно положительное влияние на котировки акций ЧМК мог бы оказать переход контроля над комбинатом к кредиторам Мечела или, как минимум, получение ими блокирующего пакета акций. Такое событие существенно приблизило бы внедрение в обществе элементов модели управления акционерным капиталом (МУАК), прежде всего, в части расшивки системы внутрикорпоративных займов и ее замены на самый эффективный и единственно верный способ финансирования внутригрупповых потребностей – перераспределение средств путем дивидендных выплат. По этому поводу нами подготовлено обращение к Совету директоров Мечела и его основным кредиторам, где на цифрах продемонстрирован конкретный экономический эффект от внедрения предложений в рамках холдинга.
Пока же параллельно росту прибыли комбината наблюдается и рост финансовых вложений, вызванный выдачей займов внутри корпоративного контура Мечела: по состоянию на конец девяти месяцев их величина составила почти 20 млрд руб. (5,3 млрд руб. на начало 2015 г.).
На текущий момент акции ЧМК, по нашим оценкам, торгуются в районе P/BV около 0.6 и входят в наши портфели акций "второго эшелона".
Банк Москвы опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2015 г. Чистые процентные доходы составили 21,5 млрд. рублей, сократившись на треть (здесь и далее: г/г). Данное снижение было обусловлено опережающим ростом процентных расходов над доходами по увеличения расходов на обслуживание кредитов Банка России, а также удорожания клиентских пассивов. Кредитный портфель банка практически не изменился по отношению к предыдущему году на фоне снижения чистой процентной маржи.
В отчетном периоде банк произвел значительные отчисления в резервы на сумму 25,1 млрд руб., что связано с ухудшением качества кредитного портфеля, а также ситуацией на Украине. Среди прочих статей Отчетности отметим существенный единовременный доход в размере 15,1 млрд руб., полученный от восстановления внебалансовых условных обязательств. В структуре комиссионных доходов отметим появившиеся доходы в 1,7 млрд руб. от продажи страховых продуктов, что повлекло за собой увеличение общих комиссионных доходов более чем на 40%. в итоге операционные доходы сократились примерно наполовину до 18,4 млрд руб.
Расходы банка остались на прошлогоднем уровне, что привело к возникновению у банка небольшой чистой прибыли в размере 200 млн руб. (год назад - прибыль 16,0 млрд руб.).
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Мы ожидаем полной консолидации Банка Москвы в Группу ВТБ и не видим у него перспектив как самостоятельного эмитента.
Прошедший месяц был богат на новые макроэкономические данные. В конце сентября Минэкономразвития представило свою оценку динамики ВВП страны. Как отметили в МЭР, к августу прошлого года ВВП снизился на 4,6% в годовом выражении, а с начала года снижение ВВП составляет 3,8% к соответствующему периоду 2014 года. При этом, с исключением сезонности снижения в августе, также как и в июле (месяц к месяцу), не наблюдается. Для того чтобы понять причины такой динамики, обратимся к важнейшей макроэкономической информации, публиковавшейся на протяжении прошедшего месяца.
В первую очередь, необходимо отметить, что в сентябре Росстат подтвердил предварительную оценку о производстве валового внутреннего продукта во II квартале текущего года. Так, в текущих ценах ВВП России составил 17491,4 млрд руб., а оценка падения подтверждена на уровне 4,6%. За полугодие объем ВВП составил 34056,1 млрд руб., падение за этот период составило 3,5% (здесь и далее: г/г).
Интересным представляется анализ динамики ВВП в разрезе видов экономической деятельности. В большинстве из них произошло снижение добавленной стоимости как по итогам II квартала, так и полугодия. Что касается сельского, лесного хозяйства и охоты, то во втором квартале сегмент показал рост добавленной стоимости на 2,1% (по итогам полугодия – рост на 2,4%) на фоне действия продовольственного эмбарго и, как следствие, увеличения производства продовольственной продукции отечественными предприятиями. В добыче полезных ископаемых добавленная стоимость во II квартале незначительно снизилась на 0,1%, а по итогам 6 месяцев показывает рост на 2,4% (сказывается рост в I квартале, вызванный девальвацией). Обрабатывающие производства сократили добавленную стоимость во II квартале на 4,8%, однако по итогам полугодия падение составляет 2,8%. Встроительстве падение составляет 6,9% и 5,8% соответственно на фоне замедления спроса на рынке недвижимости. В сегменте оптовой и розничной торговли добавленная стоимость продемонстрировала самое значительное падение (-8,8%), вызванное обвалом потребительского спроса. С другой стороны, отметим рост в секторе гос. управления и обеспечения военной безопасности на 1,2%. Это может объясняться увеличением объемов государственных заказов. Примечательно также падение ВВП в финансовом секторе на 4,5% за полугодие, в то время как годом ранее этот сегмент был лидером роста (+11,2%). Основной причиной является падение прибыли банков. Снижение добавленной стоимости в чистых налогах на продукты (-5,4% за полугодие) может объясняться общим замедлением промпроизводства, а также снижением объемов внешнеэкономической деятельности. Таким образом, основными факторами падения ВВП выступило снижение добавленной стоимости в обрабатывающих производствах, строительстве, торговле, а также чистых налогах на продукты.
Дополняют эту статистику данные Росстата по промышленному производству за 8 месяцев текущего года. По сообщению ведомства, падение показателя в августе замедлилось до 4,3% (здесь и далее: г/г) с 4,7% месяцем ранее. За 8 месяцев падение промышленности составляет 3,2%. Однако, с исключением сезонности, промпроизводство в августе снова начало снижаться после стабилизации в июле.
Сегмент «добыча полезных ископаемых» вырос на 0,8%. Это был единственный сегмент, показавший рост в августе и поддержавший промпроизводство. Что же касается других сегментов, то «обрабатывающие производства» за этот период показали падение на 6,8%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» снизилось на 0,7%.
Из отдельных товаров отметим небольшое замедление темпов роста добычи угля (5,2%) и стабильный темп роста добычи нефти (1,4%) за 8 месяцев текущего года. В августе был зафиксирован рост производства золотосодержащих руд и концентратов (2,9%), однако за январь-август статья показывает снижение на 4,2%. Ускоряется рост производства мясных продуктов (13,7%), овощей (24,9%). По большинству товаров легкой промышленности наблюдается падение темпов производства. Исключением являются ткани, показывающие за 8 месяцев рост на 11,9%. Большинство позиций химической промышленности продолжает свой рост: органические красители (+17,2%), пластмассы (+9,8%), синтетические каучуки(+14,8%). Продолжается падение производства основных видов стройматериалов: железобетонные конструкции (-16,3%),цемент (-9,2%), кирпич (-5,6%). В сегменте машиностроения производство легковых автомобилей упало на 26%, грузовыхавтомобилей – на 22,4%. В то же время выпуск сталеплавильного оборудования показывает рост на 34,4%,электродвигателей – на 15,6%, полупроводниковых приборов – на 10,2%. Таким образом, основным фактором падения промышленности остаются обрабатывающие предприятия, в то время как добыча полезных ископаемых, а также производство и распределение электроэнергии, газа и воды показывают близкую к нулю динамику.
Совсем другую картину рисует статистика финансовых результатов небанковских организаций. По данным Росстата, сальдированная прибыль крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-июля составила 5731 млрд руб., увеличившись на 37,5%. Доля убыточных организаций при этом снизилась на 0,7 п.п. до 31,2%. Однако в июле текущего года сальдо прибылей по месяцу оказалось меньше, чем в аналогичном периоде прошлого года (462,2 млрд руб. против 473,9 млрд руб.).
Что касается отдельных видов деятельности, то следует отметить рост прибыли компаний, занимающихся рыболовством и рыбоводством в 2,5 раза. В сельском, лесном хозяйстве и охоте прибыль выросла на 69%. Прибыль добывающих компаний увеличилась на 12,2%. Обрабатывающие производства нарастили прибыль на 83,2%. Продолжается рост прибыли в строительстве (+21,4%), что является позитивной тенденцией, которая может привести к восстановлению валовой добавленной стоимости этого сегмента. В оптовой, розничнойторговле и ремонте сальдированная прибыль выросла на 37,5%, поддерживаемая по-прежнему высокой инфляцией на потребительском рынке. Отрицательную динамику сальдированной прибыли показали сегменты связь (-7,7%), а также операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг (-22,7%). Таким образом, можно ожидать, что текущие операционные и финансовые результаты будут оказывать поддержку котировкам акций публичных представителей продовольствия, химической промышленности, а также железно-дорожного транспорта.
В банковском секторе ситуация несколько иная. Кредитные организации в августе получили прибыль в размере 41,9 млрд руб. после убытка в июле в 17,4 млрд руб. По итогам января-августа банки формально получили сальдированную прибыль в 76 млрд руб., однако стоит отметить, что это во многом обусловлено результатами Сбербанка, прибыль которого за указанный период составила 112 млрд руб.
В августе совокупный объем кредитов экономике вырос на 3,7% до 43 трлн руб. (кредиты нефинансовым компаниям выросли на 5%, физическим лицам – увеличились на 0,3%). Что касается качества кредитных портфелей, то удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым компаниям уменьшился с 6 до 5,8%, по розничным кредитам – вырос с 7,8% до 7,9%. На ухудшение качества кредитов населению значительное влияние продолжает оказывать падение реальных располагаемых доходов (за январь-август: -3,1%). Низкое качество кредитов будет оказывать давление на финансовые результаты сектора, однако, по нашему мнению, по итогам года банки заработают сальдированную прибыль, чему во многом будут способствовать финансовые результаты Сбербанка. Также мы считаем, что темпы роста корпоративного и розничного кредитования будут увеличиваться на фоне замедления инфляции и ожидаемого нами снижения процентных ставок.
В прошедшем месяце недельная инфляция держалась на уровне 0,1-0,2% и за весь месяц составила 0,6%, что является достаточно высоким значением для сентября. Причиной стало ослабление рубля в августе. Однако в сентябре прошлого года инфляция также оказалась аномально высокой (0,7%) на фоне введенного продуктового эмбарго. В итоге в годовом выражении по состоянию на начало октября инфляция снизилась до 15,7% с 15,8% месяцем ранее. За январь-сентябрь цены выросли на 10,4%, что ставит под угрозу наш текущий прогноз по инфляции на текущий год в 11,7%.
Ускорение инфляционных рисков отразилось на решении Банка России о сохранении ключевой процентной ставки на уровне 11% несмотря на остающиеся риски значительного охлаждения экономики. Как отмечает ЦБ, рост потребительских цен по-прежнему ограничивают умеренно жесткая денежно-кредитная политика, ослабление потребительского спроса и сокращение реальных доходов населения. По прогнозу регулятора, инфляция снизится до 7% в сентябре 2016 года и достигнет 4% к 2017 году.
Курс рубля в сентябре оставался достаточно стабильным на фоне устойчивых цен на нефть после их падения в июле и августе. По итогам месяца среднее значение официального курса доллара незначительно увеличилось на 2,1% до 66,8 руб. Стабилизация курса национальной валюты ограничит инфляционные ожидания и будет сдерживать темпы роста потребительских цен.
Поддержку курсу рубля должна оказывать ситуация с внешней торговлей. Исходя из опубликованной статистики ЦБ о внешней торговли товарами, товарный экспорт по итогам января-июля текущего года составил 208,3 млрд долл. (-30,9%), товарный импорт – 110,4 млрд долл. (-39,5%). Опережающее снижение импорта над экспортом продолжается, однако темпы снижения импорта замедлились. Внешнеторговый оборот за семь месяцев составил 318,7 млрд долл. (-34,1%). Положительное сальдо торгового баланса продолжает расти, за семь месяцев оно составило 97,9 млрд долл.
Тенденции с экспортом товаров, наблюдаемые ранее, сохраняются и по итогам семи месяцев. Так, экспорт топливно-энергетических товаров снизился на 37,3% из-за обвала цен на нефть. Вывоз металлов сократился в меньшей степени (-12,1%), причем по-прежнему наблюдается умеренный рост экспорта цветных металлов (+5,3%). На фоне роста производствакаучука и химической продукции отмечается снижение их экспорта на 10,1%, что может свидетельствовать об увеличении использования отечественной химической продукции на внутреннем рынке. Также отметим, что экспорт калийных удобренийвырос на 44,1%. Рост экспорта будет поддерживать выручку производителей хлористого калия, что может повлечь за собой улучшение их финансовых результатов. В разрезе товарного импорта лидером падения являются машины, оборудование и транспортные средства (-45%); импорт продовольствия и с/х сырья снизился на 38%; вывоз продукции химической промышленности и каучука уменьшился на 18%.
В нашей модели платежного баланса мы ориентируемся на товарный экспорт по итогам года в объеме 400 млрд долл. Общее сальдо торгового баланса, по нашему мнению, составит 140 млрд долл., что окажет поддержку счету текущих операций и будет способствовать укреплению рубля. С точки зрения платежного баланса, дальнейшая динамика курса будет определяться чистым притоком валютной выручки в страну. С одной стороны, ее объемы по-прежнему будут во многом зависеть от динамики цен на сырьевых рынках, а с другой стороны - от объемов оттока капитала. Отметим, что по предварительной оценке ЦБ, по итогам января-августа текущего года сальдо текущего счета платежного баланса сложилось в размере 51,1 млрд долл., превысив уровень прошлого года на 18,6%. При этом чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период, по оценке, составил 52,2 млрд долл., сократившись на 32,3%. Причем, как отмечает Банк России, преобладающее воздействие на отток капитала оказали операции по погашению внешней задолженности банков и прочих секторов экономики. Исходя из этого, повышенного спроса на зарубежную валюту в ближайшее время не ожидается.
Выводы:
Нулевая динамика ВВП со сглаженной сезонностью свидетельствует о прохождении «дна» российской экономики, однако начала восстановления пока не наблюдается;
Основные факторы, спровоцировавшие падение ВВП по итогам первого полугодия – замедление добавленной стоимости в торговле, строительстве, обрабатывающих производствах, а также падение чистых налогов на продукты;
Падение российской промышленности начало замедляться. Единой динамики в разрезе отдельных видов промышленной продукции не наблюдается. Основной вклад в падение промышленного производства по-прежнему вносят обрабатывающие предприятия;
Прибыль нефинансовых компаний в июле текущего года оказалась меньше, чем в этом же месяце 2014 года, однако за семь месяцев сальдированная прибыль российских предприятий продолжает показывать уверенный рост (+39,5%) за счет скачка в начале года на фоне ослабления рубля. Лидерами роста являются продовольственные компании и обрабатывающие производства;
Банковский сектор за январь-август формально заработал прибыль, однако этот результат был во многом обусловлен прибылью Сбербанка в 112 млрд руб.;
Летняя волна девальвации рубля привела к достаточно высокой для сентября инфляции в 0,6%, однако наш прогноз по инфляции на текущий год остается на уровне 11,7%. Увеличение инфляционных ожиданий в прошедшем месяце не позволило ЦБ снизить ключевую процентную ставку, которая остается на уровне 11%;
Сальдо торгового баланса продолжает расти под влиянием опережающих темпов падения импорта над экспортом. В разрезе товарных сегментов отмечается значительный рост экспорта калийных удобрений, а также умеренный рост экспорта цветных металлов;
Курс рубля на фоне стабилизации цен на нефть в сентябре оставался устойчивым. Поддержку национальной валюте продолжает оказывать увеличивающееся сальдо текущего счета платежного баланса, а также замедляющийся отток капитала. Наш текущий прогноз по курсу рубля на конец года составляет 56,8 рублей за доллар. Однако следует иметь в виду, что при стабилизации курса на уровне ниже 60 руб., на рынок может выйти Банк России с валютными интервенциями для пополнения резервов. В этом случае мы будем вынуждены пересмотреть свой прогноз.
21 сентября состоялось судебное заседание по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «НК «Роснефть». Материалы дела находятся в суде кассационной инстанции в связи с обжалованием Роснефтью определения апелляции об отказе в разъяснении им судебного акта, поэтому заседание было посвящено исключительно рассмотрению ходатайств Арсагеры и Карманова Д.В. Суд удовлетворил наше совместное ходатайство об истребовании у ОАО "НК "Роснефть" и у ЗАО "Делойт и Туш СНГ" отчета ЗАО "Делойт и Туш СНГ" об оценке активов ТНК БП Лимитед, куда входит и РН Холдинг. Заседание отложено на 11 ноября 2015 года.
Это первый положительный сдвиг в данном процессе! Роснефть крайне негативно отнеслась к обязанности предоставить данный документ, всячески сопротивлялась, утверждая, что Отчет говорит о реальной стоимости ВСЕГО холдинга ТНК-БП, а в данном процессе речь идет только о выкупе акций части холдинга - ОАО "РН-Холдинг", забывая, что стоимость всего холдинга состоит практически на 90 % из стоимости ОАО "РН -Холдинг" ("ТНК-БП Холдинг").Но все же удалось убедить суд в том, что формулировка, взятая из отчетности Роснефти о том, что подготовлена «оценка КАЖДОЙ компании» в рамках приобретенного имущества, возобладала!
2 комментария
