Совокупная выручка компании составила 30.7 млрд руб., увеличившись на 6.3%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 10.8 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 24%, на который также повлияло увеличение выручки от экспорта электроэнергии на 70%.
Выручка от реализации мощности выросла на 1.9% до 5.5 млрд руб. на фоне роста цен продаж по объектам, введенным в рамках ДПМ.
Доходы от продажи теплоэнергии выросли до 14.3 млрд руб. (+0.8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 22.3%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 1.2 млрд руб. против 45 млн руб. годом ранее.
Операционные расходы увеличились на 1% и составили 22.8 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 7.4% (13.3 млрд руб.) на фоне увеличения стоимости топлива и сокращения топливной эффективности. Расходы на передачу энергии сократились на 18% (668 млн руб.) на фоне снижения отпуска теплоэнергии. Рост расходов на покупную электрическую энергию составил 18.4% вследствие увеличения цен.
Налоговые отчисления (кроме налога на прибыль) уменьшились почти на треть в связи с исключением из налогооблагаемой базы движимого имущества. Отметим, что с 1 января 2019 года компания применила для составления отчетности стандарт МСФО 16 «Аренда», в результате чего в составе основных средств были отражены активы на сумму почти в 8.4 млрд рублей. Данный факт повлек за собой рост амортизационных расходов на 24.5% (до 2.35 млрд рублей) и отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (в 1 кв. 2018 года – 711 млн рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на четверть, составив 7.9 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19,1 до 13.5 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. Поэтому рост операционной прибыли не должен вводить в заблуждение. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 6 млрд руб., что на 8.1% выше прошлогоднего значения.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части роста расходов на топливо. Внесенные изменения в модель понизили потенциальную доходность акций. Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.
Стоит упомянуть о том, что советы директоров ТГК-1 и Мосэнерго вынесли на ГОСА вопросы об одобрении открытия кредитных линий в Газпромбанке и Банке «Россия» с общим лимитом в 30 и 60 млрд руб. соответственно. По предположениям некоторых участников рынка, эти средства могут быть направлены на выкуп долей Fortum в ТГК-1 и Города Москвы в Мосэнерго в рамках подготовки к переходу на единую акцию. В случае использования полного лимита кредитных линий для финансирования сделок бумаги ТГК-1 и Мосэнерго будут оценены существенно выше текущих рыночных цен.
На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2019 около 2.7 и пока не входят в число наших приоритетов.
Сегмент Lufthansa German Airlines вносит наибольший вклад в доходы холдинга. По итогам 1 кв. 2019 г. доля подразделения в общей выручке составила 43%. Продажи по этому сегменту в отчетном периоде возросли на 1,3% - до 3,4 млрд евро, отразив увеличение пассажирооборота. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 2,1%. Стоит отметить сокращение операционной рентабельности и операционный убыток по итогам квартала на фоне значительного роста топливных затрат и расходов на ремонт.
Выручка национального перевозчика Швейцарии – SWISS возросла на 4,5% до 1,1 млрд евро., что объясняется ростом пассажирооборота и уровня загрузки кресел. При этом операционная прибыль сократилась на 57,4% - до 40 млн евро, а рентабельность составила 3,6%, что стало следствием опережающего роста затрат на топливо.
Выручка крупнейшей австрийской авиакомпании Austrian Airlines в отчетном периоде снизилась на 3,5% - до 382 млн евро, отразив снижение дохода с одного пассажиро-километра (пкм) на 10,3%. Такая ценовая политика объясняется конкуренцией со стороны лоукост-перевозчиков в Вене. Как видно из таблицы выше, предельный пассажирооборот возрос на 6,9%. Последние годы компании удается стабильно наращивать объемы деятельности и занятость кресел. На операционном уровне компания получила убыток, на треть превышающий прошлогодний, что вызвано ростом топливных и ремонтных расходов.
Сегмент Eurowings, функционирующий по принципу «от точки до точки», является для авиаконцерна одним из приоритетных направлений развития.
Выручка подразделения увеличилась на 1,5% до 805 млн евро на фоне роста пассажирооборота и расширения сети дальнемагистральных маршрутов. Доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 7,6%, что компания объясняет избыточными мощностями и высокой конкуренцией в Европе. Увеличение операционного убытка связано с ростом топливных затрат.
Грузовые перевозки в отчетном периоде продемонстрировали снижение выручки на 3,9% до 616 млн евро, что стало следствием падения доходных ставок на фоне снижения загрузки. Рост предельного грузооборота на 8,9% объясняется поступлением в флот компании 3 новых бортов, Boeing 777F. Операционная прибыль упала на 73,6% до 19 млн евро. на фоне роста материальных затрат, топливных расходов, а также амортизационных отчислений.
Сегмент ОРК продемонстрировал рост выручки на 17,3% на фоне увеличения парка самолетов, находящихся на обслуживании. Данное направление оказывает значительное влияние на финансовые результаты авиаконцерна – по итогам 1 кв. 2019 года операционная прибыль составила 126 млн евро.
Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании.
Стоит отметить, что компания получила операционный убыток в размере 349 млн евро против прибыли 49 млн евро годом ранее. на 10,8% до 2,8 млрд евро, что объясняется слабыми результатами по большинству ключевых сегментов компании. Чистый убыток увеличился почти в 9 раз и составил 342 млн евро.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов авиаконцерна в части снижения операционной рентабельности в сегменте сетевых авиакомпаний (Lufthansa German Airlines, SWISS, Austrian Airlines).
Совокупная выручка компании снизилась на 5.3% до 37.5 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 12.2%, составив 19.7 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-12.2%) и уменьшения продаж электроэнергии (-16.8%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 5.6%.
Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 3.4% до 1.8 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска на 11.6%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+8%), составившие 53,8 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 12.2%, достигнув 28.7 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию потеряли более 7% на фоне сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились более чем на треть по причине сокращения отчисления по налогу на имущество в связи с изменением законодательства.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась более чем на четверть, составив 8.6 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 24.9% до 959 млн руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 57.4 млрд руб. до 47.2 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 35.9% до 6.3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании в части сокращения выручки от электроэнергии.
Выручка компании выросла на 52,5%, составив 4,4 млрд руб., на фоне роста объемов переработки нефти (+9,0%, 1,6 млн т) и еще более существенного роста стоимости процессинга (+40%).
Расходы компании снизились на 5,2% - до 1,8 млрд руб., главным образом, за счет сокращения расходов на сырье и материалы (-9%), а также расходов по работам и услугам производственного характера, выполняемого сторонними организациями (-17%).
Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 3,8 млрд руб., достигнув 19 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,5 раза, составив 2,1 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы значительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего и последующих лет в сторону увеличения, отразив новые значения цены процессинга. Однако заметим, что определение цены процессинга несет существенные риски и всецело зависит от материнской компании – Роснефть.
На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,4 и P/E 2019 около 2,5.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода снизилась на 1,3% до 6,4 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием снижения объемов продаж и изменения сортамента реализованной продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 2,7%, составив 6,3 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль сократилась на61,9% до 155 млн руб.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 7,6 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц, нашедших свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов в размере 397,6 млн руб. Процентные расходы снизились на 3,6% до 102,2 млн руб. В результате чистая прибыль завода выросла в 6,4 раза, составив 381 млн руб.
По итогам внесения фактических данных мы подняли прогнозную линейку по прибыли, в части корректировки финансовых и прочих расходов. Мы отмечаем сохраняющуюся высокую зависимость итоговых результатов от блока финансовых статей, а также достаточно скромную операционную прибыль несмотря на сохраняющуюся благоприятную конъюнктуру металлургического рынка. Виной тому – сохранение высоких цен на основные виды сырья (феррохром, скрап, стружка, лом), оказывающих серьезное давление на маржинальность независимого металлургического завода.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 5,9, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 1,9% - до $10,6 млрд, показав снижение по большинству сегментов.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,7%, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару, фунту, рублю и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах GMC Sierra & Chevrolet Silverado, BMW X3, Mercedes-Benz G-Class и Ford Ranger. Операционная прибыль прибавила 5,8%, достигнув $363 млн.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 3,4% - до $3,1 млрд – на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, Audi A6, RAM 1500, BMW X5. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 39,8% до $216 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» составили $1,4 млрд (-2,5%) – негативное влияние оказали как валютные факторы, так и завершение некоторых производственных программ. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X7, BMW X5, Skoda Kodiaq и Geely Bin Yue. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 27,7%, составив $94 млн вследствие более высоких расходов на сырье и отрицательного влияния курсовых разниц.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $1,9 млрд (+16,1%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась на 47,6%, составив $28 млн. Однако ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки неплохой рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 17,7%.
В отчетном периоде года компания зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $516 млн в результате чего прочие финансовые доходы составили $679 млн против расходов $3 млн, полученных годом ранее. Это событие привело к существенному росту чистой прибыли, составившей $1,1 млрд (+67,6%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали более стремительному росту EPS (+84,4%).
По итогам внесения фактических данных, мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли, а также продажу бизнеса FP&C в текущем квартале.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 5,9, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 3,9% до 58,3 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений, достижением высоких показателей производства на РН-Юганскнефтегаз, наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РННяганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз).
Общая выручка компании выросла на 20,6%, составив 2,1 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от продажи нефти. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 30,8% – до 989 млрд руб. Объем продаж нефти вырос на 15,3%, составив 35,5 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 12,3 %, а на внутреннем рынке – на 18,2%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 89,9% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 2,2% – до 26,2 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 11,8% до 949 млрд руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 27,6 млн тонн, показав снижение на 0,4%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 12,7%, а на внутреннем – на 11,5%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 529 млрд руб., увеличившись на 6%, а от продаж на внутреннем рынке – 369 млрд руб. (+18,65%).
Выручка от продаж газа возросла, составив 69 млрд руб. (+17%) на фоне сокращения объемов реализации на 0,6%, что обусловлено ростом продаж на экспорт. Отметим заметное снижение добычи газа (-10,7%) в зависимых компаниях.
Операционные расходы компании увеличились меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 1,7 трлн руб. (+14,1%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы на покупку нефти и газа 313 млрд руб. (+34,9%); общехозяйственные и административные расходы 65 млрд руб. (+85,7%) из-за создания оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 27 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам 667 млрд руб. (+17,4%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 31 млрд руб.
Кроме того, с начала года у Роснефти фактическая ставка НДПИ на нефть оказалась ниже, чем средняя ставка за анализируемые периоды за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном расходы по НДД составили 16 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 15,8% до 181 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 70,5% – до 341 млрд руб.
Чистые финансовые расходы удвоились, составив 148 млрд руб., что главным образом, связано с признанием по статье прочих доходов и расходов списания активов в сегменте «Переработка, коммерция, и логистика» как следствие налогового маневра в размере 80 млрд руб. Чистые процентные платежи снизились с 30 млрд руб. до 24 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 547 млрд руб. – до 3,8 трлн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 61,7% – до 131 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, по итогам ее внесения мы внесли существенные изменения прогнозов финансовых показателей компании после 2021 года, главным образом, в части выручки от продажи нефти, размеров НДПИ и «обратного акциза».
Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 7,5 и P/BV 2019 около 0,9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Прошедший год ознаменовался для компании ростом ключевых производственных показателей: в частности, объем выпуска аммиачной селитры составил до 625,4 тыс. тонн(+1,6%), полиамида-6 – 151,3 тыс. тонн (+2,8%), сульфата аммония – 530,3 тыс. тонн (9,3%) и карбамида – 356,5 тыс. тонн(15,2%), капролактама – 210,1 тыс. тонн (+8,0%).
На фоне сохранения высоких рублевых цен реализации продукции общая выручка компании выросла на треть до 63,8 млрд руб.
Выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 8,8% до 5,9 млрд руб. на фоне увеличения продаж на 6,2% и роста средней цены на 2,4%.
Выручка от реализации карбамида подскочила почти на треть, составив 4,7 млрд руб., при этом продажи выросли на 16% до 324,9 тыс. тонн, а цена увеличилась на 13,7%.
Напомним, что в 2016 году компания запустила энергоэффективное производство циклогексанона по технологии голландской компании DSM. Реализация данного проекта позволила увеличить мощность производства капролактама со 190 до 230 тыс. тонн в год; в перспективе ожидается выход на объем производства – до 260 тыс. тонн в год. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота, который используется для производства полиамида. Продажи полиамида увеличились на 8,1%, а средняя цена реализации выросла на 16,2%: в итоге выручка по данному направлению увеличилась на четверть до 18,2 млрд руб. Реализация же самого капролактама также выросла на 26,4% на фоне роста цен на 20,9%. В итоге выручка от продажи капролактама увеличилась более чем наполовину до 7,4 млрд руб.
Операционные расходы предприятия увеличились на 19,3% до 52,7 млрд руб. Основной причиной опережающего роста расходов стало увеличение затрат на сырье до 33,0 млрд руб. (+23,1%), а также рост расходов на электроэнергию до 4,4 млрд руб. (+10,6%), связанный с вводом в эксплуатацию основных средств.
В итоге операционная прибыль выросла более чем в три раза, составив 11,1 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых расходов (2,7 млрд руб.) на фоне получения компанией отрицательных курсовых разниц в размере 1,2 млрд руб. по валютной части кредитного портфеля. Заметно вырос вклад в итоговый результат совместных предприятий компании, выразившийся в сумме 562 млн руб., из которой большая часть – 357 млн руб. – пришлась на долю ООО «Праксайр Азот Тольятти».
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота выросла в 2,8 раза, составив 7,46 млрд руб.
Отчетность за первый квартал по РСБУ также отразила рост ключевых финансовых показателей: выручки (+4,5%) и чистой прибыли (+36%). Такая динамика была достигнута несмотря на снижение объемов продаж ключевых товаров (аммиачная селитра, карбамид, полиамид) по причине сохранения высоких рублевых цен реализации, а также получению прочих доходов, связанных с положительными курсовыми разницами по валютным кредитам.
После вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в прогноз финансовых показателей компании.
В настоящий момент акции Куйбышевазота торгуются с P/E 2019 около 3,5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 7.1%, составив 67.1 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от продажи электроэнергии (+10.6%), составившие 25.1 млрд руб. на фоне нулевого роста реализации и увеличения среднего расчетного тарифа на 10.6%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 32.8 млрд руб. (-8.7%) на фоне снижения объемов реализации на 12.1%, вызванного более теплой погодой. Доходы от реализации мощности упали на 33.8% до 8.5 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 3.1%, составив 54.4 млрд руб. Обращает на себя внимание снижение расходов на топливо (-4.6%), ставший следствием снижения отпуска тепловой электроэнергии и оптимизации загрузки оборудования. Кроме того компания получила возмещение расходов по прочим налогам, что связано с уточнениями деклараций по налогу на имущество за предыдущие периоды.
В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 19.7%, составив 12.5 млрд руб.
Чистые финансовые доходы выросли почти в три раза – до 1.2 млрд рублей, что во многом связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу.
В итоге чистая прибыль компании упала на 16.3%, составив 10.7 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на период после 2019 года. Отметим, что в рамках конкурентного отбора проектов модернизации (ДПМ-2) Мосэнерго подала заявку на обновление 360 МВт на ТЭЦ-22 с вводами в 2024 году.
Стоит упомянуть о том, что советы директоров ТГК-1 и Мосэнерго вынесли на ГОСА вопросы об одобрении открытия кредитных линий в Газпромбанке и Банке «Россия» с общим лимитом в 30 и 60 млрд руб. соответственно. По предположениям некоторых участников рынка, эти средства могут быть направлены на выкуп долей Fortum в ТГК-1 и Города Москвы в Мосэнерго в рамках подготовки к переходу на единую акцию. В случае использования полного лимита кредитных линий для финансирования сделок бумаги ТГК-1 и Мосэнерго будут оценены существенно выше текущих рыночных цен.
Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 4.2 и P/BV 2019 около 0.3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (85,5%), показал рост объемов продаж на 0,1%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 0,4%, Mini сократилась на 1,8%, а Rolls-Royce увеличилась на 49,4%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска обновленной модели Phantom и Cullinan. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 0,7%.
Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Китае (+10,2%) и в Азии в целом (+2,1%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынке Европы в целом (+0,1%), и снижения на американском рынке (-2%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X3. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Почти половина от всех проданных Rolls-Royce составила новая модель Cullinan.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 0,7% и достигли 27 тыс. электрокаров с начала года.
Неприятным сюрпризом в данном сегменте стало начисление резерва в размере €1,4 млрд в связи с антимонопольными требованиями Европейской Комиссии.
Помимо этого негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на научные исследования и разработки в связи с широкой электрификацией транспортных средств, затраты на персонал в связи с увеличением численности рабочей силы, а также повышение амортизации имущества, машин и оборудования. В итоге в отчетном периоде автомобильный сегмент показал убыток €310 млн.
После сложного 2018 года сегмент по производству мотоциклов неплохо стартовал в 2019 году. Объем реализации вырос на 7,7% до 38,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 3,9%. В итоге доходы увеличились на 11,8% до €586 млн. Благодаря запуску новых привлекательных моделей компания смогла нарастить рентабельность на 0,5 п.п., а рост операционной прибыли составил 15,6%.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционной прибыль по этому направлению увеличилась на 15,5% до €648 млн. Сегмент финансовых услуг воспользовался в целом стабильной ситуацией с рисками, что было отражено в более низких расходах на резервирование рисков по остаточной стоимости на некоторых рынках.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 78,2% до €589 млн.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €173 млн против €432 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).
При этом переоценка инвестиций в совместное предприятие Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности принесла компании €328 млн. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.
В итоге чистая прибыль сократилась на 75,2% до €651 млн.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи с начислением вышеупомянутого резерва в размере €1,4 млрд. По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании в текущем году.
Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6,5-7,5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,7 и P/E 2019 около 8,6.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
