Выручка компании снизилась на 4,4%, составив $3,67 млрд.
На снижение доходов повлияло уменьшение долларовых цен на трубы в России вследствие укрепления рубля, при этом объемы продаж выросли на 5,1%.
Снижение показателей в зарубежном дивизионе было обусловлено падением спроса на трубную продукцию из-за волатильности цен на нефть, замедления буровой активности и высокого уровня запасов. Рост долларовых цен был обусловлен укреплением рубля.
Себестоимость реализации снизилась на 4,7%, составив $3,4 млрд. Ключевая статья затрат – расходы на сырье и материалы – снизилась на 5,4%, составив $2 млрд.
Скромная итоговая динамика расходов объясняется падением в долларовом эквиваленте расходов на персонал, электроэнергию и амортизационных отчислений, выраженных в рублях.
В результате операционная прибыль компании снизилась на 1,3%, составив $297 млн.
Долговая нагрузка компании остается на высоком уровне ($3 млрд). Чистые финансовые расходы сократились почти наполовину до $151 млн. В их структуре отметим положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля в размере $27 млн, а также расходы на обслуживание долга, составившие $173 млн.
В итоге чистая прибыль компании составила $102,5 млн, увеличившись в 4,6 раза.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на ближайшие три года, что было обусловлено пересмотром экспортных продаж. В связи с тем, что на последующий период прогноз остался без изменений потенциальная доходность акций практически не изменился.
Общая выручка компании выросла на 7.7% до 377 млрд руб. Такая динамика была обусловлена первым полным годом консолидации результатов МТС-Банка: доходы от банковской деятельности составили 20.7 млрд руб. против 5.55 млрд руб. годом ранее. Отметим скромное увеличение доходов от мобильной связи на 2.1% - до 238.2 млрд руб., вследствие продолжающегося тренда по оздоровлению рынка и роста пользования data-услугами, что компенсировало негативный эффект от отмены внутреннего роуминга и повышения НДС . Фиксированный бизнес МТС показал небольшое снижение выручки до 45.1 млрд руб. (-0.1%) несмотря на рост абонентской базы в розничных сегментах ШПД и платного телевидения. Продажи телефонов и оборудования выросли на 0.3% до 47.6 млрд руб. на фоне роста спроса на высококачественные модели смартфонов.
Зарубежный сегмент в целом показал впечатляющую динамику: в частности, выручка украинского сегмента прибавила 33%, что было обусловлено ростом потребления услуг передачи данных на фоне увеличения проникновения смартфонов, а также укрепление гривны к рублю.
Операционные расходы компании выросли на 7.7% до 377.1 лрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 7.6% до 93.8 млрд руб.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей около 4 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) с начала года увеличилась на 1.2%, составив 541 млрд руб. Расходы по процентам составили 36.7 млрд руб., положительные курсовые разницы составили 2 млрд руб.: примерно 7.5% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Отметим также чистые прочие расходы в размере 3.1 млрд руб., против доходов в размере 2.1 млрд руб., полученных годом ранее. Состав этих статей компания не раскрывает.
Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 3.4 млрд руб., что представляет собой прибыль от курсовых разниц, признанную по переоценке резерва на потенциальное обязательство в отношении расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Министерства юстиции США. Убыток от прекращенной деятельности в размере 55.8 млрд руб. отражает величину штрафа, на который был наложен на компанию в связи с ее деятельностью в Узбекистане.
В результате чистая прибыль МТС составила 48.7 млрд руб.
Отметим, что в июле текущего года Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 1 п/г 2019 г. в размере 8,68 руб. на акцию.
Напомним, что в марте текущего года Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2019-2021 годы, в соответствии с которой оператор будет платить акционерам не менее 28 рублей на одну обыкновенную акцию в течение каждого календарного года. Новая дивидендная политика, как и прежде, предусматривает выплату дивидендов двумя частями в течение календарного года.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы по чистой прибыли компании, отразив более высокую оценку доходов от совместных предприятий. Потенциальная доходность акций выросла.
Выручка компании сократилась на 4,5%, составив 55,1 млрд долл. В целом, сокращение выручки было вызвано снижением средних цен реализации стали, что было частично компенсировано увеличением поставок продукции. Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
На фоне сокращения запасов готовой продукции, объемы продаж стали сократились на 5,1%. Кроме того, сократилась средняя цена реализации тонны стали на 1%. Это привело к снижению выручки дивизиона на 6,1% до 14,5 млрд долл. EBITDA сегмента при этом упала почти в 3 раза, до 671 млн долл., в первую очередь, на фоне роста себестоимости производства стали. При этом рентабельность упала на 8,2 п.п. до 4,6%. На фоне отражения сегментом единовременного списания во втором квартале в 600 млн долл., относящегося к основным средствам и вызванного резким ростом стоимости сырья и материалов, сегмент «НАФТА» зафиксировал операционный убыток в размере 347 млн долл. после прибыли в 1,6 млрд долл. годом ранее. При этом в третьем квартале единовременных списаний не проводилось.
Выручка сегмента «Бразилия» сократилась всего на 1,1% на фоне сокращения объемов производства продукции (-6,2%), а также снижения средней цены реализации тонны стали (-4,9%). Некоторую поддержку выручке могли оказать увеличение объемов отгрузки стали. EBITDA сегмента упала на 30% до 881 млн долл. вследствие увеличения себестоимости производства и отрицательного влияния эффекта пересчета на фоне девальвации бразильского реала в первом полугодии 2019 года. При этом рентабельность снизилась на 5,8 п.п. до 14,2%. С учетом всего вышеизложенного, операционная прибыль сегмента сократилась на 30,1% до 670 млн долл. Стоит также отметить, что сегмент «Бразилия» не отражал единовременных списаний по итогам третьего квартала.
Производство стали в европейском сегменте увеличилось на 5,3% до 34,9 млн тонн преимущественно на фоне включения в контур консолидации с 1 ноября 2018 года приобретённого ArcelorMittal Italia (ранее – предприятие Ilva), при этом эффект был частично компенсирован заявленным ранее сокращением объема производства продукции из-за тяжелой ситуацией со спросом в регионе. Компания заявляет, что в полной мере этот эффект отразится в четвертом квартале 2019 года. При этом рост производства стали не позволил полностью перекрыть отрицательный эффект от изменения рыночных цен на сталь в регионе, снижение которых составило 10,8%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 3,4% до 30 млрд долл. Вследствие снижения цен реализации и роста издержек производства, отрицательных курсовых разниц, а также убытка в ArcelorMittal Italia в первом полугодии, EBITDA сегмента в отчетном периоде упала более, чем в 3 раза, до 971 млн долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 6,7 п.п. до 3,3%. На фоне списаний в размере 500 млн долл., отраженных в первом полугодии и связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения ArcelorMittal Italia, сегмент отразил операционный убыток в 459 млн долл. после 1,5 млрд долл. прибыли годом ранее.
На фоне снижения средних цен реализации стали (-12%), выручка сегмента «СНГ и Африка» сократилась на 16%. Поддержку выручке не смогли оказать относительно стабильные объемы выпуска стали. Так, ухудшение операционных результатов в Южной Африке было компенсировано нормализацией производства на Украине после завершения ремонта доменных печей во втором квартале 2019 года. Рост себестоимости производства, а также снижение цен реализации продукции привели к тому, что EBITDA сегмента упала в 2,6 раза до 472 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 10,4 п.п., составив 9,1%. Операционная прибыль на фоне некоторого роста амортизационных отчислений упала в 4,6 раза до 213 млн долл.
Финансовые результаты горнодобывающего сегмента поддержал рост цен на железную руду (+38,4%). На этом фоне выручка сегмента выросла на 20,5%. При этом EBITDA сегмента показала рост на 45,7% до 1,4 млрд долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 6,3 п.п., составив 36,5%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 67% и превысила 1 млрд долл.
В результате операционная прибыль на фоне возросших издержек производства стали, сокращения цен ее реализации, а также значительных списаний во втором квартале 2019 года, упала более, чем в 6 раз до 908 млн долл. Вследствие слабого сокращения финансовых издержек, компания зафиксировала убыток до налогообложения в размере 159 млн долл. по сравнению с прибылью в размере 4,4 млрд долл. годом ранее. Помимо этого, ArcelorMittal также зафиксировала отложенные налоговые активы, связанные, главным образом, с ожиданием увеличения будущей прибыли в Люксембурге. На этом фоне компания отразила чистый убыток в размере 572 млн долл. после прибыли в 4 млрд долл. за аналогичный период предыдущего года.
Стоит также отметить, что по итогам девяти месяцев 2019 года общий долг компании вырос на 14,6% до 14,3 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом по итогам третьего квартала 2019 года общий долг вырос на 0,5 млрд долл., в то же время чистый долг также увеличился на 0,5 млрд долл. до 10,7 млрд долл. преимущественно под воздействием отрицательного свободного денежного потока из-за сезонных инвестиций в оборотный капитал. Напомним, компания в I квартале 2019 года пересмотрела свою цель по снижению чистого долга с 6 до 7 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. По мнению менеджмента, эта величина является подходящим целевым показателем чистого долга, который сохранит категорию инвестиционного класса ценных бумаг эмитента даже в самой низкой точке цикла. Кроме того, компания планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере приближения размера чистого долга Группы к целевому уровню.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам вышедших данных мы внесли изменения в модель, связанные с выходом операционных сегментов компании на привычные уровни рентабельности. Мы считаем, что на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры в Европе в текущем году, а также серьезных списаний по итогам первого полугодия, компания не сможет завершить текущий финансовый год с чистой прибылью и отразит убыток около 100 млн долл. При этом мы рассчитываем на то, что уже в следующем году финансовый результат компании будет положительным, его поддержит отсутствие списаний, связанных с антимонопольным урегулированием совершенных ранее компанией приобретений других бизнесов. По нашему мнению, в перспективе ближайших 2-3 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 3 млрд долл. Помимо этого, мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10-15% чистой прибыли, при этом с учетом плана ArcelorMittal по сокращению чистого долга, коэффициент дивидендных выплат может быть увеличен.
Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2019 около 0,4 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка сбытового сегмента составила 507,5 млрд руб. (+10,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+6,3%) и объемов реализации (+4,1%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 18,1 млрд рублей (-2,5%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 12,9%, достигнув 142,1 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 7,2%, составив 71,5 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Другим значительным драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 18,5% и составившая 67,6 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 37,4 млрд рублей (+12,3%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.
Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ за 9 месяцев 2019 года составили около 9,7 млрд рублей. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года. Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам. Средняя цена на мощность арендованных электростанций в 2019 году составляет около 1,85 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ.
Столь высокие тарифы, вероятно, связаны со сложной схемой получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и 9 месяцев 2019 года составили 3,8 и 4,2 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет порядка 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.
Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.
Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 85 млрд руб. (+2,3%). Негативное влияние роста затрат на топливо (58,3 млрд руб., +6,6%) на EBITDA удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов (21,5 млрд руб., -7,3%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 34,4% - до 59,2 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что, однако, не помешало росту доли Интер РАО в ее прибыли до 2,2 млрд (+61,4%).
Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 3,1%, достигнув 22,7 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии почти на 3%, несмотря на падение полезного отпуска на 9,8%. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 7,4 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала рост на 13%, достигнув 5,1 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали небольшое снижение и составили 18,2 млрд руб. (-1,5%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 26,5% - до 4,6 млрд рублей.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 13,8%, составив 45,3 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 20,9 млрд рублей (+26,7%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 19,1% - достигнув 6,4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 9,5 млрд рублей (-1,2%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 22,6 млрд рублей (+15,5%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+25,1%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 17,1% - до 9,2 млрд рублей.
Выручка в данном сегмента составила 56,3 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла на 26,9%, достигнув 13,1 млрд рублей.
Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 8,2 млрд рублей (-9,8%) на фоне сокращения отпуска электроэнергии в сеть (-3,2%) и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию 9-6,8%). Операционные расходы уменьшились на 7,7% - до 6,5 млрд рублей, в итоге EBITDA составила 1,7 млрд рублей (-17,1%).
Молдавские активы принесли выручку в 7,7 млрд руб. (+23,4%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа (+16,7%) и увеличения выработки электроэнергии (+5,7%). Однако более высокий рост затрат на топливо и прочих операционных расходов привели к более скромному увеличению EBITDA до 2,3 млрд рублей (+11,2%).
Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA почти в 2 раза (до 2,2 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 304 млн рублей, а расходы корпоративного центра увеличились с 3,3 млрд рублей до 4,2 млрд рублей.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 21,2% - до 105,9 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились на 6,8%, а финансовые расходы – почти в 2 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений на конец отчетного периода составил 251 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 16,5% - до 64 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких объемов экспорта электроэнергии, и доходов от зарубежных активов, а также более низких фактических тарифов на продажу мощности арендованных калининградских ТЭС. Также менеджмент компании заявлял, что ждет роста EBITDA в 2019 году около 10-15%, по нашим расчетам, он может составить 17-18%.
Выручка завода сократилась на 4,1% - до 4,9 млрд руб. На операционном уровне компания зафиксировала прибыль в размере 273 млн руб. против убытка годом ранее
Чистые финансовые расходы составили 270 млн руб. против доходов в размере 148 млн руб. за счет снизившегося положительного сальдо прочих доходов и расходов, природа которых не раскрывается. Процентные расходы незначительно возросли на фоне увеличения долговых обязательств. Отметим, что ввиду отложенных налоговых активов компания смогла показать символическую чистую прибыль в размере 7,5 млн руб.
Одним из основных факторов, влияющих на деятельность предприятия, является объем государственного оборонного заказа. В соответствие с новой программой со сроком действия на 2018-2027гг. предусмотрено постепенное сокращение бюджетных расходов на оборону. В этих условиях перед компанией встает необходимость постепенного перехода с выпуска продукции военного назначения на выпуск продукции гражданского назначения. Поэтому одной из основных стратегических целей ОАО «КЭМЗ» является освоение выпуска новых видов гражданской продукции с проведением локализации производства уже освоенных изделий. Весомую долю среди продукции гражданского назначения, выпускаемой компанией, занимает дорожно-строительная техника и гидравлика. С 2016 года предприятие вышло на новый рынок-рынок сельскохозяйственной техники. В 2018 году подписан СПИК с Минпромторгом РФ по проекту освоения производства сельскохозяйственных тракторов ANT 4135F, который позволил предприятию получить доступ к федеральным мерам поддержки промышленности. Помимо этого, в текущем году должен быть введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, которому будет придан статус центра станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2019 порядка 0,6; привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании выросла на 2.4%, составив 1 871 млрд руб.
Доходы от продажи нефти выросли на 6.9% до 571 млрд руб. на фоне снижения цен на нефть и увеличения объемов продаж, обусловленного снижением переработки на собственных НПЗ компании. При этом добыча на собственных месторождениях компании показала снижение на 0.2%, в то время как ее доля в совместных предприятиях выросла на 6.8%, вследствие роста добычи на Новопортовском, Восточно-Мессояхском месторождениях, а также из-за увеличения доли владения в Арктикгаз. Совокупный объем продаж нефти вырос на 10.5%.
Доходы от продажи нефтепродуктов прибавили 0.8%, составив 1 224 млрд руб. Причиной их роста стало увеличение цен на внутреннем рынке (+1.8%). Динамика объема переработки (-1.9%) и продаж нефтепродуктов (+0.1%) была слабой по причине проведения ремонтных работ на НПЗ.
Операционные расходы компании выросли на 3.3%, составив 1 514 млрд руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 15.6% вследствие роста объемов приобретаемой нефти на внутреннем рынке. Расходы по налогам снизились на 8.3% до 449 млрд руб. на фоне снижения отчислений по НДПИ на сырую нефть (-1.2%). Компенсирующий эффект дал введенный с начала года «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что привело к снижению чистой суммы акциза с 99 млрд до 50 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за девять составила около 69 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 14.9% до 53.5 млрд руб.
Положительная динамика амортизационных отчислений (+5.8%), составивших 133.8 млрд руб., связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы и ростом добычи на Новопортовском месторождении, а также применением нового стандарта МСФО 16 с января 2019 года.
В итоге операционная прибыль компании сократилась на 1% до 356.6 млрд руб.
Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 64.9 млрд руб., что на 6.9% ниже прошлогоднего результата по причине относительно слабых показателей Славнефти.
Чистые финансовые расходы составили 1.7 млрд руб. против 42.8 млрд руб. годом ранее. Столь стремительное сокращение расходов стало следствием получения положительных курсовых разниц в размере 7.1 млрд руб. против убытка 31.1 млрд руб. годом ранее, что обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде. Рост процентных расходов с 16.3 до 26.3 млрд руб. произошел на фоне роста стоимости обслуживания и размера долга компании. Долговая нагрузка компании за год возросла с 701 млрд руб. до 724 млрд руб. Одновременно с этим, процентные доходы выросли в 3.8 раз до 17.5 млрд руб. из-за роста свободных остатках на счетах. Компания получила значительные денежные средства (порядка 87 млрд руб.), продав материнской компании объект капитального строительства МФК «Лахта центр» и разместив их на банковских депозитах. Кроме того, во 2 квартале 2019 года СП Арктикгаз выплатил дивиденды, доля Газпром нефти в которых составляет 38,5 млрд. руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 7.1%, составив 320 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили темпы роста добычи нефти, оценку по отчислениям по НДПИ и подняли прогноз по поступлениям от совместных предприятий. В результате потенциальная доходность акций выросла.
Выручка компании увеличилась на 5,7%, составив 13,9 млрд руб. При этом отпуск электроэнергии потребителям в отчетном периоде составил 2,8 млрд кВт-ч (+2,8%), а средний расчетный тариф увеличился на 2,4%.
Общие расходы Ставропольэнергосбыта выросли на 4% и составили 13,7 млрд руб. В структуре затрат отметим существенный рост (+7,%) расходов на покупку электроэнергии, составивших 7,8 млрд руб. и более скромное увеличение расходов на передачу электроэнергии до 5,4 млрд руб. (+0,9%). В итоге компания получила прибыль от продаж в размере 272 млн руб., увеличив ее более чем в пять раз.
В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов (со 133,7 млн руб. до 117,6 млн руб.), что связано со снижением стоимости обслуживания долга. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов достигло 70,3 млн руб. (годом ранее оно было положительным, составив 16,5 млн руб.). Напомним, что по данным статьям сбытовые компании, в том числе отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности.
В итоге чистая прибыль компании составила 72 млн руб. против убытка в 55 млн руб. годом ранее, при этом она практически полностью (68,5 млн руб.) была заработана в первом квартале. Напомним, что прибыль компании за весь прошлый год составила 65 млн руб. Такую динамику можно объяснить введенным в прошлом году механизмом установления сбытовых надбавок, рассчитанных методом эталонных затрат.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизил свои прогнозы по чистой прибыли, увеличив оценку расходов на приобретение электроэнергии.
На данный момент привилегированные акции Ставропольэнергосбыта торгуются с P/E 2019 около 3 и P/BV 2019 порядка 0,5 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за девять месяцев 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 4.6% - до $104.4 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 2.2% - до $66.1 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $37.9 млрд (+8.9%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 3.6% - до $3.4 млрд. Отметим, что существовала угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Однако в середине июля Администрация президента Трампа отозвала свой план, касающийся изменения условий ведения бизнеса для фармацевтических посредников, и будет бороться с высокими ценам на лекарства другими способами.
Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).
Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива была направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагала, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому полугодию видно, что новая ценовая политика принесла определенные плоды и оказала положительно влияние на операционный результат. Тем не менее, на наш взгляд, угроза негативных регуляторных изменений сохраняется.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.3%, составив $64 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.7% - до $49.2 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.9%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $3.9 млрд против убытка годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первое полугодие 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $52.5 млрд и операционную прибыль в размере $3.3 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $1.6 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 20% - до $2.3 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла $4.9 млрд, при этом EPS составил $3.76 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части более медленного темпа роста затрат. Потенциальная доходность акций выросла.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6.0 - 8 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.5 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании выросла на 4.1% до 242.6 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+9.5%) до 27.7 млрд руб. на фоне увеличения ARPU на 7.5% и увеличения абонентской базы на 1.9%.
Рост выручки до 62.1 млрд руб. (+5.9%) показал сегмент ШПД при снижении абонентской базы на 1.5% и увеличения ARPU на 7.5%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-12.1%) за счет сокращения как количества абонентов на 9.4%, так и размера ARPU на 3%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил почти 20%.
Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 3.5% и составили 212.6 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 47.8 млрд руб. (+10%) из-за снижения эффекта от пересмотра сроков полезного использования внеоборотных активов и роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов показало снижение на 3.1% (на 0.9 млрд руб.) из-за роста поступлений в рамках проекта «Устранение цифрового неравенства», а также в связи с законодательными изменениями по налогу на имущество и эффектом высокой базы затрат на маркетинг и рекламу в 2018 году. В итоге операционная прибыль увеличилась на 8.3%, составив 29.9 млрд руб.
В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 14.6 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года вырос с 204.3 млрд руб. до 221 млрд руб. Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 27.2% до 15.7 млрд руб. Напомним, что консолидация Tele2 и Ростелекома должна завершиться до 3 апреля 2020 года. Параметры сделки пока не разглашаются, предполагается, что для покупки оставшейся доли в мобильном операторе Ростелеком использует квазиказначейский пакет, а также новые акции, размещенные в ходе допэмиссии.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, отразив меньший размер прочих доходов в 2019 году и более высокие темпы роста выручки от облачных и прочих услуг на будущие годы. В итоге потенциальная доходность акций выросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после появления деталей о планируемой полной консолидации Теле2 Ростелекомом.
Выручка компании увеличилась на 12,3% до 27,7 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели в части отгрузки продукции. Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана с увеличением объемов продажи коксового концентрата.
Операционные расходы выросли на 13% до 20,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 10,1%, составив 6,9 млрд руб.
В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сократились в 3,6 раза. Судя по всему, компания отразила положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля против отрицательных значений годом ранее.
Долговая нагрузка компании практически не изменилась, составив 129 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 8,2 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 4,9 млрд руб. Финансовые вложения составили 66 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном периоде составила 3,9 млрд руб. против убытка годом ранее.
После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании, внеся коррективы в расчет курсовых разниц. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2019 года, так как по итогам 2018 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
