Выручка компании сократилась на 12,1% - до 37,6 млрд руб. Основными факторами падения стали снижение объема генерации электростанциями компании и падение цен РСВ на фоне аномально теплой погоды в 1 кв. 2020 г. и пандемии COVID-19 во 2 кв. 2020 г.
Операционные расходы сократились только на 1,1%, составив 29,3 млрд руб., что обусловлено признанием обесценения по основным средствам в размере 1,6 млрд руб. Кроме того, возросли расходы на покупную электроэнергию (+68,7% до 1,4 млрд руб.). При этом отметим снижение расходов на топливо (-13,4%, до 15,8 млрд руб.) и затрат на ремонт и техническое обслуживание (-2,8%, до 773,8 млн руб.).
В результате операционная прибыль компании сократилась на 37,5%, составив 8,3 млрд руб.
Чистые финансовые доходы сократились на 31,6% до 213 млн руб. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 6,9 млрд руб. (-37,1%).
Неприятной новостью стал очередной перенос запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС с конца 2020 г. на 1 п/г 2021 г. Основной причиной стали ограничения связанные с COVID-19, из-за которых компания практически не продвинулась в восстановлении блока за последние месяцы.
Напомним, что, согласно новой дивидендной политике компания намеревалась увеличить выплаты и в 2020-2022 гг. были планы направлять на дивиденды 20 млрд руб. в год. Предполагалось, что выплаты в значительной степени финансировались бы доходами от третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В связи с переносом сроков ввода третьего энергоблока, компания подтвердила свое намерение направить на дивиденды в декабре 2020 г. - не 13 млрд руб., а лишь 7 млрд руб. При этом руководство Юнипро сохраняет планы направлять 20 млрд руб. на дивиденды в 2021-2022 гг. и даже может продлить текущую дивидендную политику до 2024 г.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли необходимые изменения в модель компании, что привело к понижению потенциальной доходности.
Общая выручка компании снизилась на 31,7%, составив 290,0 млрд руб., вследствие снижения экспортных цен на нефть и на нефтепродукты. Добыча «Башнефти» за отчетный период упала на 9,1% до 8,55 млн тонн. Обращает на себя внимание продолжение падения добычи в подразделении «Соровскнефть» (-26,0%).
Операционные расходы сократились всего на 16,0% и составили 302,5 млрд руб. Положительную динамику показали производственные и операционные расходы (+11,6%), а также амортизационные отчисления (+4,1%).
В итоге на операционном уровне компания отразила убыток в 12,4 млрд руб.
Отрицательный нетто-результат финансовых статей в размере 4,8 млрд руб. сменился положительным, который составил 3,7 млрд руб., главным образом, из-за получения прибыли по курсовым разницам. Процентные расходы сократились на 2,5% до 5,6 млрд. руб.
В итоге компания отразила чистый убыток в 6,3 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Среди прочих показателей отметим величину дебиторской задолженности в 165,9 млрд руб. (свыше 20% всех активов компании), выросшую за последние три года в два раза.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по выручке и затратам компании, вернувшись к ориентирами по дивидендным выплатам, прописанным на ближайшие годы в бюджете республики Башкортостан. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
Выручка компании снизилась на 2,9%, составив 3,8 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – снизилась на 3,3% до 2,9 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 5,0% и роста расчетного среднего тарифа на 1,8%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде упала на 1,3%, составив 872 млн руб.
Операционные расходы выросли на 8,5% и составили 2,8 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль снизилась на 26,1% до 946 млн руб.
Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на итоговый финансовый результат. Эффективная налоговая ставка оказалась на традиционно высоком для компании уровне (+49,3%), в итоге чистая прибыль составила 443,0 млн руб. (-35,0%).
Крайне разочаровывающей оказалась рекомендация Совета директоров не выплачивать дивиденды на оба типа акций. Указанное решение принимается уже на протяжении 8 лет подряд, невзирая на положения устава в части выплат на привилегированные акции и откровенную деградацию ROE компании, упавшего за эти годы в несколько раз. Сейчас уже трудно поверить, что когда-то рентабельность собственного капитала компании находилась выше 20%.
После выхода отчетности мы обнулили ожидаемые дивиденды по акциям компании на ближайший год, одновременно незначительно подняв прогноз чистой прибыли. Как следствие, потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.
Обыкновенные акции компании торгуются всего за пятую часть своей балансовой стоимости и пока продолжают входить число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
Выручка завода сократилась на 18,0% до 11,1 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием как падения объемов продаж, так и снижения цен реализации.
Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, упали на 19,6%, составив 10,2 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль выросла на 5,4% до 871 млн руб. Такая динамика, на наш взгляд, была обусловлена сдвигом в сортаменте в пользу более маржинальной продукции.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 6,0 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению отрицательных курсовых разниц, нашедших свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов в размере 591,5 млн руб. Процентные расходы выросли на треть до 104,2 млн руб. В результате чистая прибыль завода составила 167 млн руб., при этом во втором квартале завод заработал 446,2 млн руб. чистой прибыли.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
Выручка комбината сократилась всего на 3,0%, составив 57,1 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели за отчетный квартал (они станут известны позднее, в составе отчетности Мечела). Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана, в первую очередь, со снижением объемов производства.
Операционные расходы комбината снизились более существенно - на 9,6%, составив 52,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК выросла более чем в четыре раза до 5,0 млрд руб. На наш взгляд, столь сильная динамика операционной прибыли связана, главным образом, со сдвигом ассортимента в пользу более маржинальной продукции.
В отчетном квартале финансовые вложения компании составили 145,9 млрд руб., увеличившись за год на 11 млрд руб. Как следствие, проценты к получению достигли 5,5 млрд руб. против 5,3 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы остались на уровне прошлого года – 5,0 млрд руб. несмотря на увеличение долга до 166,7 млрд руб. Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказало отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 5,7 млрд руб., ставшее следствием ослабления рубля по отношению к евро и реализацией отрицательных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.
В итоге чистый убыток ЧМК составил 221 млн руб., при этом во втором квартале комбинат смог заработать свыше 4,4 млрд руб. чистой прибыли. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 17 382 руб.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, оставив неизменными наши ожидания на будущие годы. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.
Выручка компании составила 38,1 млрд руб., продемонстрировав снижение на 25,1%. К сожалению, Нижнекамскнефтехим не раскрыл операционные показатели по итогам полугодия. Судя по всему, снижение доходов вызвано, в первую очередь, падением объемов выпускаемой продукции.
Затраты снизились меньшими темпами (-21,6%), составив 57,7 млрд руб. Отметим снижение коммерческих расходов на 26,9% до 3,5 млрд руб. и управленческих расходов на 0,8% до 3,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании уменьшилась почти наполовину до 9,3 млрд руб.
В отчетном периоде процентные доходы сократились на 47,9% до 373,4 млн руб. на фоне снижения остатков на счетах компании. Хотя компания начала увеличивать долг для осуществления своих инвестиционных проектов – на конец отчетного периода он достиг 79,6 млрд руб., но процентные расходы не отображаются в отчете о финансовых результатах, так как относятся к капитализированным затратам по кредитам и займам и попадают в сумму основных средств.
По итогам квартала компания отразила значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 6,3 млрд руб. против прошлогоднего положительного результата в 185 млн руб. Как мы полагаем, львиная доля этого результата (свыше 6 млрд руб.) была сформирована отрицательными курсовыми разницами по привлеченному в евро кредиту. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 2,9 млрд руб. против прибыли 14,4 млрд руб. годом ранее. При этом после убытка в первом квартале компания смогла заработать во втором квартале 6,8 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогнозы финансовых показателей компании на текущий год, одновременно отразив их более плавное восстановление в последующие годы. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются чуть дороже своей балансовой стоимости и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 42,8% до 73,1 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж в каратах (-46,6%) и небольшого роста средней рублевой цены реализации (2,4%).
Себестоимость продаж упала на 34,2% до 55,5 млрд руб., основной причиной снижения стало значительное увеличение уровня запасов, уменьшающих общую себестоимость. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы упала на 59,5%, составив 17,6 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем наполовину – до 216,2 млрд руб., отразив переоценку валютного долга. Это обстоятельство обусловило возникновение отрицательных курсовых разниц по заемным средствам в размере 10,4 млрд руб. В результате чистая прибыль АЛРОСы составила символические 3,1 млрд руб.
Из прочих моментов отчетности отметим отрицательное значение свободного денежного потока по итогам полугодия в размере 8,3 млрд руб., что исключает выплату промежуточных дивидендов по итогам полугодия.
Ключевым вопросом остаются перспективы восстановления спроса на зарубежных ювелирных рынках. Компания видит признаки восстановления на ключевых рынках, в частности, США и Китае. В сентябре сезонное оживление спроса ожидается в Индии.
Компания подтвердила ранее предоставленные прогнозы на текущий год: ожидается, что в 2020 году добыча алмазов компанией окажется в диапазоне 28-31 млн карат., при этом сформированные запасы алмазов постепенно начнут сокращаться. Объем инвестиций, как ожидается, составит 20 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
Сегмент Lufthansa German Airlines традиционно вносит наибольший вклад в доходы холдинга. По итогам отчетного периода доля подразделения в общей выручке составила 35%. Доходы сегмента в отчетном периоде упали на 63,5% до €2,9 млрд, отразив значительное сокращение пассажирооборота. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) вырос на 4,5%. На операционном уровне компания зафиксировала убыток €1,9 млрд на фоне падения процента занятости пассажирских кресел на 9,5 п.п..
Выручка национального перевозчика Швейцарии – SWISS – сократилась на 55% до €1,1 млрд., что объясняется значительным снижением пассажирооборота и уровня загрузки кресел. Следствием указанных факторов стал операционный убыток €292 млн. против прибыли, полученной годом ранее.
Выручка крупнейшей австрийской авиакомпании Austrian Airlines в отчетном периоде снизилась на две трети до €660 млн на фоне сопоставимых темпов падения пассажирооборота и процента загрузки кресел на 10,0 п.п. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) вырос на 11,8 п.п..
Начиная с 2020 года, компания стала выделять в качестве отдельного сегмента результаты деятельности бельгийского авиаперевозчика Brussels Airlines. В отчетном периоде доходы подразделения упали на 63,2% до €252 млн, отразив снижение пассажирооборота на 63,6% и уровня загрузки кресел. Вследствие этого операционный убыток компании увеличился почти в шесть раз, составив €211 млн.
Сегмент Eurowings, функционирующий по принципу «от точки до точки», является для авиаконцерна одним из приоритетных направлений развития.
Выручка подразделения снизилась на 64% до €377 млн на фоне сопоставимых темпов снижения пассажирооборота. Как и в прошлом году, сегмент зафиксировал на операционном уровне убыток, увеличившийся более чем в два раза до €432 млн.
Грузовые перевозки в отчетном периоде продемонстрировали рост выручки на 6,6% до €1,3 млрд, что стало следствием существенного увеличения тарифа, вызванного возросшим спросом на перевозки индивидуальных средств защиты. Указанный рост был частично компенсирован снижением общего грузооборота на 28,5%. Операционная прибыль сегмента выросла до €258 млн.
Сегмент ОРК продемонстрировал снижение выручки почти на 30%: сокращение объема выполненных работ было частично компенсировано благоприятным изменением валютных курсов. Убыток на операционном уровне во многом был вызван созданием оценочных резервов по дебиторской задолженности, а также списанием €62 млн инвестиций в совместные предприятия.
Кейтеринговый сегмент группы в отчетном периоде показал операционный убыток в размере €306 млн как на фоне сокращения числа перевезенных пассажиров, так и по причине убытка от обесценения гудвилла в размере €100 млн.
Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании.
В отчетном периоде компания показала драматическое снижение ключевых финансовых показателей, обусловленное влиянием пандемии корона вируса, фактически парализовавшей индустрию авиаперевозок. В результате чистый убыток составил €3,6 млрд ,увеличившись более чем в 30 раз по сравнению с предыдущим годом.
В рамках анонсированных ранее мер по государственной поддержке компания эмитировала дополнительные акции на сумму €1,5 млрд в пользу Фонда экономической стабилизации. Как ожидается, увеличенное количество акций найдет свое отражение в отчетности за третий квартал.
Сама компания планирует восстановить к концу года 95% континентальных и 70% межконтинентальных рейсов, сделав акцент в третьем квартале на наиболее популярных туристических направлениях.
По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей компании, попытавшись отразить последствия драматических событий, связанных с параличом пассажирских авиаперевозок. Наш текущий сценарий предусматривает снижение пассажирооборота наполовину вкупе с падением маржинальности сегментов пассажирских перевозок с последующим постепенным их восстановлением. Следствием внесенных изменений стало сокращение потенциальной доходности акций компании.
Общая выручка компании сократилась на 15,2%, составив $4,0 млрд, на фоне сокращения среднегодовой цены реализации алюминия на 10,4%. Негативное влияние снижения цен было дополнено сокращением на 4,4% объемов продаж первичного алюминия и сплавов.
Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 14,4%, составив $3,3 млрд. Выручка от реализации глинозема упала на 28,8% до $242 млн в связи со снижением средней цены реализации на 27,4% при сокращении объемов реализации на 1,9%.
Доходы от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции снизилась на 13,2%, составив $178 млн на фоне падения выручки от реализации алюминиевых колесных дисков.
Прочая выручка, в том числе от продаж прочей продукции, боксита и энергетических услуг, снизилась на 11,8%, составив $277 млн в связи со снижением продаж других материалов на 16,6% (таких как кремний – на 48,2%, алюминиевые порошки – на 6,9%, соды – на 23,2%).
Общая себестоимость реализации сократилась на 10,5%, составив $3,5 млрд. Падение было обусловлено, главным образом, уменьшением объема реализации алюминия на 4,4% и ослаблением курса российского рубля по отношению к доллару США.
Затраты на приобретение глинозема сократились на 15,9% до $296 млн в основном за счет снижения закупочной цены глинозема на 23,0%.
Затраты на приобретения прочих видов сырья и материалов снизились на 12,7% до $1,1 млрд в связи с падением закупочных цен на сырье (цен на прокаленный нефтяной кокс –на 28,1%, на кальцинированный нефтяной кокс –на 22,7%, на пек –на 31,1%,на каустическую соду –на 23,5%). В итоге валовая прибыль РУСАЛа упала на 38,5% до $495 млн.
Коммерческие и административные расходы снизились на 0,5% до $601 млн, в основном, по причине сокращения транспортных расходов.
Долговая нагрузка компании за год сократилась с $8,5 млрд до $8,0 млрд. Финансовые расходы составили $240 млн (-30,0%). Финансовые доходы выросли в 3,6 раза до $115 млн. Доля в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий составила всего $27 млн против $834 млн голом ранее, главным образом, за счет провала финансовых показателей ГМК Норильского Никеля, 27,8% акций которого принадлежит РУСАЛу. В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере $124 млн против прибыли $625 млн годом ранее.
Одним из наиболее важных моментов стало сокращение долговой нагрузки холдинга, которая, однако, остается все еще достаточно высокой: сумма, израсходованная на оплату процентов, превысила величину скорректированной EBITDA компании. Ожидается, что, несмотря на непростую ситуацию на рынке алюминия, компания продолжит сокращать долговую нагрузку, что в будущем откроет перспективы для возобновления дивидендных выплат.
Еще одним положительным моментом стало ожидания постепенного восстановления мировой экономики. Указанные тенденции уже наблюдаются в Китае, где начал расти спрос на первичный алюминий вследствие увеличения производства автомобилей и активизации потребительского спроса (пиво и безалкогольные напитки). Как следствие, на рынке алюминия в последнее время наблюдается восстановительная динамика цен.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании, отразив увеличение средних цен реализации на текущий и год и последующие периоды. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Напомним, что в силу существенной разницы между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе мы приняли решение учитывать долю владения в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости и с учетом этого фактора рассчитывать итоговую потенциальную доходность.
В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 полугодие 2020 года.
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 2,2% - до $69,9 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, сократились на 4,3% - до $41,6 млрд – на фоне падения средней выручки на заказ на фоне широкого применения дженериков, по сравнению с брендированными препаратами. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $27,8 млрд (+12,9%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов.
Операционная прибыль сегмента увеличилась на 16,5% - до $2,4 млрд., в основном, за счет роста продаж в специализированных аптеках, улучшению экономики закупок и увеличению общего уровня распределения, что было частично компенсировано продолжающимся сжатием цен. Кроме того, увеличение операционных доходов также было обусловлено снижением амортизационных расходов.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 4,3%, составив $44,4 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 5,3% - до $34,2 млрд – на фоне роста объема исполнения рецептов (+3,5%), включая увеличение объема рецептурных препаратов, связанных с COVID-19 и увеличения средней выручки за рецепт (+1,7%), Операционная прибыль составила $2,7 млрд против $2,8 млрд годом ранее. Увеличение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, ростом объемов продаж в аптеках, описанных выше, а также улучшением закупок непатентованных лекарств.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna. Выручка данного сегмента возросла на 6,8% до $37,7 млрд главным образом за счет расширения участия в государственных продуктах по льготному здравоохранению. Операционная прибыль сегмента составила $4,2 млрд. (+88%). Рост операционной прибыли был обусловлен, главным образом, сокращением расходов на выплату пособий в связи с отсрочкой плановых процедур в ответ на пандемию COVID-19.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Незначительно выросли затраты корпоративного центра – до $1,1 млрд. Чистые финансовые расходы упали на 6,2% - до $1,4 млрд на фоне сокращения долга. Чистая прибыль достигла $5 млрд, при этом EPS составил $3,8 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в сторону повышения финансовых показателей сегментов – «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем» и «Медицинское страхование». Компания не берется предсказать, какие дальнейшие последствия принесет пандемия COVID-19, но в данный момент наблюдается увеличение объема отпуска рецептурных препаратов, связанных с ней.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $9-10 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1,2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
Оставить комментарий
