Что случилось?

ЦБ в пятницу, 19 июня, в ходе очередного планового заседания пошел на резкую меру, впервые за пять лет снизив ключевую ставку сразу на 100 б.п., до 4,5% (исторический минимум). Следовательно, реальная ставка, или потенциал снижения до отрицательной исходя из годовой инфляции, опустилась до 1,5% – минимум более чем за четыре года. Это разошлось с нашими ожиданиями, поскольку мы прогнозировали постепенное и медленное снижение. Решение ЦБ отчасти обусловлено отставанием по темпам снижения от регуляторов других развивающихся стран, которые в среднем с начала года снизили показатель более чем на 250 б.п.

Глава ЦБ сохранила прежнюю риторику, сообщив о готовности к дальнейшему снижению ставки при условии развития ситуации в соответствии с базовым прогнозом, согласно которому инфляция продолжит снижаться, а во втором квартале резко упадет ВВП.

Наш прогноз:

Мы считаем, что шаг следующего снижения составит не более 50 б.п. В целом наш прогноз по ключевой ставке до конца года изменен на 3,5% (еще два снижения по 50 б.п. либо ряд более мелких шагов по 25 б.п.), вместо ранее прогнозировавшихся 4,5%. Следовательно, ждем снижения на заседаниях 24 июля, 18 сентября, 23 октября, 18 декабря. Мы считаем, что ЦБ не будет снижать показатель более чем на 150-200 б.п., учитывая желание сохранить реальную ставку положительной. Даже если 12-месячная инфляция замедлится до 2,5% г/г, номинальная ставка не должна опускаться еще на 200 б.п.

Моментальная реакция рынка и наше ожидание дальнейшей динамики

ОФЗ не в полной мере учитывали такое скорое смягчение монетарных условий и отреагировали ростом котировок на 0,5% в длинном сегменте. Исходя из нашего прогноза на конец года доходность по ОФЗ на среднем участке кривой может составить 4,5%, а на длинном – около 5%, что означает потенциал роста цен в первом случае – 3% и во втором – 10%. Наш прогноз по паре USDRUB на конец года остается ₽65–67.

Динамика реальной ставки в России и доходности ОФЗ

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Почему ЦБ развивающихся стран активно снижают и продолжат снижать ставки?

1. Ограниченные фискальные возможности

С начала года наиболее активное снижение ставок наблюдается среди развивающихся стран, которые в большей степени ограничивают соотношение объема фискального стимулирования для поддержки экономики из-за коронавируса и ВВП. В России это не самый низкий показатель, и с учетом запланированных фискальных расходов до 2021 г. он составит чуть менее 5% от ВВП, что чуть выше чем в других развивающихся странах и вдвое ниже, чем в развитых.

Среди стран лидеров по снижению ключевой ставки – самые уязвимые, находящиеся в зоне наибольшего риска или уже объявившие дефолт. Так, например, Аргентина с начала года снизила ставку больше всех в мире – на 30%, Украина – на 7,5%, Турция – на 3,8%, ЮАР – на 3%, другие страны – примерно на 2%, Россия замыкает топ-10 снижением на 1,8%, что чуть выше среднего показателя по миру.

Текущие реальные ставки в мире исходя из годовой инфляции

Источник: Bloomberg, ITI Capital

2. Глобальное падение инфляции

Дефляция по всему миру, которая наблюдается с середины 2018 г., существенно ускорилась из-за коронавируса. Так, например, падение инфляции по всему миру с начала года в среднем составило более 1,5% и в основном в развитых странах: Канада (-2,6%), США (-2,2%), Швейцария (-1,5%) и Европа (-1,2%). Таиланд вышел в лидеры по снижению ИПЦ – более 4%. Потребительские расходы без фискального стимулирования будут падать даже при возобновлении экономической деятельности – объем программ помощи экономике по всему миру уже составил порядка $10 трлн, из которых 70% пришлись на США, Европу и Японию. Что важно, и о чем мало говорит ЦБ – это резкий рост производственных цен до уровня начала 2019 г., что не мультиплицируется в потребительскую инфляцию из-за падения импорта, денежных доходов и реальной потребительской способности в будущем.

Динамика инфляции и ключевой ставки с начала года

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Другие важные комментарии на пресс-конференции:

Пересмотр нейтральной ставки: ЦБ не исключает, что скорректирует свое мнение по вопросу нейтрального диапазона (сейчас составляет 2–3%) в рамках публикации июльского макроэкономического бюллетеня. В то же время регулятор призывает не ждать резких колебаний, а нейтральная ставка ниже 5% не рассматривается.

Реальная ставка сохранится положительной: Переход в зону отрицательных реальных ставок по-прежнему не прогнозируется. Методика расчета реальной ставки у регулятора базируется на ожидаемой инфляции в ближайшие 12 месяцев.

Инфляция как ключевой индикатор: Дезинфляционные факторы продолжают превалировать, и их влияние будет довлеющим и в дальнейшем. В августе и сентябре также допускается сезонная дефляция из-за падения цен на плодоовощную продукцию. В то же время годовая инфляция в следующие месяцы может повышаться за счет эффекта низкой базы. По оценке ЦБ, пик такого роста может быть достигнут в феврале 2021 г. Уточненный экономический прогноз, включающий ожидаемый в ближайший год индекс потребительских цен, будет дан в рамках следующего опорного заседания 24 июля.

Ставки будут сохраняться низкими по крайней мере до конца 2021 г. Стратегия Банка России в области процентных ставок в дальнейшем по-прежнему будет опираться на актуальный баланс значимых факторов. Регулятор пока не готов анонсировать окончание цикла смягчения монетарных условий. Напротив, он дал четкий сигнал к возможному дальнейшему снижению ставки. В то же время в будущем столь большой шаг снижения маловероятен, поскольку он скорее относится к «нестандартным» мерам. Длительность проведения стимулирующей монетарной политики будет в том числе зависеть от действий глобальных ЦБ. Таким образом, ЦБ может указывать на то, что низкие ставки в России сохранятся как минимум в ближайшие полтора года.

Долговая политика России. Минфин имеет возможности для наращивания государственных заимствований. Банк России не видит сложностей с реализацией программы привлечения средств и находит комфортной текущую стоимость долга.

Прогноз по экономике. Падение ВВП во 2К превзойдет первоначальный прогноз в 8% из-за более длительного воздействия ограничительных мер. В то же время регулятор не ждет сокращения экономики более чем на 10%.

Рынки

В пятницу, 19 июня, DJIA снизился на 0,8%, до 25871,46 п., S&P 500 — на 0,56%, до 3097,74 п., Nasdaq вырос на 0,03%, до 9946,12 п. DAX повысился на 0,4%, до 12330,76 п. Индекс Мосбиржи поднялся на 1,26%, до 2758,67 п., РТС — на 1,54%, до 1249,67 п. Июньский фьючерс на S&P 500 на момент написания обзора торгуется на уровне 3066,38 п. (+0,23%), июньский фьючерс на Dow Jones — на уровне 26,635 п. (+0,42%), Nikkei растет на 0,02%, до 22482,24 п., Shanghai — на 0,26%, до 2975,26 п., HSI снижается на 0,5%, до 24518,39 п.

В понедельник, 22 июня, американские фьючерсы дорожают, но опасения по поводу увеличения количества заболевших COVID-19 сохраняются. Новости о начале скупки корпоративных облигаций ФРС и росте розничных продаж в США улучшили настроения инвесторов на прошлой неделе. Ожидания восстановления экономики также подтолкнули котировки компаний наверх. Тем не менее, количество зараженных коронавирусом продолжает расти. США второй день подряд фиксируют более 30 тыс. заражений COVID-19 за сутки — максимум с 1 мая. Дональд Трамп объяснил такую динамику большим количеством проведенных тестов — приблизительно 25 млн.

На этой неделе выйдет статистика по промышленному производству в США за июнь, количеству первичных заявок на пособие по безработице и потребительским расходам за май.

Основные фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР) в понедельник преимущественно растут, инвесторы надеются, что локальные вспышки коронавируса не затормозят восстановление мировой экономики. Народный банк Китая в понедельник вновь оставил неизменной основную ставку по кредитам (LPR, loan prime rate) — на уровне 3,85%. ЦБ Китая в понедельник также влил в финансовую систему 40 млрд юаней через операции семидневного обратного репо и 80 млрд юаней через операции 14-дневного обратного репо.

В пятницу, 19 июня, основные фондовые индексы США закрыли торговую сессию разнонаправленно. С одной стороны, трейдеры оптимистично настроены по поводу перспектив восстановления экономики, с другой — оценивают риски растущего числа заражений коронавирусом. Apple сообщил, что снова закроет 11 магазинов во Флориде, Аризоне, Северной и Южной Каролине.

Число зараженных коронавирусом в мире продолжает расти — на данный момент оно превышает 8,929 млн, количество смертей превысило 467 тыс.

Мы ожидаем, что в понедельник рынки США будут расти.

Нефть в понедельник утром дешевеет на фоне сохраняющихся опасений по поводу восстановления спроса. Всемирная организация здравоохранения сообщила о рекордном росте заболеваемости коронавирусом в мире, причем максимальный рост наблюдался в Северной и Южной Америке. Резкий рост случаев заражения в Китае и Австралии заставил правительства установить новый ряд карантинных ограничений.

В фокусе сегодня:

• ТГК-1: ГОСА.

Мы считаем, что российский рынок откроется ростом.

Индекс Мосбиржи в пятницу повысился на 1,26%, до 2759 п., РТС — на 1,54%, до 1250 п.

Рубль укрепился к доллару до 69,45 руб. и к евро — до 77,65 руб.

Лидерами роста стали Петропавловск (+9,82%), Qiwi (+8,66%), ЛСР (+6,52%), Мечел (ап +4,76%), ОГК-2 (+4,44%).

В число аутсайдеров вошли М.Видео (-4,32%), Россети (ао −2,39%), АФК Система (-2,02%), ВТБ (-1,8%), Veon (-1,12%).

Цена на Brent утром в понедельник снижается на 0,31%, до $42,06/барр.

Золото дорожает на 0,5%, до $1753/унция. Доходность десятилетних казначейских облигаций США снижается на 0,52 п.п., до 0,695%.

Японский Nikkei снижается на 0,03%, китайский Shanghai повышается на 0,22%.

DXY снижается на 0,15%, S&P 500 futures повышается на 0,49%.

Новости

Медси приобрела 12,5% Платформы Третьего мнения, разработчика искусственного интеллекта для здравоохранения. Сумма сделки не раскрывается. Продукты компании позволяют наблюдать за течением болезни пациентов с COVID-19 и в перспективе могут позволить Медси сократить затраты на персонал, сообщает Коммерсант.

AFKS RX: −2,02%

Газпром инвест разделил заказ 1,3 млн т труб на 95,5 млрд руб. между пятью поставщиками, названия компаний не указываются. Заказы распределились на суммы: 33,8 млрд руб., 22,3 млрд руб., 14,7 млрд руб., 14,8 млрд руб., 9,8 млрд руб.

GAZP RX: +1,46%

Продажи новостроек в России в мае сократились до 35 тыс. договоров участия в долевом строительстве (ДДУ) (-46% г/г). Число зарегистрированных ипотечных сделок в мае сократилось до 163,9 тыс. (-26% г/г).

PIKK RX: +1,07%

LSRG RX: +6,52%

ETLN RX: +0,74%

По состоянию на 19.06.2020 завершен второй этап операции по ликвидации последствий аварии на ТЭЦ-3. На совещании Владимир Путин заявил, что ситуацию удалось переломить. Президент Норникеля подчеркнул, что компания полностью профинансирует работы по восстановлению окружающей среды после аварии и добавил, что компания уже направила на эти цели 5 млрд руб.

Кроме того, компания совместно с надзорными органами приступила к масштабной внеплановой проверке технического состояния всех производственных зданий и сооружений. По словам Владимира Потанина, на дополнительные мероприятия по повышению промышленной безопасности компания выделила 2,5 млрд руб. в 2020 г. и 11 млрд руб. в 2021 г.

GMKN RX:+0,41%