Газпром вчера выдал много новостей, в основном позитивных. Объявление о снижении прибыли в 2019 г. вряд ли можно считать новостью, учитывая теплую зиму и низкие цены на газ.
В то же время Газпром дал ясный сигнал о, как минимум, сохранении дивидендов на прошлогоднем уровне. Для достижения этого уровня (а может даже небольшого роста) выплат в условиях снижающейся прибыли компания готова даже не применять предусмотренные дивидендной политикой корректировки на "бумажные" статьи доходов.
Другой, не менее приятной новостью стало заверение Газпрома о выплате всеми его дочерними компаниями дивидендов в размере 50% от прибыли по МСФО. А значит есть все шансы на двузначную див.доходность имеющихся у меня в портфеле Газпромнефти и ТГК-1.
На текущий момент "дочки" Газпрома для доходного инвестора выглядят привлекательнее "мамы". Но цены на газ не будут такими низкими вечно. И долгосрочно Газпром остаётся очень перспективной инвестиционной идеей.
Вчера Лукойл погасил 22,1 млн. своих акций, приобретенных самой же компанией на рынке в рамках программы обратного выкупа.
На фоне действия данной программы мы все видели позитивный эффект байбэка на котировки акций компании. Конечно, когда есть регулярный дополнительный спрос на актив, это не может не сказываться на ценах. Однако рост цены акций - это, пожалуй, не главный результат этого процесса. Ведь воспользоваться этим ростом можно только продав часть своих акций.
Гораздо более важно, что погасив выкупленные акции Лукойл автоматически увеличил долю каждого акционера в капитале компании. И поскольку теперь количество акций в обращении стало меньше, то и прибыль компании будет делиться на меньшее число акций. А значит при том же объеме прибыли каждая акция будет давать право на более высокий размер дивиденда, чем раньше.
Напомню, что с октября 2019 Лукойл запустил следующую программу обратного выкупа своих акций еще на 3 млрд. долл. А значит котировки компании и дальше будут иметь поддержку, и доли действующих акционеров будет подрастать по мере погашения выкупленных акций.
Четыре новые проекта компании на Дальнем Востоке будут профинансированы через новую надбавку к цене за мощность. Таким образом, потребители электроэнергии всей страны гарантируют (невольно, конечно) возврат капзатрат РусГидро на общую сумму около 171 млрд. руб. Об этом сегодня написал Коммерсант.
Доходность этих проектов установлена на уровне всего лишь 12,5%, а не 14% как для аналогичных проектов в ценовых зонах (о том, как устроен рынок электроэнергетики можно почитать здесь). Но с учетом снижающейся ставки ЦБ это тоже неплохая цифра для гарантированного дохода. К тому же, текущие предложения Минэнерго по этой теме не предусматривают конкурсных процедур при отборе проектов.
Для потребителей и конкурентов это, конечно, не очень приятные нюансы, но для РусГидро и ее акционеров это позитивный сценарий. Пока переоценка инвестиционных затрат (а фактически их частичное списание) по нерентабельным проектам на Дальнем Востоке давит на размер дивидендов компании. А гарантированный возврат новых инвестиций (причем с заложенной в них рентабельностью в 2 раза выше доходности ОФЗ) может положительно повлиять на суммы дивидендов.
Финансовые рынки становятся все более технологичными. И одно из последствий этого тренда - распространение автоматизированных систем инвестиционного консультирования. Коммерсант вчера опубликовал интересную заметку на эту тему.
Объем средств под управлением роботизированных инвестиционных систем растет на десятки процентов в год. И уже ближайшие прогнозы оперируют цифрами в триллионы долларов. Аналогичный бурный рост наблюдается и по числу пользователей этой индустрии.
И действительно, любая четко сформулированная стратегия инвестирования может быть вполне успешно автоматизирована. Определение риск-профиля клиента и подбор нужной стратегии по параметрам риска и доходности - тоже несложные задачи для алгоритмов. А применение методов машинного обучения делает точность робоэдвайзинга достаточной для большинства инвесторов.
А учитывая невысокое (в среднем) качество работы живых финансовых консультантов можно предположить, что уже скоро инвесторы будут доверять роботам больше, чем инвестиционным советникам из реестра ЦБ)
Невероятное количество дешевых денег на рынках не дает развиться давно назревшей коррекции даже на фоне все более очевидных рисков замедления мировой экономики. А на это замедление недвусмысленно указывает ситуация в Китае, где меры по борьбе с вирусом привели к существенному снижению деловой активности.
Карантин и меры предосторожности привели к тому, что китайские НПЗ прогнозируют снижение спроса на нефть на 25%. Не лучше ситуация и с потребностью в газе. Ведомости сегодня пишут, что "компании CNOOC, а также, возможно, Sinopec и CNPC изучают возможность временного расторжения долгосрочных контрактов на покупку сжиженного природного газа (СПГ)".
Очевидно, что финансовые результаты первого квартала не порадуют инвесторов многих компаний по всему миру. А далее есть риск эффекта домино, когда и компании, напрямую не пострадавшие от китайского карантина, начнут испытывать снижение спроса со стороны пострадавших. Возможно, рынки надеются, что после снятия карантина сработает фактор отложенного спроса и объемы производства и услуг будут некоторое время расти опережающими темпами. Но пока мы не знаем когда будут сняты ограничения и поэтому не можем оценить их последствия.
Интерес к инвестициям в золото продолжает расти в мире, и Россия - не исключение. По данным Коммерсанта
совокупные активы мировых фондов, инвестирующих в золото, превысили 2,57 тыс. тонн, что является историческим рекордом. Российские ПИФы только за январь получили от инвесторов почти 350 млн. руб.
Этим тенденциям способствуют нарастающие ожидания финансового кризиса и, конечно, неопределенность, связанная с последствиями коронавируса для мировой экономики. Золото традиционно является защитным активом в периоды ухода от рисков. Но, прежде чем вкладываться в этот актив, подумайте вот о чем.
С одной стороны, золото рассматривают как страховку. Если кризис действительно наступит, то страховка сработает: цена золота, скорее всего, вырастет. Ну или, по крайней мере, не упадет его реальная стоимость, в отличие от наличных денег. Если же кризис откладывается еще на некоторое время, то цена страховки будет потеряна. А цена эта равняется, как минимум, упущенному доходу от настоящих инвестиций, которые генерирует денежный поток, но от которых инвестор отказывается в пользу золота.
А с другой стороны, золото - преимущественно спекулятивный товар. А значит важно правильно определить точки входа и выхода. Сейчас инвесторам тревожно и котировки золота растут. Но будет ли эта тревога расти и дальше? Может да. А может вирус скоро победят, в экономику зальют еще триллионы денег, и вскоре золото окажется не таким интересным активом? Никто не знает. Так же непросто поймать правильный момент для продажи золота. Когда появится уверенность в светлом будущем, цена золота, скорее всего, уже будет ниже, чем хотелось бы. А пока золото будет дорогим, это будет означать, что глобальные риски все еще актуальны.
Еще одна распространенная ловушка для инвестора - покупка акций золотодобывающих компаний вместо самого золота. Однако результат такой инвестиции в значительной степени зависит от многих других факторов, а не только от цены на добываемое сырье. Об этом подробнее можно почитать в этой статье: "Инвестиции в золото или ...?"
Продажа Эльги Мечелом становится все более реальным сценарием. Мечел не стал выкупать обратно часть этого актива у Газпромбанка. Необходимость дальнейших инвестиций в этот проект в сочетании с огромной долговой нагрузкой подталкивают Мечел к продаже оставшейся у него доли. Как эта сделка, если она, конечно, состоится, может повлиять на инвестиционную привлекательность акций Мечела?
Продажа Эльги — это для Мечела, прежде всего, возможность погасить часть долга. Для начала нужно понять, сколько может принести Мечелу такая сделка. Если ориентироваться на стоимость в соглашении между Газпромбанком и Мечелом, то оставшаяся у Мечела доля проекта стоит около 47 млрд. руб. Альтернативные оценки стоимости всего проекта указывают на суммы от 1 до 2 млрд. долл. Это дает нам возможную оценку доли Мечела в широком диапазоне от примерно 30 до 60 млрд. руб.
Чистый долг Мечела составляет чуть более 400 млрд. руб. Соответственно, продажа Эльги может снизить его всего на 8-15%. Не так уж и много. Конечно, снизятся процентные платежи по кредитам. За 9 месяцев 2019 года финансовые расходы компании составили около 29 млрд. руб. Значит продажа Эльги и погашение части долга может снизить процентные платежи в 2020-м на сумму примерно от 3 до 6 млрд. руб. Это положительный эффект для прибыли компании и потенциальных дивидендов. Теперь посмотрим на отрицательный.
Сейчас на Эльгинском месторождении Мечел добывает около 5 млн. тонн угля в год. Это составляет примерно четверть от общей добычи компании. Выручку всего добывающего сегмента за 2019 можно грубо оценить в сумму около 100 млрд. руб. при общих продажах в 300 млрд. руб. Таким образом, продажа Эльги может отнять от выручки в районе 8%.
И если провал по выручке будет заметным, но не драматичным, то по прибыли ситуация хуже...
«Газпром Энергохолдинг» рассчитывает на выплату «дочками» дивидендов по итогам 2019 года выше уровня 2018 года в расчете на акцию, а также на рост выплаты дивидендов «дочками» до 50% от прибыли по МСФО. А значит акционеры ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго будут каждый год получать все больше дивидендов на свои акции.
Правда у ОГК-2 этот потенциал практически исчерпан, т.к. уже по итогам прошлого года компания выплатила дивидендами 47% от ЧП. Дивиденды все равно будут, вероятно, расти, но только за счёт роста самого бизнеса и его прибыли.
Мосэнерго и особенно ТГК-1 в этом отношении выглядят более интересно. Перспективы бизнеса тоже вполне достойные, но при этом и доля дивидендов в прибыли ещё будет расти до целевых 50%. Да и по мультипликаторам они выглядят подешевле "сестры".
Электроэнергетика — интересная отрасль для разных категорий инвесторов. Сам этот рынок важен хотя бы по причине своих размеров. В России электроэнергетика входит в десятку отраслей с наибольшим вкладом в ВВП. При этом потребление электроэнергии растет во всем мире, а Россия является нетто-экспортером электроэнергии. В этой обзорной статье поговорим о структуре и основных игроках. Это поможет лучше понимать какое место в этой индустрии занимают компании, выбираемые нами в свои портфели.
Структура рынка
Помимо собственно потребителей рынок электроэнергии включает в себя еще три сегмента:
генерация
передача и распределение
сбыт
Генерирующие компании вырабатывают электроэнергию и поставляют ее на рынок. Сбытовые организации покупают электроэнергию на оптовом рынке и продают ее конечным потребителям. Крупные промышленные потребители могут покупать электроэнергию и мощность напрямую на оптовом рынке. А сетевые компании осуществляют передачу электроэнергии от генерирующих объектов до потребителей, а также производит технологическое присоединение новых потребителей.
Помимо самой электроэнергии участники рынка покупают и продают еще и мощность по отдельным договорам, как самостоятельный товар. Продавая мощность, поставщик электроэнергии фактически гарантирует покупателю, что под его потребности выделено соответствующее генерирующее оборудование, находящееся в постоянной готовности выдать электроэнергию нужного качества и объема. Наличие такого рынка позволяет покупателям по сути резервировать под себя необходимую мощность и быть уверенным в ее наличии в будущем. А генерирующим компаниям этот механизм помогает поддерживать оптимальную конфигурацию производственных активов. Этот механизм не допускает дефицита мощности при пиковых нагрузках.
Конечная цена электроэнергии формируется из стоимости генерации, тарифов электросетей на передачу энергии и сбытовой надбавки. Причем последний элемент имеет наименьший вес. Тогда как генерация и транспортировка электроэнергии могут составлять по 40-60% конечной цены.
Сам рынок электроэнергии и мощности подразделяется на оптовый рынок электроэнергии и мощности (ОРЭМ) и розничный. На оптовом рынке предложение формируют генерирующие компании. Все электростанции установленной мощностью более 25 МВт обязаны продавать электроэнергию через ОРЭМ. Покупать электроэнергию оптом могут крупные промышленные потребители, сбытовые компании и гарантирующие поставщики. А на розничном рынке уже сбытовые компании выступают в роли продавцов, реализуя электроэнергию населению и небольшим предприятиям. Малые электростанции могут по своему выбору работать как через оптовый, так и через розничный рынки.
Для населения и приравненных к нему групп потребителей действуют устанавливаемые государством тарифы. А вот для остальных потребителей цены на электроэнергию и мощность зависят от нахождения в той или иной ценовой зоне. Первую ценовую зону формируют центральные и южные регионы европейской части страны и Урала. Вторая ценовая зона — это Сибирь. В этих зонах ценообразование имеет рыночную конкурентную основу. А вот северные регионы (Архангельская область, Республика Коми), а также Калининградская область и Дальний Восток выделены в так называемые «неценовые зоны». Здесь тарифы регулируются правительством, так как количество электростанций, уровень развития инфраструктуры или ее изолированность пока не позволяют перейти к рыночным механизмам.
Что касается ценообразования на мощность, то для этого товара предусмотрена процедура, называемая конкурентным отбором мощности (КОМ). При этом отбирают только наиболее конкурентную часть заявок поставщиков в объеме, необходимом для удовлетворения существующего спроса.
Генерация
Электроэнергетика начинается с генерации. Из трех сегментов отрасли генерация является наиболее рыночным и конкурентным. По данным Минэнерго наибольший вклад в производство электроэнергии в России, примерно 60%, дают тепловые электростанции. Это и неудивительно при таких запасах всех видов топлива в стране. На долю гидроэлектростанций и АЭС приходится чуть менее, чем по 20% всей выработки.
Интересно, что около половины всей электроэнергии страны вырабатывают всего 51 гидро- и теплоэлектростанция. Еще порядка 19% генерируемой электроэнергии дают 10 атомных электростанций. При этом всего в России более 1,5 тыс. электростанций. Просто большая часть из них — это относительно небольшие мощности.
Концентрация активов заметна и в корпоративном разрезе. 12 крупнейших компаний владеют порядка 90% всех генерирующих мощностей.
Тем не менее, инвесторам тут есть из чего выбрать! Это акции компаний Русгидро, Интер РАО, Юнипро, Энел, Квадра, а также входящих в Газпром энерго холдинг (ГЭХ) Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2. Стать совладельцем ЕвроСибЭнерго напрямую не получится, зато можно купить расписки материнской компании — группы En+. «Довеском» будет входящий в эту же группу Русал, по совместительству основной потребитель вырабатываемого ЕвроСибЭнерго электричества. По моему, очень удобно. Остальные из крупных игроков не представлены на биржевом рынке. Но есть и менее ликвидные акции некоторых производителей электроэнергии. Часть из них является дочерними компаниями перечисленных выше крупных холдингов.
Бизнес-модель электрогенерации весьма проста: купить топливо, превратить его в электричество и продать электроэнергию. Соответственно, финансовые результаты операционной деятельности зависят от стоимости покупаемых энергоносителей и технологической эффективности. Особняком здесь стоят гидроэлектростанции, которые используют возобновляемые и условно бесплатные источники энергии. Наибольшая доля гидрогенерации у компаний Русгидро, ЕвроСибЭнерго (En+) и ТГК-1. Тепловая генерация в первой ценовой зоне в основном использует газ в качестве топлива. Угольные электростанции дороже в строительстве, обладают низким КПД и не дружат с экологией. Но в регионах второй ценовой зоны много дешевого угля, поэтому угольные станции больше распространены в этой части страны.
Как показывает история, акции, а точнее их цена, большей частью растут. Конечно, случаются и периоды падений, но они обычно длятся меньше, а после спада котировки забираются на новые максимумы. Интересно, почему так происходит? Что же это за механизмы, толкающие котировки акций вверх?
Исторические данные.
Посмотрим на многолетние графики некоторых фондовых рынков (все графики в этой статье построены с использованием сервиса TradingView). Начнем с России, данные доступны за период с 1998 г.:
Примерно в то же время в Бразилии:
И в Германии:
Ну и, конечно, США. А здесь мы имеем возможность заглянуть гораздо дальше, чем на 20 лет. Посмотрим период примерно с 1967 г., то есть чуть больше, чем за 50 лет:
Мы видим, что фондовые индексы за несколько десятилетий выросли в несколько раз. Конечно, так происходит не во всех странах. Есть и исключения. Но в целом, при относительно свободных экономических условиях цены на акции растут последние 20-30-50 лет. Собственно, получается, рост продолжается постоянно, пусть и волнообразно. И этому есть логическое объяснение.
Оставить комментарий
