Как приручить доходность

Результаты портфеля: сентябрь 2023 (30 месяцев инвестирования)⁠⁠

Размер счета на 30.09.2023 составляет 1 131 979 рублей. С 31.08.2023 счет снизился с 1 147 335 на 15 356. В конце сентября было пополнение на 25 000. Доходность счета (за вычетом пополнений) составила -3,5%. За это время индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTRR) снизился на 2,9%.

За 9 месяцев 2023 года доходность (за вычетом пополнений) составила 56,9%. MCFTRR за это время вырос на 51,52%.

Стоимость портфеля увеличивается как за счет пополнений (64% от текущей стоимости портфеля), так и за счет роста курсовой стоимости финансовых инструментов и полученных дивидендов/купонов (36% от текущей стоимости портфеля).

Таблица с доходностью (за вычетом пополнений) и волатильностью портфеля за весь период инвестирования.

Также полезно сравнить полученные результаты с доходностью по депозитам. Согласно данным Банка России, максимальная процентная ставка по вкладам составляла: 4,56% в конце марта 2021, 18,58% в марте 2022 и 7,676% в марте 2023. Итак, годовой депозит с реинвестированием, открытый в конце марта 2021, принес бы (по формуле сложного процента) 28,7%. Таким образом, портфель выигрывает у банковского депозита.

Актуальная структура портфеля представлена ниже.

Ниже прикрепляю скрины с портфелем акций из отчета брокера.

Облигации составляют 17% от общего счета.

3,8% от общего счета составляет заблокированный FXUS и остаток денежных средств.

Также открыт хеджирующий шорт на индекс мосбиржи.

В течение месяца состав портфеля может измениться. Обо всех изменениях пишу в телеграм: https://t.me/kpd_investments

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Результаты портфеля: август 2023 (29 месяцев инвестирования)

Размер счета на 31.08.2023 составляет 1 147 335 рублей. С 31.07.2023 счет увеличился с 1 052 006 на 95 329. В августе пополнений не было. Доходность счета (за вычетом пополнений) составила 9,06%. За это время индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTRR) вырос на 5,03%.

За 8 месяцев 2023 года доходность (за вычетом пополнений) составила 62,37%. MCFTRR за это время вырос на 56,04%.

Стоимость портфеля увеличивается как за счет пополнений (61% от текущей стоимости портфеля), так и за счет роста курсовой стоимости финансовых инструментов и полученных дивидендов/купонов (39% от текущей стоимости портфеля).

Таблица с доходностью (за вычетом пополнений) и волатильностью портфеля за весь период инвестирования.

Также полезно сравнить полученные результаты с доходностью по депозитам. Согласно данным Банка России, максимальная процентная ставка по вкладам составляла: 4,56% в конце марта 2021, 18,58% в марте 2022 и 7,676% в марте 2023. Итак, годовой депозит с реинвестированием, открытый в конце марта 2021, принес бы (по формуле сложного процента) 27,87%. Таким образом, портфель выигрывает у банковского депозита.

Актуальная структура портфеля представлена ниже.

Ниже прикрепляю скрины с портфелем акций из отчета брокера.

Облигации составляют 16,3% от общего счета.

3,6% от общего счета составляет заблокированный FXUS и остаток денежных средств.

В течение месяца состав портфеля может измениться. Обо всех изменениях пишу в телеграм.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Моментум работает практически на всех рыках акций. И японский рынок не исключение.

Моментум - одна из самых известных риск-премий на рынке акций. Проявляется в том, что акции, показавшие повышенную доходность в прошлом, продолжают приносить ее в будущем.

Моментум показывает себя хорошо практически на всех рынках.

На российском рынке я и сам его торгую.

Чтобы самостоятельно убедиться в работоспособности моментума на рынках акций мира, можно воспользоваться онлайн базой данных от Кеннета Френча, частого соавтора Нобелевского лауреата Юджина Фамы. Мужик умный, модель ценообразования активов (Fama-Frecnh 5 factor model) в честь кого-попало не назовут, поэтому базе данных доверяем.

Для наглядности нужно построить график моментума как премии нарастающим итогом.

Моментум (или импульс) здесь считается как доходность за прошлые 12 месяцев без учета последнего. Под премией понимается разность доходностей акций с наибольшим и наименьшим импульсом.

График, построенный нарастающим итогом, легко интерпретировать. Если растет, то стратегия работает: акции с наибольшим импульсом приносят высокую доходность. Как по сравнению с акциями с наименьшим импульсом, так и по сравнению с широким рынком. Если график падающий то все, соответственно, наоборот.

Пожалуй, единственным исключением называют Японию. На японском рынке акций моментум исторически не приносил хорошего результата: акции с наибольшим и наименьшим импульсом были примерно равны по доходности. Это видно на графике, линия колеблется около 1.

Однако с моментумом в Японии не все так просто. Клифф Аснесс (со-основатель AQR Capital Management и аспирант Юджина Фамы) в своей статье доказывает, что хоть моментум и не позволяет обогнать широкий рынок по доходности, но все равно обладает альфой!

Как такое может быть?

Все дело в отрицательной корреляции между моментумом и value. Если value приносит очень высокую доходность, то моментум чувствует себя не очень. И наоборот.

Как раз на японском рынке акций value показал очень хороший результат. Соответственно, результаты моментума более чем скромные.

Клифф Аснесс делает регрессию моментума к другим риск-премиям (в т. ч. и value). Результат: моментум на японском фондовом рынке обладает положительной альфой (в табличке подписана как Intercept).

Моя попытка провести эконометрический анализ и подтвердить выводы Клиффа Аснесса с использованием открытых данных Кеннета Френча дает схожий результат - альфа у моментума на японском рынке есть.

По моей оценке, альфа моментума (как премии) была значимо положительной на японском рынке акций в период с ноября 1990 года по апрель 2023 года (максимально доступный период времени в базе данных Френча). Размер альфы (на скриншоте буква C) составил 0,35% в месяц или 4,28% годовых. Это меньше, чем у Клиффа Аснесса (9,3% годовых). Но это нормально, ведь у Аснесса:

а) другой временной промежуток: с июля 1980 по декабрь 2010, а не с ноября 1990 по апрель 2023 как у меня;

б) другой способ оценки value. Если моментум у Клиффа Аснесса и Кеннета Фречна аппроксимируется одинаково (доходность за прошлые 12 месяцев), то прокси для value у них немного разные.

Подробно о разнице между аппроксимациями value Френча и Аснесса можно почитать в этой статье. Если коротко:

Френч считает value как разность доходностей двух портфелей: в первом акции с высоким b/p, а во втором - с низким. Формирование портфелей происходит 1 раз в год, 30 июня. Предполагается, что к этой дате уже все эмитенты опубликуют годовую финансовую отчетность, в которой будет раскрыта балансовая стоимость b. Цена, то есть p, берется на 31 декабря. Не смотря на то, что формируем портфели мы 30 июня. И в этом есть логика - ведь b из годового финансового отчета сообщает нам информацию тоже на 31 декабря. Делим друг на друга показатели, которые сообщают информацию на одну и ту же дату.
Аснесса в подходе Френча не устраивают два момента. Во-первых, Аснесс формирует портфели не раз в год 30 июня, а в конце каждого месяца. Во-вторых, он использует самые последние доступные данные о рыночной цене p. Данные о b, как и у Френча, из последнего годового финансового отчета.

Подставим данные Аснесса в модель оценки альфы моментума на японском рынке и получим результат, сопоставимый с результатом Аснесса: альфа моментума значительно возросла (0,61% в месяц или 7,57% годовых vs 0,376% в месяц или 4,6% годовых при использовании value Френча).

Вывод: моментум работает практически на всех рыках акций, и японский рынок не исключение.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Рецензия на «Принципы изменения мирового порядка» Рэя Далио

Рэй Далио - основатель Bridgewater Associates (160 млрд долларов в управлении на 2020 год), очень принципиальный человек и весьма плодотворный автор: 6 работ вышло из под его пера за последние 6 лет.

Умерший в этом году Нобелевский лауреат Роберт Лукас говорил: "Однажды задумавшись над экономическим ростом, сложно думать о чем-нибудь еще". И Рэй Далио не стал исключением. Его последняя работа под названием "Принципы изменения мирового порядка" предлагает систему оценки экономической траектории стран мира. На основе своей системы Далио делает следующие выводы:

1) Экономика США находится в фазе постепенного снижения и теряет позиции лидера в системе мирового порядка;

2) Экономика Китая находится в фазе роста и вскоре может занять роль лидера в системе мирового порядка.

Смелые заявления. Для того, чтобы их проверить, необходимо понять, какими характеристиками обладают падающий гегемон и набирающий силу претендент.

Среди прочего, падающий гегемон по Далио должен терять в своей продуктивности, а претендент напротив, ее наращивать. Не очень понятно, идет ли речь об абсолютном уровне продуктивности или относительно других стран. Проверим и то, и другое.

Экономисты оперируют таким понятием, как совокупная факторная производительность (total factor productivity или TFP). TFP отражает совокупность факторов, которые влияют на уровень производства товаров и услуг, кроме затрат труда и капитала. Чем больше TFP, тем выше уровень выпуска при данных запасах капитала и трудовых ресурсов. Грубо говоря, TFP - это уровень продуктивности.

За данными обратимся к сайту университета Гронингена в раздел Penn World Table, где содержится набор данных национальных счетов. Скачиваем экселевский файл и во вкладке данные находим США и показатель rtfpna (это как раз динамика TFP для одной страны за определенный период времени). Что же мы видим? Продуктивность американской экономики растет на всем рассматриваемом промежутке и нет никаких намеков на ее снижение.

Ну ладно, может Далио писал про относительный уровень продуктивности? Для потери статуса мирового гегемона достаточно, чтобы твоя продуктивность росла медленнее, чем у претендента.

Ищем в базе данных Китай и смотрим на ctfp - продуктивность, выраженная относительно США (продуктивность США принимается за 1). Видим следующую картину: с 1960 по 1999 продуктивность Китая относительно США снижалась. С 1999 по 2008 относительная продуктивность растет. С 2009 и по 2019 (последнее доступное наблюдение) относительная продуктивность Китая стагнирует.

При этом стоит обратить внимание на этот относительный уровень продуктивности Китая. в 2019 году он составил 0,403 или 40,3% от продуктивности американской экономики. То есть, гегемон более чем в 2 раза продуктивнее претендента и за последние 10 лет этот разрыв не сократился.

И так не только с продуктивностью, но и другими критериями, которые приводит Далио.

Например, wealth gaps. Далио утверждает: падающий гегемон, в отличие от претендента, должен иметь проблемы с неравенством. Вот, индекс Джини для Китая по данным Всемирного банка (https://data.worldbank.org/indicator/SI.POV.GINI) составил 38,2 в 2019 году. Для США последней доступной точкой является 2020 год: индекс Джини составил 39,7 vs 41,5 в 2019. Как бы тоже не далеко от Китая.

Про потерю долларом США статуса резервной валюты - смешно.

Согласно Далио, падающий гегемон печатает много денег. С декабря 2009 по апрель 2023 М2 в США вырос в 2,43 раза (c 8 496 млрд до 20 673 млрд), а М2 Китая - в 4,63 раза (с 60,62 трлн до 280,65 трлн юаней).

Рэй утверждает, что у падающего гегемона должен быть очень большой долг. Ну, гос. долг у США действительно выше: 122% ВВП против китайских 49,9% в 2022 году. А по долгу нефинансового сектора уже Китай впереди: долг нефинансового сектора Китая на конец 2022 года составляет 159,9% к ВВП против американских 48,8%. Также интересно взглянуть на дефицит консолидированного бюджета: по последним данным в Китае он равен 6,9% ВВП, а в США даже немного меньше (6,3%).

Конечно, нельзя не признать мощь китайской экономики. Но роль мирового гегемона Китаю пока не светит. Реальность противоречит выводам Рэя Далио: по его же собственным критериям США не отдают Китаю лидерство. Видимо, тем хуже для реальности. Принципиальные люди под такую фигню не прогибаются.

Оценка книге: 1 из 5. 1 за неплохую историческую справку.

P.S. После прочтения хочу предложить теорему экономического роста: пока на территории страны X издаются книги с содержанием "экономический рост страны X скоро закончится", то с экономическим ростом страны X все будет хорошо.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Momentum российских акций на конец мая 2023⁠⁠

В конце каждого месяца ранжирую акции из индекса широкого рынка на 4 группы. В первой акции с самым большим импульсом, в последней — с наименьшим. Себе в портфель беру акции из первой группы.

Momentum Q1: BSPB, SBERP, EELT, SBER, KAZT, MSTT, POSI, BELU, TRMK, UWGN, MSRS, MSNG, TTLK, BANEP, NVTK, RENI, PHOR, MRKC, DVEC, NKNC, AQUA, LKOH, NKNCP, MGTSP, FIVE, FESH, OGKB

Momentum Q2: LNZLP, CHMK, MRKU, SVAV, UPRO, MRKY, AFLT, RNFT, OZON, QIWI, MRKP, SIBN, TGKB, KZOS, FLOT, YNDX, MOEX, MRKV, VKCO, IRAO, TATNP, MTLR, NMTP, MRKZ, CBOM, RTKM, ISKJ

Momentum Q3: OKEY, CIAN, RTKMP, MDMG, VTBR, LNZL, ELFV, SMLT, NKHP, HYDR, MTSS, TCSG, PIKK, SELG, AFKS, TATN, AKRN, GLTR, FEES, SNGS, TRNFP, SNGSP, TGKA, APTK, LSRG, POLY, MGNT

Momentum Q4: FIXP, HHRU, LENT, ROSN, ETLN, MAGN, LSNGP, GEMC, MVID, CHMF, SFIN, KRKNP, MTLRP, NLMK, SFTL, PLZL, SPBE, ALRS, RASP, AGRO, VSMO, ENPG, GAZP, GMKN, SGZH, RUAL

Почему торгую моментум:

https://t.me/kpd_investments/187

https://t.me/kpd_investments/188

Как считать импульс акции (на примере ВСМПО-АВИСМА):

https://t.me/kpd_investments/303

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Об американском банкопаде и экономическом кризисе⁠⁠

Рассказывая об американском банкопаде, многие рассказчики заключают: все настолько плохо, что скоро вся банковская система навернется и настанет масштабный кризис

Одно из доказательств - совокупные скорректированные на инфляцию активы обанкротившихся банков (без учета инвестиционных). Объемы даже больше, чем в 2008! И как только Пауэлл может называть банковскую систему США устойчивой!

На самом деле, может. Чтобы в этом убедится, достаточно посмотреть на резевры банковской системы на сайте фрб Сент-Луиса. В январе 2008 года объем резервов составлял 44,9 млрд долларов, что намного меньше активов обанкротившихся в 2008 банков (около 525 млрд). В январе 2023 года объем резервов составил 3 029 млрд или 2 138 млрд с учетом инфляции потребительских цен с января 2008 - это с лихвой перекрывает активы обанкротившихся в 2023 банков. В относительном выражении (относительно резервов) масштабы трагедии намного меньше ужасов 2008.

Конечно, в банковском секторе проблемы есть (особенно с приколами типа "а давайте забьем на хедж от роста ставок"). Не столь масштабные как в 2008, но все же. Акции обычно просто так сильно не снижаются (здесь ехидно подмигивает Самуэльсон*). Тем более, что акции банков являются более мощным предиктором экономической активности, по сравнению с рынком в целом (такой вывод делается вот в этой статье на примере Великой депрессии).

Если проблемы все же есть, то будет кризис? Будет рецессия - относительно умеренный спад производства. И будет она лишь потому, что так работает денежно кредитная политика. Вот, например, хотим мы снизить темпы роста цен. Пожалуйста - поднимаем ставку и наблюдаем, как с начала снижается деловая активность (+ ухудшается ситуация в банковском секторе), а затем через несколько месяцев замедляется инфляция (подробнее можно почитать в уже немолодой статье еще более немолодого Бенрнанке).

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

* "Фондовый рынок предсказал девять из последних пяти кризисов"

Платит ли Европа за нефть больше других импортеров?

Есть такая гипотеза: после февраля 2022 разность между импортной ценой нефти для ЕС и для Китая должна вырасти. А именно - Европа должна платить больше.

Логика следующая. Россия поставляет нефть в Китай со скидкой, следовательно импортная цена для Китая (по всем поставщикам) снижается. В то же время на фоне отказа от российской нефти другие поставщики в Европу могли повысить свою цену: нефть покупать все равно надо, альтернатив стало меньше. (далее все графики построены по данным таможенной статистики Китая и Евростата)

Таможенные данные (китайская таможня и евростат) показывают, что ничего такого нет. Импортная цена нефти для ЕС и Китая как была более или менее одинаковой, так и осталась: в январе 2021 — феврале 2022 цена для ЕС была выше цены для Китая в среднем на 1,8%, в марте 2022 — феврале 2023 среднее отклонение составило 0%.

Итого имеем: российская нефть поставляется в Китай со скидкой, но, не смотря на это, Европа все равно платит наравне с Китаем😕

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Результаты портфеля: апрель 2023 (25 месяцев инвестирования)

Размер счета на 30.04.2023 составляет 826 234 рубля. С 31.03.2023 счет увеличился с 747 394 на 78 840. 11 апреля закинул на счет 54 000 рублей с целью открытия хеджирующий коротких позиций по фьючерсам на индекс мосбиржи и ртс. Доходность без учета пополнения счета (с учетом того, что это пополнение было в середине месяца) составила 3,24%. За это время индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTRR) вырос на 7,62%.

За 4 месяца 2023 года доходность (без учета пополнений) составила 28,49%. MCFTRR за это время вырос на 22,73%.

Таблица с доходностью (без учета пополнений) и волатильностью портфеля за весь период инвестирования.

Также полезно сравнить полученные результаты с доходностью по депозитам. Согласно данным Банка России, доходность по рублевым депозитам физ. лиц "до 1 года, кроме до востребования" составила: 3,25% в марте 2021; 18,79% в марте 2022. Пока нет данных по ставкам в марте 2023. Но мы предположим, что ставки по депозитам в марте 2023 были такими же, как в феврале 2023, а именно 5,42%.

Итак, годовой депозит, открытый в конце марта 2021, с реинвестированием в конце марта 2022 и в конце марта 2023 принес бы (по формуле сложного процента) 23,17%.. Таким образом, доходность портфеля выигрывает у банковского депозита.

Динамика брокерского счета на рисунке ниже. 74,19% накоплено за счет пополнений, 25,81% накоплено за счет изменений курсовой стоимости и полученных дивидендов/купонов.

Ниже прикрепляю скрины с портфелем акций из отчета брокера. Доля портфеля акций от общего счета составляет 72,14%.

В акциях торгую моментум. Почему на российском рынке моментум является риск-премией с наибольшей доходностью можно почитать здесь:

https://t.me/kpd_investments/187

https://t.me/kpd_investments/188

Дополнительно использую собственную модель для хеджирования портфеля короткой позицией по фьючерсу на индекс мосбирж.

Облигации составляют 22,55% от общего счета. Портфель облигаций состоит из ОФЗ в соотношении 100% на облигации из индекса RUGBITR3Y.

В торговле ОФЗ опираюсь на собственную модель переключения между короткими и длинными облигациями: https://t.me/kpd_investments/256

5,31% от общего счета составляет заблокированный FXUS и остаток денежных средств.

В течение месяца состав портфеля может измениться. Обо всех изменениях пишу в телеграм.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Momentum российских акций на конец апреля 2023

Momentum Q1: BSPB, POSI, MSTT, SBER, KAZT, SBERP, TRMK, AQUA, UWGN, BELU, MSNG, MSRS, OGKB, AMEZ, MRKU, CBOM, BANEP, MRKP, QIWI, IRAO, PHOR, MRKC, MOEX, MTSS, NKNC, KZOS, LNZLP

Momentum Q2: DVEC, TTLK, LKOH, NKNCP, SIBN, OZON, CHMK, TATNP, MGTSP, RNFT, NKHP, RENI, NMTP, FLOT, UPRO, LNZL, TGKA, TGKB, RTKMP, HYDR, FIVE, NVTK, RTKM, CIAN, LSNGP, SFIN, PIKK

Momentum Q3: TATN, VKCO, MRKY, AFKS, GLTR, YNDX, ELFV, SVAV, SELG, OKEY, MRKV, SNGSP, MRKZ, MTLR, AKRN, MDMG, MGNT, APTK, AFLT, FESH, FEES, SNGS, TRNFP, SMLT, LSRG, ROSN, CHMF

Momentum Q4: ETLN, KRKNP, LENT, MTLRP, VTBR, TCSG, MAGN, GAZP, FIXP, HHRU, POLY, NLMK, MVID, AGRO, SPBE, PLZL, ALRS, SFTL, GEMC, RASP, ENPG, GMKN, SGZH, RUAL, VSMO

Почему торгую моментум:

https://t.me/kpd_investments/187

https://t.me/kpd_investments/188

Как считать импульс акции (на примере ВСМПО-АВИСМА):

https://t.me/kpd_investments/303

Инвестиции Китая в государственный долг США

«Китай сокращает инвестиции в госдолг США!»

Такие заголовки стали часто встречаться в российских финансовых сми.

В качестве доказательства используется график вложений в казначейские облигации. И китайцы действительно продают us treasuries.

Казалось бы, какие могут быть сомнения, ведь данные говорят сами за себя. Оказывается, сомнения более чем уместны.

Дело в том, что Китай не просто продает, а перекладывается из казначейских облигаций в агентские.

Эмитентами агентских облигаций являются, как ни странно, государственные агентства :) всякие фэнни мэй, фредди мак и т.д.

То есть, Китай никак не «сокращает инвестиции в США». Инвестиции в американский гос долг активно увеличиваются, только вместо treasuries покупаются agency bonds.

С 1992 года всего Китай всего 4 раза сократил совокупные вложения (казначейские + агентские) в американский гос долг: в 2011, 2015, 2016 и 2019.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм

Валютный курс предсказывает будущую цену нефти

Chen, Rogoff and Rossi (2008) (https://www.nber.org/papers/w13901) утверждают, что на динамика валютных курсов (австралийский, канадский и новозеландский доллары, южноафриканский рэнд и чилийский песо) хорошо объясняет будущие движения биржевых товаров (на 1 квартал вперед). А вот способность биржевых товаров объяснять динамику валютных курсов, напротив, весьма невелика.

По словам авторов, валютные курсы являются "strongly forward looking" - инвесторы предвосхищают будущие изменения цен товаров и заранее вкладываются в валюту (или номинированные в этой валюте активы), которая от этого выиграет.

Авторы для каждой страны создают индекс товаров. Веса в этом индексе повторяют структуру экспорта конкретной страны. Однако я не буду так заморачиваться, а просто проверю способность канадского доллара предсказывать цену брента на 1 квартал вперед (Канада - крупный экспортер нефти).

Обозначения следующие:

D(LOG(BRENT)) - разность логарифмов цен. По сути, почти темп прироста цены нефти марки brent за квартал t:

D(LOG(CAD)) - темп прироста валютного курса (USD/CAD).

(-1) - первый лаг, или прошлый квартал.

Наблюдения с 1988 года по первый квартал 2023.

Результаты моей модели (использовал Eviews) на прикрепленной картинке.

Удивительно, но прошлая динамика канадского доллара действительно предсказывает будущий темп прироста цены на нефть. Причем с нужным знаком - если канадский доллар ослабевает, то в следующем квартале цена нефти, при прочих равных, снизится.

Что еще удивило - прогнозная сила модели увеличивается, если вместо темпов прироста валютного курса за один квартал взять сумму темпов прироста за 3 предыдущих квартала (как раз этот вариант модели в прикрепленной картинке).

Однако объясняющая способность модели весьма невелика - скорректированный R^2 составляет 0,169. Но для финансовых данных большего ждать не приходиться.

Модель (не зная о недавнем решении опек+) предсказывает, что в конце 2-го квартала этого года brent будет стоить 73,39. Если из модели убрать канадский доллар, то прогноз по нефти 81,63. Посмотрим, как оно будет :)

Также сделал модель для валютного курса — нефть оказалась не значимой. Это согласуется с выводами авторов — прошлая динамика валютного курса помогает предсказывать нефть, а прошлая динамика нефти валютный курс предсказывать не помогает.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм

Об инфляции в США в марте 2023 года

Потребительские цены

Инфляция потребительских цен в США замедлилась до 5% г/г, что оказалось ниже консенсус-прогноза 5,2%.

Кроме темпа роста цен в годовом выражении полезно смотреть на так называемую 3mma saar - трехмесячную скользящую среднюю инфляции м/м в годовом выражении. 3 mma saar, в отличие от инфляции г/г, позволяет сосредоточиться на последних тенденциях и судить о росте уровня цен без "эффектов базы прошлого года" (популярное сегодня объяснение низкой инфляции в России).

Итак, 3mma saar составляет 3,82%. Такая разница между инфляцией год-к-году (или г/г) и 3mma saar говорит о том, что инфляция г/г скоро замедлится просто из-за "эффекта базы" - уйдут месяцы, в которых были инфляционные всплески. Однако 3,82% - это все еще много, необходимо поднимать ставку дальше.

Годовые темпы прироста индекс потребительских цен без продуктов питания и электроэнергии (core CPI или базовый индекс) составили 5,6% - несколько выше, чем в прошлом месяце (5,53%). 3mma saar для core cpi составляет 5,11%. В базовом индексе разность между темпами роста г/г и 3mma saar совсем не велика - здесь уже никаких "эффектов базы" не будет, годовые темпы роста базовой инфляции устойчиво высоки. Эффект от ужесточения дкп заметен (снижение годовых темпов с 6,6% в сентябре 2022 до 5,6% в марте 2023), но нужно больше.

В компонентах индекса потребительских цен выделяются услуги. Если годовая инфляция в продовольствии и непродовольственных товарах замедляется уже несколько месяцев подряд, то для услуг без энергии март 2023 года - первый месяц снижения (7,11% г/г против 7,29% в феврале).

Кто-то может сделать далеко идущие (и, в общем то, неверные) выводы в стиле "удорожание услуг (относительно общего уровня цен) говорит о дефиците рабочей силы, деградации качества рабочей силы и снижении производительности труда".

На самом деле, пока что такое поведение цен на услуги не должно вызывать сильного беспокойства. Дело в том, что услуги обычно всегда запаздывают относительно общего индекса цен. Чтобы это показать, возьмем данные инфляции м/м по общему уровню цен (далее INF) и по уровню цен на услуги без энергии (далее INF_SERV) и проведем тест Гренджера (количество лагов - 7, по критерию Акаике)

Гипотеза "INF does not Granger Cause INF_SERV" (инфляция общего уровня цен не является причиной по Гренджеру для инфляции в услугах) отвергается на уровне 1%. Вторую гипотезу (INF_SERV does nor Granger Cause INF) уже нельзя отвергнуть на уровне 1% (prob. = 0,07 > 0,01). Поэтому мы признаем, что с начала меняется общий уровень цен, а затем за ним следуют цены на услуги.

Итак, уровень цен снижается, но не достаточно быстро (услуги отстали, но снизятся потом). Еще рано сворачивать мероприятия по повышению ставки.

Инфляционные ожидания

Инфляция зависит (очевидно) от ожиданий. Их анализ позволит немного "заглянуть в будущее" и понять, что вероятнее всего будет с инфляцией в ближайшей перспективе и оценить, влияет ли вообще ужесточение денежно-кредитной политики на цены (если ужесточение не охлаждает ожидания, то такое ужесточение является слишком мягким :) ).

Пожалуй, наиболее полную картину даст модель от федерального резервного банка Кливленда. Суть этой модели состоит в том, что оценка ожиданий складывается из данных по: ставкам кривой доходности, опросов, фактической инфляции и инфляционных свопов. ФРБ Кливленда сообщает, что:

Ожидания на год вперед составили 2,64% в апреле vs 2,07% в марте. 2,63% - это повышенный уровень. Несмотря на рост в апреле, сохраняется понижательная динамика с максимумов прошлого года.
Ожидания на 5 лет вперед составили 2,13% vs 2,23% в марте. В отличие от годовых, пятилетние ожидания в целом отличаются менее волатильной динамикой и не так сильно росли в 2022 году. Нынешний их уровень, пожалуй, несколько высоковат.

Отдельно рассмотрим инфляционные ожидания предприятий. Согласно апрельскому опросу, уровень ожиданий установился на отметке 2,8% - минимум этого года. Хоть мы и видим понижательную динамику с марта-апреля прошлого года, уровень инфляционных ожиданий бизнеса все еще слишком повышен.

Таким образом, ожидания снижаются и тянут за собой общий уровень цен. Но нынешний уровень ожиданий можно признать несколько повышенным, что говорит о необходимости дальнейшего ужесточения денежно кредитной политики.

Цены производителей

Динамика издержек, как и уровень ожиданий, также поможет прикинуть будущую динамику потребительских цен.

В марте годовые темпы роста PPI по всем товарам оказали отрицательными -1,2%.

Для предприятий торговли индекс цен производителей дефляцию, конечно, не показал, но все равно резко упал до 1%.

Краткие выводы

Инфляция потребительских цен снижается, но все еще находится на повышенном уровне. Темпы снижения не достаточно быстрые особенно для базового индекса и индекса услуг. Для услуг март вообще стал самым первым месяцем снижения годовой инфляции. Но это нормально, услуги всегда запаздывают относительно общего уровня цен. Динамика цен производителей и инфляционные ожидания намекают, что повышение ставки находит свое влияние и инфляция потребительских цен будет снижаться дальше. Однако ФРС не стоит расслабляться, необходимо дальнейшее ужесточение дкп.

Мой телеграм

Инфляция в России: ниже таргета, есть риски со стороны ожиданий

Цены в России в марте 2023 выросли по отношению к предыдущему месяцу на 0,37% (около 0,27% если устранить сезонность).

По отношению к прошлому году инфляция составила 3,51%, что ниже таргета 4%.

Также полезно посмотреть месячные темпы роста цен за последние три месяца. Так называемая 3mma saar составляет примерно 3,89% — тоже ниже таргета Банка России.

Но настораживают растущие инфляционные ожидания участников рынка ОФЗ.

Мой телеграм

Растут инфляционные ожидания участников рынка⁠⁠

Посчитал вмененную инфляцию (breakeven inflation rate) - разность между взвешенной суммой доходностей (yield) индексов RUGBITR10Y, RUGBITR5Y и доходностью индекса ОФЗ-ИН (RUGBINFTR).

Веса подбирались так, чтобы уравнять дюрацию RUGBINFTR с дюацией взвешенной суммы RUGBITR10Y и RUGBITR5Y.

Ожидаемая держателями ОФЗ инфляция увеличивается с сентября прошлого года. В октябре 2022 года стали положительными усредненные месячные темпы роста сезонно сглаженной инфляции.

Сейчас ожидания и фактическая инфляция растут параллельно друг другу. Однако если ожидания находятся на повышенном уровне (7,13%), то фактическая инфляция сейчас весьма умеренна (0,33% 3mma sa или 3,84% в аннуализированном выражении - ниже таргета).

Рынок ОФЗ ставит на то, что инфляция перестанет быть умеренной. Будем следить за статистикой.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях

Мой телеграм

Результаты портфеля: март 2023 (24 месяца инвестирования)

Размер счета на 31.03.2023 составляет 747 394 рублей. С 28.02.2023 счет увеличился с 616 876 рублей на 130 518. В последний торговый день февраля пополнил счет на 30 000. Таким образом, доходность счета за март без учета пополнения составила 16,3%. За это время индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTRR) вырос на 8,77%.

За первый квартал 2023 доходность (без учета пополнений) составила 24,46%. MCFTRR за первый квартал 2023 вырос на 14,04%.

Стоимость портфеля увеличивается как за счет пополнений (74,8% от общих накоплений), так и за счет роста курсовой стоимости финансовых инструментов и полученных дивидендов/купонов (25,2% от общих накоплений).

Таблица с доходностью/волатильностью портфеля за весь период инвестирования. Доходность считается так, чтобы пополнения не влияли на ее величину.

1) 3,25% в марте 2021;

2) 18,79% в марте 2022.

Годовой депозит, открытый в конце марта 2021, с реинвестированием в конце марта 2022 принес бы 22,78%.. Таким образом, доходность портфеля выигрывает у банковского депозита.

Ниже прикрепляю скрины с портфелем акций из отчета брокера. Доля портфеля акций от общего счета составляет 69,9%.

Облигации составляют 24,4% от общего счета. Портфель облигаций состоит из ОФЗ в соотношении 50% на индекс RUGBITR1Y и 50% на индекс RUGBITR3Y.

5,7% от общего счета составляет заблокированный FXUS и остаток денежных средств.

В течение месяца состав портфеля может измениться. Обо всех изменениях пишу в телеграм.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Momentum российских акций на конец марта 2023

Импульс акции считаю как отношение средней геометрической доходности (с учетом дивидендов) за последние 12 месяцев без учета последнего к стандартному отклонению за последние 12 месяцев с учетом последнего.

Momentum Q1: BSPB, MSRS, MRKU, MRKP, POSI, TRMK, MRKC, FIXP, MOEX, CBOM, OGKB, MSNG, FIVE, DVEC, MSTT, TGKB, HYDR, AMEZ, UWGN, NMTP, IRAO, SBERP, BANEP, LNZLP, MGTSP, SBER, AQUA

Momentum Q2: LNZL, LSNGP, SFIN, FESH, KAZT, MGNT, APTK, MTLR, MTSS, CHMK, MRKY, BELU, SVAV, NKNC, KZOS, TTLK, RTKMP, SELG, OZON, SIBN, NKNCP, MRKV, TATNP, PHOR, TGKA, ENRU, PIKK

Momentum Q3: CHMF, RENI, QIWI, RTKM, KRKNP, UPRO, MRKZ, CIAN, VSMO, GAZP, AFKS, MAGN, SNGS, OKEY, FLOT, RNFT, NKHP, LKOH, LSRG, TATN, VKCO, YNDX, MTLRP, ROSN, GLTR, ETLN, SMLT

Momentum Q4: SNGSP, AKRN, TCSG, LENT, HHRU, MDMG, TRNFP, NLMK, NVTK, FEES, PLZL, VTBR, POLY, AFLT, MVID, SPBE, RASP, GMKN, SFTL, AGRO, RUAL, ALRS, ENPG, SGZH, GEMC

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Проверяем слова Новака об экспорте нефти в Индию и Китай

Александр Новак заявил, что в 2022 году по сранвению с 2021 экспорт нефти в Индию вырос в 22 раза, а в Китай на 8%.

Попробуем подтвердить слова зампреда. Сегодня займемся Китаем. Для этого обратимся к китайской таможне. Согласно таможенным данным, экспорт нефти составил:

- В 2021 году примерно 581, 37 млн баррелей, а в 2022 году 629,61 млн баррелей. Рост 8,3%. По Китаю Новак не соврал :)

Для наглядности вывел экспорт за каждый месяц на график.

Традиционно наши государственные деятели не говорят о ценах. Но мы коротко отметим: Китай платил дорого :)

В динамике цен интересно рассмотреть период "до сво". В это время импортная цена, рассчитанная по данным таможенной статистики, очень близка к Urals. А как мы знаем, раньше котировка Urals, во-первых, была CIF, а во-вторых, в Роттердаме происходило очень много сделок с российской нефтью (сейчас Urals - это FOB, то есть, цена в российском порту). Если мы хотим с высокой точностью прикинуть цену Urals, рассчитанную по "до свошным" правилам, то можем смело ориентироваться на таможенные данные.

Что касается Индии, то здесь все несколько сложнее. В данных индийской таможенной статистики нам нужна строчка Petrolium Crude. Информация по Petrolium Crude появляется на сайте индийской таможни только с марта 2022 :) До марта 2023 доступны данные только по строчке PETROLEUM OILS AND OILS OBTAINED FROM BITUMINOUS MINERALS CRUDE. Это не совсем то, что нужно.

На помощь приходят данные Vortexa: агентство сообщает, что в декабре 2021 года Индия импортировала 36,2 тыс. б / сутки. По данным Индийской таможни, за март-декабрь 2022 года выходит около 667 тыс. б/ в сутки или в 18,4 раз больше, по сравнению с данными от Vortexa. В целом, сходится с тем, что говорит Новак. Точнее не определить из-за отсутствия данных.

По ценам ситуация как в Китае: Индия платит дорого.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Об экономической активности в Китае

Пожалуй, один из самых важных индикаторов экономики Китая - это кредитный импульс (отношение новых кредитов к ВВП).

В статье Barcelona et al (2022), утверждается, что рост кредитного импульса (с лагом в 3-6 месяцев) запускает не только китайскую, но и мировую экономику. И, что более важно для нас, толкает верх цены на биржевые товары. Это не удивительно, ведь на долю Катая приходится около 50% мирового спроса на сталь и уголь и 14% мирового спроса на нефть.

Чтобы не копать китайскую статистику самому, можно воспользоваться расчетами Bloomberg. По последним данным, доля новых кредитов в ВВП составила 24,53%. И это, на самом деле, очень не много. Несмотря на снятие ковидных ограничений, китайская экономика совсем не спешит разгоняться. А это лишает поддержки цены на сырьевые товары.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Рекордный экспорт российского трубопроводного газа в Китай

Газпром поставил рекордные 2 млрд куб м по Силе Сибири в январе 2023 года.

Согласно китайской таможне, в долларовом выражении поставки составили 526 055 531.

Что дает нам цену 263 доллара за тыс. куб. м. В 2022 среднегодовая была 256,8.

Казалось бы, повод для радости: объемы и цена по сравнению с прошлым годом выросли!

Чтобы сохранить хорошее настроение, рекомендую не изучать данные по другим поставщикам. Я вот изучил....

Совокупный импорт трубопроводного газа в январе 2023 Китаем составил 3 363 892 663 кг или 4,72 млрд куб м. Отнимаем Россию, получаем 2,72 млрд куб м.

В долларовом выражении Китай импортировал 1 541 823 084. Отнимаем Россию, получаем 1 015 767 553.

Делим доллары на кубы, получаем цену 373,44.

Итого: России Китай платит 263 доллара за тыщу кубов, а другим поставщикам 373,44. Российский трубопроводный газ на 31% дешевле. В 2022 году размер скидки был 11,5%.

У меня все.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.

Мой телеграм: https://t.me/kpd_investments

Результаты портфеля: февраль 2023 (23 месяца инвестирования)

Размер счета на 28.02.2023 составляет 616 876 рублей. С 31.01.2023 счет увеличился с 563 109 рублей на 53 767. В последний торговый день февраля пополнил счет на 30 000. Таким образом, доходность счета за февраль без учета пополнения составила 4,22%. За это время индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTRR) вырос на 1,24%.

В апреле 2021 года (первая публикация результатов) на счете было 209 000. Прирост составил 407 876, из них 320 000 (78% прироста) составляют пополнения и 87 876 (22% прироста) - доходы от инвестиций.

Таблица с результатами за каждый месяц

И за весь период инвестирования

Динамика портфеля, индекса Мосбиржи и бенчмарка нарастающим итогом

Портфель акций представлен на скринах ниже. Доля портфеля акций от общего счета составляет 66,62%

Облигации составляют 26,48% от общего счета. Портфель облигаций состоит из ОФЗ в соотношении 74% на индекс RUGBITR3Y и 26% на индекс RUGBITR10Y

6,9% от общего счета составляет заблокированный FXUS и остаток денежных средств.

В течение месяца состав портфеля может измениться. Обо всех изменениях пишу в телеграм.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях.