Холдинговая компания "Иволга Капитал" - владелец сетевого СМИ RPObonds и Инвестиционной Компании "Иволга Капитал". Наши миссии - популяризация розничного облигационного рынка, финансирование среднего и крупного бизнеса, управление частным капиталом "Иволга Капитал" занимается организацией малых и средних облигационных займов, клиентскими продажами инвестиционных продуктов, портфельным управлением активами
С 2022 лизинговые компании переходят на новый формат учёта, основное изменение - способ признания выручки. Теперь в выручке лизинговых компаний учитываются только полученные проценты.
Переход на новый формат учёта с одной стороны делает отчётности лизинговых компаний более прозрачными в отношении понимания рентабельности бизнеса, с другой стороны из-за изменения формата учёта до конца 2022 годы мы сильно ограничены в анализе отчётности и не можем считать LTM показатели.
По итогам полугодия мы видим ту же тенденцию, что и по результатам 1 квартала. Компании, показавшие сокращение бизнеса и снижение выручки в 1 квартале, продолжили отставание от собственных результатов 1 полугодия 2021.
Из общих тенденций видно, что рост ставок во 2 кв. повлиял на сокращения покрытия процентных расходов. Из плюсов: в нашей выборке практически не наблюдается значительного роста дола, отношения долга к капиталу у большинства компаний осталось примерно на уровне 1 полугодия 2021 года.
Напоминаем, продолжается размещение нового выпуска облигаций "Лизинг-Трейда" (https://t.me/probonds/8168) (BB+(RU), 100 млн.р., 1,5 года до оферты, купон 17%).
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
+ ЛТрейд 1P3, увеличение не до 3%, а до 3,5% от активов
+ Страна 01, увеличение с 7,8% до 8,5% от активов
+ ЛаймЗайм01, включение в портфель на 0,5% от активов
Все операции стартуют сегодня и совершаются по 0,1% от активов за сессию по рыночной цене.
Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.
Банк России в июле подтвердил настрой на заметное снижение ключевой ставки. Дефляция, о которой неделю за неделей отчитывается Росстат, придает шагам регулятора дополнительный импульс.
Вроде бы все ждут нового снижения «ключа» 16 сентября, возможно, сходного по шагу с июльским (22 июля ставка была понижена с 9,5% до 8%). А экономические учебники говорят нам, что биржевые цены уже включают в себя ожидания будущего.
Но что-то тут не так.
ОФЗ как бенчмарк облигационного рынка, пусть и не закладывают положительных ожиданий по поводу ставки, всё-таки в доходности снижаются. На иллюстрации динамика доходностей ОФЗ 2-6 лет до погашения, с начала 2022 года.
А если спуститься на пару этажей ниже, в сегмент высокодоходных облигаций (ВДО)? Привожу отраслевые подсегменты рынка: динамику облигационных доходностей микрофинансовых компаний, лизингодателей и девелоперов. Если не напрягать зрение и не лукавить, 2 последних месяца доходности здесь стабильны.
Можно объяснять положение дел отдельными дефолтами и общей деградацией экономики. Но важнее другое: ключевая ставка перестает иметь регулирующий эффект хотя бы для части этой экономики. Части, которая не является гос- или квазигосэкономикой.
На рынке желательно придерживаться трендов, они меняются реже и медленнее, чем мы ожидаем. И значит, во-первых, будет ли ключевая ставка в сентябре 7,5, 7 или 6,5%, диспозиция доходностей в ВДО может никак не измениться. Во-вторых, сама ключевая ставка становится чуть ближе к архивной ставке рефинансирования.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
С сегодняшнего дня на нашем прилавке вновь 3 выпуска:
1. АПРИ Флай Плэнинг. Это размещение можно было бы давно закончить. Но 24%-й купон обладают непреодолимой силой притяжения для всякого рода публики. Так что решили (организатор ничего не решает без поручения эмитента) немного почистить рынок и выпуск от ненужных сделок. Вчера отклонили заявок больше, чем удовлетворили, по аналогии с парой предыдущих дней. Выпуск АПРИ размещен на 82%, и завершится ли размещение сегодня или через полторы недели, не имеет важности.
Обобщенные параметры выпуска АПРИ Флай Плэнинг:
Размер выпуска — 500 млн.р. (номинал 1 облигации – 1 000 р.).
Срок обращения – 1 год (364 дня) до оферты (3 года до погашения; амортизация 50% выпуска вместе с выплатой 11 купона).
Купонный период — 91 день.
Ставка купона до оферты – 24% годовых.
Скрипт для участия в первичном размещении:
полное / краткое наименование: АПРИ Флай Плэнинг АО БО-П05 / АПРИФП БП5
2. 4-й выпуск АО им. Т.Г. Шевченко. Размещено 38%. Учитывая любовь инвесторов к сельхозпроизводителям, даже не стараемся подтолкнуть размещение. Оно идет достаточно бодро. В сегменте ВДО и так последние недели размещаются разумными темпами только АПРИ и Шевченко (с поправкой на ММЦБ).
Обобщенные параметры выпуска АО им. Т.Г. Шевченко:
Размер выпуска — 250 млн.р. (номинал 1 облигации – 1 000 р.).
Срок обращения – 1,25 года (455 дней) до оферты (4 года до погашения; равномерная амортизация в течение последнего года обращения).
3. Сегодня к указанной паре добавится новый выпуск Лизинг-Трейда. Это вторые 100 млн руб. из объявленных 500 (первый 100-миллионный выпуск был размещен в июле, его цена на вторичных торгах на вчера 101,2% от номинала).
Обобщенные параметры выпуска Лизинг-Трейд:
Размер выпуска – 100 млн.р. (номинал 1 облигации – 1 000 р.).
Срок обращения – 1,5 года до оферты.
Купонный период — 30 дней.
Купон: 17% годовых — первые полгода обращения выпуска, 16% — вторые полгода, 15% — третьи полгода.
Скрипт для участия в первичном размещении облигаций Лизинг-Трейд:
полное / краткое наименование: Лизинг-Трейд 001P-05 / ЛТрейд 1P5
Поведенческий консерватизм вновь доказал свою состоятельность и предсказательную силу. За 7 дней с момента предыдущей публикации на эту тему (о том, что, когда мы сообща боимся падения рынка, падения не происходит) мы докупили акций в соответствующие портфели ДУ, а индекс МосБиржи вырос на 3%. От минимума, куда рынок упал на пару сессий раньше – на 7%.
И вчера он без сопротивления пробил вверх линию нисходящего тренда, которую я для себя нарисовал. Видимо, поскольку линия воображаемая, ее пробой не сопровождался восторгами участников рынка. Для меня это аргумент в пользу продолжения повышения.
Что еще в пользу? Если не высасывать из пальца факты новостной повестки, примерно ничего. Разве вспомним рост глобального рынка акций, которого тоже, конечно, мало кто ждал. И который, видимо, не окончен. Но для продолжения роста у нас новостей и не нужно.
Из плохого, действительно плохого, что обязательно и, видимо, в скором времени ограничит или откинет рост нашего рынка в будущем, нефть. Ее падение проходит в обстановке стоического спокойствия аналитического сообщества. Психологическая логика, обратная отечественному рынку акций.
На днях общался с руководителем блока продаж одного из облигационных эмитентов – девелоперов. В т.ч. задал вопрос, скажется ли положительно на росте продаж жилья снижение цен первички? Цены на жилье растут и летом, и этот более быстрый рост в сравнении с ростом темпов реализации.
В отчет получил мнение, что покупатели не так интересуются ценой жилья, как величиной ипотечных ставок. Это, кстати, хорошо читается и по рекламным баннерам (по меньшей мере в Москве), где основной упор делается на околонулевые ставки по ипотеке (речь о жилье +/- комфорт-класса, где доминируют ипотечные сделки). Прозвучало и еще одно интересное замечание. Снижать цены некомфортно, поскольку, это будет расстраивать тех, кто уже купил.
В этой обстановке цены на жилье могут повышаться и дальше. По крайней мере застройщиками. В обмен на беспрецедентно дешевую ипотеку.
Ценность именно цены в представлении покупателя невелика. Он видит сформированный тренд ценового роста, и тренд для него важнее. Тем более, покупка совершается на заемные, кажущиеся бесплатными деньги.
Но ипотечный аннуитет предполагает выплату тела кредита. Собственно, он и превращается в выплату только тела. Которое в свою очередь заметно увеличилось.
Психологический парадокс таков, что, какой бы высокой ни была цена покупки недвижимости, если она растет в дальнейшем, есть мотивация платить по кредиту. Да, дорого и сложно, но нереализованный доход от прироста цены делает заемщика богаче хотя бы на бумаге. А за это можно заплатить.
Парадокс разрушается, когда рост цены останавливается. Как разрушается и внутренняя убежденность платить дальше. Не забываем, ипотека сейчас – это около 80% приобретаемого жилья. И значит, масса, а то и основная масса сделок совершаются на грани платежных возможностей покупателей.
В экономической теории такую динамику называют кредитной пирамидой. Пирамидальный рост цены от, скажем, инфляционного отличается тем, что каждое новое ее повышение требует значительно большего масштаба кредитования. Поэтому такой рост, кажущийся устойчивым, в один не самый прекрасный день не замедляется, не останавливается, а более-менее резко переходит к падению. Невозможность или нежелание обслуживать дешевые кредиты за дорогое имущество выводит его на продажу, где и несостоятельные покупатели, и кредитующие банки составляют друг другу жесткую конкуренцию.
Когда произойдет разворот, у меня нет четкого мнения. Думаю, не позднее следующего года.
Застройщикам придется сокращать маржинальность, увеличивать диверсификацию и усложнять методы реализации и продвижения, а также уходить в более низкий класс жилья. Сложности должны быть у тех, кто агрессивно ставит на рост бизнеса под дешевую ипотеку.
У банков может создаваться мнение о безопасности ипотеки, поскольку она с запасом обеспечена залоговым имуществом. Однако именно банки, могут оказаться основным звеном, давящим на вторичный рынок, когда столкнутся с зыбкостью своей защиты.
Для массового покупателя лучшее, что может произойти, чтобы спасти ситуацию – это рост доходов, даже номинальный, т.е. чисто инфляционный рост. В таком случае доля платежей по ипотеке в доходах будет снижаться (аннуитет инфляционно не увеличивается). Однако от обывателя это не зависит. А если роста доходов или инфляции не будет, слишком велики шансы, что массовый покупатель превратится в массового продавца.
Любая ценовая динамика сродни синусоиде. Когда мы не ее гребне, с легкостью строим планы о дальнейшем росте и подчиняем планам свои действия. Чем только усиливаем неизбежную обратную тенденцию.
На размещении облигаций АПРИ с купоном 24% остается менее 100 млн руб. из 500. 400 из 500 млн руб. привлечены/размещены. Удовлетворяться будут только идентифицированные заявки (кто знает, поймет). И вместе с тем, размещение почти завершено.
Оставить комментарий
.jpg)
.jpg)
