В минувшую пятницу глава ФРС США Джаннет Йеллен заявила о том, что ключевая ставка в США может быть повышена «в ближайшие месяцы». Косвенно об этом сигнализирует рост за последний месяц доходности (на 9-13 б.п.) американских государственных облигаций с коротким сроком погашения (от 3 месяцев до 2 лет). Кроме того, в пользу такого развития событий говорит укрепление здоровья американской экономики во 2 кв. 2016 года и переоценка роста ВВП США в 1 кв.2016 года с 0,5%(кв/кв) до 0,8%(кв/кв). На фоне укрепления доллара сегодня цены на нефть марки BRENT торгуются в районе 49,1 долл. за баррель, а пара EUR/USD – вблизи уровня 1,11.
В ближайшее время самостоятельных идей для роста рубля не наблюдается. Скоро в РФ будет повышены тарифы естественных монополий. Ожидать роста инвестиционной активности в РФ до парламентских выборов не приходится. В краткосрочной перспективе на фоне снижения ставок межбанковского кредитования в РФ пара USD/RUB будет стремиться к уровню 67,3.
Премьер-министр Японии Синдзо Абэ по итогам саммита G7 заявил об опасности нового экономического кризиса по масштабам сравнимого с кризисом 2008 года и отметил, что под возможным ударом находятся развивающиеся экономики. Как мы отмечали ранее, существуют три фактора риска для развивающихся рынков – повышение процентной ставки в США, замедление темпов роста экономики Китая и угроза выхода Великобритании из состава ЕС.
Несмотря на некоторые опросы общественного мнения, перед референдумом число сторонников выхода Великобритании из состава ЕС может резко вырасти. В то же время структурная перестройка экономики Китая в краткосрочной перспективе неизбежно приведет к росту корпоративных дефолтов в производственном секторе этой страны, что снизит ее темпы роста. В зоне риска находятся такие сферы китайской экономики, как машиностроение, строительство, производство стали и т.д. Постепенно улучшающаяся макроэкономическая статистика по США уже сейчас приводит к оттоку капитала из РФ. По данным EPFR, инвесторы за неделю с 19 по 25 мая вывели из фондов, ориентированных на российские активы, 195,7 млн долл. Таким образом, майский рост котировок был использован для фиксации прибыли.
Сегодня ожидается публикация 2-ой оценки ВВП США за 1 кв. 2016 года, которая может быть пересмотрена с 0,5%(кв/кв) до 0,8%(кв/кв), и выступление главы ФРС США Джанет Йеллен. Участников рынка интересуют прогнозы регулятора в отношении перспектив развития национальной экономики и будущая траектория процентных ставок в США. В отношении курса рубля заметим, что он по-прежнему торгуется в диапазоне – 64-67,3 рубля за доллар. Пробой его верхней границы может случиться в июне, что повлечет выход доллара к отметке в 70 рублей.
Повышение цен на нефть выше 50 долл. за баррель создает предпосылки к тестированию парой USD/RUB минимума года в среднесрочной перспективе. С технической точки зрения, цены на нефть марки BRENT могут повыситься до 53-54 долл. за баррель, если тенденция к сокращению добычи и запасов нефти в США продолжится. Согласно данным Минэнерго США, за прошлую неделю добыча нефти в США снизилась с 8,791 млн до 8,767 млн баррелей в сутки, а запасы – на 4,226 млн баррелей. Однако для рынка нефти сохраняются риски со стороны спроса. Согласно прогнозу ВЭБ, темпы роста экономики Китая в текущем году замедлятся до 6% годовых. Реализация этого сценария и ожидаемое ФРС повышение с 0,5% до 1% базовой процентной ставки в США скорректируют среднюю стоимость барреля нефти в текущем году до 40-45 долл., а курс рубля – до 65-70 рублей за доллар.
Сегодня поддержку доллару может оказать статистика по заказам на товары длительного пользования и еженедельный отчет по числу первичных обращений за пособием по безработице в США. После тестирования парой EUR/USD уровня 1,119 она может вернуться к отметке 1,113. В течение дня пары USD/RUB и EUR/RUB, вероятно, протестируют уровни 64,8 и 72,1 соответственно.
В ближайшие недели мы ожидаем усиления оттока капитала из развивающихся рынков в США на фоне роста вероятности повышения этим летом ставки по федеральным фондам, угрозы выхода Великобритании из состава ЕС, начавшейся коррекции на рынке энергоносителей. Эти факторы перекроют улучшение макроэкономической статистики по РФ и могут спровоцировать снижение индекса ММВБ к 1800 п., а курса рубля – до 70 рублей за доллар в среднесрочной перспективе. Сегодня стало известно, что МЭР РФ в апреле зафиксировало замедление годовых темпов падения ВВП РФ до 0,7% с 1,2%.
Успешное размещение РФ 10-ти летних еврооблигаций (с погашением в мае 2026 года) несколько снижает опасения в отношении перспектив балансировки бюджета РФ и курса рубля. На данный момент известно, что спрос на российские бонды составил 6,3 млрд долл. при предложении в 3 млрд долл. и ставке размещения в диапазоне 4,65%-4,9% годовых (премия ко вторичному рынку составила примерно 50 б.п.). В первой декаде апреля мы предполагали, что РФ сможет занять 3 млрд долл. под ставку 5,6%, однако ей удалось занять под меньший процент на фоне улучшившегося в апреле-мае внешнего и внутреннего фона, сохранения низких ставок кредитования на международных рынках капитала и избыточной валютной ликвидности в госбанках РФ. В определенном смысле РФ и некоторым российским корпорациям, сумевшим успешно разместить за последние 3 месяца еврооблигации, повезло.
На этой неделе доллар может получить поддержку со стороны данных по продажам новых домов, заказам на товары длительного пользования и ВВП США. Статистика лучше ожиданий усилит шансы на повышение этим летом базовой процентной ставки в США. Шансы на закрытие доллара выше 67,3 рубля на этой неделе представляются высокими.
Давление на курс рубля помимо роста доллара в ближайшие месяцы может оказать постепенное ухудшение торгового баланса РФ. По данным ФТС, еще в 1 кв. 2016 года торговый баланс РФ по отношению к аналогичному периоду прошлого года снизился на 47% до 25,563 млрд долл. В отчетном периоде экспорт упал на значительные 31,9%(г/г), а импорт – лишь на 14,6%(г/г). Традиционно по мере восстановления деловой активности страна начинает потреблять больше импорта. В то же время рассчитывать на быстрый рост экспорта не приходится, учитывая сохранение все еще низких цен на нефть и металлы.
Если российскому правительству в ближайшее время не удастся привлечь деньги от продажи акций приватизируемых компаний, то для закрытия дыр в бюджете придется тратить средства Резервного фонда, увеличивая тем самым рублевую денежную массу в экономике. По данным Банка России, годовые темпы роста денежной массы M2 в РФ в 1 кв. 2016 года выросли с 11,5% до 12%. Если власти пойдут на неконтролируемую эмиссию рублей после парламентских выборов в РФ, то курс рубля может существенно ослабнуть. Однако такой сценарий представляется маловероятным. По нашим оценкам, в конце года доллар будет стоить меньше 70 рублей.
Возобновившийся рост цен на нефть и относительно высокие ставки межбанковского кредитования в РФ сегодня окажут поддержку рублю. В течение дня пара USD/RUB может скорректироваться к уровню 66,2. Между тем, угроза ослабления в июне российской валюты до 70 рублей за доллар остается высокой из-за увеличившейся вероятности повышения в этом месяце базовой процентной ставки в США.
По мнению главы ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкера, возможный выход Великобритании из ЕС вряд ли будет достаточным основанием, чтобы повлиять на намерения ФРС. Полагаем, американский регулятор при принятии решения по ключевой ставке меньше внимания будет уделять внешним факторам и больше внутренним - майским данным по рынку труда и инфляции в США. В мае годовые темпы роста потребительских цен в США ускорятся из-за роста экономической активности в США и повышения цен на нефть до более высоких уровней, чем в апреле.
Как и в США, в РФ нормализация монетарной политики может скоро возобновиться из-за снижения инфляционных ожиданий в РФ. МВФ допускает снижение до 6,5% инфляции в РФ к концу текущего года. По мнению директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Игоря Дмитриева, ключевая ставка в РФ при инфляции в 4% может быть на уровне 5%. Можно предположить, что при стремлении спреда к 1% между ключевой ставкой и инфляцией, базовая ставка в РФ будет стремиться к 7,5% к концу текущего года.
Возобновившийся рост цен на нефть и относительно высокие ставки межбанковского кредитования в РФ сегодня окажут поддержку рублю. В течение дня пара USD/RUB может скорректироваться к уровню 66,2. Между тем, угроза ослабления в июне российской валюты до 70 рублей за доллар остается высокой из-за увеличившейся вероятности повышения в этом месяце базовой процентной ставки в США.
По мнению главы ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкера, возможный выход Великобритании из ЕС вряд ли будет достаточным основанием, чтобы повлиять на намерения ФРС. Полагаем, американский регулятор при принятии решения по ключевой ставке меньше внимания будет уделять внешним факторам и больше внутренним - майским данным по рынку труда и инфляции в США. В мае годовые темпы роста потребительских цен в США ускорятся из-за роста экономической активности в США и повышения цен на нефть до более высоких уровней, чем в апреле.
Как и в США, в РФ нормализация монетарной политики может скоро возобновиться из-за снижения инфляционных ожиданий в РФ. МВФ допускает снижение до 6,5% инфляции в РФ к концу текущего года. По мнению директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Игоря Дмитриева, ключевая ставка в РФ при инфляции в 4% может быть на уровне 5%. Можно предположить, что при стремлении спреда к 1% между ключевой ставкой и инфляцией, базовая ставка в РФ будет стремиться к 7,5% к концу текущего года.
В июне мы допускаем снижение в России базовой процентной ставки ЦБ и ее увеличение в США. Реализация этих мер приведет к развороту тренда в паре USD/RUB. Ее покупки можно рассмотреть в диапазоне 61-64 с целью фиксации прибыли в диапазоне 68-70.
Естественно, остается такой риск, как выход Великобритании из состава ЕС, который приведет к более серьезной просадке рубля (до 72-75 рублей за доллар).
Дело в том, что выход Великобритании резко усилит кредитные риски ЕС (другие страны, такие как Греция, Португалия тоже могут покинуть Евросоюз и откажутся платить по ранее взятым кредитам). Инвесторы начнут покупать защитные активы - такие как доллар США. Рубль - это валюта развивающаяся, безусловно, упадет. Хотя повторение январских событий, когда доллар стоил порядка 85 рублей, маловероятно.
Следует отметить, что структура российской экономики постепенно адаптируется к низким ценам на энергоносители. Баланс между спросом и предложением на рынке нефти по оценкам большинства международных институтов наступит в конце 2016 года, что позволит цене на нефть стабилизироваться на отметке выше 40 долларов за баррель, а курсу доллара - ниже 70 рублей.
Текущий месяц тоже уже успел озадачить инвесторов интересной статистикой. В мае была опубликована важные макроэкономические данные по России и США, усилившие ожидания скорого сужения спреда доходности между ключевыми процентными ставками в РФ и США.
По данным Росстата, ВВП РФ в первом квартале 2016 года снизился на 1,2 процента после падения на 3,8 процента в четвертом квартале 2015 года. Годовая инфляция в России с января по апрель 2016 года замедлилась с 12,9 до 7,3 процента. В то же время, апрельские данные по розничным продажам, потребительской инфляции, промышленному производству, числу закладок новых домов в США оказались лучше ожиданий.
Акцентируя внимание на инфляции, отметим, что она в США с января по апрель 2016 года ускорилась с 0,7 до 1,1 процента. Ее ускорение в немалой степени связано с ростом цен на нефть в этот период (примерно на 10 долларов).
Апрельские данные по розничным продажам, потребительской инфляции, промышленному производству, числу закладок новых домов в США оказались лучше ожиданий. Улучшение внутренней статистики выступит одним из важнейших аргументов в пользу повышения в июне базовой процентной ставки в США. В настоящее время усиление доллара отыгрывается снижением ключевой валютной пары EUR/USD, которая тестирует поддержку 1,128. В среднесрочной перспективе она может снизиться к уровню 1,08.
Российская валюта живет своей жизнью, дисконтируя стабилизацию экономической ситуации в РФ и приближающиеся к 50 долл. за баррель цены на нефть марки BRENT. Факторы поддержки нефтяных котировок, как сбои поставок нефти из Канады и Нигерии, в скором времени могут исчезнуть. Сегодня доллар снизится ниже 64 рублей, если будет зафиксировано очередное снижение запасов нефти в США за прошлую неделю от Минэнерго США. В течение дня стоит обратить внимание на аукционы по размещению ОФЗ в объеме 24,8 млрд рублей, протоколы предыдущего заседания ФРС США.
Внешние факторы, на которые ФРС США и ЦБ РФ обращали внимание в 1 кв. 2016 года, в текущем квартале существенно улучшились. В частности, произошла стабилизация ситуации на сырьевых рынках, в китайской экономике и т.д. В текущем квартале должна произойти смена ожиданий в отношении сроков повышения в США и снижения в РФ ключевых процентных ставок. Реализация этих событий может произойти в июне, что приведет к смене тренда в паре USD/RUB. Разворотной точкой, вероятно, станет отметка в 61 рубль по доллару США, вблизи которой ЦБ РФ может начать пополнение золотовалютных резервов.
Внутренние факторы оказывают поддержку российской валюте. По данным Росстата, ВВП РФ в 1 кв. 2016 года снизился на 1,2%(г/г) после падения на 3,8%(г/г) в 4 кв. 2015 года. Годовая инфляция в РФ с января по апрель 2016 года замедлилась с 12,9% до 7,3%. На этой неделе доллар может снизиться ниже 64 рублей.
Оставить комментарий
