Надежные корпоративные облигации (и чуть-чуть ОФЗ)

castor @ 08.05.2020 11:46

DivWave @ 05.05.2020 15:20

Да, почитать есть много где. Есть учебники, есть проще ресурсы. Даже в википедии есть вполне достаточные для работы формулы: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D1%82%D0%B...
Рыночная цена облиги считается по формуле: sum(C./(1+R/100).^[1:N])+100./(1+R/100).^N - где С-- годовой купон в процентах, например C=8; R - рыночная ставка в %, например, R=6. N - количество лет до погашения/оферты.
При этом, если купоны платятся не раз в год, а 4 раза в год, то эта штука очень легко усовершенствуется: sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m) где уже m - это период выплаты купонов годах, например, m=0.25 значит купон платится 4 раза в год. C - остается в % годовых!!

Для примера, упрощенный расчет для ГТЛК 3 (купон 11 %, рыночная доха с учетом риска 7.5%, лет до оферты примерно 4), сравним формулы, с учетом и без учета частоты выплат купонов:
по первой формуле получаем
C=11;R=7.5;N=4;sum(C./(1+R/100).^[1:N])+100./(1+R/100).^N
получаем 111.7226 %
Такая примерно у его рыночная цена сейчас в %.

И по формуле с учетом выплат 4 раза в год получаем:
C=11;R=7.5;m=0.25;N=4; sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m)
получаем 112 %
Можно еще точнее посчитать, если участь, что до оффера не 4 года, а 45 месяцев /12 месяцев, т.е. не круглое количество лет..

Теперь давайте представим, что рыночная ставка через месяц станет ниже на 0.5% для этого ГТЛК, тогда по этим двум формулам получаем доху:
C=11;R=7;m=1;N=4; sum(C./(1+R/100).^[1:m:N])+100./(1+R/100).^N = 113.54%
C=11;R=7;m=0.25;N=4; sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m) = 113.85%
Реальная цена на рынке сейчас где-то 112.5%.

А если взять офз 26230 результат будет такой:
До снижения C=7.7;R=6.5;m=0.5;N=227/12; sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m) = 112%
после снижения на 0.5%
C=7.7;R=6;m=0.5;N=227/12; sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m) = 118% (т.е. текущая цена на рынке, которая прямо сейчас есть в 116.8% - это где-то на полпути уже..)
Если через три месяца снизят от текущих на 1% то
C=7.7;R=5.5;m=0.5;N=224/12; sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m) = 125.73%
Если снижение пройдет на 1% за пол года, то ситуацию это не сильно изменит. Даже если взять и забыть про частоту купонов, можно считать очень приближенно:
C=7.7;R=5.5;N=19; sum(C./(1+R/100).^[1:N])+100./(1+R/100).^(N) = 125.5368%, всё равно имеем 125.5%, что от 125.7% отличается на погрешность спреда..
Короче, при снижении ставки, от текущих 117% апсайд где-то 8% есть, на тренде снижения ставки ЦБ до 4.5%.
Limitations: точка на yield curve взята примерно...

видите рост цены облиги на снижении ставки?

А еще видно, что рост цены длинной ОФЗ 25230 намного больше, чем у ГТЛК 1р-03.

На практике я обычно делаю оценки на матлабе (пример выше с матлаба):
берете параметры бумаги (срок до погашения, размер купона, частоту выплаты купона), а также берете рыночную ставку, причем я беру по всей yield curve. Рыночную ставку можно взять из той же текущей рыночной дохи бумаги, или же из бумаги того же эмитента. Для ОФЗ это публикуется здесь: https://www.cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/ Обычно можно брать кривую ОФЗ и плюс премия за риск. Затем берете весь yield curve, и смотрите как ваша бумага едет по этой кривой в зависимости от приближения к дате погашения.
При этом вы можете смоделировать изменение ставки, например, подбросом yield curve - т.е. это будет означать повышение ставки, или уменьшаете значения на yield curve - это уменьшение ставки.
Ну и в целом вы будете видеть эволюцию цены вашей бумаги от времени в разных сценариях.
Вы можете просуммировать эту прибыль с НКД и получить общую доходность на время. Если вы проделаете это для выбранных бумаг и построите эти графики от времени для каждой на одном графике, вы можете найти максимум - т.е. сколько держать в каком сценарии и в какой бумаге выгоднее всего держать.
Ну и можно много чего настраивать.
Я обычно смотрю краткосрочную доху приведенной к годовой. Т.е., например, суммарную прибыль от бумаги (рост цены + НКД) за 3 месяца делю на 3 и умножаю на 12.
Обычно торговля идет между длинными vs короткими и флоатерами.
Как это работает: если ставку снижают, то очень выгодно запиливаться в длинные.
Если есть риск повышения ставки, выгодно брать флотаеры типа ОФЗ 24020, т.к. их купон и доходность порастет вместе с рыночной дохой. При этом, когда цикл повышения ставки закончится, можно их продать и снова пойти в длинные бумаги, чтобы получить доп прибыль на росте цены.
Вот вы и оптимизируете (ребалансируете) свой портфель исходя из максимальной доходности. Если ставку снижают, по году можно так зарабатывать 30% годовых за счет доли в портфеле длинных бумаг. В обычной жизни при снижении ставки в портфеле облиг лучше держать 20% флоатеров vs 80% длинных облиг, которые растут на снижении ставки. Если же есть риски повышения ставки, лучше фиксить прибыль во флотаеры и ждать проливов. Если предполагается, что ставка будет стоять, лучше брать бумаги с максимальным купоном и ехать сколько-то в них по их yield curve, т.к. краткосрочная доха в них будет выше дохи к погашению.

Ну и еще пара моментов, чтобы два раза не писать:
При этом, есть еще две особенности у бумаг. Частота выплаты купонов и премия за риск. Например, есть среднесрочные бумаги с конскими купонами и выплатой 4 раза в год, типа ГТЛК 3. А в качестве рисковых - есть суборды банков типа РСХБ 08Т1.
ГТЛК 3 дает очень быстрый кэшфлоу, который можно реинвестировать. Если вы оказались ГТЛК 3, а его на кризисе пролили, вы окажетесь с хорошим кэш флоу, получите купон и с него откупите проливы...
А вот РСХБ 08Т1 нормальной ситуации дает премию за риск (сейчас уже не дает, эта бумага перекуплена на короткие сроки из-за конского 14.25% купона).

[PS: этот пост исправлялся и дополнялся в связи с тем, что писался он с колёс и в первой версии не планировался как пособие с примерами, но из-за того, что захотелось всё же дать конкретные примеры прямо из текущей реальной ситуации, я его дополнил быстрыми практическими примерами по двум текущим популярным бумагам ГТЛК 1р-03 и ОФЗ 25230]

[PPS: Если у вас нет матлаба, можно считать в Октаве онлайн
https://octave-online.net/
Давайте попробуем для ОФЗ 25084 туда вбиваете формулу(всю строку от C до ^N включительно) C=5.3;R=5.39;N=4; sum((C./(1+R/100).^[1:N]))+100./(1+R/100).^N и получаете результат 99.6837 % попробуйте Давайте теперь снизим ставку до 5% (R вместо 5.39 теперь 5), получаем на октаве
C=5.3;R=5;N=4; sum((C./(1+R/100).^[1:N]))+100./(1+R/100).^N
ans = 101.06]

[PPPS: Erratum от 7.05.2020 - поправил формулу с учетом частоты выплат, хотя пользуюсь упрощенной, но там было не в тех местах m расставлено. Признаю косяк. Правильная формула: sum(C*m./(1+R*m/100).^[1:N/m])+100./(1+R*m/100).^(N/m) Соответственно, все расчеты для облиг тоже поправил.]

Ну очень долго и очень сложно.
Не хочется на это время тратить.

Вот так проще

DivWave @ 07.05.2020 17:56

А мы сегодня ОФЗ 26230 скупали. Надо было раньше, конечно, но пока еще поезд не ушел. Примерные расчеты я постил тут: https://mfd.ru/forum/post/?id=18432197
Я прогнал все ликвидные гос и квазигос обиги на рынке, чтобы замерить потенциальную доху на снижении ставки на еще 0.5%, самые выгодные вышли именно ОФЗ 26230.

А я бы лучше ОФЗ 26221 купил, чем 26230.
Сейчас покупка 1000 шт. ОФЗ 26230 = покупке 1020,5 шт. 26221 ОФЗ.
Купон одинаковый, даже день выплаты у них один и тот же.
Погашение и последний 26 купон у ОФЗ 26221 аж в марте 2033 года.
Считаем зафиксированный выигрыш 1000 шт. на март 2033 года.
20,5 * 38,39 * 26 = 20 462 руб.
20,5 * 1000 = 20 500 руб.
Итого 40 962 руб. - 4,1% зафиксированного дохода к номиналу ОФЗ 26230 за 6 лет до погашения. Существенно.

13 лет или 19 лет в длинных облигах разницы по моему никакой нет.
В этом промежутке и "второй коронавирус" может нагрянуть неожиданно.
По этой причине в облигах обычно десятилетки просчитываются, не более.

CityMonk @ 08.05.2020 20:31

DivWave @ 07.05.2020 20:10

Док, я там исправил косяк в формуле, где есть m, которая для кратности выплат (писал с колёс, не внимательным был именно к модификации формулы, каюсь).
Если есть возможность, можно её поправить и в заметке тоже, пожалуйста?
https://mfd.ru/forum/post/?id=18432197

а как Вы оцениваете перспективы возможного повышения ставки?
Вроде риторика ЦБ пока однозначна в сторону снижения, но чем черт не шутит...