Нежелание доллара расти против конкурентов из G10 на фоне неуклонно приближающейся монетарной рестрикции ФРС, вероятность запуска которой на декабрьском заседании FOMC срочный рынок оценивает в 78%, а эксперты, опрошенные Wall Street Journal, — в 97%, говорит о том, что тема разных векторов денежно-кредитной политики сейчас отошла на второй план. Роль главных драйверов изменения курсов валют на Forex взяли на себя игроки на разнице, внешняя торговля и рынки сырьевых товаров. Так, например, обвал цен на нефть и базовые металлы заставляет проседать акции добывающих компаний, что снижает дифференциал британского FTSE 100 и американского S&P 500 и позволяет говорить о переоценке фунта против гринбека.
Динамика GBP/USD и дифференциала FTSE 100 и S&P 500
Источник: Reuters.
Падение котировок GBP/USD на торгах в Азии 14 декабря было связано не только с динамикой фондовых индексов. Решение Пекина перейти к использованию валютной корзины вместо привязки курса юаня к доллару США не только позволит PBOC сэкономить золотовалютные резервы, но и способно привести к продолжению ралли USD/CNY, которое будет интерпретировано рынками как девальвация юаня. В результате тем же самым начнут заниматься партнеры Поднебесной в Азии, что усилит страхи инвесторов по поводу нового кризиса и снизит аппетит к риску. Интерес к доходным активам крайне важен для стерлинга, ведь он позволяет залатать дыры в счете текущих операций. По итогам октября отрицательное сальдо торгового баланса Британии со странами остальной Европы достигло нового исторического пика в 8,1 млрд фунтов, так что любой форс-мажор на финансовых рынках крайне негативно воспринимается британской валютой.
Опасность глобальных потрясений не дает спокойно жить и представителям комитета по монетарной политике BoE. На своем последнем заседании в уходящем году MPC решил сохранить ставку РЕПО на прежнем уровне в 0,5% восьмью голосами против одного. Еще одним уязвимым местом «быков» по GBP/USD являются ожидания предстоящих релизов. Фунт долгое время сохранял устойчивость против доллара США благодаря опережающей динамике средней заработной платы. В Британии она росла на 2,5-3%, в то время как в Штатах не могла оторваться от отметки 2%. Индикатор является опережающим для инфляции, ускорение которой станет веским аргументом для повышения как ставки РЕПО, так и ставки по федеральным фондам. Эксперты Reuters ожидают, что темпы роста зарплаты в Соединенном Королевстве в октябре замедлятся до 2,3% г/г, что станет худшей динамикой с апреля и лишит поклонников стерлинга важного козыря перед гринбеком.
На мой взгляд, нас ожидает крайне волатильная неделя, поэтому советую инвесторам отдать предпочтение стратегиям диапазонной торговли и крайне осторожно с умеренными таргетами отыгрывать релизы данных по британской и американской инфляции, рынку труда Соединенного Королевства и результаты заседания FOMC. Пара GBP/USD, вероятнее всего, продолжит торговаться в диапазоне 1,49-1,54 на протяжении последующих трех-четырех недель, а уязвимость фондового рынка Великобритании к обвалу цен на сырье позволяет рекомендовать сокращение удельного веса ETF рынок акций Британии в инвестиционных портфелях в пользу ETF на рынок акций Германии и ETF на рынок акций США.
Позиции «быков» по доллару серьезно пошатнулись после выхода в свет протокола заседания FOMC. Комитет выразил обеспокоенность ревальвацией доллара, китайскими проблемами и вялой инфляцией. В результате фьючерсы по федеральным фондам отразили снижение вероятности повышения ставки по федеральным фондам в сентябре с 48-50% до 24-26%. Короткие позиции по EUR/USD стали постепенно сворачиваться, что привело к росту пары в направлении 13-й фигуры. Однако корректно ли объяснять успехи евро исключительно слабостью главного оппонента? Почему региональная валюта растет, в то время как остальные конкуренты бакса не спешат этого делать? На мой взгляд, у «быков» по основной паре имеется, по меньшей мере, пять причин рассчитывать на рост котировок к отметкам 1,15-1,16. Кроме упомянутого смещения срока старта нормализации денежно-кредитной политики к ним относятся стабилизация потоков капитала, снижение активности carry трейдров и ETF, падение китайских фондовых индексов и проблемы EM.
На мой взгляд, основными причинами проседания евро в 1-м квартале стал отток капитала и приобретенный в результате запуска европейского QE статус валюты фондирования. Из Старого Света бежали не только портфельные инвестиции, но и долгосрочные бизнес-инвестиции. Без этих оттоков на первый план выходит счет текущих операций, позитивная динамика которого способна оказать «быкам» по EUR/USD серьезную поддержку.
Динамика счета текущих операций еврозоны и котировок EUR/USD
Источник: Morgan Stanley.
Спад на товарных рынках, замедление китайской экономики и риски репатриации капитала в Штаты оказывают давление на валюты развивающихся стран. Куда из них будут бежать деньги: в Штаты, ситуация с активами в которых полна неопределенности, или в Европу, погасившую греческий кризис и не волнующуюся за проблемы с ликвидностью? Мы имеем повторение истории первой половины 2014-го, когда процесс сворачивания американского QE оказывал поддержку евро.
Падение цен на акции в Поднебесной не позволяет доходности казначейских облигаций поднять голову и лишает бакс важного преимущества в виде перелива капитала. Shanghai Composite по-прежнему переоценен: P/E составляет 66, что существенно выше чем на десятке крупнейших рынках.
Статус валюты фондирования заставлял carry трейдеров продавать EUR и покупать рискованные активы в надежде на рост мировой экономики. Китай убедил в обратном, так что позиции постепенно закрываются, что ведет к укреплению региональной денежной единицы. Сюда же следует отнести деятельность ETF. Продажи евро со стороны специализированных биржевых фондов в рамках операций хеджирования покупок европейских акций стали одним из драйверов пике EUR/USD. Снижение интереса инвесторов к данным стратегиям и отток капитала из ETF следует расценивать как фактор поддержки евро.
Динамика потоков капитала в ETF и котировок EUR/USD
Источник: Morgan Stanley.
Таким образом, у «быков» по EUR/USD есть поводы для оптимизма. Рекомендую к ним присоединяться и формировать лонги с таргетом 1,15-1,16. Не стоит забывать и про ETF на рынок акций Германии, рассчитывая на рост корпоративных прибылей и дешевую ликвидность от ЕЦБ.
Франк снова оказался в центре внимания трейдеров, и для этого есть веские основания. Перечислю лишь самые главные: это дефолт Греции и замедление восстановления экономики еврозоны, которая к тому же находится на пороге первого в своей истории случая выхода страны из ее состава. Не прибавляют игрокам оптимизма проблемы в китайском финсекторе, выразившиеся, в частности, в масштабном падении на фондовом рынке, а также угроза банкротства Украины. В такой ситуации повышенный спрос вызывают тихие гавани, в том числе швейцарский франк, который закономерно укрепляется в связи с покупательской активностью, тем самым прибавляя головной боли Нацбанку, который испробовал уже, кажется, все средства обуздания своей валюты.
В сложившейся ситуации швейцарскому регулятору приходится применять оружие, которое используется в ведении валютных войн, то есть девальвировать непокорный франк всеми возможными способами — как вербальными интервенциями, так и прямым выходом на валютный рынок. При этом за прошедший месяц резервы SNB сократились на 1,5 млрд франков, притом что его председатель прямым текстом сообщал о проведении валютной интервенции. На первый взгляд ситуация парадоксальная, но объяснение этого парадокса найти несложно: дело в негативной динамике на фондовых (-5,5%) и долговых (-4%) рынках по всему миру, а Национальный банк Швейцарии формирует резервы главным образом за счет госбондов, а около пятой части держит в акциях. Валютная корзина регулятора на 32% составлена из долларов и на 42% — из евро.
При стабильном положении глобальной экономики доллар в паре с франком выступает как наиболее интересная идея на долгосрок, поскольку гринбек сильно недооценен по отношению к «швейцарцу», если исходить из разницы доходностей долговых обязательств Штатов и Швейцарии. В сегодняшней же ситуации доллар в проигрыше: слишком уж силен внешний негатив. Кроме того, Федрезерв может воспользоваться советом МВФ и отложить дату начала рестрикции до лучших времен. Узнать о планах и оценках ФРС мы сможем уже на текущей неделе, и если комитет по открытым рынкам решит не торопиться с переменами, доллар продолжит отступать в паре с франком.
Если же риторика FOMC окажется «ястребиной», это позволит рассчитывать на продолжение роста котировок USD/CHF в направлении 0,97. При таком сценарии развития событий инвесторам имеет смысл задуматься над формированием и наращиванием лонгов, одновременно обратив внимание диверсификацию портфеля при помощи ETF на физическое золото, которое традиционно используется в качестве инструмента хеджирования в случае возникновения проблем в мировой экономике.
Последние известия от ФРС, свидетельствующие о намерении не спешить со сменой монетарного курса, в частности, ухудшение прогноза по росту американской экономики от комитета по открытым рынкам, привели к тому, что основная пара преодолела рубеж 1,13 и пошла выше. Федрезерв намерен сдерживать укрепление доллара, так как оно вредит нормализации инфляционных процессов и экспортоориентированному бизнесу и в конечном счете неблагоприятно влияет на динамику ВВП. Реальный эффективный курс доллара сильно зависит от импортных цен без учета энергоносителей и индикатора бизнес-активности в части экспортных заявок.
Динамика цен на американский импорт
Источник: Trading Economics.
Такие настроения американского регулятора позволят укрепиться против гринбека валютам, ходящим в государствах, следующих принципам «голубиной» политики. Главным действующим лицом здесь видится евро. Многие участники рынка полагают, что долговые инструменты еврозоны прибавили в доходности из-за обострения ситуации вокруг Греции.
Вместе с тем евро в текущем месяце демонстрирует среднюю волатильность на уровне 12,5% после мартовского всплеска до 19%. Это значит, что причина роста курса иная.
Глава Бундесбанка считает, что наблюдающееся повышение доходности бондов еврозоны говорит о том, что рынок рассчитывает на нормализацию ситуации с инфляцией и экономикой в целом. Таким образом, есть все основания для продолжения восходящей динамики по основной паре, которая держит путь к 1,15-1,16
В настоящее время такой фактор, как расхождение между доходностями гособлигаций, растерял свою актуальность для объяснения причин усиления позиций доллара. Об этом свидетельствует динамика форвардных ставок на год и два года. Так, в 1-м квартале эти показатели для гринбека были слабее, чем у тех валют, которые он уверенно обгонял. Кроме того, фактические американские показатели регулярно недотягивают до прогнозных, и это осложняет гринбеку задачу укрепления против евро.
Заседание FOMC затмило важную информацию о проведении ЕЦБ четвертого раунда LTRO. В соотвествии с медианной оценкой 22-х экспертов Bloomberg, будет размещено 75 млрд евро, при этом общие масштабы в опросе варьировались от 20 до 160 млрд. В целом отрицательные ставки на денежном рынке еврозоны говорят о низком спросе на ликвидность, что следует расценивать как фактор поддержки евро, так как при вялом интересе банков к LTRO баланс ЕЦБ будет расти не так быстро как можно было предположить. Продолжаем покупать EUR/USD с первоначальным таргетом 1,16 и не забываем про наращивание доли ETF на рынок акций Германии.
Торги 18 декабря, российские фондовые индексы начали в «зеленой зоне», однако к завершению сессии на рынке уже не было единодушия: индекс ММВБ остановился на отметке 1486,62 пункта, потеряв 0,02%, индекс РТС поднялся до 1424,23 пункта, прибавив 0,07%. Боковик объяснялся сниженной активностью инвесторов, которые постарались выйти из рисковых активов перед подведением итогов заседания ФРС, которое состоялось уже после завершения торгов на отечественных площадках.
Из решения FOMC следует, что сворачивание объемов выкупа активов на фоне признаков восстановления экономики США будет умеренным — с $85 млрд до $75 млрд ежемесячно. Ставку решили оставить без изменений — 0-0,25%. Индексы США с начала речи Бена Бернанке принялись отыгрывать решение, поднимаясь все выше. Очевидно, инвесторов вдохновил оптимистичный тон главы ФРС, сделавшего акцент на том, что мягкая кредитно-денежная политика будет продолжена. Бернанке заявил, что дальнейшее сокращение программы QE3 в 2014 году будет таким же «скромным».
Четверг, 19 декабря, порадует внушительным объемом макростатистики. В первой половине дня в Германии будет опубликован индекс потребительского доверия за январь, отражающий настроения и надежды потребителей. Затем в Великобритании выйдут данные по розничным продажам за ноябрь, здесь ожидается рост на 0,3% и 2,3% в месячном и годовом исчислении соответственно. Вечером в США свет увидит традиционная для четверга информация о числе первичных заявок на пособие по безработице, статистика продаж существующего жилья за ноябрь, а также индекс деловой активности ФРБ Филадельфии. Однако, на мой взгляд, статистика едва ли будет замечена игроками, которые продолжат отыгрывать новости, поступившие от ФРС США.
Рынки АТР утром 19 декабря торговались разнонаправленно. Японский Nikkei 225, поднялся на 1,61% на фоне ослабевшей по отношению к доллару США иены, Hang Seng остается в боковике, китайский Shanghai Composite теряет 0,11%.
Цена на нефть сорта Brent опустилась на 0,23%, до $109,38 за баррель. Золото проседает на 1,25% и торгуется по $1219,57 за тройскую унцию. Валютная пара EUR/USD сегодня утром теряет 0,19% и держится на уровне 1,3656, рубль укрепляется по отношению к доллару США до отметки 32,875.
В отечественном корпоративном секторе 19 декабря внимание инвесторов привлечет отчетность Уралкалия по МСФО за 3-й квартал 2013 года. Кроме того, интересно проследить за заседанием совета директоров Газпром нефти, на котором будет обсуждаться проект инвестпрограммы и бюджета на 2014-2016 годы.
Я считаю, что стоит ожидать открытия российских торговых площадок в «зеленой зоне», так как игроки захотят подхватить позитив зарубежных коллег. Главное событие конца декабря позади, и теперь на отечественном рынке может появиться долгожданная активность.
Оставить комментарий
