Вслед за ТГК-1 еще одна «дочка» Газпромэнергохолдинга ― ОГК-2 ― отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2013 года. Как и следовало ожидать, после сильных финансовых результатов компании по РСБУ последовали и впечатляющие консолидированные данные.

Выручка ОГК-2 за 9 месяцев 2013 года увеличилась на 7,02% относительно аналогичного периода прошлого года. При этом наибольший прирост продемонстрировал сегмент тепловой генерации, доход по которому прибавил 24% г/г в первую очередь за счет увеличения отпуска тепла на 9% по сравнению с 3-мя кварталами 2012 года. Выручка от торговли электроэнергией и мощностью выросла на 6,3% г/г на фоне падения отпуска электроэнергии станциями ОГК-2 на 6,5% г/г. Это стало следствием снижения коэффициента использования установленной мощности в результате снятия нагрузки с менее эффективных мощностей. Драйверами роста выручки стали увеличение цен на мощность на КОМ и прирост объемов реализации мощности по ДПМ. Кроме того, сказалось увеличение средней рыночной цены на электроэнергию и среднего тарифа на тепло на 13% и 12,9% г/г соответственно.

Операционные расходы ОГК-2 за отчетный период росли гораздо более низкими темпами, чем выручка. Так, издержки увеличились лишь на 3,06% г/г благодаря проведению специальной программы по их оптимизации. Компании также удалось снизить амортизационные отчисления более чем на 5%, а удельные расходы на топливо — более чем на 2% (за счет увеличения доли угля в топливном балансе и снижения доли дорогого мазута). ОГК-2, конечно же, не удалось избежать незначительного роста расходов на топливо в связи с индексацией цен на газ для промышленных потребителей.

Показатель EBITDA ОГК-2 за 9 месяцев 2013 года вырос на 40% относительно аналогичного периода 2012 года. При этом прогноз по данному показателю по итогам 2013 года руководство держит на уровне 11,7-12 млрд руб. Давление на него будут оказывать планируемые к списанию долги бывших компаний Энергострима в размере порядка 1 млрд руб.

Положительное влияние на формирование более высокого показателя чистой прибыли ОГК-2 оказали выросшие финансовые доходы и упавшие финансовые расходы компании за указанный период. В итоге чистая прибыль за 9 месяцев 2013 года увеличилась в 2,73 раза.

Рост общей суммы задолженности ОГК-2 за 3 квартала текущего года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года незначителен. За счет заметного роста EBITDA снизился коэффициент отношения чистого долга к этому показателю до 1,65 пункта, что считается весьма невысоким уровнем по отрасли и говорит об уменьшении долговой нагрузки. Рост чистого долга ОГК-2 на более чем 14% объясняется сокращением денежных средств с начала года за счет снятия банковских депозитов в целях финансирования текущей деятельности.

В целом финансовые результаты ОГК-2 по МСФО за 9 месяцев 2013 года однозначно можно назвать позитивными для котировок акций компании. Последние активно отыгрывали хорошую отчетность в течение среды, 27 ноября. Среди негативных моментов хотелось бы отметить тот факт, что свободный денежный поток ОГК-2, вероятнее всего, останется на отрицательной территории по итогам 2013 года, учитывая, что финансирование инвестпрограммы в текущем году составит 20,12 млрд руб., из которых 13,2 млрд руб. уже было освоено по истечению 3-х кварталов. По итогам первых 9 месяцев free cash flow составил минус 3,89 млрд руб. До 2016 года компания планирует ввести в эксплуатацию еще 1830 МВт мощности по ДПМ. Для этого ей, скорее всего, понадобятся дополнительные кредиты, так как срыв сроков по данным проектам чрезвычайно нежелателен и грозит штрафными санкциями, а инвестпрограмма, по словам представителей компании, в 2014 году будет точно не меньше уровня CAPEX в 2013-м. Однако, по моему мнению, ОГК-2 еще вполне может позволить себе увеличить долговую нагрузку.

Целевая цена по акциям генератора — 0,4 руб., долгосрочная рекомендация — «покупать».

«Свершилось!» — скажут те, кто длительное время наблюдал за событиями, происходящими вокруг скандального Энергострима и огромных долгов его компаний на ОРЭМе. Нужно отметить, что регуляторы, в первую очередь Наблюдательный совет, очень долго «запрягали», поэтому мало кто верил, что выгнать с опта могут сразу несколько его сбытов, да еще и в один день. Напомню, это первый случай, когда должника лишили статуса субъекта оптового рынка, тем более что должник этот — гарантирующий поставщик крупного региона.

Однако после многочисленных обсуждений, предупреждений и споров между регуляторами, сетями и генераторами о том, стоит ли применять подобные меры воздействия, решение было принято неожиданно и оказалось более чем жестким.

В результате шесть из семи энергосбытов Энергострима, являющихся гарантирующими поставщиками (ГП) Омской, Орловской, Ивановской, Пензенской, Курской и Брянской областей, были изгнаны с оптового рынка и лишились своего статуса. Соответствующий протокол заседания Набсовета был пописан вечером 23 января. Ранее было озвучено его решение о включении «дочек» Холдинга МРСК в список участников опта, а 24 января были утверждены приказы о передаче им статуса ГП в вышеуказанных областях на срок не более 12 месяцев, до проведения конкурса на право стать новым ГП.

Волгоградский сбыт пока оставили на опте из-за «смягчающих обстоятельств»: у компании мало рискованных финансовых вложений, а большая часть долга сформировалась из-за неплатежей одного крупного предприятия. Впрочем, думаю, что исключение вологодской компании также вопрос ближайшего времени, так как, по словам главы НП Совет рынка Вячеслава Кравченко, она последует за остальными «при малейшем накоплении долга». На мой взгляд, в сложившейся ситуации это неминуемо.

Таким образом, с 1 февраля 2013 года функции гарантирующего поставщика электроэнергии на территории регионов, обслуживаемых этими сбытами, переходят к МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги, МРСК Сибири и МРСК Центра, причем последняя будет нести ответственность за сбор средств потребителей сразу в трех областях. В марте потребители должны получить платежки за февраль уже от этих компаний.

Холдинг заявил, что сейчас создаются профильные филиалы в структуре МРСК и идет прием на работу персонала. Вообще, я сомневаюсь, что РСК ожидали столь стремительного поворота событий в феврале, в пик сезона, когда все договоры на новый год уже заключены, и что «серьезная подготовительная работа», о которой информирует холдинг, действительно проведена. Так что у ФСК ЕЭС и МРСК появилась новая гора проблем, и сетям потребуется спешно наладить сбытовую работу (подготовить все документы по ГТП, получить базу потребителей, наладить взаимодействие с управляющими компаниями и т.д.), чтобы успеть собрать всю выручку уже в феврале. Если этого не произойдет, власти могут обязать МРСК компенсировать недополученные доходы за счет собственного тарифа, в котором, напомню, сбытовая выручка не предусмотрена.

Однако плюс для сетевых компаний может быть в том, что они, вероятно, получат сбытовую надбавку. А это позволит сетям нарастить маржу, поскольку об изменении сбытовых надбавок в указанных территориях речи пока не идет. К тому же МРСК получат в управление большие объемы денежных средств потребителей, что может увеличить их выручку в 2013 году примерно на 40 млрд руб.

В связи со всеми этими переменами в наиболее выгодном положении, наверное, оказались потребители: в случае если процесс застопорится, им можно будет задерживать платежи. А гасить долги этих сбытов Энергострима перед сетевыми компаниями и генераторами на оптовом рынке, превышающие 10 млрд руб., будут уже ГП, выбранные по конкурсу. Очевидно, это произойдет во второй половине 2013 года.

В Орловской области Энергострим конкурировал с ИРАО, где у него функционирует свой энергосбыт, имеющий статус ГП и занимающий почти с 30% рынка. Напомню, что помимо Орловской, ИРАО работает на территории Московской, Ленинградской, Саратовской и Тамбовской областей, а также в Алтайском крае, где все ее сбыты являются гарантирующими поставщиками, а еще три компании группы Интер РАО осуществляют сбыт электроэнергии для крупных промышленных потребителей.

При этом, если в столичных регионах задолженность на опте есть, то в остальных регионах ИРАО долгов на опте почти не имеет, а средняя собираемость находится на уровне 99%. Тем не менее проблема долгов на ОРЭМ для МосЭС не является риском, поскольку компания обладает денежной подушкой, сопоставимой с ее рыночной капитализацией и в несколько раз превышающей ее долг на ОРЭМе.

Сейчас главную ставку ИРАО делает на развитие генерации. Однако сбытовой бизнес пока второй по значимости, ведь с января по июль прошлого года он принес компании 66% выручки, а доля компании на российском сбытовом рынке около 15%. Сбытовой бизнес становится боле интересен и за счет того, что с 2013 года сбытовая надбавка гарантирующих поставщиков дифференцирована по группам потребителей, то есть приближена к размеру реальных расходов ГП на обслуживание той или иной группы. Это изменение может привести к повышению оптовых и розничных цен на 3-7% и росту сбытовых надбавок в два-четыре раза.

Поэтому вполне возможно, что Интер РАО проявит интерес к получению статуса ГП в бывших владениях Энергострима, а в отдаленном будущем и вовсе станет центром консолидации сбытового бизнеса в России. Хотя пока в стране есть и другая крупная сеть сбытов — Русэнергосбыт, которая уже конкурировала с Интер РАО в московском регионе. Ранее ИРАО заявляла о намерении занять 25% на рынке сбыта электроэнергии в России к 2015 году, а при условии выхода на бывшие «вотчины» Энерегострима можно быстро достичь этой цели.

Напомню, что до исключения части компаний с опта на долю Энергострима приходилось 10% платежей потребителей на розничном рынке РФ. По моим оценкам, среднегодовая общая выручка ИРАО за счет присоединения бывших потребителей Энергострима могла бы увеличиться на 5-8%.

В статусе ГП дочерние компании ХМРСК очевидно будут функционировать примерно до середины года, поэтому конкурс на замещение ГП в указанных областях будет проведен во 2-м полугодии.

Сейчас целевая цена по бумагам Интер РАО находится на уровне 0,0291 руб. Потенциал роста — 16,4%.