За последнюю неделю котировки фьючерсов на австралийский ASX 200 подскочили на 3,5%, позволив получить неплохую прибыль инвесторам, воспользовавшимся рекомендациями по покупке. Улучшение глобального инвестиционного фона, надежды на продолжение цикла монетарной экспансии RBA и рост цен на сырьевые товары, приведший к повышению капитализации компаний горнодобывающего сектора Австралии, стали главными драйверами ралли фондового индекса.

Стоимость срочных контрактов на железную руду, один из основных компонентов экспорта Австралии, поднялась до максимальной отметки за последние три месяца благодаря увеличению китайского спроса на сталь и информации о замедлении объемов добычи со стороны таких ее крупнейших производителей, как Rio Tinto, BHP Billiton и Vale. Трехлетний обвал цен был связан с их желанием избавиться от конкурентов, для чего использовалась политика наращивания производства, несмотря на «медвежью» конъюнктуру рынка. Объем добычи железной руды компанией Vale увеличился в 4-м квартале менее чем на 3%, что оказалось существенно хуже прогнозов. Одновременно завершение новогодних праздников в Китае привело к скачку спроса на сталь. Рост показателя носит сезонный характер, что позволяет рассчитывать на продолжение ралли по железной руде. Ее 11%-е укрепление на неделе к 19 февраля привело к тому, что в лидерах роста оказались акции трех крупнейших грузоотправителей Австралии, а главным фаворитом стала Fortescue Metals (+23%).

Поддержка от бумаг горнодобывающей промышленности не единственный фактор повышения ASX 200. Слабая статистика по рынку труда Зеленого континента позволила фьючерсам повысить шансы на продолжение цикла монетарной экспансии RBA в августе с 60% до 67%. Goldman Sachs полагает, что Резервный банк понизит основную процентную ставку с текущего уровня 2% до 1,5% в мае-июле. Низкая стоимость заимствований в Австралии является «бычьим» фактором для местных фондовых индексов, так как позволяет инвесторам без проблем привлекать дешевый капитал, что отражается на себестоимости и прибыли. В пользу улучшения финансовых результатов эмитентов, бумаги которых входят в базу расчета ASX 200, в первую очередь — компаний-экспортеров, говорит и 30%-я девальвация «оззи» по отношению к доллару США за последние три года.

Не будем забывать и про стабилизацию ситуации на китайских рынках. В преддверии заседания G20 Народный банк вряд ли позволит спекулянтам по USD/CNY утянуть пару вверх, что является одним из факторов усиления аппетита к риску. Вторым выступает снижение вероятности глобальной дефляции после выхода в свет сильной статистики по американским CPI (+1,4%) и базовой инфляции (2,2%) за январь. В результате индекс волатильности CBOE VIX спустился к минимальной отметке с начала года, что позволяет инвесторам возвращаться из кэша и увеличивает спрос на доходные активы.

Динамика VIX

Источник: Investing.com.

На мой взгляд, паника на финансовых рынках осталась в прошлом, при этом рост цен на железную руду, девальвация «оззи», увеличение корпоративных прибылей и дешевые займы позволяют рассчитывать на продолжение ралли ASX 200 в направлении 5250. Рекомендую наращивать долю ETF на рынок Австралии в инвестиционных портфелях.

В текущем году Apple Inc. потратила $49,1 млрд на выплату дивидендов и программу выкупа своих акций с рынка. Почти столько ушло на те же цели у General Electric Inc. Обе компании в этом году с большим отрывом лидируют по объему программы buy-back. Всего за последние десять лет входящие в S&P 500 эмитенты потратили более $1 трлн на выкуп акций и дивиденды. Впечатляет, не правда ли?

На мой взгляд, для проведения обратного выкупа есть несколько причин. Во-первых, компания может быть твердо уверена в своих блестящих перспективах, тогда buy-back— это своего рода надежная инвестиция. Во-вторых, менеджмент опасается снижения темпов роста или сокращения рынка и хочет обезопасить компанию от обвала котировок. В-третьих, эмитенту могут быть нужны акции, чтобы на опционной основе стимулировать ими своих сотрудников. Наконец, на счетах может скопиться столько кэша, что менеджмент не знает, что с ним делать. Некоторые поводы для скупки своих акций с рынка могут и сочетаться.

В то время как аналитики прогнозируют успешность новой модели iPhone и возможные объемы продаж Apple Watch, менеджмент компании все активнее скупает акции с рынка. Apple проводит buy-back с 2013 года. За это время на нее было потрачено $104 млрд. Рыночная капитализация Apple за этот же период увеличилась приблизительно на $200 млрд. Отдельно стоит выделить 2015 фискальный год. Объемы buy-back наращивались со средним ускорением $3 млрд в квартал, и такого темпа не наблюдалось ни в один предыдущий год. В то же время за последние четыре квартала капитализация компании снизилась на $28 млрд. Интересно, если бы не было столь агрессивного выкупа, какую капитализацию Apple мы наблюдали бы сейчас?

Источник: отчетность компании, графика Инвесткафе.

Мультипликатор P/E у Apple составляет х12,4. Это примерно соответствует показателю начала 2013 года, то есть момента старта buy-back. За это время количество акций в обращении снизилось на 14,2%. Если предположить, что оно оставалась неизменным, то текущая цена бумаг Apple означала бы мультипликатор P/E, равный приблизительно х14,5, а P/S ориентировочно оценивался бы в х3,23. В принципе, оба гипотетических показателя близки к своим историческим средним.

Стратегия Apple по выкупу собственных акций становится более понятной, если рассмотреть моменты наибольшей активности таких операций. Так в нынешнем году объемы выкупа были максимальными в августе и сентябре, когда компания на выкуп своих акций в общей сложности $12 млрд. В ценовом плане эти месяцы соответствовали периоду спада котировок компании. На графике ниже я выделил указанные периоды.

Очевидно, что средств Apple недостаточно, чтобы выкупить все свои акции в случае обвала котировок. Данная стратегия позволяет уменьшать рыночную волатильность лишь в краткосрочном периоде. Также данную стратегию едва ли можно применять, если менеджмент предвидит фундаментальные и долгосрочные сложности, поскольку деньги, потраченные на собственные акции, можно вложить, например, в исследования и новые разработки, чтобы обеспечить новый импульс для развития бизнеса. По данным последней отчетности, сальдо по статье Cash and Short Term Investments составляет $41,601 млрд, что на $6,9 млрд больше показателя прошлого квартала. Очевидно, что у компании есть ресурсы для продолжения buy-back. При этом активность данных операций, вероятно, будет повышаться по мере приближения акций к уровню $110. Это указывает на сложно пробиваемую поддержку. В сочетании с наличием потенциала роста капитализации, выявленного методом сравнения ключевых мультипликаторов, твердый уровень ценовой поддержки обуславливает вероятность повышения стоимости бумаг Apple.

Технический анализ указывает на широкую консолидацию цены в пределах $130-110.

График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания материала — $114,18.

Долгосрочная рекомендация по бумагам Apple — «покупать». Инвестировать в акции американских IT-компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.

Основная валютная пара опустилась ниже основания 12-й фигуры благодаря «ястребиной» риторике представителей Комитета по открытым рынкам ФРС. Президент ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс заявил, что решение повысить ставку по федеральным фондам до конца 2015 года является целесообразным, и в сентябре оно едва не было принято. Глава ФРБ Ричмонда Джеффри Лакер объяснил свой голос в пользу ужесточения денежно-кредитной политики позитивной динамикой американской экономики за последние шесть лет, а пока не голосующий член FOMC Джеймс Буллард сказал, что пассивная позиция Федерального резерва в сентябре была ошибкой. Глава ФРБ Сент-Луиса будет участвовать в голосовании в 2016 году, так что состав комитета пополнится новым «ястребом».

Президент ФРБ Атланты Деннис Локхарт готов поддержать монетарную рестрикцию, если волатильность на финансовых рынках начнет снижаться. Увы, но в его словах кроется отнюдь не «бычий» для доллара США, как изначально интерпретировали это инвесторы, смысл. Дело в том, что основной причиной высокой изменчивости котировок выступает неопределенность, заставляющая инвесторов уходить в кэш. Низкая ликвидность пришла на рынок надолго, а причины данного явления следует искать именно в политике ФРС. Если Федеральный резерв во главе с Аланом Гринспеном придерживался практики последовательного повышения ставки по федеральным фондам, то под руководством Джанет Йеллен регулятор предпочитает тянуть резину. Даже если мы дождемся старта монетарной рестрикции в текущем году, дату следующего похода на ставки определить проблематично. Это увеличивает неопределенность и ведет к падению ликвидности. Вторая причина заключается в бегстве с рынка покупателей долговых бумаг США. Центробанки развивающихся стран будут продавать свои активы из золотовалютных резервов, стремясь поддержать курсы собственных денежных единиц, в то время как ФРС и сама постепенно откажется от практики реивестирования полученных в результате реализации QE доходов. Снижение ликвидности приводит к росту волатильности, что оказывает поддержку «быкам» по EUR/USD, сохраняя устойчивость нижней границы объявленного мною торгового диапазона 1,09-1,14.

Что касается евро, то его дальнейшая судьба тесно связана с потоками капитала и склонностью инвесторов к риску. Рост профицита счета текущих операций сигнализирует об оттоке инвестиций, что в начале года выступало важным драйвером пике основной валютной пары. Тем не менее в периоды паники капитал возвращается в еврозону, что способствует укреплению валюты альянса.

Динамика счета текущих операций и оттока капитала из еврозоны

Источник: Societe Generale.

В этом отношении рост Shanghai Composite является не менее сильным драйвером пике EUR/USD, чем «ястребиные» спичи представителей FOMC и намеки полпредов ЕЦБ на расширение пакета стимулирующих мер. По мнению главы Минфина Британии Джона Осборна, китайская экономика сильна, поэтому Лондон готов предоставить площадку для прохождения листинга эмитентами Поднебесной. На таком фоне ее фондовые индексы вполне способны продолжить ралли.

С учетом вышеизложенного я по-прежнему считаю, что EUR/USD продолжит консолидацию в диапазоне 1,09-1,14по меньшей мере в течение ближайших трех-четырех недель. Рекомендую удерживать и наращивать шорты, сформированные от верхней границы торгового канала. Рост глобального аппетита к риску позволяет задуматься о формировании длинных позиций на ETF на акции Германии и на ETF на акции США.