Итак, ОПЕК с января сокращает нефтедобычу на 1,2 млн баррелей в сутки и ждет, что Россия и другие не входящие в картель государства урежут производство черного золота на 0,6 млн. Таким образом, ежесуточно в мире должны будут добывать на 1,8 млн баррелей нефти меньше. Но достаточно ли этого, чтобы с уверенностью заявлять об окончании периода профицита нефти в мире и постепенном восстановлении цен хотя бы к $70?

Прежде всего хочу обратить внимание на то, как изменился контанго до и после саммита ОПЕК 30 ноября. На графике снизу зеленая кривая обозначает цены фьючерсов на WTI до саммита, а оранжевая — после. Как видите, разница между ближайшими контрактами изменилась значительно больше, чем разница между дальнейшими. Во-первых, это указывает на сомнения инвесторов в возможности соглашения оказать долгосрочный эффект на котировки нефти. Во-вторых, снижения угла наклона контанго потенциально может подтолкнуть инвесторов отказаться от долгосрочного хранения нефти и тогда на рынок поступит дополнительное предложение. Оба вывода не вселяют особого оптимизма по поводу будущей динамики цен.

Что же касается сути соглашения, то, на первый взгляд, ОПЕК действительно сделала серьезные шаги для стабилизации мирового рынка нефти. Потолок добычи, установленный ОПЕК на 1 полугодие 2017 года на уровне 32,5 млн баррелей, соответствует объемам 1-го полугодия 2016-го. При этом 17 апреля первая попытка заморозить добычу потерпела крах из-за позиции Ирана. По данным ОПЕК, в тот момент мировой профицит составлял 2,2 млн баррелей в сутки. Иными словами, последние договоренности внутри картеля о снижении производства — это не что иное, как запоздалая реализация апрельской идеи о заморозке добычи.

Обратимся к деталям сделки. Вот что предлагает ОПЕК.

Источник: данные ОПЕК.

Наиболее серьезное сокращение производства предпримут Саудовская Аравия, Ирак, ОАЭ и Кувейт. Ливия и Нигерия не участвует в сделке вообще. В связи с этим интересно рассмотреть динамику добычи во всех этих странах.

Ирак, ОАЭ и Кувейт объединяет то, что добыча нефти у них на сегодня находится на максимуме потенциала. Это означает, что дальнейший ее рост в краткосрочной перспективе маловероятен. Посмотрим на Нигерию и Ливию.

В этих государствах ситуация прямо противоположна той, что была описана выше: уровень добычи существенно ниже средних исторических максимумов. Стоит отметить, что в Нигерии и Ливии остаются высокими политические риски и угроза развития новых военных конфликтов. Однако, судя по тенденции последних месяцев, добыча в этих странах уверенно растет. Это дает основание предположить, что за последующие полгода в сумме эти страны вполне могут увеличить добычу на 0,5 млн баррелей в сутки, а значит появление глобального дефицита нефти в горизонте действия соглашения ОПЕК уже под вопросом.

О способности роста цен на нефть оживить сланцевую отрасль США сказано достаточно. Также неоднократно было отмечено, что рентабельность добычи сланцевых производителей существенно улучшилась за последние годы. Нет дыма без огня: последний прогноз EIA уже не только не предполагает сокращения производства, но не исключает и его рост к концу 2017-го.

Наконец, вспомним, что Дональд Трамп намерен активизировать нефтедобывающую отрасль, чтобы отказаться от импортных поставок углеводородного сырья. Не знаю, как быстро эти планы осуществятся, но учитывая, что сейчас США импортирует чуть более 8 млн баррелей нефти в сутки, даже частичная их реализация способна свести усилия ОПЕК на нет.

Пока рано говорить о том, что независимые производители реально согласились сократить добычу. До саммита ОПЕК министр нефти Венесуэлы заявлял, что в переговорах будут участвовать 20 стран. После сообщили, что приглашение на встречу ОПЕК было разослано 14. Затем агентство Bloomberg со ссылкой на источники сообщило, что только Россия и Оман согласны заморозить среднесуточную добычу. В этой связи особенно интересно, чем закончится встреча независимых производителей в Вене 10 декабря. Но, очевидно, чрезмерно какого-то прорывного решения от них ждать не стоит.

В заключение отмечу, что действий ОПЕК оказалось достаточно для создания ценовой поддержки для нефти на отметке $50. Однако долгосрочного восходящего тренда это, очевидно, не создает. В мире по-прежнему слишком много нефти и нет твердой уверенности, что в ближайшее время ее станет меньше. Даже если встреча независимых производителей закончится относительно успешно, я думаю, что в обозримом будущем $55 — это максимум для котировок Brent.

Хорошей альтернативой вложениям в нефтяные фьючерсы выглядят ETF, представленные на Московской бирже.

Директор Уралкалия по продажам и маркетингу Владислав Лян заявил о пересмотре планов по продажам в 4-м квартале текущего года в сторону уменьшения с учетом того, что предложение на мировом рынке на 300 тыс. тонн превышает спрос. При этом компания ожидает усиления спроса на хлористый калий в 2016 году с 58-59 млн тонн до 60-61 млн.

Для оценки влияния снижения объемов продаж на капитализацию компании предлагаю детально проанализировать ситуацию на рынке калийных удобрений, а также выяснить, почему Уралкалий снижает объемы продаж.

Основными факторами ценообразования калийных удобрений выступают:

1. Спрос в АТР, главным образом в Китае и Индии, и в Латинской Америки в основном в Бразилии.

2. Девальвация валют закупки на основных рынках сбыта. Дополнительное давление на цены калия оказывает девальвация китайского юаня и бразильского реала. Номинированная в долларах закупочная цена в относительном выражении выросла, сократив и без того небольшой спрос.

3. Предложение со стороны крупнейших игроков (Уралкалий, PotashCorp, Беларуськалий, Mosaic, K+S).

4. Цены на другие ходовые минеральные удобрения — азотные и фосфорные. Если калийные удобрения дешевеют, то фермеры начинают наращивать объемы их закупок.

В отличие от азотных и фосфорных удобрений, цены на калийные в за июль-сентябрь поднялись в квартальном сопоставлении на 1%. Спотовые цены на хлористый калий (FOB Балтийское море) выросли на 3% г/г — с $287 за тонну до $294. Это обусловлено сильным спросом со стороны Индии, Китая и Бразилии. Данная динамика помогла компенсировать падение спроса на других рынках. Однако в целом в 2015 году, как видно из таблицы, наблюдается значительная просадка цен на хлористый калий по сравнению с показателями нескольких предыдущих лет, в основном это связано с ограниченным спросом и избыточными мощностями компании.

Ввиду избыточного предложения основные производители удобрений для стабилизации цен решили снизить реализацию калия. Канадская компания PotashCorp планирует сократить продажи с 9,6 млн тонн до 9,2 млн при цене реализации в $250 за тонну (2014: $281). Беларуськалий снижает экспорт на 5% г/г, до 9 млн тонн. Американская Mosaic произвела за 3-й квартал 1,6-1,8 млн тонн продукции при плановых 1,6-2 млн тонн.

По прогнозам ряда аналитиков, в 2016 году цены не восстановятся до уровней 2014-го в связи с недостаточным спросом со стороны Юго-Восточной Азии, Индии и Бразилии. При одновременном усилении производственных мощностей и падении спроса удешевление удобрений продолжится. Potash Corp ожидает, что в 2016 году хлористый калий подешевеет на 15,3% г/г, до $254 за тонну. В ближайшее время начнутся переговоры с Китаем по экспортным контрактам на 2016 год. Цена китайского контракта, по данным Велес Капитала, может снизиться до $275 с $315 за тонну в текущем году.

Помимо рыночного дисбаланса отмечу ряд факторов, которые напрямую влияют на Уралкалий. Во-первых, компанию K+S со намерена поглотить PotashCorp. Созданный в результате этого холдинг сумеет занять 45% рынка, что серьезно повлияет на его ценообразование и глобальную структуру. Во-вторых, прямой конкурент Уралкалия Еврохим в будущем году планирует начать разработку калийных месторождений, что усилит конкуренцию в сегменте. В-третьих, нельзя не упомянуть о том, что Уралкалий, как экспортер, выигрывает от девальвации рубля, и это ему позволило не сокращать инвестиционные проекты, несмотря на низкие цены. Хотя недавняя авария на руднике в Соликамске снизила производственные мощности компании, однако последние операционные результаты свидетельствуют о том, что она справилась с этой проблемой.

Для более полного представления о состоянии бизнеса Уралкалия предлагаю оценить его мультипликаторы.

Как показывает сравнительный анализ, Уралкалий торгуется дешевле аналогов на 30%. Учитывая значительную недооцененность компании и прочие вышеперечисленные факторы, рекомендация по ее бумагам — «по рынку».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны.