Производство угля выросло до 11 млн тонн (+3.7%), а продажи прибавили почти 3% и составили 10.68 млн тонн. Несмотря на девальвацию рубля средняя цена реализации тонны угля, по нашим оценкам, на внутреннем рынке выросла на 4%, составив 1 166 рублей. При этом цена реализации на экспорт прибавила 13%, достигнув 2 576 рублей за тонну. Экспортная выручка составила 17.8 млрд рублей, прибавив 9%. Операционные расходы продемонстрировали сходную с выручкой динамику, увеличившись до 23.4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль выросла на 13% - до 1.55 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы компании сократились на 7.5% – до 1.2 млрд рублей. Существенную долю в их структуре - заняли резервы по сомнительным долгам, составившие 541 млн рублей. В итоге чистая прибыль за год выросла до 37 млн рублей.
В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий в части средних цен реализации и дополнительных финансовых расходов. Мы понизили прогноз финансовых результатов на ближайший год, однако произведенные корректировки в структуре выручки привели к росту финансовых результатов после 2016 года.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV 2015 около 0.63 и могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона» в случае снижения котировок.
Выручка компании испытала существенное сокращение (-40,2%), составив 10,5 млрд руб. Стоит отметить, что весь год выручка эмитента отставала от соответствующих периодов 2014 года, однако были основания полагать, что в четвертом квартале данный разрыв может существенно сократиться. Причины снижения выручки нам представляется перенос оплаты имеющихся контрактов на более поздние периоды.
Операционные расходы сократились меньшими темпами (-13,2%) до 8,8 млрд руб., в результате операционная прибыль снизилась на три четверти до 1,75 млрд руб.
Отчасти ситуацию спас блок финансовых статей. Почти 600 млн руб. принесли компании проценты по финансовым вложениям. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 1,3 млрд руб. (год назад – убыток 349 млн руб.). Это объясняется наличием положительного сальдо курсовых разниц, видимо, связанного с переоценкой валютной дебиторской задолженности. В итоге чистая прибыль снизилась наполовину до 2,77 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение собственного капитала на 47,3%, отразившего проведенную допэмиссию акций, а также сокращение долга компании на 14,1% до 2,7 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, но пока мы рассматриваем это обстоятельство как временное; на фоне полной загрузки мощностей и сформированного портфеля заказов на несколько лет вперед снижение прошлого года выглядит техническим, связанным с переносом оплаты по имеющимся контрактам на последующие периоды.
Основной загадкой пока остается возможный дивиденд по акциям ДНПП. В прошлом году компания заплатила всего 2% чистой прибыли на фоне резкого роста финансовых показателей. В этом году снижение чистой прибыли и усиление требований к компаниям с госучастием и их дочкам может привести к тому, что норма дивидендных отчислений повысится. Мы ожидаем, что в абсолютном размере компания не заплатит дивиденды ниже прошлогоднего уровня (601 руб.). При этом сохраняется надежда, что в ближайшие годы норматив отчислений в компании существенно возрастет.
По результатам вышедшей отчетности мы незначительно изменили наши прогнозы по чистой прибыли. Мы считаем, что в последующие годы ДНПП сможет компенсировать провал финансовых результатов прошедшего года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Белон раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 год. Напомним, что в августе 2015 года совет директоров компании принял решение об изменении доли участия ОАО «Белон» в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» со 100% до 0.37% в связи с заявлением третьего лица – ОАО «ММК» о принятии в качестве участника ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» с внесением вклада денежными средствами в размере 5.48 млрд рублей. Фактически такое решение означало полную потерю контроля над активом, который обеспечил в 2014 году половину добычи угля Белона. Такое изменение в структуре активов не замедлило сказаться на финансовых результатах.
За 9 месяцев выручка Белона демонстрировала рост на 29% за счет девальвационного эффекта и роста рублевых цен, однако по итогам года рост составил всего лишь 2%. При этом выручка в четвертом квартале 2015 года составила всего лишь 1.16 млрд рублей против 3.5 млрд рублей в четвертом квартале 2014 года. Это снижение, по нашему мнению, отражает потерю контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Интересно, что ММК в операционных результатах указал лишь незначительное снижение реализации концентрата коксующихся углей, относящихся к Белону (до 2.8 млн тонн, -4%). По всей видимости, это связано с формальным отражением доли владения Белоном в шахте «Костромовской». В любом случае, фактические данные должны быть раскрыты Белоном в годовом отчете.
Операционные расходы выросли на 2.6% - до 11.8 млрд рублей, в итоге операционная прибыль сократилась на 15.5% - до 515 млн рублей.
Чистые финансовые расходы сократились на 39% - до 1 млрд рублей. Существенную их часть составило списание расходов будущих периодов в размере более 800 млн рублей, связанных с продаже ООО «Новобачатский-2». В итоге чистый убыток сократился на 61% - до 407 млн рублей.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, по результатам за 9 месяцев 2015 года трудно было сделать однозначные вывод относительно динамики продаж после потери контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Однако по итогам года это изменение в структуре владения активами стало заметным. Мы существенно понизили прогноз финансовых и операционных результатов Белона, исключив оттуда реализацию концентрата, полученного из добытого на «Шахте «КОСТРОМОВСКАЯ» угля.
Негативный сценарий для миноритариев компании, связанный с потерей контроля над ключевыми активами, по всей видимости, реализовался. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов акции Белона, обращающиеся с P/BV 2015 около 0.66 не обладают положительной потенциальной доходностью. Возможно, рано или поздно, компания будет полностью консолидирована ММК.
Выручка компании снизилась на 2% - до 8.2 млрд. рублей, темпы ее снижения замедлились в четвертом квартале. Операционные расходы Русполимету удалось сократить значительнее - на 11%, до 6.5 млрд. рублей. В итоге операционная прибыль выросла почти на треть – до 1.7 млрд рублей.
За год долговое бремя компании выросло на 600 млн рублей – до 5.4 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (структуру которого Русполимет не раскрыл), выросли почти в 2 раза, достигнув 971 млн. рублей. Чистая прибыль сократилась на 17% и достигла 535 млн. рублей, в четвертом квартале она составила символические 14.5 млн рублей.
В целом отчетность Русполимета вышла несколько хуже наших ожиданий. Мы скорректировали прогноз прочих расходов компании в сторону их повышения, что сказалось на снижении потенциальной доходности. Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого может стать рост прибыли и ROE завода.
На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/BV 2015 в районе 0.66 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 2.2% - до 39.5 млрд рублей, основным драйвером роста стали доходы от аренды имущества, увеличившиеся до 6.46 млрд рублей (+15%). Выручка от предоставления ресурсов связи снизилась на 10% - до 2.26 млрд рублей. Основная статья выручки – услуги связи – составила 27.4 млрд рублей, снизившись на 0.15%.
Операционные расходы увеличивались опережающими темпами (7.2%) и достигли 29 млрд рублей. Основной причиной стал непредсказуемый рост коммерческих расходов, составивших в 4 квартале почти 900 млн рублей. За 9 месяцев коммерческие расходы составили 1.4 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 10% - до 10.4 млрд рублей. Чистые финансовые доходы выросли в 14 раз – до 5.6 млрд рублей. Процентные доходы увеличились почти на три четверти – до 2.86 млрд рублей на фоне роста финвложений на 10 млрд рублей (до 37.4 млрд рублей) за счет предоставления займов МТС. Также компания отразила доходы в размере 1.2 млрд рублей от реализации материалов, оставшихся после реализации основных средств, а также 1.1 млрд рублей возмещения причиненных организации убытков.
В итоге чистая прибыль компании выросла более чем на треть – до 12.5 млрд рублей.
Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий из-за возросших коммерческих расходов. Мы незначительно снизили прогноз финансовых результатов в сторону снижения. Отметим, что на изменение котировок могут существенно повлиять какие-либо действия со стороны мажоритарного акционера (МТС) по поводу выкупа оставшихся на рынке акций. Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. В настоящее время бумаги МГТС торгуются ниже цен, по которым акционеры, голосовавшие против реорганизации, могли предъявить их к выкупу. Летом 2015 года цены за обыкновенную и привилегированную акцию были определены на уровне 550 рублей.
И обыкновенные и привилегированные акции компании обладают неплохой доходностью, однако их нахождение в дальних типах, обыкновенных - в 6.5, привилегированных – в 6.4, требует от них более высокой потенциальной доходности для попадания в диверсифицированные портфели второго эшелона.
Выручка компании в очередной раз обновила свой рекорд, вплотную приблизившись к отметке 40 млрд руб. (+43,4%), что связано с выполнением отечественных и экспортных военных заказов. Мы отмечаем, что вновь, как и в 2014 году основной объем платежей по выполненным контрактам (54%) пришелся на четвертый квартал.
Операционные расходы увеличились меньшими темпами (+26,5%) до 25,8 млрд руб., в результате операционная прибыль выросла практически вдвое до 14,1 млрд руб., а рентабельность по операционной прибыли выросла за год с 26,7% до 35,3%. Рост данного показателя вкупе с ростом коммерческих расходов, в составе которых отражается комиссия внешнеторгового посредника (Рособоронэкспорт) наводит на мысль, что в отчетном году весомый вклад в рост показателей завода внесли экспортные контракты, отличающиеся большей рентабельностью.
В блоке финансовых статей отметим ряд любопытных моментов. Проценты к получению за год более чем удвоились, составив 764,7 млн руб.. Расходы на обслуживание долга, наоборот, сократились с 141 млн руб. до 110,7 млн руб. Казалось бы, финансовые статьи должны дополнительно улучшить итоговый результат. Однако эти достижения были перечеркнуты резко возросшим отрицательным сальдо прочих доходов/расходов, составившем циклопические 6 млрд руб. Из пояснительной записки следует, что предприятие по итогам года создало резерв по гарантийному ремонту в 5,6 млрд руб. и дополнительно отчислило 500 млн руб. в качестве резерва по выданным гарантиям. Такие «поправки» не помешали чистой прибыли вырасти на 43,3% до 6,9 млрд руб. Создание такого резерва в заключительном квартале вкупе с одинаковым процентным изменением выручки и чистой прибыли наводит на мысль о некотором «искусственном» характере величины проведенных корректировок. Без них чистая прибыль могла бы достичь умопомрачительных 12 млрд руб.
Отметим также дальнейшее сокращение долга завода, составившего на конец года символические 723 млн руб. (-42%), а также денежные остатки в размере 4,37 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 3,65 млрд руб. Собственный капитал предприятия вырос на три четверти, отразив в себе результаты проведенной допэмиссии обыкновенных акций.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий по выручке и незначительно – по чистой прибыли. Исходя из чистой прибыли, дивиденд на привилегированную акцию может составить феерическую сумму 5 267 руб. Некоторой загадкой пока остается возможный дивиденд по обыкновенной акции. При сохранении прошлогодней нормы в 8% прибыли выплаты могут равняться 907 руб. Возврат к пятнадцатипроцентной норме выплат позволит владельцам обыкновенных акций претендовать на 1680 руб., ну а распространение повышенных требований к компаниям с госучастием и их «дочкам» способен еще больше увеличить дивидендные отчисления.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
