АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 2014 год.
Выручка компании достигла 31,4 млрд рублей, увеличившись на 20,8% (здесь и далее: г/г.), при этом четвертый квартал принес компании рекордную квартальную выручку (9,9 млрд руб.). По данным Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе осталась на уровне 2013 г. (7 363 тыс. карат). Как следствие, основной причиной роста стало увеличение рублевых цен реализации (долларовые цены остались примерно на том же уровне, что и год назад).
Затраты увеличились на 14,7%, составив 13 млрд рублей, в результате валовая прибыль увеличилась на 25,6% - до 18,3 млрд рублей. Удельный вес коммерческих расходов выручке снизился с 6,9% до 6,3%, а управленческих расходов – остался на прошлогоднем уровне 15,7%. В результате прибыль от продаж выросла до 11,4 млрд рублей (+30%).
Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, однако мы отмечаем положительное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 930 млн рублей. В отчетности указано, что основная часть результата (1,3 млрд руб. дохода) приходится на положительные курсовые разницы. Анализируя баланс, можно увидеть, что в структуре денежных средств приведены остатки на валютных счетах в размере эквивалентном 6,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании выросла до 9,8 млрд руб., поставив очередной годовой рекорд.
Напомним, что большая часть чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. При этом в 2014 г. компания уже выплатила своим акционерам в виде промежуточных дивидендов 4 млрд руб. Следовательно, можно ожидать дополнительных выплат за 2014 г.
По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 9-12 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2014 в районе 7,5 и в число наших приоритетов не входят. Помимо всего прочего стоит учитывать, что устойчивое финансовое положение, высокие дивидендные выплаты и низкий free-float (около 2,5%) могут предвещать принудительный выкуп миноритарных долей с последующей консолидацией компании.
Мостострой-11 опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2014 года по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании составила 12,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 23% (здесь и далее: г/г). Столь значительное падение доходов было обусловлено изменением в учетной политики компании, в связи, с чем учет и отражение выручки стали производиться по факту выполнения работ. При этом объем выполненных работ в физическом измерении сопоставим с аналогичным периодом 2013 года. Себестоимость продемонстрировала аналогичную выручке динамику снижения на 23%, в итоге валовая прибыль компании сократилась на 25%, составив 2,7 млрд руб. Доля управленческих расходов в выручке возросла с 5,5% до 7,7%, что нашло свое отражение в снижении операционной прибыли на 36% до 1,7 млрд руб.
Общий долг компании увеличился с 2,9 до 4 млрд руб., что привело к росту процентных расходов с 279 до 451 млн рублей, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 741 до 205 млн рублей. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 30,7% - до 825 млн рублей.
Отдельно отметим, что компания всегда славилась неуклонным ростом дивидендов. Однако по итогам 2014 г. предполагается принять решение о выплате лишь 1,5 тыс. руб. на одну акцию против 3,5 тыс. руб. годом ранее. Это предполагает дивидендную доходность порядка 5%.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2015 в районе 5 и ROE чуть выше 16% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Выручка компании возросла на 1,6% (здесь и далее г/г.), составив 31,0 млрд рублей на фоне роста цен на продукцию компании. При этом отметим, что реализация труб заводом снизилась на 2,8% до 733 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 3,6% - до 27,1 млрд рублей. Валовая прибыль сократилась на 10,8% – до 3,9 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы не продемонстрировали существенной динамики, снизившись на 0,6%. В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 23,7%, составив 1,5 млрд рублей.
Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 16,6 млрд рублей (ЧД/СК – 199%). Процентные расходы компании незначительно сократились с 1,5 до 1,3 млрд рублей на фоне некоторого снижения средней процентной ставки и общего долга, однако отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,4 млрд руб. с лихвой компенсировало эти достижения. Из анализа отчетности видно, что основными причинами роста отрицательного сальдо стали начисление курсовых разниц по кредиту, номинированному в евро, а также существенное снижение доходов от ценных бумаг. В итоге завод показал убыток в размере 970 млн рублей, против убытка 76 млн рублей, полученного годом ранее.
Мы по-прежнему отмечаем внушительный размер кредиторской задолженности, растущий из года в год. На конец отчетного периода ее объем достиг 12,7 млрд рублей. Согласно заявлениям в СМИ против завода поданы судебные иски. Тем не менее, компания указала в отчетности, что пока не создала резервы под возможные риски, связанные с неблагоприятным исходом судебных разбирательств "ввиду несущественности размера".
Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре прошлого года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Скорее всего, неплатежи по кредиторской задолженности связаны именно с тем, что отдача от вложенных в инвестрограмму средств еще не наступила. Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на привычные значения чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.
Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 2014 год. Выручка завода уменьшилась на 2,3% (здесь и далее г/г), составив 27,7 млрд рублей. Снижение произошло на фоне падения объемов производства труб (-3,3%). Себестоимость при этом возросла на 6,1%, достигнув 24,5 млрд рублей, в основном, за счет увеличения расходов на оплату труда (+25%) . В результате валовая прибыль сократилась на 39% и составила 3,2 млрд рублей, а прибыль от продаж претерпела снижение на три четверти%, составив 690 млн рублей.
Процентные расходы несколько возросли в связи с увеличившимся размером общего долга и роста процентных ставок, составившего на конец отчетного периода 5,5 млрд рублей (ЧД/СК -62%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-230 млн руб.).
В итоге завод показал чистый убыток 91,7 млн руб. против прибыли 1,5 млрд руб. годом ранее.
Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала 97,28% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
В прошедший вторник Росстат предоставил статистику по промышленному производству в феврале текущего года. Так, по данным ведомства, промпроизводство в феврале снизилось на 1,6% (здесь и далее: г/г), что является максимальным падением с февраля 2013 года. Напомним, в предыдущие два месяца промпроизводство в годовом выражении показывало рост, который в январе составил 0,9%, а в декабре прошлого года – 3,9%. По сравнению с январем этого года промпроизводство сократилось на 0,8%, а за два месяца текущего года к январю-февралю 2014 – снизилось на 0,4%.
В том числе сегмент «добыча полезных ископаемых» в феврале вырос на 0,1%, после роста на 1,5% в январе. За первые два месяца рост в данном сегменте составил 0,7%. Что касается обрабатывающих производств, а также производства и распределения электроэнергии, газа и воды, динамика в этих двух сегментах отрицательная. Падение обрабатывающих производств в феврале составило 2,8% после снижения на 0,1% в январе (за первые два месяца снижение на 1,5%). Производство и распределение электроэнергии, газа и воды в феврале упало на 10,4% после сокращения на 1,1% в январе (за два месяца снижение на 0,3%), наиболее вероятная причина – относительно теплая погода в прошедшем месяце.
Таким образом, в феврале зафиксировано ухудшение динамики во всех сегментах промышленного производства. Как видно, основной отрицательный вклад в значение индекса промышленного производства внесли обрабатывающие производства, а добыча полезных ископаемых, чья месячная динамика с начала текущего года положительна и показывает рост в годовом выражении, сгладила падение промпроизводства, которое могло быть еще большим.
Среди составляющих сектора «добыча полезных ископаемых» отметим производство угля, где рост за первые два месяца составляет 7,9%. Вероятно, данную отрасль поддержало обесценение рубля.
Отметим также, что большинство продовольственных, а также множество сырьевых подотраслей из сегмента «обрабатывающие производства» показывают значительный рост. Так, производство мяса и пищевых субпродуктов убойных животных и домашней птицы в январе-феврале выросли на 17,8% и 13,3% соответственно; производство рыбы и рыбных продуктов в том же периоде выросло на 13,7%; овощей и грибов – рост на 29,1%; производство сыров и сырных продуктов выросло на 32,8%. Налицо комбинированный эффект от девальвации рубля и влияние действующего продовольственного эмбарго.
Что касается легкой промышленности, то в ряде подотраслей данного сегмента фиксируется спад: производство трикотажных изделий за январь-февраль упало на 40,7%, теплых курток – на 53,2%, обуви – на 19,5%. Очевидно, в этом сегменте сказывается падение потребительского спроса.
Также необходимо отметить отрицательную динамику в такой значимой отрасли как автомобилестроение: так, производство легковых автомобилей за январь-февраль упало на 20,6%, грузовых автомобилей – на 32,6%, производство автобусов в том же периоде сократилось на 24,6%.
Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств
В числе основных факторов замедления промышленного производства можно выделить сокращение потребительского спроса, а также по-прежнему высокую стоимость кредитных ресурсов. Как видно, определенные отрасли продолжают выигрывать от слабого рубля, некоторый эффект дает импортозамещение, однако очевидно, что в текущей ситуации экономике требуется поддержка государства, особенно в тех секторах, которые делают большой вклад в создание добавленной стоимости и обладают максимальным мультиплицирующим эффектом на объем инвестиций в стране. К ним можно отнести, среди прочего, машиностроение и металлообработку, строительство, транспорт, а также химическую и нефтехимическую промышленность.
По нашему мнению, стимулируя спрос на продукцию указанных отраслей, никакой речи о падении реального ВВП по итогам 2015 года уже идти не будет. Напротив, в этом случае наиболее вероятен прирост добавленной стоимости по базовым отраслям экономики, который должен трансформироваться в рост реального ВВП. При таком оптимистичном сценарии, по нашему прогнозу, рост реального ВВП в текущем году составит 0,6%.
Белон опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании составила 12,1 млрд руб., снизившись на 12% (здесь и далее: г/г). Такое отставание было вызвано снижением прочей выручки вследствие осуществленной Белоном в отчетном периоде продажи ООО "Разрез Новобачатский".
Более интересной выглядит картина по основной статье выручки - от продажи угольного концентрата. Напомним, что еще по итогам 9 месяцев 2014 г. согласно операционным результатам снижение годовой добычи составляло -5,8%. Однако резкая девальвация рубля существенно улучшила конкурентоспособность продукции отечественных металлургов и угольщиков. В результате в четвертом квартале компания нарастила объем добычи относительно третьего квартала сразу на 32%. Этот рывок позволил Белону не только ликвидировать накопленное отставание, но и закончить год с ростом итоговой добычи на 2,9%, доведя ее до 2,94 млн тн. Что же касается средних цен реализации, то по нашим расчетам долларовые цены сократились примерно на 23%, а рублевые - на 7%. В итоге выручка от продаж угольного концентрата снизилась на 4% до 10,3 млрд руб.
Темпы снижения себестоимости компании оказались более высокими (-17,3%), расчетный показатель себестоимости на тонну добытого концентрата сократился на 19,5% до 2177 руб/т. Прочие расходы компании также снизились на 11,9%. В результате Белон зафиксировал прибыль от продаж в годовом исчислении в размере 609,7 млн руб. Квартальная прибыль составила 542,8 млн руб., что сопоставимо с аналогичными показателями периода 2011-2012 г.г. Рентабельность по операционной прибыли составила 5%, что явилось максимальным значением после 2011 г.
Как и предполагалось, финансовые статьи свели операционные усилия на нет. К достаточно скромным процентным расходам на обслуживание долга 9207,4 млн руб.) добавилось значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,56 млрд руб.). Из этой суммы более 1 млрд руб. убытка приходится на статью "продажа/выбытие имущественных прав". Компания не раскрывает деталей, но видимо, речь идет о финансовом результате от продажи Белоном своей дочки ООО "Белон-Метакон" во втором квартале 2014 г. В итоге чистый убыток Белона составил 1,04 млрд руб. (год назад - убыток 1,98 млрд руб.).
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями: компания немного не дотянула до нашего прогноза по выручке (13 млрд руб.) и отчиталась лучше в части себестоимости (11,1 млрд руб. против прогноза в 12,4 млрд руб.).
Мы ожидаем, что текущий год и, особенно, первый квартал 2015 г. окажутся весьма удачными для Белона. Девальвации рубля на некоторое время обеспечила условия для опережающего роста выручки относительно затрат, что, на наш взгляд, в полной мере должно проявиться в отчетности за первый квартал. В годовом выражении мы ожидаем роста выручки более чем на треть и появления у Белона чистой прибыли в размере более 1 млрд руб. Помешать этому могут разве что уже привычные "прочие расходы".
Более сложным представляется прогноз показателей компании на длительном временном окне. Напомним, что в планах компании - инвестирование более 26 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи более 4,8 млн тонн. Учитывая, что эффект девальвации будет плавно сходить на нет, ключевым вопросом оценки привлекательности акций компании станет ее способность контролировать расходы. Кроме того, улучшение финансовых показателей материнской компании (ММК) может подвигнуть ее на дальнейшую консолидацию акций Белона с перспективой доведения своей доли до 100%. На данный момент акции Белона не входят в наши портфели.
Выработка электроэнергии выросла на 3.8% - до 31 154 млн кВт/ч. Росту способствовал сверхнизкий приток в Зейское и Бурейское водохранилище, который привел к снижению выработки Зейской и Бурейской ГЭС Русгидро. Полезный отпуск электроэнергии увеличился на 4.3%, коэффициент использования установленной мощности вырос почти на 2 процентных пункта – до 39.4%. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 9.5%, составив 98.4 млрд рублей. Компания пока не раскрыла объем энергии, приобретенной на оптовом рынке электроэнергии. Поэтому мы можем только примерно оценить величину среднего тарифа на электроэнергии. По нашим оценкам, он вырос на 5.3% - до 1 627 руб. за МВт/ч.
Отпуск теплоэнергии уменьшился на 2% - до 31 165 млн кВт/ч из-за более высокой средней температуры воздуха в 2014 году во многих городах Дальнего Востока. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась до 33.9 млрд рублей (+2.8%) из-за роста среднего тарифа на 7.4% - до 1 115 руб. за 1 Гкал.
Государственные субсидии уменьшились на 6.2% - до 12.4 млрд рублей – причиной снижения стало неполучение ОАО «ДРСК» субсидий на компенсацию выпадающих доходов от прекращения «договоров последней мили».
Совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 7.7% - до 150.3 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 12.2%, достигнув 158.2 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на заработную плату, достигшие 45.8 млрд рублей (+13.5%) из-за индексации. Почти 2 млрд прибавили расходы на топливо, составив 46.6 млрд рублей. При этом УРУТ на производство электроэнергии сократился на 0.7%, а УРУТ на производство теплоэнергии вырос на 0.8%. Амортизационные отчисления подскочили на 2 млрд рублей – до 7.3 млрд рублей из-за деклассификации ОАО «ДРСК» из состава активов для продажи. Отчисления в резервы под обесценение дебиторской задолженности увеличились вдвое, составив 3.6 млрд рублей.
Никуда не исчезла статья отчетности, отражающая уменьшение стоимости основных средств, составившая 1.75 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании уменьшилась на 60% - до 2.8 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла до 78 млрд рублей (+13.5 млрд рублей), что привело к росту процентных расходы до 6.2 млрд рублей. Отметим, что весь долг компании номинирован в валюте. Финансовые доходы компании выросли почти втрое, составив 1.4 млрд рублей, вследствие существенных положительных курсовых разниц.
В итоге чистый убыток акционеров РАО ЭС Востока составил 1 млрд рублей.
Далее скажем несколько слов перспективах компании. После проведения Счетной Платой мониторинга проектов строительства четырех объектов генерации на Дальнем Востоке (установленная мощность – 520 МВт и 863 Гкал/ч) ведомство сообщило о рисках недофинансирования проектов из-за высокой долговой нагрузки материнской компании (Русгидро), что может привести к задержке ввода этих объектов в эксплуатацию. Первый из них, вторая очередь Благовещенской ТЭЦ, может быть введен в марте 2016 года, ранее планировалось, что ввод в эксплуатацию произойдет в конце 2015 года. В своих прогнозах мы постарались отразить эффект замедления реализации инвестиционной программы.
В целом отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий – после неплохого 2013 года чистый финансовый результат вновь стал отрицательным. По нашим оценкам, в ближайшие годы РАО ЭС Востока будет балансировать на грани прибыльности, выходу компании в положительную зону по прибыли будет способствовать ввод новой генерации, который скажется на топливной эффективности, а также сдерживание роста административных расходов. Несмотря на то, что обыкновенные акции компании рынок оценил примерно в половину балансовой стоимости, перспективы эмитента пока не позволяют нам включить их в список наших приоритетов.
Банк Санкт-Петербург опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. В первую очередь обращает на себя внимание увеличение кредитного портфеля Банка на 25,7% (здесь и далее: г/г) до 315,3 млрд руб., что во многом обусловило увеличение до 38,8 млрд руб. (+25,7%) процентных доходов финансовой организации. При этом рост кредитного портфеля, в основном, был достигнут за счет корпоративных кредитов на пополнение оборотных средств, общая величина которых на конец года составила 192,0 млрд руб. (+24,4%). Процентные расходы Банка продемонстрировали менее существенный рост (+16,0%) и составили 20,2 млрд руб. Основной объем процентных расходов пришелся на платежи по договорам РЕПО. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 18,5 млрд руб., продемонстрировав рост на 38,4%, при этом чистая процентная маржа за год выросла на 56 б.п. и составила 4,4%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 7,3 млрд руб. (+62,1%), в т.ч. 1,3 млрд руб. за счет переоценки резервов по валютным кредитам. Вместе с тем уровень резерва под обесценение кредитов сократился с 9,4% до 8,3%, что говорит о некотором улучшении качества ранее выданных кредитов. Отметим, что в отчетном периоде Банку пришлось списать 5,7 млрд руб. по ранее выданным кредитам.
Возросшие отчисления в резервы были компенсированы получением чистых комиссионных доходов в размере 3,7 млрд руб. (+38,9%), а также дохода 4,4 млрд руб. от переоценки иностранной валюты. С другой стороны свой негативный вклад внесли убытки от операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. В результате совокупные операционные доходы Банка Санкт-Петербург снизились на 2,8% до 15,7 млрд руб. Неприятным сюрпризом стали возросшие на 25,8% до 9,7 млрд руб. операционные расходы финансовой организации, что, в первую очередь, было обусловлено увеличением затрат на персонал с 3,3 млрд руб. до 4,5 млрд руб. Как итог, отношение издержек к доходам Банка показало рост с 37,4% до 41,9%.
В результате чистая прибыль эмитента продемонстрировала снижение на 28,4% и составила 4,8 млрд руб. В целом отчетность Банка Санкт-Петербург вышла чуть лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат привела к тому, что Банк немного не дотянул до нашего прогноза по чистой прибыли (5,4 млрд руб.). Мы ожидаем просадки чистой прибыли в текущем году вследствие повышенных отчислений в резервы. Тем не менее фундаментальные характеристики финансовой организации остаются достаточно прочными. В дальнейшем мы предполагаем восстановление прибыли Банка до среднеисторических значений. В настоящее время акции Банка Санкт-Петербург торгуются с P/E2015 3,7 и P/BV2015 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
ММК опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 2,9% г/г и составила 7,95 млрд дол. Квартальное сокращение выручки составило более внушительную величину (-19,1%) до отметки 1,73 млрд. дол. Падение выручки в долларовом выражении обусловлено эффектом девальвации рубля и снижением долларовых цен на продукцию ММК. В то же время мы хотим отметить рост объемов выпуска металлопродукции (+9,9% г/г), вызванное процессом импортозамещения, в том числе, увеличение выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью (+3%).
Затраты компании сократились на 10,8% (г/г) до 6,2 млрд дол. Компания продолжает добиваться хороших результатов в части контроля над расходами: снижение стоимости сырья сократили себестоимость 1 тонны сляба на 19,38% до 303 дол/тн. Еще одним интересным моментом, благоприятно сказавшимся на величине затрат, стало существенное снижение амортизационных отчислений. Причиной тому стала проведенная компанией переоценка собственных средств, что привело к снижению их балансовой стоимости в долларовом выражении сразу на 41%! Данное снижение связано с девальвацией рубля в течение 2014 г. и пересчетом стоимости основных средств на конец периода по новому курсу. Суммарный эффект на стоимость основных средств от пересчета в валюту отчетности составил 3,2 млрд. дол. Хороший результат показала и динамика коммерческих и управленческих расходов, которые в сумме сократились почти на 20%. Таким образом, опережающее снижение затрат относительно выручки привело к тому, что операционная прибыль ММК подскочила до 803 млн дол. (рост в 4,6 раза).
В блоке финансовых статей отчетности мы отмечаем снижение процентных расходов на обслуживание долга, продолжающего неуклонно сокращаться (с 3,2 млрд дол. до 2,6 млрд дол.). Преобладающая доля валютных заимствований привела к появлению убытка от курсовых разниц в размере 622 млн дол. В итоге компания показал чистый убыток в размере 44 млн дол. Без учета эффекта курсовых разниц чистая прибыль ММК составила бы 578 млн дол. Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Компания относительно неплохо пережила сложный 2014 г. Мы ожидаем, что текущий год станет для ММК прибыльным впервые с 2010 г. за счет продолжающейся тенденции опережающего снижения затрат относительно выручки. Такое положение вещей будет обусловлено скромной динамикой сырьевых цен и снижением амортизационных отчислений на фоне роста объемов производства и внутренних цен на продукцию ММК. Кроме того, мы ожидаем дальнейшего сокращения кредитного бремени компании за счет хороших поступлений от операционной деятельности. Наконец, весьма существенными резервами для укрепления позиций ММК стало бы избавление от зарубежных активов, некогда приобретенных по маловразумительным причинам. выход на прибыльный уровень также будет означать возобновление практики регулярных дивидендных выплат: мы считаем, что такое решение может последовать уже во второй половине 2015 г. в этом случае дивидендная доходность к текущим ценам может составить 4-5% годовых. В настоящий момент акции ММК торгуются исходя из P/E2015 около 5 и потенциально могут быть включены в диверсифицрованные портфели акций.
Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО и результаты своей операционной деятельности. Как уже традиционно нами не раз отмечалось, при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Общая выручка компании составила 92,3 млрд руб., взлетев сразу на 53% (здесь и далее: г/г). Такой результат был обеспечен благодаря рекордам как по продажам, так и по вводу жилья в эксплуатацию. В частности, объем продаж в Петербурге вырос на 35%, в Москве - на 40%, в Екатеринбурге - на 32%. Общий объем продаж превысил 1 млн кв. м - великолепный результат даже по общероссийским меркам. Отдельно отметим ,что в декабре прошлого года «Группа ЛСР» заключила 9 государственных контрактов на продажу 1653 квартир площадью около 94 тыс. кв. м. для нужд Санкт-Петербурга. Общая сумма контрактов составила 5,2 млрд. руб. Неплохой рост выручки показал сегмент "Строительство" (+23%) за счет увеличения объема строительно-монтажных работ. Рост выручки дивизиона "Строительные материалы" оказался куда скромнее (+2%).
Операционная прибыль компании выросла более чем вдвое (до 17,5 млрд руб.), а операционная рентабельность выросла сразу на 5% до 19%. Это стало следствием незначительного роста коммерчески расходов (+3%), а также единовременным доходом в 2,8 млрд руб. от продажи своего цементного завода (к обзору данной сделки мы еще вернемся). указанный результат заложил основу для почти трехкратного роста чистой прибыли компании, составившей 9,2 млрд руб.
Среди прочих любопытных моментов отметим следующие. Во-первых, детали крупной сделки про продаже цементного завода. Напомним, что Группа ЛСР вложила существенные средства в строительство завода в Сланцах (Ленинградская область) по самым современным образцам. Тем не менее, на момент продажи под собственные нужды компанией потреблялось только 40% производимой продукции. К тому же состояние рынка цемента в регионе характеризовалось профицитом цемента, логику продажи понять можно. Напомним, что компания в свое время инвестировала в строительство 445 млн евро, из них 37 млн евро – кредитные средства "Внешэкономбанка", 107 млн евро – кредит ABN AMRO/HSBC на оборудование. срок окупаемости завода должен был составить около 8 лет. точная сумма сделки в отчетности Группы не раскрывается, однако согласно заявлением компании покупатель - холдинг «ЕВРОЦЕМЕНТ груп» - совершил покупку по рыночной стоимости (доход компании от сделки, напомним, составил 2,8 млрд руб.). Вместе с заводом покупатель принял также находившиеся на его балансе обязательства по взятым валютным кредитам. таким образом, сделка привела к существенному сокращению общего долга, полному избавлению Группы ЛСР от валютной составляющей долга и существенному притоку наличных средств. Следствием всего вышесказанного стало сокращение общего долга на 20% (до 27,3 млрд руб.), чистого долга - на 93% до 2,1 млрд руб. С учетом вышесказанного сделку можно признать для Группы ЛСР успешной.
Рекордные объемы выручки от продаж квартир вкупе с результатами сделки привели к существенному росту накопленных денежных средств в отчетном году до 25,3 млрд руб. Судя по заявлениям представителей менеджмента средства будут направлены на снижение долга и выплату дивидендов. Также по нашим расчетам это позволит Группе ЛСР избежать масштабного привлечения дорогих кредитных ресурсов в 2015 г. для запуска новых проектов. Как следствие, стоит ожидать заметного улучшения по финансовым статьям Отчета о финансовых результатах.
Пожалуй, самым важным для нас, является оценка рыночной стоимости портфеля недвижимости независимым оценщиком. В составе отчетности приведена оценка проектов общим объемом почти 10 млн кв.м. стоимостью 135,1 млрд руб. (год назад - 117,2 млрд руб.). В расчете на акцию показатель вырос с 1138 руб. до 1311 руб. Опираясь же на данные отчетности, собственный капитал составляет59 млрд руб., что дает значение в 639 руб. на акцию. К сожалению компания пока не представила полный текст отчета оценщика. Сразу после его выхода мы планируем обновить наш прогноз рыночной стоимости проектов на будущие годы. Пока же можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (в районе 1 млн кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов. Пока же отметим, что на 2015 г. приходится начало строительства крупных проектов Группы ЛСР в Москве - "ЗИЛ", "Солнцево" с расчетными объемами строительства 1,5 и 1 млн кв. м. соответственно.
Таким образом, сильная операционная база с географической диверсификацией в разрезе крупнейших российских городов позволит обеспечивать существенные поступления средств от продажи жилья даже при скромном росте цен на него; собственный дивизион строительных материалов даст возможности контролировать затраты на строительство, а снижение объемов долга и наличие на балансе внушительного объема денежных средств открывает перед менеджментом широкие возможности как в части отказа от привлечения дорогих кредитных ресурсов, так и в части реализации на практике принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК), первые плоды которой уже проводятся в жизнь в форме ожидающейся выплаты рекордных дивидендов (78 руб. на акцию или почти 88% годовой чистой прибыли за 2014 г.). На данный момент акции Группы ЛСР остаются одной из базовых бумаг в наших портфелях акций.
Оставить комментарий
