Операционные доходы биржи увеличились на 7,3% до 32,0 млрд руб., на фоне двузначных темпов роста комиссионных доходов. Чистые финансовые доходы продолжили снижение, составив 6.1 млрд руб. (-36,9%), несмотря на рост среднедневного объема средств, доступных для инвестирования в отчетном периоде с 627,9 млрд руб. до 771 млрд руб. Главными причинами снижения финансовых доходов являются падение ставок по финансовым вложениям, кроме того у биржи резко возросли процентные расходы (с 265,5 млн руб. до 2,0 млрд руб.) в связи с появлением полученных займов. Кроме того, биржа получила чистый доход от операций с иностранной валютой в размере 3,1 млрд руб. против убытка 1,4 млрд руб. годом ранее.
Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 12,4% и составили 3,8 млрд руб., на фоне увеличения доходов как от рынка акций (7,4%), составивших 1,56 млрд руб., так и доходов от рынка облигаций ( 1,8 млрд руб.) на фоне роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.
Комиссионные доходы валютного рынка сократились на 10,4% до 2,7 млрд руб. Объемы операций сократились на 10%.
Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 5,2 млрд руб. (+12,3%). Это произошло на фоне увеличения среднего срока сделок РЕПО, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и ростом доли операций РЕПО с ЦК в общем объеме сделок биржевого РЕПО.
Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 23,9% – до 2,0 млрд руб. Объем торгов увеличился на 14,8% до 1,2 млн. конт., что было вызвано повышением интереса участников рынка к дорогим товарным контрактам, а также изменением ставок комиссии в связи с реализацией проекта "Единый пул обеспечения" .
Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 16,4% и составили 3,8 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 10.5% и составил 47,9 трлн руб.
Операционные расходы Биржи увеличились на 8,0% и составили 11,4 млрд руб. Административные и прочие расходы увеличились на 5,3% и составили 6,1 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+11,0%, 1,64 млрд руб.). Расходы на персонал увеличились на 11,3% и составили 5,3 млрд руб.
Прочие расходы выросли более чем наполовину до 2,7 млрд руб., большая часть из которых приходится на резервы, сформированные в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке. По мнению Биржи, существует вероятность роспуска части резервов в будущем.
В результате чистая прибыль биржи увеличилась на 1,4% до 14,5 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим утверждение Биржей новой стратегии развития до 2024 г., а также изменений в дивидендную политику. Отныне Мросбиржа будет стремиться направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница дивидендных выплат увеличена с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО. Заметим, что наш прогноз предполагает выплату в виде дивидендов свыше 90% от чистой прибыли.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель Мосбиржи.
Выручка компании сократилась почти на четверть - до 35,3 млрд рублей. Основной причиной падения стало снижение доходов от продажи электроэнергии более чем в 3 раза – до 5,7 млрд руб. – из-за прекращения исполнения функций гарантирующего поставщика в Архангельской области в конце 2018 года и в Вологодской области с начала 2019 г. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 6,5%, составив 28,6 млрд руб. на фоне незначительного увеличения полезного отпуска (+0,6%) и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+5,9%).
Отметим, что компания почти в 2 раза снизила прочие операционные доходы – до 349 млн рублей – по причине отражения меньших поступлений по штрафам, пеням, неустойкам.
Операционные расходы компании сократились более чем на четверть, составив 33,8 млрд рублей, что, главным образом, связано с прекращением осуществления функций гарантирующего поставщика в Архангельской и Вологодской областях. В итоге операционная прибыль сократилась на 1,7% – до 1,9 млрд рублей.
Финансовые расходы увеличились на 3,7%, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года, а также в результате выросшего долга. Отметим снижение эффективной ставки по налогу на прибыль с 29,1% до 23,7% в результате чего чистая прибыль МРСК Северо-Запада увеличилась на 0,8% - до 750 млн рублей.
Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,001999807 руб. на акцию, что составляет почти 100% от чистой прибыли по РСБУ и 25,5% от чистой прибыли по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга «Россети». Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 33% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей в 2019 г., отразив более скромные темпы роста полезного отпуска электроэнергии согласно новому плану корректировки инвестиционной программы, а также большее снижение доходов от реализации электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.
Выручка компании сократилась на 0,5%, составив 456,5 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 0,4%, составив 46,1 млрд руб., что было обусловлено увеличением среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+5,2%). Отрицательная динамика объема полезного отпуска электроэнергии обусловлена снижением потребления энергии крупными промышленными потребителями газовой и нефтяной отрасли, а также переходом отдельных потребителей МРСК Волги на прямые расчеты с ФСК ЕЭС и на собственную генерацию. Почти в три раза сократились доходы от услуг по технологическому присоединению, составившие 181 млн руб. на фоне снижения числа присоединений к электрическим сетям МРСК Волги из-за падения доли физических лиц в структуре потребителей Существенное снижение показали прочие операционные доходы, составившие 348 млн руб., из-за эффекта высокой базы – год назад компания отразила доход от безвозмездно полученных основных средств в размере 570 млн руб.
Операционные расходы росли опережающими выручку темпами, составив 46,6 млрд руб.(+3,8%) – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (19 млрд руб., +2,6%), амортизационные отчисления (3,6 млрд руб, +13,6%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года, а также расходов на персонал (10 млрд руб. +6%). В итоге операционная прибыль снизилась на 44,6%, составив 3,2 млрд руб.
Финансовые доходы выросли на 36,8% до 176 млн руб., главным образом, за счет получения процентов по реструктуризированной дебиторской задолженности в размере 32,1 млн руб. Финансовые расходы увеличились более чем на половину, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 3,4 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Волги упала на 45,9% до 2,4 млрд руб.
Важной новостью стала рекомендация совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года из расчета 0,0053946 руб. на акцию, что составляет 68% от чистой прибыли по РСБУ и 42,6% от чистой прибыли по МСФО за 9 мес. 2019 г. Отметим, что ранее МРСК не выплачивали промежуточные дивиденды, поэтому данные новости могут быть расценены как предвестник новой дивидендной политики в рамках холдинга «Россети». Открытым пока остается вопрос о размере дивидендов по итогам года. Мы ориентируемся на выплаты в размере 43% от чистой прибыли по итогам 4 кв. 2019 г. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год, отразив опережающие план компании темпы падения полезного отпуска. В итоге потенциальная доходность акций МРСК Волги незначительно снизилась.
Акции МРСК Волги торгуются всего за 0,4 собственного капитала и за 4 годовых прибыли и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в сетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
По итогам отчетного периода чистый процентный доход банка увеличился на 6,9% до 16,9 млрд руб.
При этом процентные доходы выросли на 8,2% до 36,5 млрд руб. вследствие роста доходов от кредитов и авансов клиентам (+11,3%) на фоне роста среднего уровня процентных ставок, вызванного повышением удельного веса розничных кредитов, а также за счет роста прочих процентных доходов (+0,8%).
Процентные расходы выросли на 7,6% до 18,3 млрд руб. вследствие роста объемов привлечения клиентских средств. Чистая процентная маржа банка за год осталась на уровне 3,7%. Чистый комиссионный доход увеличился на 23,3% до 5,2 млрд руб. за счет увеличения доходов от проведения расчетов с пластиковыми картами (+12,5%), а также роста доходов от расчетно-кассового обслуживания (+10,9%).
Убыток от операций на финансовых рынках составили 0,575 млрд руб. против дохода 2,4 млрд руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 7,0% до 21,2 млрд. руб.
В отчетном периоде отчисления в резервы снизились на 16,3% до 4,9 млрд руб. вследствие снижения стоимости риска до 1,8%. Объем списаний безнадежных кредитов за отчетный период составил 6,0 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 4,9%, достигнув 10,2 млрд руб., а их отношение к общим доходам выросло на 3,9 п.п. – до 46,1% - на фоне увеличившихся затрат по основным средствам банка (+9,5%) и расходов на персонал (+4,8%). Наблюдавшийся всплеск роста расходов в административных и прочих операционных статьях, как и обещало руководство банка, пришел в норму (+3,4%).
В итоге банк смог заработать 5,5 млрд руб. чистой прибыли (-15%).
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля, достигшего 390,8 млрд рублей (+3,9%). При этом корпоративный кредитный портфель снизился на 0,7% до 288,6 млрд руб., а розничное кредитование возросло на 19,3% до 102,2 млрд руб., главным образом, за счет роста автокредитования (+67,4%), потребительского кредитования (+32,1%) и ипотечного кредитования (+15,4%).
Объем клиентских средств возрос на 9,7% вследствие увеличения объема розничных депозитов. В результате, показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов снизился на 5,3 п.п., составив 93,7%. Собственные средства банка за год выросли на 7,5%, это позволило банку увеличить достаточность капитала первого уровня до 14,1%.
Отчетность вышла незначительно хуже наших ожиданий в части прибыли, что связано с убытками от операций с валютой и на финансовых рынках. По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив его без изменений на ближайшие годы.
Дополнительно банк подтвердили намерение погашать уже выкупленные акции (4.8% от обыкновенных акций).
Процентные доходы банка увеличились на 10,8% до 1 788,5 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля.
Процентные расходы показали увеличение на 31,4% за счет роста объема привлеченных средств. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 1 044,5 млрд руб., прибавив 0,3% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход увеличился на 8,3%, составив 349,6 млрд руб. в основном за счет роста доходов по операциям с банковскими картами, доходов от расчетно-кассового обслуживания и от брокерского бизнеса. Помимо этого отметим, получение доходов от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами 39,9 млрд руб., сократившегося на 1,3%.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 57,1 млрд. руб. (-54,9%). В итоге операционные доходы выросли на 7,3% - до 1 363,4 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 6,7% до 486,6 млрд руб. На рост расходов в большей степени повлияли индексация зарплат персонала, а также повышение ставки НДС c начала года. В результате значение коэффициента C/I ratio выросло на 1,6 п.п. до 33,0%.
Сильнее всего на результаты отчетного периода повлияло отражение убытка от продажи Денизбанка в размере 73,3 млрд руб.
В итоге чистая прибыль банка составила 633,0 млрд руб., что на 3,4% ниже прошлогоднего результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 1,3% до 20,4 трлн руб. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в отчетном периоде увеличилась на 0,3 п.п. до уровня 4,4%. Отношение созданных на балансе резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 157,4%. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 160 базисных пунктов до 13,5%. Коэффициент достаточности общего капитала (Базель III) вырос на 130 базисных пунктов до 13,9%.
Отчетность банка вышла несколько хуже наших ожиданий в части большего нежели ожидалось убытка от деконсолидации Дениз банка, а также меньших доходов от страховой деятельности. Указанные негативные эффекты были частично компенсированы меньшим объемом созданных резервов. В результате потенциальная доходность акций банка незначительно сократилась.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2019 около 1,2 и P/E 2019 около 6,5 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Общая выручка холдинга выросла на 8.7% и составила 593.6 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга незначительно снизилась до 94.6 млрд руб. (-1%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 7.7% до 377.1 млрд рублей. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и Украине, рост продаж услуг системной интеграции и программного обеспечения, а также консолидация МТС Банка. Операционная прибыль при этом возросла на 11.9% до 96 млрд руб. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость». Здесь же отметим, что МТС договорился о продаже украинской дочки и заплатит спецдивиденды в размере 13.25 рублей на акцию.
Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 17.3% до 89.9 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 19.7% до 8.4 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж. Также отметим, что в конце ноября корпорация провела SPO, в результате которого ее доля в «Детском мире» снизилась до 33.4%.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 4.1% до 43.7 млрд руб., при этом в третьем квартале доходы упали на 17.5% - до 13.7 млрд рублей – что связано с негативной конъюнктурой рынка и капитальным ремонтом на Сегежском ЦБК. Фактором роста выручки было увеличение продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 13.4% до 6.1 млрд руб. преимущественно за счет повышения операционной эффективности.
Отметим также, что Segezha Group начала строительство завода по производству CLT-панелей из перекрестно-клееной древесины мощностью 35 тыс. куб. м в год на базе Сокольского ДОК. Строительство CLT-завода позволит предприятию повысить маржинальность продуктового портфеля за счет производства продукта следующего передела. Объем инвестиций в проект составит 1,5 млрд руб. Запуск завода планируется в конце 2020 года – начале 2021 года.
Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 47% до 21.4 млрд руб. за счет положительной динамики недавно сформированного направления «Агротрейдинг» и увеличения объемов реализации продукции в сегментах «Растениеводство» и «Садоводство». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась на 33.7% до 2.4 млрд руб. из-за эффекта переоценки биоактивов.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 32.1% до 16.1 млрд руб., за счет увеличения объема выручки по всем каналам: ДМС, ОМС и физических лиц. Операционная прибыль сегмента составила 1.8 млрд руб., против убытка 143 млн руб. годом ранее на фоне роста загрузки стационаров, а также под влиянием разового фактора роспуска резервов на сумму 0,3 млрд руб.
Компания продолжает строительство нового многофункционального центра (МФЦ) в Москве общей площадью более 34 тыс. кв. м, запуск которого запланирован на 2020 год. В состав медицинского комплекса войдут клинико-диагностический центр для детей и взрослых, дневной стационар, круглосуточный стационар с центром высокотехнологичной хирургии. Кроме того, «Медси» ведет работы по расширению амбулаторной сети в трех районах за пределами центра Москвы.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 8%, достигнув 14.9 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и увеличением арендных платежей за размещение волоконно-оптических линий связи на опорах линий электропередачи (ЛЭП). Операционная прибыль сегмента прибавила 9.2% составив 2.3 млрд руб.
Актив «РТИ» завершил девятимесячный период с операционным убытком 3 млрд руб. на фоне сокращения выручки на 2.1% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ). В июле 2019 года завершилось создание ООО «Элемент»: cтороны внесли в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн центров МЭКБ.
После череды корпоративных сделок фармацевтические активы АФК Системы сосредоточены в холдинге под названием Alium, в котором корпорации принадлежит 26.3%. Выручка холдинга составила 5.3 млрд рублей, показав рост на 5.5%, во многом благодаря консолидации результатов Биннофарм, которую АФК Система внесла в уставный капитал холдинга. Чистая прибыль подразделения сократилась вдвое из-за увеличения амортизационных отчисления и прекращения капитализации процентов.
Помимо всего прочего, стоит упомянуть об усилении позиций АФК Система в отрасли электронной коммерции. В апреле 2019 года АФК Система увеличила прямую долю владения в компании Ozon с 19,3% до 21,9% в результате приобретения пакетов ряда миноритарных акционеров. Кроме того, венчурный фонд АФК Система «Sistema_VC» владеет 16,3% в капитале Ozon. Наращивание доли в Ozon связано со стратегической ставкой корпорации на рост онлайн-торговли и консолидацию рынка через инвестиции в капитал лидера отрасли.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился более чем в два раза - до 8.4 млрд руб. на фоне роста расходов, связанных с монетизацией активов.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов в 1.6 раза до 65.7 млрд руб. несмотря на снизившийся общекорпоративный долг (с 706 млрд руб. до 682 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 9.1 млрд руб. против отрицательных в размере 12.8 млрд руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 27.2 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест» и АО «РТИ-Микроэлектронника». Напомним, что в феврале 2019 года состоялась сделка по продаже Группой 51% акций АО «Лидер-Инвест» в пользу Etalon Group, по итогам которой доля АФК Система в АО «Лидер-Инвест» составила 49%. После закрытия этой сделки Корпорация приобрела 25% Etalon Group за 226.6 млн долл. Добавим также, что в августе 2019 года АФК Система продала оставшиеся 49% акций АО «Лидер Инвест» в пользу Etalon Group за 14.6 млрд руб. В результате Etalon Group получила контроль над 100% акций АО «Лидер-Инвест», а АФК Система с пакетом в 25% акций остается крупнейшим акционером Etalon Group.
В итоге холдинг зафиксировал по итогам полугодия чистую прибыль в размере 20.9 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 3.4 руб. на акцию.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь»). Настораживающим моментом продолжает оставаться высокий удельный вес МТС в рамках чистой прибыли холдинга, а также туманные перспективы в части сокращения долга.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на будущие годы за счет увеличения прогноза финансовых результатов по отдельным сегментам. Потенциальная доходность акций компании выросла.
Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.
Процентные доходы в отчетном периоде составили 827 млрд руб., увеличившись на 8,2% на фоне роста объемов выданных кредитов и авансов клиентам.
Более существенным образом на процентные расходы банка повлиял рост стоимости фондирования. Это действие было усилено изменением структуры фондирования: выросла доля более дорогих инструментов (межбанковские кредиты, субординированные долги), в результате процентные расходы банка выросли на 23,7% до 481,0 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы сократились на 9,7% до 324,0 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 3,3%.
Чистые комиссионные доходы увеличились на 5,5% до 67 млрд руб. Стоит отметить, что в отчетном периоде Банк продемонстрировал снижение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. Снижение прибыли также связано с тем, что ВТБ перестал учитывать доход ВТБ Страхования после продажи компании Согазу. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде упали на 1,6%, составив 184,0 млрд руб.
Стоимость риска в отчетном периоде снизилась до 0,9%, как следствие, отчисления в резервы сократились на треть, составив 76 млрд руб.
Отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов составило 43,4% против 36,5% годом ранее. Несмотря на более высокое соотношение, расходы на содержание персонала и административные расходы сократились на 1,6%, составив 184,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль упала на 8,3% до 128,0 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,8% до 5,8%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100%.
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 1,9% до 11,2 трлн руб. в связи с увеличением объема кредитования как физических, так и юридических лиц.
Средства клиентов за год выросли на 15.9% до 11,3 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов снизилось с 112,6% до 99,1%.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в прогноз финансовых показателей банка.
Начиная с текущего обзора отчетности банка, мы не приводим в таблице значение потенциальной доходности его акций. На наш взгляд, текущая структура капитала банка, в рамках которой обращаются привилегированные акции с различным номиналом, существенно затрудняет корректный расчет потенциальной доходности обыкновенных акций и размера дивидендных выплат.
По нашему мнению, рано или поздно привилегированные акции исчезнут в результате конвертации в обыкновенные акции банка или путем заявляемого представителями банка постепенного выкупа.
Мы планируем возобновить публикацию потенциальной доходности акций Банка ВТБ после прояснения ситуации с будущим привилегированных акций. На данный момент акции ВТБ не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода выросла на 3,4% до 20,5 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения объемов продаж и роста рублевых цен реализации продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 4,5%, составив 18,8 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль сократилась на 7,6% до 1,6 млрд руб.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 6,2 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц, нашедших свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов в размере 435 млн руб. Процентные расходы снизились на 10,2% до 293 млн руб. В результате чистая прибыль завода выросла в 3,7 раза, составив 1,5 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы увеличили прогноз по прибыли на текущий и будущие годы, учтя более скромный рост операционных затрат. Также был уточнен прогноз курсовых разниц на текущий год. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
Выручка компании выросла на 32,2% до 9,5 млрд руб., что было обусловлено увеличением доходов от продажи горячекатаного проката и стали в поковках. Операционные расходы показали менее стремительный рост (+25,8%), составив 8 млрд руб. что, главным образом, было вызвано ростом затрат на цветные металлы и огнеупоры. В итоге операционная прибыль выросла на 81,9% до 1,5 млрд руб.
Долговое бремя компании за отчетный период снизилось на 1,4 млрд руб. и составило 5,4 млрд руб., на его обслуживание компания потратила 426 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 61,7 млн руб., при этом структуру данных статей компания не раскрыла. В итоге чистая прибыль выросла в 4 раза и составила 769 млн руб.
Отчетность Русполимета вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, в части выручки. По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз размера чистой прибыли на всем периоде прогнозирования, что привело к увеличению потенциальной доходности акций компании. Слабой стороной Русполимета остается отсутствие распределения прибыли среди акционеров.
Выручка завода снизилась на 4,2% до 17,1 млрд руб. что, по всей видимости, связано с падением цен на продукцию. Операционные расходы завода выросли на 1,2%, составив 15,6 млрд руб. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,5 млрд руб. (-38%).
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (11,9 млрд руб.), составивших 699 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов составило 40,7 млн руб. прибыли против убытка 268 млн руб. годом ранее, что связано с положительными курсовыми разницами по валютной части кредитного портфеля.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 670 млн руб. (-40,7%).
Среди прочих моментов отметим продолжающееся сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-4 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли завода на текущий год, учтя более низкие цены реализации продукции, одновременно оставив прогноз по прибыли на будущие годы вследствие более низких производственных затрат.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
