Компания М.Видео раскрыла выборочные операционные показатели и консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2023 г. Отметим, что ряд традиционных операционных показателей не был опубликован.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mvideo/
В отчетном периоде выручка компании сократилась на 18,1% до 179,2 млрд руб., сопоставимые темпы снижения показали общие продажи (GMV) на фоне повышенного спроса на электротехнику в феврале-марте 2022 года, сформировавшего высокую базу доходов за полгода прошлого года. Помимо этого, компания продолжила фиксировать сокращение количества своей розничной сети (-45 единиц). В результате общее количество магазинов группы составило 1 203 шт.
Операционные расходы сократились на 18,6%, составив 175,2 млрд руб. Отметим снижение валовой прибыли на 13,0% до 39,2 млрд руб., при этом валовая маржа увеличилась на 1,3 п.п. год к году до 21,9%. Отчасти такой результат был обусловлен сокращением доли продаж низкомаржинальных товаров в отдельных категориях, а также оптимизацией процессов складской логистики.
Коммерческие и административные расходы уменьшились на 14,4%, составив 35,3 млрд руб., главным образом, за счет снижения расходов на персонал, рекламу и маркетинг, а также прочих расходов. Напомним, что с апреля 2022 года М.Видео реализует программу снижения расходов за счет повышения операционной эффективности. По оценкам компании экономия расходов за отчетный период составила 6,0 млрд руб., несмотря на наличие значительной доли постоянных затрат, а также увеличения расходов на амортизацию на 13,0% до 6,1 млрд руб.
В итоге операционная прибыль выросла на 11,7% до 4,0 млрд руб.
Увеличение чистых финансовых расходов на 17,0% до 11,5 млрд руб. произошло на фоне роста кредитного портфеля с 70,8 млрд руб. до 92,7 млрд руб., что, в сочетании со снижением ставок заимствования, привело к сохранению процентных расходов по кредитам и аренде на прежнем уровне, в то же время процентные доходы кратно сократились до 307 млн руб. по причине существенного сокращения остатков денежных средств на счетах компании. Основной причиной роста долгового бремени компании стала необходимость запуска параллельного импорта и авансирования импортных поставок. На данный момент компания зафиксировала нарушение ряда финансовых ковенант по кредитным соглашениям с банками, при этом соотношение Чистый долг/EBITDA составляет внушительную величину 5,3.
В итоге чистый убыток М.Видео увеличился на треть и составил 6,1 млрд руб.
Отчетность показывает, что компания достаточно сильно пострадала от сокращения потребительских расходов, испытывая при этом серьезную конкуренцию со стороны крупнейших маркетплейсов. Результатом стало снижение доходов, в том числе, на фоне закрытия неэффективных точек торговой сети. Дополнительное давление на результаты оказали отрицательные курсовые разницы, а также возникшие расходы на замещение продаж ушедших с российского рынка брендов и необходимость выстраивания логистических цепочек параллельного импорта, что, в свою очередь, привело к увеличению долговой нагрузки компании.
Мы ожидаем, что в течении ближайших нескольких лет компания преодолеет проблемы, связанные с переформатированием бизнеса, акцент которого будет смещен в сторону улучшения операционной эффективности и контроля затрат, а не максимизации GMV. Продолжающееся снижение доли коммерческих и административных расходов в выручке за счет оптимизации логистических и эксплуатационных затрат должны привести к стабилизации маржинальности по EBITDA в диапазоне 4-5%.
В то же время, комбинация факторов, таких как: восстановление покупательской активности, увеличение доли импорта в общем объеме продаж, дальнейшей развитие собственной площадки маркетплейса - позволит восстановить упавшие показатели общих продаж.
Дополнительным плюсом для М.Видео должна стать оптимизация программы капвложений за счет развития нового формата магазинов М.Компакт, отличающихся меньшей торговой площадью по сравнению с форматом гипермаркетов, большей плотностью продаж, меньшими расходами на первоначальные инвестиции и последующие арендные платежи. По нашему мнению, реализация приведенных мер, с одной стороны, позволит компании восстановить сильно просевший собственный капитал компании к 2025-2026 году, а с другой - не прибегать к дополнительной эмиссии собственных акций.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по ключевым показателям компании на текущий год, отразив ожидаемое сокращение количества магазинов и средней торговой площади на один магазин за счет активного внедрения в торговую сеть формата М.Компакт, а также среднего количества покупок в расчете на одного клиента. Также мы обнулили дивидендные выплаты на горизонте пяти лет. В соответствии с обновленной программой развития мы скорректировали прогнозы на дальнейшие годы, отразив снижение показателя GMV и поддержание маржинальности по EBITDA на уровне 4-5% до 2030 года, когда компания согласно модели выходит на стабильный уровень ROE. В результате потенциальная доходность акций компании существенно сократилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mvideo/
На данный момент бумаги М.Видео продолжают входить в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...
