Онлайн-мероприятие с эмитентом пройдет в пятницу, 3 июня, на YouTube-канале Boomin.

Прямой эфир с учредителем ООО «Пионер-Лизинг» Евгением Наумовым, директором компании Николаем Архиповым и представителем организатора — директором по развитию и стратегическому планированию АО «НФК-Сбережения» Алексеем Кузьминым — состоится 3 июня в 12:00 по московскому времени на YouTube-канале Boomin. Модератором выступит главный редактор портала Boomin Екатерина Днепрова.

Онлайн-мероприятие будет посвящено предстоящему размещению на Московской бирже выпуска десятилетних облигаций, предназначенных для квалифицированных инвесторов, объемом 400 млн рублей. Ориентир ставки первого купона эмитент установил на уровне 19,18% годовых. Начиная со второго купона ставка будет определяться исходя из значения срочной шестимесячной процентной ставки RUONIA + 7%. Купоны ежемесячные.

Размещение бумаг запланировано на 7 июня. Для эмитента это уже пятый выпуск обращающихся облигаций.

Все желающие смогут посмотреть прямой эфир на YouTube-канале Boomin как в режиме онлайн, так и в записи. Задать интересующие вопросы вы можете либо непосредственно во время беседы с представителями эмитента и организатора, либо предварительно направив их на почту модератора мероприятия: news@boomin. ru.

Участие не требует регистрации, подключиться к эфиру можно по ссылке.

Справка: ООО «Пионер-Лизинг» более 15-ти лет оказывает лизинговые услуги. Компания работает по всей России как с крупными организациями, так и с индивидуальными предпринимателями. Особое внимание «Пионер-Лизинг» уделяет работе с малым и средним бизнесом. В числе приоритетных направлений деятельности — лизинг автотранспортных средств (легковые, пассажирские, грузовые), лизинг специальной техники и промышленного оборудования, лизинг недвижимости, возвратный лизинг. В августе 2021 г. АКРА присвоило компании кредитный рейтинг на уровне ВВ-(RU).

В I квартале 2022 года продажи в сегменте e-commerce обеспечили холдингу Goldman Group более половины объемов выручки от реализации мясной консервации под брендом «Мясничий».

По итогам I квартала 2022 года доля e-commerce в общих продажах консервации под торговой маркой «Мясничий» холдинга Goldman Group по количеству составила 27,4%. В IV квартале этот показатель был на уровне 20,1%. При этом доля электронной торговли в выручке в течение квартала выросла с 43,9% до 54,1%.

«Прирост в e-commerce по количеству составил 188%, по выручке — 200%. Основные продажи пришлись на период с 24 февраля по 18 марта», — констатирует директор по e-commerce «Мясничий» Владислав Шевнин.

Среди торговых партнеров компании — Ozon, Wildberries, AliExpress, Яндекс. Маркет и СберМегаМаркет. Кроме этого, компания активно развивает каналы сбыта D2C — продажи консервации осуществляются на сайте Мясничий.онлайн, в том числе оптовым покупателям по онлайн-заявкам в бизнес-аккаунтах, а также в мобильном приложении «Мясничий». Доля продаж через собственные каналы составила в I квартале 38,6%.

Наибольший объем продукции под брендом «Мясничий» купили через интернет жители Москвы, Московской области, Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Крыма, Краснодарского края, Казани и Владивостока. В топ-5 продуктов вошли: говядина, мраморная говядина в красном вине, индейка сальсичча, паштет из оленины с брусникой, комплект паштетов из разных видов дичи.

Во II квартале 2022 года компания планирует выйти на рынки Вьетнама, Китая и Сингапура. В середине марта Goldman Group зарегистрировал собственную торговую марку в КНР. Потенциальный спрос на паштеты, супы и готовые блюда из мяса под торговой маркой «Мясничий» в холдинге оценивают в 1,5 млн банок в месяц. «События 24 февраля поставили на паузу первую отгрузку в страны ЕС через Германию и на «европейский» Amazon», — отметил Владислав Шевнин.

«Задача на II квартал — сохранить показатели на внутреннем рынке с учетом понижающего коэффициента сезонности бизнеса, расширения присутствия в федеральных и крупных региональных сетях в России и выхода на рынки Юго-Восточной Азии», — подчеркнул директор по e-commerce «Мясничий».

Инвесторы получили перечисленный эмитентом купонный доход в размере 12,5%, 13% и 16% годовых по четырем выпускам коммерческих облигаций.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П07 начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 810 250 рублей, по одной бумаге — 32,41 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П07 (4CDE-07-00381-R-001P) объемом 25 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в августе 2020 года. По выпуску предусмотрены 20 ежеквартальных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-01 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 513 500 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-01 (4CDE-01-00381-R-002P) объемом 50 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в декабре 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1 000 рублей. В настоящее время в обращении находятся все 50 000 ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрены 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-02 начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 575 120 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-02 (4CDE-02-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 25 февраля 2021 г. Номинал одной облигации — 1 000 рублей. В настоящее время из 100 000 ценных бумаг выпуска в обращении находится 56 000. По выпуску предусмотрены 60 ежемесячных купонов.

Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-03 начисляются из расчета 16% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 186 519 рублей 60 копеек, по одной бумаге — 13,15 рубля.

Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-03 (4CDE-03-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 15 декабря 2021 г. Номинал одной облигации — 1 000 рублей. В настоящее время из 30 000 ценных бумаг выпуска в обращении находится 14 184. По выпуску предусмотрены 60 ежемесячных купонов.

Таким образом, общая сумма выплат по трем выпускам составила 2 085 389 рублей 60 копеек.

«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» входит в топ-30 российских факторинговых компаний по величине факторингового портфеля и в топ-10 факторов по сделкам с МСП. Компания присутствует на рынке высокодоходных облигаций с 2018 г. Global Factoring Network стал первой факторинговой компанией в РФ, получившей и подтвердившей в июне этого года официальный кредитный рейтинг в рейтинговом агентстве «Эксперт РА».

В настоящее время в обращении находится девять выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 551,4 млн рублей.

Высокая доходность и надежность облигаций эмитента, а также регулярные денежные выплаты, которые совершаются в адрес широкого круга инвесторов, обеспечивают устойчивый спрос на эти ценные бумаги на вторичном рынке.

Выпуски коммерческих облигаций Global Factoring Network серии КО-П06 со ставкой квартального купона 13% годовых, серии КОП002-02 со ставкой ежемесячного купона 12,5% и серии КО-П002-03 со ставкой ежемесячного купона 16% сейчас доступны частным инвесторам для покупки на вторичных торгах с помощью системы Boomerang.

Эмитент разработал и опубликовал план реструктуризации облигационного займа с дальнейшим его погашением и объявил предварительное голосование для инвесторов.

План предусматривает гашение части выпуска в размере 10 млн (25% от объема эмиссии) в день окончания срока обращения облигаций — 2 июня 2022 г. В отношении оставшегося номинала (30 млн рублей) — пролонгацию срока займа на 39 месяцев, со ставкой 18,75% на первые 12 месяцев, а затем с сохранением ставки на уровне 15% годовых и ежемесячной выплатой процентов.

Ознакомиться с планом можно по ссылке.

На утверждение данного плана путем проведения Общего собрания владельцев облигаций потребуется до трех месяцев. Так как в течение этого времени эмитент не сможет технически выплачивать проценты по выпуску (в связи с тем, что срок обращения облигаций будет завершен), их компенсация учтена в ставке на первые 12 месяцев после вступления в силу нового графика обслуживания долга. Погашение задолженности (30 млн рублей) планируется осуществить тремя траншами по 10 млн рублей в феврале 2024 г., ноябре 2024 г. и в августе 2025 г.

Предварительный опрос инвесторов стартует сегодня и будет продолжаться в течение одного месяца. Его цель — выяснить мнение инвесторов о предложенных условиях реструктуризации и актуализировать их контакты. Также участники опроса имеют возможность оставить свои комментарии.

Держателям облигаций ООО «КИСТОЧКИ Финанс» серии БО-ПО1 необходимо указать актуальные контактные данные для того, чтобы эмитент имел возможность связаться с каждым.

После завершения голосования на портале Boomin будет объявлено о проведении общего собрания участников облигаций (ОСВО). Все пользователи, принявшие участие в опросе, получат персональные инструкции по участию в ОСВО, которые будут высланы на указанную электронную почту. При его благополучном проведении (одобрение предложенного плана 75% держателей бумаг выпуска) условия реструктуризации будут легитимизованы и вступят в силу.

Принять участие в голосовании могут только держатели облигаций ООО «КИСТОЧКИ Финанс». Сделать это можно, пройдя по ссылке. Инвесторам, которые ранее были зарегистрированы на портале Boomin, необходимо лишь авторизоваться и заполнить актуальные контактные данные. Остальным инвесторам нужно будет пройти процедуру регистрации.

Обращаем внимание инвесторов, что после наступления срока планового погашения выпуска (2 июня 2022 г.) будет зафиксирован дефолт и произведен делистинг облигаций на Московской бирже. Организованные торги по выпуску производиться не будут. Однако после утверждения нового графика погашения на ОСВО эмитент будет перечислять выплаты через НРД.

Напомним: 11 мая 2022 г. появилась информация о том, что ООО «КИСТОЧКИ Финанс» не сможет в полной мере погасить свой облигационный выпуск объемом 40 млн рублей (серия БО-П01, ISIN: RU000A100FZ0) в намеченный срок — 2 июня 2022 г. — и компанию ожидает дефолт.

На прошлой неделе на YouTube-канале Boomin состоялась онлайн-встреча директора по развитию ООО «КИСТОЧКИ Финанс» Татьяны Лелюх с инвесторами компании, в ходе которой представитель эмитента озвучила предварительное предложение о реструктуризации долга перед инвесторами, пояснила причины сложившейся ситуации, а также развернуто ответила на поступившие вопросы.

Просмотреть запись прямого эфира можно по ссылке.

Выручка ПАО «Управляющая компания «Голдман Групп» в 2021 г. составила 5,4 млрд рублей, показав рост на 61% к уровню 2020 г. и на 65,8% к среднему за предыдущие три года. Основной вклад внес наиболее крупный мясной сегмент, доходы в котором до элиминации внутригрупповых оборотов выросли на 70,1%.

Рост себестоимости опережал рост выручки, что оказало умеренное давление на маржинальность валовой прибыли. Последняя сократилась с 34,6% до 30,6%. Почти 94% себестоимости составляют материальные затраты, которые выросли на 72%. Валовая прибыль выросла на 42,7% и составила 1,6 млрд рублей.

Коммерческие и административные расходы росли более сдержанно, всего на 16,5% до 343 млн рублей. Их доля в выручке сократилась до 6,4% с 8,8% годом ранее. Наибольший вклад в рост расходов внесли материальные затраты (+53 млн рублей), расходы на маркетинг (+44 млн рублей) и амортизация (+36 млн рублей).

Сдерживающее влияние оказало снижение прочих расходов (-38 млн рублей). Также в КиУР сократились расходы на заработную плату (-28 млн рублей), но это связано с корректировкой учетной политики. В составе себестоимости расходы на оплату труда выросли на 47,4 млн рублей, в том числе в связи с увеличением количества производственного персонала.

Показатель EBITDA, выступающий одним из главных ориентиров для менеджмента, вырос на 29,7% до 1,28 млрд рублей. Темпы роста оказались полностью идентичны прошлогодним, но маржинальность немного снизилась, до 23,9% с 29,6% годом ранее.

Чистая прибыль за период удвоилась и составила 685 млн рублей. Рентабельность собственного капитала выросла на 1,8 п. п., до 5,8%. Рост показателя обусловлен ростом рентабельности активов на 1,2 п. п. до 4,3% и увеличением левериджа (активы / собственный капитал) до 1,41х с 1,28х.

Результаты отдельных сегментов

Крупнейшим сегментом в выручке остается производство мясной продукции, доля которого увеличилась до 71% после 65% годом ранее. Доля топливного сегмента снизилась до 22% с 24,4%. Самым скромным по выручке оказался зерновой бизнес, доля которого снизилась до 7% с 10,7%. При этом продажа зерна более маржинальна, чем нефтетрейдинг, так что вклад в совокупную EBITDA здесь выше.

На уровне EBITDA маржинальность выросла только в зерновом сегменте, где показатель составил 66% против 47% годом ранее. При этом доля сегмента в совокупной EBITDA выросла незначительно, до 21,4% с 19,6% годом ранее. Примечательно, что рост маржи связан не столько с ростом выручки, который оказался символическим, сколько с сокращением себестоимости.

Как пояснили в «Голдман Групп», маржинальность сегмента выросла за счет роста цен на зерновые. В IV квартале 2022 г. цены на рапс и пшеницу достигли исторических максимумов:

«Основной драйвер роста стоимости рапса — резкое удорожание цен на мировом рынке, в том числе за счет высоких цен на энергоносители. Внутри страны влияние на цены также оказало снижение объемов сборов практически всех видов зерновых культур. Неблагоприятные погодные условия, которые привели к массовой гибели озимых под урожай 2021 г., существенно сказались на валовом сборе зерна в регионах Черноземья. Общие сборы зерновых в стране по итогам года снизились на 10,2%».

Доли мясного и топливного сегментов снизились и составили 66,4% и 12,2% соответственно. По отношению к уровням 2020 г. EBITDA в мясном сегменте выросла на 30,4%, в зерновом — на 42%, в топливном — на 13,6%.

Активы и долговая нагрузка

Крупнейшим активом в структуре баланса группы остается гудвилл в размере почти 7 млрд рублей (40% от валюты баланса), который в отчетном периоде не обесценивался. Второй крупнейшей позицией выступают основные средства, оценка которых выросла на 1,1 млрд рублей почти до 6 млрд рублей. Обращает на себя внимание рост краткосрочных выданных займов и финансовых вложений на 915 млн рублей до 1,1 млрд рублей. «Финансовые вложения преимущественно сформированы за счет паев закрытого паевого инвестиционного комбинированного фонда (930 млн рублей)», — отметили в холдинге.

Представители компании ранее сообщали о том, что в декабре 2021 г. был приобретен племзавод «Таежный». Сделка была полностью закрыта в январе, поэтому в консолидированной отчетности актив найдет частичное отражение только по итогам I квартала 2022 г., по итогам первого полугодия 2022 г. запланированы завершение инвентаризации комплексного актива и переоценка.

«Основной вектор роста — органичное развитие сельского хозяйства с использованием новейших технологий и накопленных компетенций. Интеграция приобретенного в начале года комплексного сельскохозяйственного предприятия в холдинг GOLDMAN GROUP позволит значительно оптимизировать бизнес-процессы и выстроить эффективную производственную цепочку на основании материально-технической базы холдинга. Мы занимаемся сельским хозяйством с 2006 г. Нельзя сказать, что это было просто. Но, несмотря на все сложности, холдинг из года в год становился больше и сильнее. Сейчас мы также уверены в завтрашнем дне и верности стратегии развития», — отмечают в Goldman Group.

Общий долг холдинга в отчетном периоде вырос на 35,1%, до 3,56 млрд рублей. Средний срок задолженности увеличился: долгосрочная часть выросла на 1 млрд рублей, до 3,2 млрд, краткосрочная сократилась на 89 млн рублей, до 323 млн. Доля долга в совокупных активах составила 20,5%, доля долга в материальных активах снизилась до 34,4% с 35,2%.

Обязательства с плавающей процентной ставкой на 31 декабря 2021 г. составляли 413 млн рублей, или 11,6% от общего долга. В условиях роста ключевой ставки в конце февраля 2022 г. расходы по обслуживанию этой задолженности могли вырасти. Этот фактор не должен оказать критического влияния на платежеспособность компании в силу небольшой доли такой задолженности.

Чистый долг увеличился на 26%, до 3,3 млрд рублей. При этом показатель Чистый долг / EBITDA снизился с 2,65х до 2,58х за счет опережающего роста знаменателя. Коэффициент покрытия платежей по EBITDA в 2021 г. вырос с 2,3х до 2,8х. Коэффициент текущей ликвидности снизился с 2,6х до 2,5х, при этом коэффициент быстрой ликвидности подрос с 0,38х до 0,43х.

Резюме

Результаты работы холдинга Goldman Group в 2021 г., отраженные в отчетности по МСФО, можно охарактеризовать как позитивные. Темпы роста EBITDA остаются на уровне около 30%, несмотря на небольшое снижение маржинальности из-за роста стоимости сырья. Прибыль компании удвоилась. Во всех сегментах фиксируется рост доходов. Ключевые кредитные метрики остаются на комфортных уровнях, оставляющих пространство как для устойчивой текущей деятельности, так и для дальнейшего развития.

В 2021 г. Россия показала хорошие результаты по росту оборота внешней торговли (+38% y-o-y). Ключевая причина роста — это цены на основные экспортируемые позиции: металлы, нефть, газ, удобрения. Основным торговым партнером России по-прежнему остается Китай. В 2021 г. доля Китая во внешней торговле составила 17,9% и, вероятно, его значение только увеличится.

Рассмотрим основные виды транспорта, которые участвуют в экспортно-импортных операциях.

Трубопроводный транспорт. В 2021 г. объем экспорта природного газа из РФ составил 204,4 млрд м3 (без учета СПГ). Объем экспорта нефти через трубопроводные системы «Транснефти» в 2021 г. составил 87,6 млн тонн (экспорт через трансграничные трубопроводы). До морских терминалов дополнительно было доставлено 114,2 млн тонн. В сумме — 201,8 млн тонн — 88% от всего экспорта нефти.

Железнодорожный транспорт. В 2021 г. объем погрузки экспортных товаров составил 490 млн тонн, из них 351,1 млн тонн — в направлении морских портов. Т. е. прямой экспорт через железную дорогу можно оценить в 138,9 млн тонн. Основная экспортная продукция — это уголь, нефтеналивные грузы, черные металлы, удобрения, руда и зерно.

Автомобильный транспорт. Основное направление импорта/экспорта для автомобильного транспорта — это Европа. С 2017 г. по 2020 г. объем оборота со странами Европы составлял 21-22 млн тонн в год.

Внутренний водный транспорт. Данный вид транспорта в заграничном направлении перевозит порядка 30 млн тонн грузов в год (сообщение в рамках крупных рек).

Морской транспорт. Самый значимый вид транспорта для импортно-экспортных операций. В 2021 г. объем грузооборота в морских портах в экспортном направлении составил 660,9 млн тонн, в импортном — 40,5 млн тонн.

Доля авиатранспорта в экспортно-импортных операциях минимальна и в основном касается особо ценных грузов и корреспонденции.

Состояние отдельных сегментов транспорта в РФ

Авиация. В масштабах России доля авиации в грузовом транспорте незначительна (1,5 млн тонн в 2021 г. / ~0,02% от всего объема перевозок). В первую очередь воздушный транспорт используется для перевозки пассажиров. В 2021 г. было перевезено 111 млн пассажиров. Для сравнения, РЖД в дальнем следовании перевезли 92 млн чел.

Ключевые игроки в воздушном транспорте (топ-5 по количеству пассажиров в 2021 г.): «Аэрофлот» (21,4 млн чел), «Сибирь» (S7 / 17,8 млн чел), «Победа» (14,4 млн чел) и Россия (10,0 млн чел).

Воздушный транспорт оказался наиболее уязвимым во время пандемии 2020 г., а потом и в 2022 г. В 2022 г. отрасль подвержена санкционному давлению — введены запреты на поставки запчастей, запреты на страхование, техническое обслуживание самолетов иностранных производителей в РФ (Airbus, Boeing, Bombardier, Embraer, Honeywell). Лизингодатели требуют возврата части авиапарка, 21 авиакомпания из России находится в черном списке ЕС (запрет на полеты), 37 стран (включая страны из ЕС) закрыли свое воздушное пространство для России. Это напрямую отразилось на маршрутах авиакомпаний. Например, время полета из Москвы в Калининград увеличилось на 1 час из-за облета прибалтийских стран.

В 2022 г. Минтранс ожидает снижение пассажиропотока до 90 млн чел (-18,9%), однако с учетом снижения пригодного парка самолетов объем пассажиропотока может быть значительно ниже 90 млн чел. Перспективы отечественного самолетостроения также неопределенны. Согласно данным Ростеха и Минпромторга, полноценное импортозамещение самолетов возможно после 2024 г. На поддержку авиаотрасли в 2022 г. планируется выделить 340 млрд руб. (компенсация отмененных рейсов, поддержка закрытых аэропортов на юге, субсидии на перевезенных пассажиров).

По оперативным данным Sberindexв конце марта — середине апреля люди сократили расходы на авиабилеты на 7-40% в зависимости от недели. В прошлом году в эти периоды был рост расходов от 2 до 5 раз (большой рост скорее из-за низкой базы 2020 г. когда международное туристическое сообщение временно было остановлено).

Железные дороги. По итогам 2021 ж/д транспорт занимает 15,9% в общем объеме перевезенных грузов в РФ. Железная дорога важна в первую очередь для перевозки массовых грузов на большие расстояния. Так, основу перевозок составляет уголь, нефть и нефтепродукты, а также строительные грузы (кирпич, цемент и т. п.), металлы и руды. Около 38% всех перевезенных грузов уходят на экспорт.

Ключевой игрок на рынке — это ОАО «РЖД», государственная монополия, которая отвечает за эксплуатацию ж/д путей и станций, локомотивов и части вагонного парка. Крупнейшие операторы подвижного состава (рейтинг Infoline Rail Russia Top): «Первая грузовая компания», «Федеральная грузовая компания», «Globaltrans», «НефтеТрансСервис», «Трансойл».

Железные дороги ранее в значительной степени зависели от экспорта основных товаров в Европу и США:

• Экспорт каменного угля в 2021 г. — 226,9 млн тонн, из них 49,7 млн тонн ушли в страны ЕС и США (21,9%). Доля ж/д транспорта в экспортных перевозках угля — 93%.

• Экспорт нефтеналивных грузов — 375,9 млн тонн, в ЕС и США 203,4 млн тонн (54,1%). Доля ж/д в экспорте — 24%.

• Экспорт черных металлов составил 43,5 млн тонн, из них в ЕС и США 14 млн тонн (32,2%). Доля ж/д в экспорте — 68%.

В связи с санкциями и постепенным отказом стран ЕС и США от российских энергоносителей (в первую очередь это уголь и нефтепродукты) в 2022 г. ожидается снижение объема погрузки на 2-7%. Поддержку отрасли будут оказывать внутренние перевозки. Этому может способствовать снижение транзита через Россию, снижение погрузки в экспортном направлении, следовательно можно ожидать рост профицита парка вагонов и снижение ставок аренды. Также ожидается переориентация поставок на Восток, что потребует модернизации участков Транссиба и БАМа. Дополнительно, в рамках поддержки государство предоставит РЖД 250 млрд руб. через выкуп привилегированных акций за счет средств Фонда национального благосостояния.

В 1 квартале рынок ж/д перевозок незначительно задели последствия событий на Украине. В марте 2022 снижение объема погрузки составило 2,4% в сравнении с мартом 2021 г. Основной спад ожидается во 2-м квартале с частичным восстановлением в 3-м и 4-м кварталах.

Автоперевозки. В 2021 доля автомобильного транспорта в общем объеме перевозок составила 68,3% (5 491 млн тонн). Из этого объема только 27% занимают коммерческие грузы, остальной объем — это перевозки для внутренних нужд бизнеса.

Ключевые игроки на рынке — логистические компании: «Деловые линии» (владеет крупнейшим объемом складских площадей в регионах РФ, один из ведущих игроков на рынке), Globaltruck (крупнейший FTL-перевозчик на Урале и в Сибири), «ПЭК» (компания специализируется на доставке сборных грузов), «СДЭК» (один из крупнейших игроков в экспресс доставке).

В первую очередь сфера автомобильных перевозок столкнулась с удорожанием транспортных средств и запчастей/комплектующих для них (иностранная техника подорожала в 2 раза, отечественные ТС подорожали на 70%). Рост цен на технику спровоцирован остановкой или ограничением деятельности производителей грузовой техники (Volvo, Scania, Mercedes-Benz, Iveco, МАN). В целом, по оценкам участников отрасли, себестоимость перевозки выросла в 1 кв. на 10-12%.

Второе существенное ограничение — это запрет на работу в ЕС российских и белорусских автоперевозчиков. Выше мы писали, что объем автомобильного грузопотока между Европой и РФ составлял до 22 млн тонн в год — это порядка 1,5% от всего объема коммерческих перевозок. По словам участников отрасли, сам грузопоток не остановился, только в новых реалиях грузы стали перевозить транспортные компании из прибалтийских стран. Для российских перевозчиков европейское направление может быть компенсировано ростом грузопотока со странами СНГ и Китаем. В результате мы не ожидаем какого-либо значительного падения автомобильного рынка в 2022 г. Снижение объем перевозок не превысит 5-7%.

Морские перевозки. Россия не обладает большим флотом морского транспорта, поэтому объем перевозок занимает небольшую долю. В 2021 объем перевозок составил 23,5 млн тонн (0,3% от общего объема). При этом объем перевалки грузов в российских портах оставил 835,1 млн тонн. Соответственно, доля российских судов в морских перевозках — порядка 2,8%. Остальной объем ложится на международных перевозчиков. Ключевую роль в морских перевозках со стороны России играют порты. Топ-5 крупнейших портов России: Новороссийский морской торговый порт (142,8 млн тонн грузооборот в 2021 г.), Усть-Луга (109,3 млн тонн), Восточный (79,7 млн тонн), Большой порт Санкт-Петербург (62,0 млн тонн), порт Мурманск (54,5 млн тонн).

В начале марта крупнейшие морские перевозчики контейнеров остановили работу с Россией. Maersk отказался заходить в российские порты, MSC и CMA CGM ограничили номенклатуру перевозимых грузов, оставив грузы первой необходимости. В первую очередь это отразилось на западных контейнерных терминалах. Так, в Большом порту Санкт-Петербург за март 2022 грузооборот снизился на 41%.

Помимо прекращения работы со стороны перевозчиков, с Российскими грузами оказался работать один из двух операторов порта Гамбурга — HHLA. Фактически в первом квартале ограничения коснулись только марта. В целом объем грузооборота российских портов за 1 кв. 2022 г. увеличился на 1,2% (в основном за счет нефти и СПГ). Таким образом, наибольшим образом пострадают западные порты, ориентированные на Европейский рынок.

В целом по объему перевалки грузов в портах России ожидается падение до −8%. Ситуация будет зависеть от темпов переориентации грузов и работы портов на Дальнем востоке. Так, с дальневосточными портами продолжают работать COSCO (китайский перевозчик, входит в топ-10 мировых лидеров контейнерных морских перевозок), Evergreen (крупный тайваньский перевозчик), Orient Overseas (принадлежит COSCO), FECSO (российский перевозчик).

Также Россия планирует продолжать проект развития морских портов. В 2022 г. ожидается увеличение мощности портов на 68,5 млн тонн (+5% к мощности портов):

• Таманский терминал навалочных грузов в морском порту Тамань — 25 млн тонн.

• Строительство морского перегрузочного комплекса СПГ в Мурманской области — 10,44 млн тонн.

• Строительство нового специализированного порта в бухте Суходол для облегчения доступа к портовой инфраструктуре малых и средних угледобывающих предприятий — 12 млн тонн.

• Строительство морского перегрузочного комплекса сжиженного природного газа в Камчатском крае — 10,85 млн тонн.

• Строительство морского терминала в районе КС «Портовая» в морском порту Высоцк — 2,2 млн тонн.ы

• Универсальный торговый терминал «Усть-Луга» — 8 млн тонн.

Итог

С начала 2022 г. в России начались новые реалии, в которых:

• Наибольшим образом пострадал воздушный транспорт. По итогам 2022 г. ожидается снижение пассажиропотока на 18-20% и снижение пригодного парка самолетов из-за ограничений поставок запчастей и ТО. Авиакомпании будут вынуждены «экономить» иностранные самолеты (Airbus, Boeing в первую очередь), т. е. использовать их с меньшей интенсивностью, чтобы снизить износ. Полное импортозамещение возможно только после 2024 г. Объем господдержки в 2022 г. планируется на уровне 340 млрд руб. (сопоставимо с доходной частью бюджета Красноярского края).

• На втором месте по ожиданиям падения морской транспорт, в частности объем перевалки в портах. В 2022 г. ожидается снижение до 8% из-за остановки работы в РФ крупнейших мировых контейнерных перевозчиков и сокращения оборота со странами ЕС и США. Больше всего пострадают Северо-Западные порты, в частности Большой порт Санкт-Петербург (в марте грузооборот снизился на 41% y-o-y). В 2022 государство продолжит развивать порты. По итогам года ожидается увеличение мощности портов на 68,5 млн тонн. Объем инвестиций в период 2022-24 составляет 25,9 млрд руб..

• На отрасль грузоперевозок значительно повлияет удорожание техники, запчастей и расходных материалов (особенно от западных производителей). В 1 кв. 22 г. рост себестоимости составил 10-12%, к концу года рост может составить до 32%. При этом значительно усложнилась работа с европейскими странами после запрета на работу в ЕС грузовиков из РФ и Белоруссии. По итогам года снижение объема перевозок мы оцениваем в 5-7%. Но момент написания материала детальная информация о размере господдержки недоступна.

• Железные дороги будут подвержены постепенному сокращению энергозависимости ЕС и США от России (в первую очередь это отказ от угля, нефти и нефтепродуктов). Возможна частичная переориентация на восток, однако там есть ограничения пропускной способности железных дорог. Падение погрузки оценивается в 2-7% по итогам года. В 2022 г. Правительство намерено докапитализировать РЖД на 250 млрд руб..

19 мая в 13:00 по московскому времени ООО «КИСТОЧКИ Финанс» проведет прямой эфир с инвесторами. Представитель эмитента расскажет о текущем положении дел в компании, озвучит предварительные параметры реструктуризации и ответит на вопросы инвесторов.

ООО «КИСТОЧКИ Финанс» разместила дебютный выпуск трехлетних облигаций БО-П01 в 2019 г. на сумму 40 млн рублей. Номинальная стоимость одной облигации составляет 10 тыс. рублей. Ставка первых двенадцати купонов была зафиксирована на уровне 15% годовых, купоны ежемесячные. Организатором выступила компания «Юнисервис Капитал». После оферты в 2020 г. эмитент сохранил ставку на прежнем уровне — 15% годовых — до конца срока обращения бумаг.

11 мая представители компании «КИСТОЧКИ Финанс» сообщили о сложностях, связанных с предстоящим 2 июня 2022 г. плановым погашением выпуска. Эмитент не смог сформировать достаточный запас для выполнения обязательств перед инвесторами из-за сложностей в бизнесе, вызванных пандемией коронавируса. В процессе подготовки к гашению выпуска компания смогла аккумулировать средства в размере 10 млн рублей (25% от номинальной стоимости облигаций в обращении). В расчетную дату погашения эти средства вместе с купонным доходом за последний (36-й) купонный период будут направлены в НКО АО НРД.

В отношении остальных 75% номинальной стоимости облигаций выпуска эмитент намерен предложить инвесторам план реструктуризации, который также планируется обсудить в рамках предстоящего прямого эфира на YouTube-канале Boomin.

В качестве спикеров в эфире примут участие директор по развитию «КИСТОЧКИ Финанс» Татьяна Лелюх и руководитель отдела по связям с общественностью и IR-сопровождению «Юнисервис Капитал» Артем Иванов. Модератором выступит главный редактор портала Boomin Екатерина Днепрова.

Все желающие смогут посмотреть прямой эфир на YouTube-канале Boomin как в режиме онлайн, так и в записи. Задать интересующие вопросы вы можете, предварительно направив их на почту модератора мероприятия: news@boomin. ru.

Участие не требует предварительной регистрации, подключиться к эфиру можно по ссылке.

Факторинговая компания подвела итоги работы в I квартале 2022 года.

По итогам I квартала чистая денежная выручка «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» достигла 438,7 млн рублей, что на 24,9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Валовая прибыль компании выросла на 32,9%, до 19,5 млн рублей, чистая прибыль составила 1,1 млн рублей (+17,0%). Факторинговый портфель компании достиг 773,6 млн рублей. Рост к уровню 31 марта 2021 г. — 24,6%.

«I квартал 2022 г. оказался удачным для нашей компании. Новая реальность в российской экономике не повлияла на наши основные финансовые показатели — портфель, выручку, рентабельность и прибыль, — говорит управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко. — Более того, мы только укрепили свои позиции на рынке. Учитывая сроки оборачиваемости факторингового портфеля, к середине II квартала мы увидим экономический эффект от возросшего спроса на наши услуги и роста маржинальной рентабельности бизнеса компании».

Как пояснил глава компании, экономическая турбулентность создает дополнительные возможности для качественного роста факторингового бизнеса. Нынешнее изменение экономической ситуации, в частности, позволило компании расширить клиентскую базу за счет поставщиков и покупателей, которые в досанкционные времена предпочитали сотрудничать с финансовыми институтами из первой двадцатки. Большинство клиентов Global Factoring Network занимаются производством и продажей товаров народного потребления, включая предприятия, которые работают в сфере импортозамещения. А это, по словам Алексея Примаченко, является дополнительным драйвером для роста их совместного бизнеса с фактором.

В последние месяцы тема дефолтов стала суперакутальной. Мы решили остановиться на ней подробнее, чтобы предостеречь владельцев облигаций от потенциальных ошибок и не допустить паники среди инвесторов при наступлении тех самых негативных сценариев в жизнедеятельности эмитентов ВДО, а также сориентировать, куда бежать, если вдруг от эмитента не пришли ожидаемые деньги.

Начнем с понятия дефолта. Дефолтом признается неисполнение эмитентом обязательств по облигациям сроком более 10 рабочих дней (если меньший срок не предусмотрен эмиссионными документами) или отказ от их исполнения в следующих случаях:

• выплата очередного процентного дохода (купона) по облигациям;

• погашение номинальной стоимости облигации (погашение части номинальной стоимости в случае, если погашение номинальной стоимости осуществляется по частям);

• исполнение обязательства по приобретению облигаций, если такое обязательство предусмотрено условиями выпуска (выкуп по оферте).

Но есть еще пограничная стадия — технический дефолт. Им также признаётся неисполнение обязательств, но уже на следующий день после даты, в которую обязательства должны были исполниться. В течение 10 дней, до наступления дефолта, эмитенту предоставляется возможность реабилитироваться.

Биржа также вправе признать наступление дефолта (технического дефолта) эмитента. Это происходит в следующих случаях:

• отсутствия надлежащего раскрытия эмитентом сообщений о существенных фактах (о выплаченных доходах или о неисполнении обязательств) по истечении установленного законодательством срока;

• при наличии сведений/документов о наступлении дефолта либо наличии иных обстоятельств (событий), которые указывают на наступление и/или могут повлечь наступление ситуации дефолта, поступивших или раскрытых эмитентом иностранных ценных бумаг (эмитента представляемых ценных бумаг) и/или компетентными (регулирующими) государственными органами и организациями (саморегулируемыми организациями, депозитарием (расчетным депозитарием), иностранной биржей).

Информация о выплаченных доходах по облигациям или о неисполнении обязательств раскрывается эмитентами в ленте новостей уполномоченных информационных агентств. Для удобства пользователей соответствующий раздел создан и на сайте Московской биржи.

Отслеживать даты выплаты купонного дохода владельцам облигаций помогает Календарь облигационных выплат. Московская биржа оперативно обновляет свой раздел, где размещается информация о случаях недобросовестного поведения эмитентов — рекомендуем добавить в закладки. Сейчас там 106 записей. Первая датируется концом 2016 г., эмитент — АКБ «ПЕРЕСВЕТ» (ПАО). Последняя — от 18 апреля 2022 г., эмитент — ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP). Из всех этих пунктов 23 — с пометкой «обязательство исполнено», то есть эмитенты смогли выкарабкаться из дефолтной ямы. Самая популярная причина — невыплата купона (более 88%), второе место — амортизация (чуть больше 9%), третье — погашение (почти 2%).

Какие действия может предпринять биржа в ответ на неисполнение обязательств эмитентом?

1. Кросс-делистинг

В случае наступления дефолта эмитента по любому из выпусков облигаций, включенных в список, биржа исключает все облигации эмитента, допустившего дефолт, из Первого или Второго уровня не позднее двух торговых дней с даты наступления дефолта.

2. Ограничить перечень допустимых режимов торгов

Биржа вправе принять решение об ограничении перечня допустимых режимов торгов в случае наступления (признания биржей) дефолта эмитента в отношении:

• конкретного выпуска облигаций, по которому был допущен дефолт;

• некоторых выпусков облигаций эмитента, допустившего дефолт;

• всех выпусков облигаций эмитента, допустившего дефолт.

Режимы торгов в случае дефолта эмитента ограничиваются следующим перечнем допустимых режимов торгов:

• режим торгов «Облигации Д — Режим основных торгов»;

• режим торгов «Облигации Д-РПС».

Подробнее о режимах вы можете узнать здесь.

Ограничение допустимых режимов торгов биржей происходит не позднее двух торговых дней с даты наступления дефолта. Информация об ограничениях допустимых режимов торгов раскрывается на сайте биржи в день принятия соответствующего решения. Оперативно узнавать о принятых решениях могут зарегистрированные пользователи сайта Московской биржи, которые подписались на рассылку.

Что должен сделать эмитент в случае неисполнения обязательств по выпуску?

1. Раскрыть информацию в ленте новостей:

• в дату, когда обязательство должно было быть исполнено;

• на десятый рабочий день с даты, когда обязательство эмитента должно быть исполнено;

• в даты, когда обязательство исполнено полностью или частично.

2. Направить на биржу через личный кабинет эмитента не позднее 11.00 утра рабочего дня, следующего за днем технического дефолта (дефолта), уведомление, которое должно содержать:

• сведения о причинах неисполнения обязательств;

• содержание и размер неисполненного обязательства;

• возможные сроки исполнения обязательства в будущем;

• контактные данные представителя эмитента.

3. Уведомить ПВО о факте неисполнения обязательств.

4. Направить депозитарию необходимую информацию, предусмотренную законодательством.

Что должен делать ПВО в случае дефолта эмитента?

Представитель владельцев облигаций (ПВО) как лицо, призванное защищать владельцев облигаций, при наступлении дефолта обязан совершить ряд важных «ритуалов», о порядке которых подробно изложено далее.

1) Исполнять решения, принятые общим собранием владельцев облигаций.

2) Выявлять обстоятельства, которые могут повлечь за собой нарушение прав и законных интересов владельцев облигаций.

3) Контролировать исполнение эмитентом обязательств по облигациям.

4) Принимать меры, направленные на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций.

5) В порядке, предусмотренном нормативными актами Банка России и решением о выпуске облигаций, информировать владельцев облигаций:

— о выявлении обстоятельств, которые могут повлечь за собой нарушение прав и законных интересов владельцев облигаций, а также о принятых им мерах, направленных на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций;

— о случаях неисполнения (ненадлежащего исполнения) эмитентом своих обязательств по облигациям;

— о наступлении обстоятельств, в силу которых владельцы облигаций вправе требовать их досрочного погашения;

— о наличии или возможности возникновения конфликта между интересами ПВО и интересами владельцев облигаций, а также о принимаемых в связи с этим мерах;

— о приобретении определенного количества облигаций, для владельцев которых он является представителем, владении или прекращении владения этими облигациями, если такое количество составляет 10% и более либо стало больше или меньше 10%, 50% или 75% общего количества находящихся в обращении облигаций соответствующего выпуска.

6) Извещать владельцев облигаций, эмитента, лицо, предоставившее обеспечение по облигациям эмитента, и Банк России о наступлении обстоятельств, в силу которых ПВО перестает соответствовать требованиям закона.

7) Представлять годовой отчет о деятельности ПВО, а по требованию владельцев облигаций, которые составляют не менее 10% общего количества находящихся в обращении бумаг соответствующего выпуска, — отчет за период менее одного года.

8) Не использовать в своих интересах конфиденциальную информацию, полученную им при осуществлении функций ПВО;

8.1) заявлять требования от имени владельцев облигаций в деле о банкротстве эмитента облигаций и (или) лица, предоставившего обеспечение по таким облигациям.

9) Исполнять иные обязанности, предусмотренные Законом о рынке и иными федеральными законами о ценных бумагах, решением о выпуске облигаций или решением общего собрания владельцев облигаций.

По требованию владельцев облигаций ПВО обязан возместить причиненные им убытки. Размер ответственности ПВО за убытки, причиненные владельцам облигаций в результате его неосторожных действий (бездействия), может быть ограничен суммой, которая не должна оказаться меньше размера его десятикратного годового вознаграждения. То есть ПВО отвечает рублем за свою работу, но таких кейсов еще не было. Ждем, надеемся, и верим.

Что должен делать инвестор в случае дефолта?

Разберем подробно действия инвестора до и после дефолта. Итак.

Продолжение читайте на Boomin.

Флоатеры — облигации с плавающей ставкой купона — в 2022 г. эффективно защищают инвесторов от резкого скачка процентных ставок. Но оплачивать эту защиту предстоит эмитентам, для которых расходы по процентам выросли почти вдвое. Как чувствуют себя эмитенты бумаг с плавающей ставкой в новой реальности и что может выбрать для покупки инвестор в этом классе активов, рассматриваем в нашем новом материале.

Что такое флоатеры и почему это важно

Для облигации характерны два ключевых риска: кредитный и процентный. Кредитный риск — это риск ухудшения платежеспособности эмитента вплоть до дефолта. Процентный риск — снижение рыночной цены облигации из-за роста процентных ставок.

Чтобы защититься от процентного риска, инвестор может купить облигации с коротким сроком до погашения или же предпочесть облигации с плавающей ставкой купона — флоатеры. Купон флоатера привязан к какому-либо рыночному индикатору: ключевой ставке, уровню инфляции, сопоставимой ОФЗ или ставкам на межбанковском рынке. Когда базовая ставка растет, величина купона растет вместе с ней, что позволяет избежать падения цены облигации. Подробнее о флоатерах можно прочитать в нашей статье «Что такое облигации с плавающим купоном и когда они выгодны».

Наиболее ликвидным и популярным представителем класса флоатеров выступают ОФЗ-ПК, купон которых привязан к ставке денежного рынка RUONIA. Ниже представлен пример, как менялась цена на выпуск 24021 и сопоставимый по длительности выпуск ОФЗ с фиксированным купоном 26223. Хорошо видно, насколько комфортнее чувствовал себя владелец флоатера в марте этого года и в период роста ставок в целом.

Однако для корпоративных эмитентов флоатеры могут повлечь определенные сложности. Рост ставки купона означает рост процентных расходов. Если процентные ставки поднимаются слишком сильно, то скачок расходов на обслуживание долга может негативно сказаться на финансах эмитента. Таким образом риск для инвестора не исчезает, а лишь превращается из процентного в кредитный. Ни для инвестора, ни для эмитента в этом нет ничего хорошего, поскольку потенциальный дефолт гораздо хуже, чем временное снижение цены.

Рост процентных ставок

В марте 2022 г. все ключевые бенчмарки резко подскочили. Ключевая ставка была повышена с 9,5% до 20%, позднее опустившись до 17%. Инфляция к началу апреля достигла 17,5%. Доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой, в моменте достигая 18% на ближнем и 15% на дальнем конце.

Эмитенты флоатеров и прочие заемщики по кредитам с плавающей ставкой оказались в непростом положении. Рост базовой ставки в два раза означает сопоставимый рост процентных расходов, к чему были готовы не все. У некоторых компаний в связи с перестройкой экономики появился еще и риск снижения операционного денежного потока, что только подливает масла в огонь. Посмотрим, как чувствуют себя российские компании, которые привлекали средства через выпуск флоатеров.

Российский рынок флоатеров

По состоянию на апрель 2022 г. в обращении находится более 280 флоатеров от 83 российских эмитентов, из которых подавляющее большинство приходится на рублевые выпуски. Крупнейшими эмитентами выступают Минфин РФ, Роснефть, РЖД, ФСК ЕЭС, ГК Автодор, а также ВТБ и связанные с ним структуры.

Топ-10 корпоративных эмитентов облигаций с плавающей ставкой

Общий объем в обращении по рублевым корпоративным флоатерам можно оценить в 5,1 трлн рублей, из которых 4 трлн приходится на выпуски с привязкой к ключевой ставке. Следующими по популярности в качестве базовой ставки выступают уровень инфляции (608 млрд рублей) и определенный участок кривой ОФЗ (400 млрд рублей).

Большая часть корпоративных бондов с плавающей ставкой выпущена квазигосударственными эмитентами или компаниями, аффилированными с крупными финансово-промышленными структурами. Для них рост ставок не так чувствителен. Во-первых, объем флоатеров в общей массе долга не так велик, а во-вторых, в кризисной ситуации большинство из них может рассчитывать на поддержку государства или материнской структуры.

Для всех остальных эмитентов — главным образом представителей малого и среднего бизнеса (МСП) — проблема роста стоимости долга стоит более остро. У отдельных эмитентов большая часть финансового долга представлена именно такими бумагами.

Как компании решают проблемы флоатеров?

Регулятор в лице ЦБ прекрасно понимает проблему плавающей ставки и уже предпринял меры по защите заемщиков. К сожалению, эти меры не распространяются на компании МСП и эмитентов облигаций в целом. Послабления получили только крупные заемщики по банковским кредитам, которые могут воспользоваться переходным периодом в 3 месяца, в течение которого базовая ставка будет поэтапно расти 12,5%; 13,5%; 16,5%. По оценке Минэкономразвития, порядка 40% всех корпоративных кредитов оформлены под плавающие ставки, поэтому мера может оказаться полезной для бизнеса в целом.

Эмитентам облигаций, в свою очередь, приходится рассчитывать на сговорчивость кредиторов, накопленный в более сытые периоды «жирок» и предусмотрительно внесенные в эмиссионную документацию пункты, защищающие должника от резкого роста ставок.

Ситуация для каждого эмитента индивидуальна — она зависит не только от бизнес-кейса, но и от параметров выпуска флоатеров. Различаются и базовые ставки, и формулы, по которым рассчитывается купон. На рынке можно встретить разный размер премий, разный механизм определения даты, на которую фиксируется базовая ставка, максимальные и минимальные значения для купона и даже наличие опционов, если ставка оказывается слишком высокой.

Ряд эмитентов дальновидно предусмотрели границы диапазона, в которых может меняться ставка купона. Это снижает защиту от процентного риска для инвестора, но не позволяет расходам эмитента вырасти до таких размеров, когда они начнут создавать риски для платежеспособности.

Например, по облигациям нефтетрейдера «Нафтатранс Плюс» коридор, в котором ставка купона может меняться, ограничен 13-15%. Если бы не это ограничение, то апрельский и майский купоны пришлось бы платить по ставке 26%. С учетом невысокой маржинальности, характерной для данной отрасли, заём по такой ставке был бы непозволительной роскошью для бизнеса.

Похожее решение проблемы предусмотрено по облигациям «Трейд менеджмент» (Леди&Джентельмен), где формула «ключевая ставка +6,5%» перестает работать, когда купон достигает уровня 14%.

Эмитент «Финконсалт» также ограничил максимальную планку купона уровнем 15% и дополнительно подстраховался возможностью объявить полный или частичный выкуп в случае, если максимальный купон будет держаться два периода подряд. Впрочем, привязка купона не к уровню ключевой ставки, а к доходности годовой ОФЗ и так позволяет эмитенту чувствовать себя комфортно, поскольку доходности госбумаг к концу апреля уже опустились в район 10-11%.

«Автобан-Финанс», SPV группы Автобан, смог удачно защититься офертой. 27 апреля по выпуску на 3 млрд рублей прошла оферта, после которой эмитент заменил формулу «ключевая ставка +3,5%» на фиксированный купон 10%. Если бы не это, то следующий купон пришлось бы платить по ставке 20,5%.

Вот еще выпуски флоатеров, по которым в ближайшие месяцы также предусмотрены оферты. Эмитенты этих бумаг могут сократить премию к бенчмарку или установить купон на фиксированном уровне. Разумеется, при этом появляется риск, что инвесторы понесут все свои бумаги на выкуп, поэтому новые условия, вероятно, будут приниматься с учетом интересов якорных кредиторов или возможности перекредитоваться через альтернативные источники фондирования.

По облигациям ОГК-2 003Р-01, по данным Rusbonds, в 2022 г. предусмотрена целая серия колл-оферт, которыми эмитент может воспользоваться, если сочтет дальнейшее обслуживание долга нецелесообразным. Вряд ли такое решение будет принято, погашение под ним будет в марте 2023 г. К моменту погашения уровень ставок, как ожидается, снизится, а рефинансировать 70% всего долга под высокий процент — не самая лучшая альтернатива.

Специфика определения даты купона позволила некоторым эмитентам успешно «проскочить» период максимального значения ключевой ставки в 20%. Она просто не попала в базу расчета. Например, по выпуску Арагон БО-ПО2 купон платится ежеквартально, но ставка определяется один раз в год. В этом году она будет определяться в начале июля, когда ключевая ставка, скорее всего, будет ниже, чем сейчас.

Однако по другим бумагам Арагону не повезло. По выпускам 1-об и БО-ПО1 период расчета купона как раз пришелся на апрель, так что по ним в ближайший год компании придется платить 23-24%, даже если на следующих заседаниях ключевая ставка будет снижена еще. Эти выпуски в совокупности составили 1,5 млрд рублей против 300 млн по выпуску БО-ПО-2, так что совокупный эффект для эмитента оказался негативным. Прогноз по платежам в 2022 г. предполагает рост почти на 90% к уровню 2021 г.

Также в непростом положении оказался «Пионер-Лизинг», который платит купоны по двум выпускам из расчета «ключевая ставка +6%» и «ключевая ставка +6,25%». Еще в августе 2021 г. агентство АКРА понизило рейтинг эмитента до BB- с негативным прогнозом, в том числе сославшись на возможное ухудшение возможностей фондирования. Теперь купон по облигациям эмитента вырос с 15 до 23-26%, а ожидаемые платежи увеличились в 1,5 раза, и это не дает уверенности, что операционная прибыль 2022 г. покроет процентные расходы.

Флоатеры на Московской бирже

На Московской бирже не так много ликвидных флоатеров, которые может рассмотреть для себя частный инвестор. Ниже представлены несколько выпусков, на которые можно обратить внимание, если стоит цель защититься от новых процентных скачков. Среднедневной оборот торгов этими бумагами более или менее достаточен, чтобы частный инвестор мог разместить в них часть своего капитала. В основном купон по ним привязан к ключевой ставке, но есть два выпуска с привязкой к инфляции, а также пара более экзотических инструментов, купон которых опирается на семилетний участок G-кривой.