Что бы ни говорили о причинах низких цифр по занятости вне сельскохозяйственного сектора США в декабре, факт остается фактом: показатель оказался существенно хуже прогнозов, поумерив аппетит «быков» по американскому доллару, рассчитывающих на улучшение состояния рынка труда. Снижение уровня безработицы до 6,7% обусловлено активным выбытием экономически активной части населения Штатов, что никак не может считаться положительным фактором для национальной экономики.

Пока инвесторы переосмысливают декабрьские релизы по занятости в США, мы с вами констатируем, что стратегия покупок EUR/USD после заседания ЕЦБ от 1,355 с целью 1,367-1,372 себя полностью оправдала. Европейский регулятор решил ничего не менять в денежно-кредитной политике, а заявление Драги о том, что имеющиеся в арсенале инструменты могут быть применены в случае необходимости, не более чем дежурная фраза.

Действительно, какой смысл что-то менять, если индикаторы, характеризующие экономику региона, вполне удовлетворительны? На текущей неделе запланированы публикации данных по промышленному производству и внешней торговле за ноябрь, также станет известно значение индекса потребительских цен за декабрь. Позитивные оценки придают оптимизма «быкам» по евро, и если сильный американский фундамент не поставит единой европейской валюте палки в колеса, то пара EUR/USD имеет возможность продолжить рост.

Главные опасения связаны с замедлением в еврозоне инфляционного давления, которое может стать основанием для смягчения монетарной политики ЕЦБ. Тем не менее инфляционные ожидания стабильны, о чем свидетельствует динамика ставок по процентным свопам. Так, ставка по свопу безубыточности 5y5y составляет 2,28%, что на 20 базовых пунктов выше минимальной годовой отметки, зафиксированной в ноябре 2013 года.

Банковская система еврозоны не испытывает недостатка в ликвидности, о чем свидетельствует стабилизация ставок денежного рынка. После резкого взлета в конце прошлого года EONIA колеблется на отметках 0,14-0,15%, что существенно ниже декабрьского пика (0,446%).

Если банкам не нужна дополнительная ликвидность, а инфляционные ожидания растут, то ЕЦБ, наверняка воздержится от дальнейшей монетарной экспансии. Это продолжит оказывать поддержку евро, тем более что последние макроэкономические индикаторы свидетельствуют о постепенном восстановлении экономики региона. В частности, объем розничных продаж в ноябре продемонстрировал наибольший прирост (+1,6% г/г) с марта 2010 года, а PMI для сферы услуг держится вблизи многомесячных максимумов.

Локомотивом экономического развития региона выступает Германия. Положительное сальдо торгового баланса осенью 2013 года достигло очередного пика, промышленное производство в ноябре вышло лучше ожиданий (+3,5% против +3% г/г). Дело за ВВП. Если основной макроэкономический показатель по итогам прошлого года поднимется на 0,5% и выше, то евро получит очередную порцию позитива.

На мой взгляд, дальнейший рост EUR/USD возможен при условии успешного теста сопротивления на 1,374-1,38, поэтому часть прибыли по ранее открытым лонгам стоит зафиксировать, а оставшиеся позиции страховать при помощи продаж опционов put, избавляться от которых имеет смысл в случае успешного теста вышеуказанной области. Если у «быков» все получится, то пара может вырасти в направлении 1,398-1,41.

По мнению аналитика ГК Teletrade Михаила Поддуского настроения на укрепления американской валюты после публикации на прошлой неделе негативного отчета по рынку труда в штатах несколько ослабли. Вряд ли до ближайшего заседания Федрезерва (28-29 января) мы увидим каких-либо значимых движений, а за это время единая европейская валюта вполне может вернуться в район отметки 1.38 долл. Проблемы с безработицей и состоянием системы банковского кредитования вряд ли позволят единой европейской валюте уйти значительно выше. Что же касается более далеких перспектив, то они, в первую очередь, будут определяться дальнейшими действиями Федрезерва по выходу из стимулирующих программ.

МГТС представила отчетность по российским стандартам за девять месяцев 2013 года РСБУ. Опубликованные результаты можно расценивать как умеренно позитивные. Впрочем, основной риск для миноритариев сейчас заключен не в финансовых показателях компании, а в потенциально возможном принудительном выкупе бумаг ниже текущей рыночной цены. Данная процедура может быть проведена при условии владения мажоритарием 95% и более акций. Между тем в собственности МТС находится 99,1% обыкновенных акций МГТС.

Результаты МГТС за девять месяцев 2013 года по РСБУ

Источник: данные компании, расчеты и прогнозы Инвесткафе.

Если говорить о финансовых результатах, то с января по сентябрь минувшего года совокупная выручка МГТС увеличилась на 4,2% г/г, до 27,2 млрд руб. Темпы роста этого показателя у компании оказались значительно выше, чем у имеющих схожую структуру выручки Башинформсвязи и Таттелекома за аналогичный период. Несмотря на то, что оператор исторически не раскрывает структуры выручки в промежуточной отчетности, можно сделать предположение, что основным драйвером роста показателя стал сегмент ШПД, в том числе благодаря активному строительству GPON (Gigabit-capable Passive Optical Network), сопровождаемому интенсивной рекламной компанией. По состоянию на 1 ноября 2013 года при покрытых 1,5 млн домохозяйствах GPON от МГТС пользовалось около 650 тыс. абонентов. В Москве около 4,4 млн домохозяйств, так что после планируемого покрытия всего города МГТС сможет нарастить свою абонентскую базу GPON примерно до 1,5 млн. Это чуть меньше половины московского рынка ШПД.

Операционная прибыль оператора за отчетный период повысилась на 2,1% г/г и составила 9 млрд руб. В низких по сравнению с выручкой темпах роста виновато опережающее повышение операционных расходов. Основной причиной подобной динамики я считаю увеличение численности персонала и затрат на оплату труда, что, в частности, связано с обширной инвестпрограммой.

Динамика численности сотрудников и затраты на персонал

Источник: данные компании.

Чистая прибыль МГТС выросла на 26% г/г, до 9,9 млрд руб., главным образом благодаря увеличению прочих доходов на 150% г/г, до 2,7 млрд руб. Учитывая то, что 27 декабря 2013 года АФК Система приобрела у аффилированной МГТС 51% акций ЗАО «Бизнес-Недвижимость» за 3,2 млрд руб., я ожидаю роста чистой прибыли по итогам 4-го квартала и всего 2013 года. Сделка стала возможной после освобождения зданий бывших АТС от оборудования по мере внедрения GPON. Во многом благодаря опережающему росту прочих доходов, чистая прибыль МГТС по итогам всего 2013 года может составить до 14-15 млрд руб.

Впрочем, вряд ли повышение чистой прибыли положительно скажется на дивидендных выплатах. Скорее всего, МГТС направит все заработанные средства на CAPEX. Инвестпрограмма на 2011-2015 годы подразумевала вложение до 60 млрд руб. В том числе, на 2013 год был запланированы CAPEX более 19 млрд руб., или около 50% от прогнозируемой выручки. Учитывая это, я предполагаю, что МГТС не будет выплачивать дивиденды как минимум до 2016 года. По итогам 2012 года мажоритарный акционер МТС голосовал против дивидендных выплат.

В целом я позитивно смотрю на бизнес МГТС в долгосрочной перспективе в связи с развитием GPON. Однако для миноритариев компании складывающаяся ситуация выглядит неоднозначно. По мере развития мобильной и IP-телефонии ФСТ может отменить регулирование тарифов для МГТС, как недавно сделала это для Ростелекома и нескольких региональных операторов. Произойти это может уже в 2015-2016 годах, что по времени совпадет с приходом на московский рынок мобильной связи СП Ростелекома и Теле2 Россия.

Структура выручки МГТС

Источник: данные компании за 2012 год.

Ранее менеджмент МТС заявлял, что рассмотрению вопроса о консолидации 100% МГТС мешают лишь наложенные на нее ограничения естественных монополий. Если решение о консолидации 100% МГТС будет принято, то учитывая динамику акций, их оценка в целях принудительного выкупа вполне может оказаться ниже текущей рыночной цены. Учитывая этот факт, я рекомендую продавать обыкновенные и привилегированные акции оператора при приближении к целевой цене 676 руб.

По итогам недели, завершившейся 10 января, российские торговые площадки продемонстрировали существенное снижение. Одной из причин этого стала отрицательная динамика нефтяных котировок. Индекс ММВБ упал на 2,26%, до 1469,39 пункта, РТС потерял 3,21%, опустившись до 1396,36 пункта. Курс EUR/RUB вырос на 0,18%, до 45,169 руб. По отношению к доллару отечественная валюта укрепилась: курс USD/RUB снизился на 0,40%, до 33,055 руб.

Из значимых событий прошлой недели следует отметить заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых было решено оставить уровень процентных ставок неизменным. Важно и то, что в ходе пресс-конференции глава ЕЦБ Марио Драги в очередной раз заявил, что регулятор будет придерживаться мягкой монетарной политики в обозримом будущем. В США стартовал сезон годовых финансовых отчетов, а также вышел блок важной макростатистики. Dow Jones продемонстрировал незначительную позитивную динамику, равно как и британский FTSE 100. Данные индексы выросли на 0,07% и 0,13% соответственно. Немецкий DAX, напротив, снизился на 0,35%.

На предстоящей неделе на рынках не запланировано важных событий, однако на настроения инвесторов могут повлиять выходящие в США годовые отчеты компаний. Также ожидается, что на отечественных площадках объемы торгов вернутся к средним показателям и начнет формироваться четкая тенденция.

Календарь нынешнего понедельника не содержит значимой макростатистики, а в корпоративном секторе интересным событием станет лишь заседание совета директоров ЛУКОЙЛа, где будут рассмотрены предварительные итоги деятельности группы и определены приоритеты на ближайшее будущее. Ранее крупнейшая частная нефтяная компания РФ планировала по итогам 2013 года увеличить добычу нефти на 2%. Это, безусловно, стало бы хорошим результатом для компании, добыча которой в 2012 году сократилась на 0,9%. Целевая цена по акциям ЛУКОЙЛа — 2815 руб.

Утром 13 января основные индексы Китая и Японии показывают разнонаправленную динамику. Nikkei 225 растет на 0,20%, в то время как Hang Seng в Гонконге снижается на 0,06%. Фьючерс на S&P торгуется в минусе. Цена на нефть Brent опустилась ниже $106,5 за баррель и продолжает двигаться вниз, что, несомненно, негативно повлияет на котировки акций компаний сырьевого сектора. Настроение рынка от Инвесткафе приподнятое — 7 баллов.

В связи с вышесказанным в условиях продолжающейся низкой активности инвесторов из-за отсутствия важной макроэкономической информации стоит ожидать умеренно отрицательной динамики российских индексов на открытии.