Так какие же риски учитывает текущая премия за риск в британском фунте?
Риск понижения рейтинга
В позапрошлую пятницу в конце американской сессии пришло решение, которого так долго ждали: понижение рейтинга Великобритании агентством Moody’s.
Понижение рейтинга Великобритании был одним из наиболее сильных рисков для GBP.
Этот негатив был отыгран в пятницу-понедельник, а затем GBPUSD консолидировался всю неделю в узком диапазоне 1,508-1,522. Массированных продаж, как мы видим, в ответ на решение рейтингового агентства не последовало.
Поведение британского фунта показало, что понижение рейтинга Великобритании рейтинговыми агентствами уже заложено полностью в котировки.
Есть еще другие агентства, но я не думаю, что понижение ими рейтинга сильно отзовется на британском фунте.
Вывод: риск понижения рейтинга полностью отыгран.
Действия монетарных властей
На следующей неделе состоится заседание Банка Англии.
На предыдущем заседании участники единогласно проголосовали за сохранение ставки, и 6 против 3 за сохранение программы покупок активов на прежнем уровне. Среди меньшинства, голосовавшего за увеличение программы покупок, был и глава Англии Мервин Кинг.
В Великобритании хроническая тяга инфляции к росту, которая годами связывает руки BOE в проведении стимулирующих мер.
У этой тяги есть объективные причины, о которых я расскажу в другой статье.
После последнего доклада Банка Англии об инфляции и выступления Мервина Кинга у рынок сложилось ощущение, что Банк Англии стал относиться гораздо более толерантно к инфляции. Что, собственно, стало причиной для движения GBPUSD вниз на 500 или 600 пунктов.
Но, мое мнение, что у всякой толерантности есть свои пределы.
У меня большая доля уверенности, что на следующем заседании не будут приняты какие-то серьезные решения.
Во-первых, по причине того, что члены Банка Англии очень далеки от консенсуса к принятию решительных мер.
Во-вторых, в консервативной Англии едва ли возможны решительные действия за несколько месяцев до смены главы Англии.
Полагаю, что максимум, что можно ожидать, это увеличение программы покупок на 25 млрд. британских фунтов.
Поэтому с точки зрения предстоящего заседания Банка Англии ситуация благоприятна для британского фунта. Какой бы не была динамика британского фунта в понедельник-среду, ожидаю, что после заседания Банка Англии GBPUSD будет на уровне 1,52-1,525. Может быть и выше.
Более того, полагаю, что ничего существенного не будет предпринято вплоть до прихода Карни в июле.
Вывод: с точки зрения возможных действий BOE курс GBPUSD неадекватно низок.
Состояние экономики
Данные экономики плохие. Но действительно ли они способны оказывать такое влияние на курс GBP, как нам пытаются представить? Данные были намного лучше, когда в конце декабря GBPUSD рос и достиг 1,6338?
Состояние экономики не может быть причиной столь сильного падения британского фунта.
Заключение:
Текущая премия за риск в GBPUSD свидетельствует, что ситуация в Великобритании кардинально и хронически хуже ситуации в США, еврозоне и даже Японии.
Полагаю, что это не так, и в ближайшее время произойдет более справедливое перераспределение премии.
Ничто не свидетельствует в пользу того, что Банк Англии предпримет в ближайшие месяцы действия, которые оправдывали столь низкий курс GBP относительно доллара и евро.
Мое мнение, что текущие уровни по GBPUSD являются близкими к минимальным уровням в краткосрочном и среднесрочном плане, а в случае, если действия Банка Англии во второй половине года не оправдают надежд, минимумами на горизонте 1-2 лет.
Характерно, что основное движение случилось фактически в последний день недели – в пятницу.
До этого GBPUSD всю неделю консолидировался в районе 1,51-1,52.
Таким образом, «длинные деньги» могли всю неделю накапливать британскую валюту, «отстопив» в последний день короткие деньги и проколов очень ненадолго уровень 1,50.
Подобный сценарий мне представляется скорее бычьим, чем медвежьим.
С моей точки зрения, несмотря на начавшуюся фазу укрепления доллара по всему фронту, GBP, ввиду того, что он оказался уже сильно перепродан, может пойти в рост даже в случае снижения EURO и других валют.
Текущий уровень 1,50 мне представляется подходящим для покупок как в плане краткосрочном, так и среднесрочном.
Краткосрочный план: покупка с целью примерно 1,5200-1,525 и стопом ниже 1,493.
Среднесрочный план: покупка с целью примерно 1,55-1,56 и стопом ниже 1,48.
Поэтому американец в ближайшее время наверняка будет чувствовать себя неплохо. Любое локальное его ослабление мы будем использовать для входа в USD. Наиболее интересным по-прежнему представляется шорт в GBPUSD при росте к 1.54-1.58.
1,58 – это на восемь фигур выше текущего уровня. GBPUSD идти туда как минимум 2-3 недели - устанешь ждать. Притом, что чуть раньше Николай писал, что GBPUSD направляется к 1,40.
Так зачем же так долго ждать?
Действительно, что толку от таких рекомендаций? Поэтому, как я неоднократно писал, я ставлю Константина Бочкарева как аналитика выше, чем Николая Корженевского. Тот пишет гораздо более четко и аргументировано.
Тем не менее, я считаю Николая Корженевского очень хорошим аналитиком ( особенно на фоне некоторых других говорящих голов), но "одному из лучших в России экспертов по биржевой торговле" просто не достает смелости делать более "ответственные" прогнозы.
Я читаю его регулярно, и слежу за тем, когда у него сформируется та или иная установка по той или иной валюте.
Медвежья установка у него сформировалась примерно в 20-х числах февраля, когда GBPUSD прошла вниз 10 фигур и все инвестдома наперебой давали медвежьи прогнозы в отношении британского фунта.
Наконец состоялось давно ожидаемое понижение рейтинга Великобритании.
Британский фунт открыл эту неделю обновлением минимума за последние 2,5 года.
С начала года британский фунт упал уже почти на 14 фигур. Он соревнуется с японской йеной за звание самой слабой валюты 2013 года.
Но если в отношении йены мы имеем явные и очень весомые причины для падения – решительный курс нового правительства, установка по достижению инфляции в 2%, сильные вербальные интервенции, реальные шаги по QE, то для британского фунта в принципе не видно столь же весомых драйверов.
Не слишком ли это сильное падение для британского фунта?
Поговорим о причинах падения GBP.
Они есть, и я вижу три основные причины.
Ожидания и страхи в связи с приходом нового главы Банка Англии. Помимо покупок активов, похоже, что от него ждут каких-то мер в области регулирования. Но я ничего об этом не знаю.
Плохие экономические данные. Но, с моей точки зрения, в еврозоне, если не брать Германию, данные еще хуже.
Покупки EURO-валюты по линии EUROGBP в связи с досрочным частичным погашением LTRO-1 и LTRO-2. В EUROCHF мы тоже видели ралли, но гораздо слабее. В EUROJPY само собой. Это реальная причина.
Все эти три причины вместе, тем не менее, не дают объяснения, почему за два неполных месяца фунт опустился с 1,64 почти до 1,50.
При этом никаких реальных действий не предпринималось и, скорее всего, не будет предпринято до лета.
Должны быть еще причины для столь сильного падения британского фунта.
Если посмотреть на недельный график GBP, то мы увидим, что здесь это обычное дело – движение за месяц-полтора на 10 фигур. Это характерная особенность британской валюты.
Какие причины кроются за сильными движениями британского фунта?
Это «темная» (непонятная и неизведанная) сторона баланса платежей, известная как категория “other investment and short-term flows” ( другие инвестиции и краткосрочные денежные потоки).
До 2008 года на эту позицию вообще мало кто обращал внимание, а теперь она становится одним их наиболее важных денежных потоков на валютном рынке.
Как она велика и какое значение имеет?
В валютном департаменте Deutsche Bank построили следующий график «горячих денег».
Как видно из графика, Швейцария занимает первое место по объему горячих денег – более 300% от ВВП. Великобритания на втором месте –порядка 120%.
На правом графике видно, что в первые годы кризиса 350 млрд фунтов этих горячих денег спасались бегством. Это привело к падению GBPUSD с 2 до 1,35 ( на 32,5%) в течение 6 месяцев. И лишь затем европейский долговой кризис привел к восстановлению стоимости британского фунта и возвращению капитала.
Завершает эту статью, написанную 11 января, Saravelos медвежьим прогнозом по британскому фунту.
Combined with the risk of a building policy premium to build into the Carney BoE leadership transition, the very poor quality of UK inflows is one of the main reasons behind our core bearish view for sterling this year: buy EUR/GBP and sell GBP/USD.
EURO на этой неделе подрастает, ломая тем самым негативную тенденцию, которая сформировалась в последние две недели.
Также подрастает EUROCHF, свидетельствуя о том, что по линии этой валютной пары идет кэрритрейд европейской валюты.
Про EUROGBP я не говорю, поскольку GBP в последнее время усиленно заговаривают на падение, и здесь возможно доминирует движение капитала по линии GBPUSD.
Глядя на падение GBPUSD с 1,64 до 1,54 у меня все чаще появляется мысль, что на валютном рынке происходят запланированные ротации валют. Поскольку никаких объективных причин для столь сильного падения британского фунта не существует.
Общеизвестный факт, что низкий обменный курс благоприятен для экспорта. Может быть, на уровне центральных банков они сговариваются, предоставляя друг другу временно эту привилегию?
Но объективно курс EUROGBP=0,87 не может продержаться долго, поскольку дела в экономике еврозоны идут хуже, не говоря уж о политических рисках.
EUROUSD растет даже при падающем USDJPY. Таким образом, пара на этот раз не получает поддержки со стороны покупок по линии EUROJPY.
Прежде чем вставать в стратегический шорт, на мой взгляд, необходимо дождаться, пока пройдет первая неделя второй серии досрочных выплат по трехлетним LTRO.
Это очень сильный драйвер для роста EURO по следующую среду включительно.
Затем нужно очень внимательно следить за EUROUSD, поскольку возможно начало цикла длительного снижения.
Будет ли это среднесрочным разворотом? Сказать однозначно нельзя. Поскольку многое будет зависеть от действий ЕЦБ.
Однако уже и сейчас есть два серьезных фактора риска для EURO.
Один из них – выборы в Италии - едва ли реализуется.
Второй фактор, о котором почти не говорят:
... большее значение имеет публикация прогнозов экономического роста от Европарламента. Если прогнозы роста или инфляции будут понижены, то это может вызвать падение EURO.
Если прогнозы останутся без изменений, то это будет способствовать росту европейской валюты.
Таким образом, решающий день для EURO – пятница. Могут быть очень сильные движения в EUROUSD.
EURO может еще закончить эту неделю падением, повторив тем самым сценарий прошлой недели.
Сегодня очень насыщенный день. Помимо двух заседаний ключевых центральных банков – ЕЦБ и Банка Англии – еще много важной статистики и выступление будущего главы Банка Англии Карни перед специальным Комитетом Казначейства в 13.45 по Москве.
Выступление Карни намного важнее проходящего сегодня же заседания Банка Англии, на котором не ожидается никаких решений.
Фактически Карни должен сегодня объявить свою программу действий на первый период пребывания в должности главы Англии.
Учитывая, какое значение в последнее время приобрели денежные потоки по линии EUROGBP, сильное движение в британском фунте может сильно отразиться на других валютных парах и на других активах.
Помимо выступления Карни и заседания Банка Англии сегодня в Великобритании еще выйдут промышленное производство и торговый баланс.
Честно говоря, я очень удивлен сильными распродажами британского фунта и тем, что тот находится на таком низком уровне относительно USD.
GBPUSD в последние несколько дней торгуется на очень сильной поддержке: линия восходящего тренда на недельных графиках, идущая аж с 2008 года.
НА мой взгляд, от выступления Карни потребуется очень сильный негатив, чтобы мы увидели пробой этой линии тренда.
С фундаментальной точки зрения я даже теоретически не могу представить, что Карни может противопоставить масштабным действиям по стимулированию Федрезерва.
Не говоря о том, что реальные действия последуют лишь во втором полугодии.
Стараясь избегать рекомендаций, хочу отметить, что если можно еще найти какое-то оправдание лонгу EUROGBP (многие еще видят потенциал для движения EUROUSD вверх), то шорты GBPUSD на текущих уровнях, на мой взгляд, неуместны.
Если ЕЦБ не предпримет никаких мер, хотя бы вербальных интервенций – выразит озабоченность ростом курса, то к следующему заседанию ЕЦБ курс EUROUSD будет в районе 1,40. И это уже будет болезненно для экономики еврозоны.
В отношении USDJPY мы пока не имеем никаких признаков разворота, но уровень 94 достаточно высок и коррекция тоже вполне возможна.
Два ключевых фактора толкали EUROUSD вверх в последний месяц.
Первый фактор – идея, что « кризис в еврозоне закончился». Можно соглашаться или не соглашаться с этим утверждением, но возвращение доходности европейских периферийных облигаций к значениям двухгодичной давности свидетельствует о том, что рынок пришел к такому выводу.
Риск-премия за то, что в еврозоне что-то произойдет, уменьшилась до минимума.
Потенциала для дальнейшего уменьшения риск-премии на мой взгляд практически не осталось.
Второй фактор – это денежные потоки, связанные с досрочным погашением LTRO.
Пик этого процесса мы наблюдали с 10 по 18 января.
Поток капитала шел по четырем основным направлениям. 1. EUROJPY, 2. EUROGBP, 3. EUROCHF, 4.EUROUSD
По первым двум направлениям движение капитала еще продолжается, по третьему движение иссякло и EUROCHF медленно стал возвращаться к уровню 1,20-1,21, по 4-му направлению денежные потоки не играют принципиальной роли.
В середине февраля может случиться еще один всплеск в EUROCHF в связи со второй серией погашения LTRO-2, но ИМХО очень маловероятно, что он окажется так же силен, как в январе.
Очень сильное движение EUROGBP в январе меня по правде очень удивило, и я не до конца понимаю его причин.
Единственный видимый повод для столь сильного падения GBP как относительно EURO, так и относительно USD – позиция будущего нового главы BOE, якобы нацеленного на решительные меры по оздоровлению британской экономики. Рынки не волнует, что эти меры последуют не ранее, чем через 5-6 месяцев.
Возможные действия нынешнего состава правления Банка Англии не могут оправдывать столь сильное ослабление британского фунта.
Рынки также не волнует, что ФРС уже сейчас вкачивает по 85 млрд. долларов ликвидности каждый месяц.
Разрядка в европейском долговом кризисе чудным образом совпала с эпохальным ослаблением японской йены. Естественно, что EURO-активы стали основным направлением бегства капитала из японской йены.
Судя по прошлой неделе, этот процесс еще далек от завершения. Меня не удивит, если мы увидим в этом месяце USD=95 или даже 97.
Если бы не бегство капитала из JPY, то мы бы, наверно, не увидели EUROUSD выше 1,35.
Движение капитала по направлению EUROJPY – на мой взгляд, сейчас является наиболее важным драйвером роста EURO.
Как долго это продлится?
Рост доходности европейских периферийных облигаций, начавшийся на прошлой неделе, должен свидетельствовать, что эти активы перестали быть привлекательными, и может переориентировать часть инвесторов с EURO-активов на USD-активы.
Таким образом, влияние ослабления JPY может стать в ближайшем будущем негативным для EURO.
На это неделе рынки ИМХО будут ждать, что заседание ЕЦБ может послать какой-нибудь негативный сигнал для EURO. Поэтому мне представляется маловероятным, что мы увидим до четверга вновь уровень 1,37. Но, скорее всего, на заседании ЕЦБ ничего не последует. Как я писал ранее и приводил определенные доводы, я жду от ЕЦБ действий в марте. Подавляющее большинство инвестиционных домов тоже не ждут от ЕЦБ действий на этой неделе.
К марту негативные последствия укрепления EURO уже проявятся в должной мере, и это создаст предпосылки для действий со стороны ЕЦБ. Ослабление японской йены к тому времени тоже притормозится.
Еще предстоит вторая серия досрочных выплат по LTRO-2 и она, возможно, вызовет рост EUROUSD в период 10-25 февраля.
Полагаю, что в этот период EUROUSD может достигнуть 1,39-1,40.
Затем в конце этого месяца может произойти среднесрочный разворот по EUROUSD.
Особенность этой позиции в том, что являясь с одной стороны покупкой риска, она в долгосрочной перспективе относительно безопасна ввиду некоторых нюансов связанных с GBP, о которых я рассказываю в аудиофайле.
Потенциал движения – 0,83-0,84. Это половина падения с мая 2011 года. Правда реализован он может за продолжительное время.
....
Даже в случае продолжения ухода от риска пара в силу специфических факторов через какое-то время вырастет. ИМХО EURO в начале долгосрочного восходящего тренда.
Еврозона - основной торговый партнер Великобритании и высокий курс вредит британским компаниям. Рано или поздно BOE исправит ситуацию.
Главная причина высокого курса GBP – диверсификация валютных резервов Швейцарским Национальным банком ( подробности в аудиофайле).
Правильнее было назвать это стратегической идеей. Все-таки прогноз на 2-3 месяца никак нельзя отнести к тактическим идеям.
Тактическая идея – это максимум дней на 20.
В пятницу максимум по паре EUROGBP составил 0,8396. Цель выполнена.
К сожалению, я не оставался все это время в лонге, и даже в последнее время играл в обратную сторону.
Основное движение прошло уже в этом году: после заседания ЕЦБ пара EUROGBP прошла с 1,814 до 1,8396.
Причиной сильного роста EUROGBP, также как и EUROCHF, на мой взгляд, стала репатриация EURO в связи с предстоящими погашениями кредитов по LTRO-2.
3. В течение длительного времени наблюдался приток капитала в EURO-активы и теперь цены намного менее привлекательные.
Спрэды между облигациями европериферии и Германии минимальные за 19 месяцев, сильно выросли фондовые рынки.
GBP вблизи минимумов с момента запуска QE3
Для меня являются непонятными причины, по которым в новом году GBPUSD упал почти на 500 пунктов (1,6338-1,5854).
Притом, что это первый месяц действия программы QE4. Ежемесячно в рынок вливается 85 млрд. долларовой ликвидности.
К радости розницы брокерсконтор, кстати, которые все это время стояли примерно 65/35 в пользу USD.
Одна из причин: давление по линии EUROGBP
Но этого было бы мало для столь сильного падения GBPUSD.
Что-то зреет внутри Банка Англии
Вторая причина, предположу, предстоящее назначение Карни на пост главы Банка Англии (BOE).
Возможно, что уже что-то известно о его первых действиях. Но мне пока ничего неизвестно.
Мне, вообще говоря, трудно представить, что может оказаться сильнее ежемесячной накачки 85 млрд. долларов ликвидности со стороны ФРС.
Если вам, уважаемые читатели, что-то известно о планах BOE – прошу поделиться.
Выводы:
Предположу, что если в ближайшие недели случится уход от риска (RISK OFF), что очень вероятно как со стороны Америки (5-летние максимумы фондовых индексов), так и со стороны еврозоны, то он может негативно сказаться на паре GBPUSD.
И хотя текущие GBPUSD=1,584 представляются мне подходящими для покупок, тем не менее существует риск снижения еще на 200 пунктов.
В то же время, в случае ухода от риска EUROGBP как правило снижается.
Поведение EUROUSD и EUROCHF в пятницу свидетельствуют о том, что тема LTRO определенным образом отыграна рынками (хотя очень вероятно, что не полностью).
Поэтому диапазон EUROGBP=0,84-0,85 представляется мне вполне подходящим для стратегического (2-3 месяца) шорта с потенциалом 200-300 пунктов.
У меня сейчас две основных идеи: лонг по японской йене и шорт по британскому фунту.
Хочу здесь остановится на британском фунте.
Тактическая идея: лонг по EURO/GBP
Особенность этой позиции в том, что являясь с одной стороны покупкой риска, она в долгосрочной перспективе относительно безопасна ввиду некоторых нюансов связанных с GBP, о которых я рассказываю в аудиофайле.
Потенциал движения – 0,83-0,84. Это половина падения с мая 2011 года. Правда реализован он может за продолжительное время.
Лично я торгую EURO/GBP "лесенкой": открываю лонги через каждые 20 пунктов и потом закрываю их по мере движения.
Даже в случае продолжения ухода от риска пара в силу специфических факторов через какое-то время вырастет. ИМХО EURO в начале долгосрочного восходящего тренда.
Еврозона - основной торговый партнер Великобритании и высокий курс вредит британским компаниям. Рано или поздно BOE исправит ситуацию.
Главная причина высокого курса GBP – диверсификация валютных резервов Швейцарским Национальным банком ( подробности в аудиофайле).
The latest data on the Swiss National Bank (SNB) share of FX reserves showed aggressive EUR selling in Q3 with the EUR share falling from 59.7% to 48.4% and the USD share rising from 21.9% to 28.0%.
In a broader context, the SNB diversified substantially into USD and GBP during Q3, after intervening aggressively in Q2.
According to Nomura calculations, the SNB actively diversified out of CHF76bn worth of EUR in Q3, with CHF41bn going into USD and CHF17bn into GBP.
This, according to Nomura, help explain why the euro continued to weaken into July, even if eurozone tension had started to abate.
Looking ahead, "with the SNB no longer intervening, it will be hard to get the same downward pressure on euro-crosses again," says Nomura.
"On GBP specifically, the data (when combined with UK data) suggest the SNB accounted for two-thirds of non-resident buying of gilts in Q3. With EUR/CHF well off the floor, this support for GBP has now been removed," Nomura adds
Без давления SNB трудно будет противостоять росту EURO/GBP.
Оставить комментарий
