В пятницу Обама встречался с лидерами республиканцев и демократов в конгрессе и обсуждал «фискальный обрыв».
За этим последовала прессконференция, на которой прозвучали удивительно спокойные комментарии с обеих сторон (Bohner, Reid) в духе «все будет хорошо» и что они не будут ждать до конца декабря, а заключат сделку раньше.
Скрывается ли за этим оптимизмом что реальное? Мы этого не знаем. Но, по крайней мере, до начала декабря эта тема не будет будоражить рынки.
Снижавшиеся до момента проведения прессконференции фондовые индексы развернулись и вышли в позитивную территорию, где и торговались до конца торговой сессии.
Греция тоже скоро сойдет с рыночных радаров
В последние дни Греция стала главной головной болью еврозоны. Греции в пятницу удалось отсрочить наступление дефолта и наскрести деньги, необходимые, чтобы осуществить очередной транш. Но вопрос с новым пакетом помощи Греции никак не решится.
Внеочередное заседание министров финансов еврозоны, проводимое специально для того, чтобы обсудить греческий вопрос, пройдет во вторник в 20.00 по Москве в Брюсселе.
Будут решаться два главных вопроса:
получит ли Греция очередной транш. С большой вероятностью решится положительно.
какой срок на уменьшении госдолга до 120% ВВП (совершенно нереальная задача) будет установлен для Греции – 2020 или 2022 год.
На первом сроке настаивает глава МВФ Лагард, на втором – европейские представители.
2020 или 2022 год – разве это принципиально?
Да, это очень принципиально. Признав необходимым срок до 2020 года, для чего естественно им придется получить согласие своих правительств, европейские министры финансов фактически признают необходимость новой реструктуризации госдолга Греции с вовлечением (списания с них части долгов) официального сектора.
Это станет принципиальной уступкой, и имеет важное значение.
В четверг также состоится саммит глав основных государств еврозоны и выйдут индексы деловой активности основных стран еврозоны.
Испания и Италия в последние дни ушли совершенно с рыночных радаров и не появятся там до будущего года.
После аукционов, состоявшихся на прошлой неделе, обе страны фактически полностью финансировали себя на 2012 год. Доходности испанских и итальянских бумаг медленно скользят вниз, несмотря даже на падающий евро.
Полагаю, что после разрешения греческого вопроса EURO/USD сможет подрасти куда-нибудь в район 1,28-1,30 – в зависимости от того, будут ли другие обстоятельства этому благоприятствовать. Это будет способствовать покупке риска.
Во вторник выступает глава Федрезерва Бернанке.
Глава Федрезерва выступал и на прошлой неделе. Тогда его речь была посвящена сектору недвижимости. На этот раз речь Бернанке должна оказаться более интересной, поскольку коснется более общих вопросов восстановления экономики, и может содержать намеки о будущих действиях Федрезерва.
Речь Бернанке тоже может оказаться позитивна для рынков.
На этой неделе в США в четверг День Благодарения – праздник, который традиционно встречается рынками на позивной ноте. Еще один аргумент в пользу роста.
Apple начинает отскок
Все-таки я думаю, что Apple играет немалую роль в продолжающейся коррекции. Он как вожак. Куда он, туда и все стадо.
В пятницу возникли признаки, что Apple начинает отскок.
На графике цены Apple мы видим разворотную свечу и очень большой объем торговли (больше, чем в два превосходящий средний объем) – признаки локального разворота.
В одной из статей недавно я сделал предположение, что бегство из японской йены в доллар в последнее время оказывает негативное воздействие на RORO (отношение к риску), хотя NIKKEY при этом растет. Наблюдается явление, которое получило такое модное название – декаплинг. Другими словами – раскорреляция привычной зависимости.
Во вторник состоится заседание BOJ (Банка Японии), на котором, как я ожидаю, не будет принято никаких мер, поскольку на последних двух из трех заседаний BOJ объявлял о запуске новой программы покупки активов.
Это должно на время охладить пыл продавцов японской валюты – что тоже будет позитивно для риска, хот и может немного навредить NIKKEY.
В дальнейшем USD/JPY может продолжить рост, поскольку претендент на премьерское кресло выступает за проведение очень мягкой монетарной политики.
В четверг в Америке – выходной, а в пятницу второй день евросаммита. Типичное влияние евросаммитов на рынки – рост на ожиданиях, коррекция по факту. Кроме того, индексы деловой активности стран еврозоны в четверг могут оказаться хуже ожиданий.
Итак, большое количество потенциально позитивных событий в первой половине недели: заседание Еврогруппы и решение вопроса помощи Греции, выступление Бернанке с новыми позитивными обещаниями во вторник, начинающийся отскок у Apple создают предпосылки для роста.
Если рост случится, то во второй половине недели ( с четверга ) вероятна коррекция.
Именно эти странности я и называю хаосом на финансовых рынках.
Вот взять, например, британский фунт. Во вторник CPI оказался 2,7% против ожидаемых 2,3%, а базовый CPI – соответственно 2,6% против ожидаемых 2,2% - это надо же так ошибаться, какой конфуз предсказателей!
Я не знаю причин, почему так выросли цены в UK, но после этого становится ясно, что ни о каком QE в декабре речи быть не может. Это сильный позитив для британской валюты.
И вот, вместо того, чтобы расти на этой новости, GBP/USD прошивает полку, которую он сформировал, и падает, вводя валютных трейдеров в состояние ступора.
Говорить о том, что рынки отыгрывали по факту эту новость, не приходится. GBP/USD предыдущие 9 сессий падал.
И EURO/GBP на этой новости растет, а не падает, и даже когда в начале американской сессии рынки перешли в режим «RISK OFF», EURO/GBP продолжал расти.
Причины такого странного поведения британского фунта мне неизвестны.
Можно привести много таких примеров.
Чем можно объяснить падение американского рынка, которое последовало примерно в 10 часов вечера по Москве?
Минутками ФОМС? Полагаю, что какой-нибудь комментатор, называющий себя аналитиком, написал, что минутки ФОМС вызвали падение американских фондовых индексов.
Нет, минутки ФОМС не причем. Минутки ФОМС были очень даже позитивны для «RISK ON». Они были именно такими, как я описал их во вчерашнем вью рынка.
Рынкам не понравилось вчерашнее выступление Барака Обамы, в котором он уверил, что проблема «бюджетного обрыва» будет решена в ближайшее время».
Поскольку от Голдмана, являющегося в банковском картеле смотрящим за американским рынком акций, не поступило сигнала о том, что следует принять это словоблудие за истину, то рынки и разочаровались.
«Фискальный обрыв – это серьезно»!
Существует точка зрения, что для того, чтобы привести в чувство американских законодателей, которые любят долгие и жаркие прения, необходимо упасть процентов так на 20.
А если нужно упасть на 20%, то останавливаться на достигнутом нельзя – за месяц нужно еще упасть больше, чем на 10%.
Во-первых, долгосрочные US Treasuries находятся на гораздо более высоком уровне, чем во время фискального обрыва №1, и потенциал для их роста невелик.
Другое важное отличие «фискального обрыва» образца 2012 года от предыдущего подобного феномена состоит в том, что он будет происходить в условиях действующих стимулирующих мер со стороны ФРС.
Хотя мы уже наблюдаем явное и, на мой взгляд, преждевременное позиционирование рынков на «фискальный обрыв».
Преждевременное, поскольку впереди перерыв в работе конгресса и по-настоящему все это должно начать сказываться в начале-середине декабря.
Хотя для укрепления доллара и «RISK OFF» появился еще один драйвер. Это бурный рост USD/JPY.
Это выглядит парадоксальным, что рост этой валютной пары может оказаться вредным для «RISK ON». Известно, что USD/JPY находится в прямой и сильной корреляции с индексом NIKKEY и как правило означает «RISK ON».
Но на этот раз может быть по-другому. Рост NIKKEY не обязательно будет означать рост S&P500.
Дело в том, что JPY была второй главной защитной гаванью после USD. И теперь увеличится приток денег в USD и если рост USD/JPY будет чересчур сильным, то он может, в конечном счете, за счет роста US Treasuries придавить RISK.
Проявление этого эффекта мы уже наблюдаем.
NIKKEY ответил на укрепление USD/JPY ростом в 2%, но американский фьючерс никак не среагировал на это.
Как говорится - все хорошо в меру.
EURO также не среагировал на вышедшие позитивные данные ВВП Франции и Германии.
Можно сказать, что рынок вообще никак не среагировал на столь важные данные.
Сегодня еще много важной статистики и реакцию рынка предсказать очень трудно.
Отскок по-прежнему вероятен, но теперь это ИМХО будет просто отскок. Поскольку о развороте говорить уже не приходится. Развороту должна предшествовать проторговка, и это может занять несколько торговых сессий - S&P500 перешел на новый более низкий уровень.
Но в целом, среднесрочно, возможно, что уже можно открывать лонги по RISK –у, но только не стоит в них сильно задерживаться. Думаю, что еще будет много возможностей для перезахода.
На рисунке внизу показана диспозиция активов относительна RORO.
Как видите, ситуация достаточно противоречива.
Перекупленность некоторых рискованных активов (GOLD, SILVER), сигнализирующих об ожиданиях инфляции, медвежья диспозиция по ряду активов, связанных с экономикой азиатского региона (AUD, NZD), JPY дают risk off.
В то же время относительно благоприятная ситуация с фондовыми индексами и неблагоприятная диспозиция для US Treasuries дают risk on.
Неясная картина в двух главных активах: USD и EURO.
Вывод: неясная ситуация с продолжением загзагообразного движения по большинству активов.
Есть несколько технических признаков, что это коррекция, а не разворот и начало медвежьего рынка.
Признаки коррекции
Во-первых, она долгое время была очень плавной, и правильной по форме – в форме флага. Флаг всегда являлся признаком коррекции. Более того, это признак коррекции сильного тренда – такая форма свидетельствует о том, что в течении длительного времени число продавцов невелико, и им не удается сильно просадить цены.
Другой признак – сохраняющаяся длительное время низкая волатильность.
Третий признак – отсутствие ударных дней. Ударный день – это день сильного доминирования продавцов или покупателей, сопровождающийся сильным падением (ростом), но главное – большими объемами, порядка 2-3 среднедневных объемов.
НО, главное в другом – в фундаментальных условиях рынка. Сейчас у рынка есть четкий драйвер роста – программа QE3, не имеющая сроков завершения. Этот драйвер подкреплен обещаниями сделать все возможное, чтобы не допустить сползания Америки в рецессию.
И есть еще один позитивный фактор – риски обострения кризиса в еврозоне в ближайшие недели должны ослабнуть и доходности европейского периферийного долга должны по крайней мере не пойти вверх.
К чему я веду этот разговор? 6 полных недель – это уже достаточный срок для коррекции.
Да, американские акции стоят дорого. Но кто скажет, что они не могут стоить дороже? А US Treasuries разве стоят не дорого? А JGB (японские облигации) разве тоже не стоят дорого? А золото – прокси риска, разве стоит не дорого?
А цены на продовольственные товары разве мало подорожали с начала года?
Все стоит дорого и будет дорожать, потому что центральные банки продолжают активно создавать новые деньги, чтобы закрыть бюджетные дыры и стимулировать экономики.
Поэтому ничего удивительного не будет в том, что прибыли корпораций будут падать, а цены на акции будут расти.
Роль валюты фондирования
В такой ситуации определяющим элементом для стоимости активов является валюта фондирования. Укрепление валюты ведет к дефляции цен. Ослабление ведет к инфляции цен.
Доллар США является основной мировой валютой фондирования. Следовательно, в такой среде, где определяющими являются монетарные (денежные) факторы, а не факторы самой хозяйственной деятельности, будущее доллара США является определяющим в поведении цен на активы.
EURO является второй по значению мировой валютой фондирования, второй по значению резервной валютой и намного опережает по своему значению третью валюту – японскую йену.
Например, в валютных резервах России доллар составляет порядка 55%, а EURO порядка 43% от общего объема.
Поэтому когда мы говорим об ослаблении или укреплении доллара, то мы имеем в виду прежде всего пару EURO/USD.
Валютная пара EURO/USD имеет определяющее значение для RORO (состояние риска).
Большинство инвестиционных домов на ближайшие несколько месяцев видят перспективу роста EURO/USD, по крайней мере в район 1,32-1,35. Перечитайте и прослушайте предыдущие мои статьи – я очень много внимания уделяю этому вопросу.
Коррекция близится к завершению
6 недель коррекции – уже достаточный срок для того, чтобы выпустить пар и подготовиться к новой волне роста.
Сейчас конец месяца – традиционно благоприятный период времени. Впереди ноябрь и декабрь – наверно лучшие месяцы для акций в году.
Конечно, есть немаленькие шансы, что S&P500 еще опустится на 20-30 пунктов вниз. Все-таки настоящих распродаж еще по большому счету не было.
Но в то же время, я вижу определенные шансы и на то, что разворот в сторону покупку риска может произойти в любой момент и даже сегодня.
ВВП США
Сегодня очень важная отчетность: ВВП США за 3-й квартал. Прогнозируются очень хорошие цифры: 1,9%.
Учитывая, что до выборов президента осталось меньше 2 недель, и помня те сюрпризы, которые мы получили от американских органов статистики за последние недели, полагаю, что цифры оправдают ожидания.
Это должно на этот раз вызвать позитивную реакцию рынка, но вот реакция доллара мне представляется неоднозначной. Поэтому внезапно возникшее ралли может довольно быстро захлебнуться...
На уровне 1394,25 (сегодняшнего минимума) по фьючерсу S&P500 находится сильная поддержка. Это значение также является 38,2% Фибо от роста с 4 июня по 14 сентября (1262-1474 пункта).
EURO/USD коснулся нижней границы восходящего тренда на 1,2915 и торгуется в данный момент вблизи.
Сумеют ли медведи сегодня пробить эти важные уровни? Сомневаюсь...
Но даже если пробьют... , то на следующей неделе медведей ждут уровни 1376,5 ( 200-дневная скользяшая средняя), и 1,28 по EURO/USD. И здесь шансы медведей на успех совсем малы.
Заседание 11-12 декабря будет гораздо более интересным. Мы ожидаем, что программа QE увеличится с 40 млрд. долларов до 85 млрд. долларов для того, чтобы сохранить темпы покупки активов постоянной даже после завершения операции Твист. Сдвиг в сторону основанной на событиях установки целей (вместо теперешних целей, основанных на календарных датах – середина 2015 года) и заключение прогноза-консенсуса для экономики также будет рассматриваться, хотя мы не беремся прогнозировать результат по этому вопросу.
Таким образом, GS дает установку на дальнейшую слабость доллара вплоть до 12 декабря.
Это очень важно, поскольку от позиционирования относительно USD зависит позиционирование RORO ( значение этого термина смотрите здесь RORO (вью рынка)).
К этому можно еще добавить рекомендацию того же Goldman Sachs шортить 10-year US Treasuries
Голдман часто дурит своих клиентов, но здесь, по-моему, не тот случай.
Потом, значение имеет не то, окажется ли Голдман прав или нет, а то, какое значение для рынков это имеет прямо сейчас.
Голдман имеет большое влияние на умы крупных инвесторов ( к ним я также отношу валютных дилеров крупных корпораций, управляющих суверенными фондами и менеджеров валютных резервов), и мы видим отголоски этого влияния в реакции валютного рынка.
А то, в каких валютах крупные инвесторы паркуют свои активы, непосредственно определяет RORO.
EURO/USD: несмотря на повсеместно по еврозоне плохие данные PMI, после коррекции на этих данных на 70 пунктов, после разочарования от ФОМС (единственным позитивным событием для EURO вчера стало выступление Драги) на сегодня уже превысил вчерашний максимум и выглядит сильным.
Произошло это несмотря на то, что цены на нефть падают 4-й день подряд. Цены на нефть тоже оказывают влияние на курс EURO/USD.
AUD/USD после вчерашнего PMI Китая от HSBC сохранил силу до конца дня и закрылся выше 200-дневной средней.
Я не очень сильно по-бычьи настроен - слегка. Такой настрой можно назвать «скорее бык, чем медведь».
Я вижу серьезные негативные факторы для RORO. Но результат сравнения позитивных и негативных факторов дает небольшой перевес в сторону позитивных факторов с тенденцией роста этого перевеса в ближайшие недели.
Поэтому я «скорее бык, чем медведь».
На мой взгляд, к середине сентября набралась некоторая перепроданность USD, которая в течение месяца постепенно устранялась. Возможно, к текущему моменту она почти полностью исчезла и сейчас у EURO/USD есть определенные шансы подрасти в ближайшие 2 месяца до 1,32-1,33 без явных драйверов для роста.
Существует немаленькая вероятность, что EURO/USD продолжит двигаться в узком коридоре 1,28-1,32 вплоть до 12 декабря.
Сейчас EURO/USD находится посередине этого коридора, и это не лучшее время для совершения сделок.
Есть также некоторые события, которые могут оказаться позитивными для EURO: например, обращение Испании за помощью.
Гораздо труднее что-то определенное сказать относительно S&P500.
В последнее время мы наблюдаем некоторое расцепление между ростом американского рынка и слабостью доллара. Одно для меня очевидно – S&P500 стоит чересчур дорого относительно финансовых показателей компаний, входящих в индекс.
И хотя я ожидаю, что в этом году индекс S&P500 превысит в какой-то момент 1500 пунктов, но даже сейчас еще возможна коррекция от текущих уровней на 20-30 пунктов вниз.
Проходящая сейчас компания квартальных отчетов тянет фондовые индексы вниз. Но после ее завершения, а в ближайшие 10 дней большинство самых крупных компаний отчитаются, они могут опять воспрянуть.
Сегодня после завершения американской торговой сессии отчитывается крупнейшая компания в мире Apple, и реакция рынка может оказаться достаточно серьезной.
Последние отчеты компании приносили положительные сюрпризы. Как будет на этот раз?
USD/JPY прорвал 80. Если пара, которую я шорчу, сумеет закрепиться выше 80, то это будет еще одним свидетельством, что RORO сдвигается в сторону покупки риска.
Я понимаю, что мой вью рынка выглядит нечетким, но, что поделать, таковой мне представляется ситуация на рынке. Я тщательно старался расставить акценты должным образом.
Несмотря на отсутствие каких-либо событий, вчера устроили серьезную распродажу. За последние 4-5 месяцев S&P500 еще ни разу не открывался с таким большим гэпом вниз, как вчера. Падение доходило до 2%.
Конечно, фондовые индексы США перекуплены относительно других активов, и мне недавно приходилось об этом писать. Но все равно, странно наблюдать столь сильное по нынешним меркам снижение в отсутствии значимых и понятных драйверов для падения.
В целом, рынок ведет себя пока в соответствии с моим прогнозом.
Как я говорил (не писал) в календаре, «среду я вижу позитивным или даже возможно сильно позитивным днем вплоть до ФОМС ввиду двух событий: выступления Драги в бундестаге в 16.00 по Москве и заседания ФОМС поздним вечером по Москве.
Мое объяснение вчерашнего поведения рынка: маркетмейкеры решили перед средой качнуть маятник посильней в противоположном направлении.
Хотя заседание ФОМС не принесет никаких новых идей, но понятно, что текст его будет логическим продолжением предыдущего заседания ФОМС и звучать примерно в духе: «хотя экономическая ситуация имеет признаки улучшения, Федрезерв сохраняет бдительность и готов предпринять в случае необходимости дополнительные меры».
Думаю, что этих слов будет достаточно для позитива по крайней мере еще на один день.
Сегодня PMI-день – день индексов деловой активности.
PMI Китая уже вышел и оказался лучше ожиданий. AUD/USD на этом фоне уже прошел 80 пунктов от вчерашних минимумов и рисует очень позитивный день. AUD/USD – один из прокси риска.
Выйдет много разных PMI в еврозоне, как производственного сектора, так и рынка услуг.
Выйдет также важный индекс настроений в деловых кругах Германии IFO.
Эти данные определят внутридневную волатильность, но ИМХО не повлияют существенным образом на тот сценарий, который я описал.
Сегодняшний день рынки завершат ростом, и, возможно, существенным. И по крайней мере завтра мы увидим продолжение этой тенденции.
Общее видение ситуации с RORO на рынке
Отмечу, что это лично мое мнение, и оно может оказаться неверным в силу каких-то причин.
RORO – это «risk on & risk off». «РИСК ВКЛЮЧЕН&РИСК ВЫКЛЮЧЕН».
Образно говоря, это чередующиеся состояния рынка, когда, то идет покупка рискованных активов (акций, commodities, рискованных валют, рискованных облигаций (облигаций с высокой доходностью)), то продажа рискованных активов и покупка безопасных активов (прежде всего государственных облигаций Японии, Германии, США, Великобритании, Швейцарии, Франции, Канады и ряда других стран).
Запомните этот термин RORO – я буду теперь употреблять его часто.
В последнее время мне ситуация c RORO стала представляться все более неопределенной.
QE3, о котором Бернанке объявил на предыдущем заседании ФОМС, в действительности очень сильная штука. Ввиду его неограниченности по срокам и, следовательно, безразмерности.
Эффект от него должен ощущаться по крайней мере в течение 3-5 месяцев.
Пока мы имеем коррекцию с 14 сентября по 23 октября – 6-ю неделю подряд. Коррекция вполне обоснована, т.к. представляет собой фикс чрезмерно сильных и неожиданно сбывшихся ожиданий.
Начиная с заседания ФОМС я был в течение, по меньшей мере, 3 недель настроен по медвежьи.
Говоря образно, примерно до 10 октября я был в режиме «РИСК ВЫКЛ», c 10 октября я был в режиме «НЕЙТРАЛЬНО» или в режиме «НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ», со вчерашнего дня я перешел в режим осторожной «ПОКУПКИ РИСКА».
В последнее время я стал все чаще задаваться вопросом: Когда эта коррекция закончится?
Последние запуски QE все время сопровождались коррекцией минимум в 2-3 недели.
В пользу того, что это коррекция и техническая картина: мы видим почти правильный флаг.
Есть несколько серьезных факторов в пользу коррекции: самый худший за последние 9 кварталов сезон отчетов, дороговизна американских акций относительно других активов, замедление в Китае, ситуация вокруг Испании.
Сезон отчетов через неделю-полторы в общем и целом пройдет, в Испании ситуация разрядится, Китай, в котором 8 ноября произойдет смена политического лидера, может начать стимулирование экономики.
В то же время в пользу RISK ON тоже очень серьезные факторы.
Октябрь – последний месяц серьезных выплат европейского периферийного долга.
Обращение за помощью Испании может послужить дополнительным позитивным драйвером для EURO и покупки риска.
Япония может запустить QE в размере 20 триллионов йен.
Отмечу еще раз самое важное обстоятельство:
QE3 – очень сильная штука.
И хотя QE в текущей ситуации все равно ведет к дефляции, тем не менее я ожидаю, что S&P500, прежде чем пойти к 1250, дойдет сперва до 1500 пунктов, а EURO/USD, прежде чем пойти к 1,25, а оно в ближайшие 6-12 месяцев все равно окажется в районе 1,20-1,25, должно сперва побывать в районе 1,33-1,35.
Относительно EURO/USD я писал, что полагаю, что пара находится в широком диапазоне 1,25-1,35 и проведет в нем ближайшие 6-8 месяцев.
Теперь я уточняю, что вижу пару EURO/USD вначале на 1,33-1.35 ( в этом году), а затем уже на 1,25.
В пользу подобного сценария US Treasuries.
Мы имеем негативный настрой относительно US Treasuries.
В последнее время наблюдается некоторое охлаждение инвесторов, что подтверждается диспозицией PIMCO, позициями первичных дилеров, техническим анализом и высказываниями некоторых авторитетных людей.
Почему это происходит?
Мое мнение: главная причина в том, что ФРС утратил к облигациям интерес и отпустил их в свободное плавание. Вспомните, как раньше поведение рынков было связано с аукционами, проводимыми Казначейством США.
В этой статье есть еще одна важная идея
...первичным дилерам сейчас выгодны низкие цены на US Treasuries. Накапливать их придется долго – следующий раунд связанный с покупкой казначейских бумаг, будет нескоро – примерно через год, я думаю.
Им выгодно купить их дешевле, чтобы получить профит, когда дойдет очередь новых покупок со стороны ФРС.
ИМХО, Федрезерву незачем спешить с покупкой US Treasuries. А первичным дилерам незачем чересчур активными покупками гнать цены на US Treasuries вверх.
Следовательно ралли «РИСК ВКЛЮЧЕН» имеет шансы на продолжение.
4 комментария
