ЕВРОЭКВИВАЛЕНТЫ И АРХИВАЖНЫЙ ГРАФИК, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЙ ДИСПОЗИЦИЮ АКТИВОВ.
Поскольку EURO на какое-то, но достаточно продолжительное время становится валютой фондирования, важно наблюдать не просто за ценами на активы, а на цены, выраженные в EURO-валюте. Такие цены я называю евроэквивалентами.
Я о них уже раньше писал, но сегодня остановлюсь на этой теме подробнее.
Хочу сравнить цены на различные активы, выраженные в евроэквивалентах, чтобы оценить, так сказать, их привлекательность.
Наиболее крупным по объему и важным с точки зрения инвестирования является рынок долгосрочных US notes и bonds. Можно взять для сравнения как 10-year, так и 30-year, но я предпочитаю 30y.
Поскольку: 1.они более волатильны, 2.их общее количество больше, чем 10-летних. 3. они сильнее коррелируют с USD.
Другим таким активом является индекс S&P500. Здесь тоже все понятно: это бенчмарк крупнейшего в мире фондового рынка.
Третий актив, который я возьму – индекс DAX. Как некий индикатор фондового рынка еврозоны. Немецкий рынок акций наиболее стабильный и наиболее капиталоемкий, поэтому логично его использовать в качестве бенчмарка.
Для DAX, разумеется, использовать евроэквиваленты не нужно, поскольку цены на акции немецких компаний выражены (пока) в EURO.
Еще следовало бы взять 4-й актив – некие усредненные EUROZONE-бонды. Но здесь проблема – уж слишком они разнородны. Трудно привести под один знаменатель облигации Германии, Франции, Италии, Испании и Португалии.
Здесь нужен отдельный анализ, который я проведу на следующей неделе.
Ограничимся тремя активами.
Вот этот чрезвычайно важный график, показывающий изменение цен на три наиболее капиталоемких сегмента финансовых активов.
Этот график дает картину фундаментальной диспозиции активов.
Во-первых, отметим, что S&P500/EURO и DAX торгуются относительно синхронно.
По сравнению с весной 2010 года индекс DAX имеет определенный апсайд (потенциал роста) по сравнению с S&P500/EURO.
Укрепление USD негативно для американского рынка акций. Парадоксально, но, тем не менее, мы видим, что с конца августа S&P500/EURO изобразил очень сильный тренд – порядка 30% роста. Объясняется это тем, что сработал с некоторым периодом задержки положительный эффект как от самого QE2 (стимулирование экономики привело к росту прибылей американских компаний), так и от его прекращения (цены на энергоносители снизились) .
Впервые на моей памяти падение EURO вызывается его избыточным предложением, а не рыночным сантиментом (европейский долговой кризис). Шутка ли – 600 млрд. EURO новых кредитных денег закачали в финансовую систему в течение двух месяцев.
Важно: в период, когда EURO становится валютой фондирования, показатель АКТИВ/EURO является более важным, чем просто АКТИВ.
.
Вопрос: Как вы думаете, почему в настоящий момент Билл Гросс и К (PIMCO) под завязку загрузились US treasuries и MBS и даже привлекли для этого кредиты на сумму порядка 50 млрд. долларов?
Они рассчитывают на рост стоимости американских облигаций и снижение их доходности?
Доходность 10y – 2%, а 30y – 3%. Это нереально низкая доходность для облигаций страны, имеющей госдолг больше 100% ВВП, притом имеющей очень большую долю иностранных держателей госдолга ( не надо сравнивать с доходностями японских JGB – там госдолг в основном сосредоточен внутри страны).
Так на что рассчитывает Билл Гросс? На что он делает ставку?
СТАВКА НА РОСТ ДОЛЛАРА.
Можно получить очень приличный доход от курсовой разницы.
Нет никаких сомнений, что избыточная ликвидность в EURO ( на пятницу на депозитах ЕЦБ находилось 777 млрд. EURO) приведет к снижению его курса и укреплению доллара.
Что может помешать росту курса доллара? Только новая программа количественного смягчения со стороны ФРС.
Монетарным властям США не очень нравится, когда курс доллара высокий.
Есть ли предпосылки для ее запуска в ближайшее время?
ЭКОНОМИКА
Рост ВВП за 4-й квартал – 3% - прекрасно. Прибыли американских корпораций – пока вполне приемлемо. Уровень безработицы – движется в правильном направлении.
УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ
Остается на приемлемом уровне, но не низок. Цены на энергоносители в последнее время растут из-за проблем с Ираном.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК: на хаях с лета 2008 года.
Ни с какой стороны не просматривается предпосылок к близкому запуску новой обычной программы QE3.
ИМХО: даже в июне QE3 не будет.
Квази QE, например покупка MBS, на что рассчитывает Билл Гросс, - возможна. Но она имеет совсем другое влияние на рынки и тоже позитивна для доллара.
Чтобы появились предпосылки, темпы роста ВВП должны упасть, безработица вырасти, фондовые рынки скатиться – я не знаю куда – на 1200 пунктов по индексу S&P500 хотя бы...
Есть еще одна - скрытая причина для запуска обычных программ QE ( покупка US Treasuries), о которой как-то не принято говорить. Это если не самая важная причина, то одна из самых важных.
Это поддержание стабильности долгосрочного спектра US Treasuries.
С ноября 2010 года Фед выкупает порядка 80% выпуска этого типа облигаций. Стабильность долгового рынка определяет стабильность доллара, как мировой резервной валюты.
Поскольку теперь большая часть долгосрочного долга сосредоточена в руках по сути госструктуры, которая никогда не будет их продавать, а будет держать до погашения, эта часть долга значительно повысила свою надежность и приблизилась по этому параметру к краткосрочной части спектра.
Перспектива повышения курса доллара делает ее еще более привлекательной.
Так что с этой стороны тоже нет предпосылок для запуска новой программы QE. Мало того, с моей точки зрения, акцию ЕЦБ по предоставлению ликвидности нужно использовать и затянуть начало QE3 по максимуму. Пускай, как можно больше этих денег уйдет в американский госдолг – вот для этого в настоящий момент действительно есть предпосылки. Разве это будет плохо для американских монетарных властей?
После насыщения наиболее привлекательных долговых рынков еврозоны, которое уже близко к завершению, вся эта масса свободного кэша - евровалюты хлынет на наиболее емкий американский рынок долга и этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока избыточная ликвидность в EURO не уменьшится до какого-то более оправданного уровня.
Доллары от кэрриттрейда будут поступать не только в долгосрочную, но и в краткосрочную часть спектра US Treasuries, снижая их доходность.
Облигации со сроком погашения до 3-х лет как США, так и еврозоны сейчас являются разновидностью кэша. Облигации США при этом будут еще приносить прибыль за счет курсовой разницы.
На рисунке внизу видно, что этот процесс уже начался.
Анализируя евроэквиваленты, можно сделать другие практически важные для торговли выводы.
Целесообразно было бы рассмотреть и другие евроэквиваленты. Золото, серебро, NIKKEY. Но это как-нибудь в следующий раз...
Еще один практически важный вопрос я хотел затронуть в этой статье. Возможно, эта информация окажется полезна для тех, кто занимается интрадеем.
Ведь вы заплатили 30р, чтобы прочитать эту статью. Мой долг - их полностью отработать!
Где будет в ближайшее время лучше динамика – в S&P500 или в DAX?
Во-первых, если брать последние три года, то DAХ несколько недооценен относительно S&P500 (как просто индекса, так и относительно евроэквивалента). Во вторых, путь на германскую биржу для новых EURO ближе, чем на американскую. Свой рынок понятнее крупным европейским игрокам.
Слабая валюта позитивно влияет на экономику этой страны. В перспективе показатели германских компаний улучшатся, а американских компаний ухудшатся.
Ну и если рассмотреть с точки зрения евроэквивалентов, то определяющим становится не S&P500, а S&P500/EURO, который может расти не только за счет роста числителя, но и за счет снижения знаменателя.
Если сихронность поведения S&P500/EURO и DAX будет сохраняться, то и с этой стороны DAX должен быть сильнее S&P500.
Таким образом, можно сделать важный вывод о внутридневных циклах.
В случае дальнейшего снижения EURO/USD, а с очень большой вероятностью стоит ожидать именно такого развития событий, мы будет иметь более лучшую динамику рынков в европейскую сессию, и худшую в американскую.
Скорее всего, в европейскую сессию DAX будет расти, а с ним будет расти фьючерс, а в американскую сессию рынки будут корректироваться.
P.S. Так будет протекать фаза «прогонки» рынка....
