Для понимания долгосрочных процессов на рынке важно следить за тем, какие действия выполняют крупнейшие в мире инвестиционные фонды.
Об одном из них, самом крупном в мире фонде облигаций PIMCO, я писал уже не раз. Я также неоднократно давал информацию об изменениях активов этого фонда.
PIMCO часто давал нам наводки на будущие действия Феда. Вспомнить хотя заявления Билла Гросса об операции «Твист» и «финансовых» репрессиях.
Сегодня речь пойдет о действиях другого, одного из наиболее крупных инвестиционных фондов в мире. Это норвежский суверенный фонд, имеющий активы 570 млрд. долларов.
Блумберг пишет:
Суверенный фонд Норвегии распродал все свои вложения в американские ипотечные ценные бумаги как часть процесса изменения портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью. По словам Yngve Slyngstad, главы Norges Bank Investment Management, теперь у фонда нет облигаций Fannie Mae и Freddie Mac, квазигосударственных ипотечных компаний, и совсем “незначительное” количество облигаций частных ипотечных компаний.
Zero Hedge пишет:
Вероятная причина сброса ипотечных бумаг: риск досрочного погашения: “ Долговые бумаги распродавались в основном из-за риска рефинансирования, говорит он. В США, когда заёмщик рефинансирует ипотеку, это может сократить срок погашения по облигации, обеспеченной этим кредитом, и уменьшить ожидаемые процентные выплаты, так называемый риск досрочного погашения.” Не это ли настоящая причина? “У фонда на конец II квартала было облигаций Fannie Mae на 36 млрд. крон ($6.6 billion) и на 11,5 млрд. крон облигаций Freddie Mac на начало года.” И когда Фед говорит нам, что за последние два месяца было продано американских облигаций и MBS почти на $100 млрд., можно быть абсолютно уверенным, что а) это не только MBS и б) это не только Норвегия.
Это плохая новость для PIMCO, потому что этот фонд готовился к QE3 основанным на скупке MBS, покупая в больших количествах MBS. Также судя по успеху норвежцев в прогнозировании рынков, сброс облигаций по сути поддерживает тезис PIMCO.
Ипотечные облигации Fannie Mae and Freddie Mac упали в цене в начале недели, когда Федеральное агентство по жилищным вопросам США объявило об изменениях рекомендаций в поддерживаемых государством программах рефинансирования, затрагивающих заёмщиков, у которых цены на дома ниже обязательств по ипотечному кредиту.
Эта информация является косвенным подтверждением, что одним из ближайших действий Федрезерва станет программа покупки MBS. Об этом свидетельствует подготовка PIMCO к подобному изменению портфеля. Об этом недавно заявлял член ФОМС Тарулло.
Возможно, что этот шаг последует уже на ближайшем заседании 2-3 ноября 2011 года.
Нет сомнений, что норвежский фонд ни один проводит подобные изменения в своем портфеле активов с фиксированной доходностью.
Самое интересное: норвежский суверенный фонд без страха и сомнений позиционируется на решение европейского долгового кризиса.
А есть ли альтернатива при нынешних «репрессивных» ставках доходности на американские казначейские бумаги?
Евро с треском пробил уровень 1.38 и уже опускался ниже 1,37.
Честно говоря, меня несколько удивила та решительность и быстрота, с которой EURO стал корректироваться в последние дни. За два дня ликвидирована половина всего роста с 4 октября.
Либо мы чего-то не знаем, либо те, кто затащили EURO спецом на 1,42, теперь спешат избавиться от лонгов по европейской валюте. Последует ли понижение ставки в четверг на 0,5 пункта, чтобы остановить рост доходностей облигаций Италии? Ведь новый глава ЕЦБ – итальянец.
Рынок теперь смотрит по евро и риску однозначно вниз, но мне думается, что мы еще увидим возвращение к 1,40, прежде чем EURO уйдет ниже 1.35, а S&P500 ниже 1200.
Ситуация в еврозоне очень хорошо и полно описана у Константина Бочкарева.
Только улеглись страсти вокруг Греции. И вдруг теперь выясняется, что очень скоро надо «спасать» Италию. Доколе это будет продолжаться?
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
От эйфории связанной с прошедшим на прошлой неделе саммитом ЕС в Брюсселе не осталось и следа. Более того, в начале очередной недели мы получили сразу несколько сигналов к тому, что в среднесрочном периоде реализация «медвежьего» сценария развития событий по EUR/USD выше, чем «бычьего». Конечно, все точки над i будут расставлены только после саммита G20 3-4 ноября и публикации 4 ноября Nonfarm payrolls в США, однако мы уже сейчас сходим из того, что есть весомые риски снижение курса евро в ноябре в район 1.35, особенно, если поддержка 1.39 не сумеет устоять.
Под что игроки на понижение могут продавать EUR/USD:
· Дальнейший рост доходности гособлигаций Италии и соответственно начало очередной острой фазы долгового кризиса в данном регионе. С доходностью итальянских 10-леток выше 6% - это очень даже актуально.
· Очередное заседание ЕЦБ 3 ноября мы склонны рассматривать как возможность для Марио Драги заложить основу предстоящего снижения процентных ставок в еврозоне, благо безработица выше 10% (10.2% в сентябре) этому всецело способствует.
· Низкая вероятность запуска QE3 в США. На данный момент в Комитете по открытым рынка при ФРС США есть как минимум 3 «ястреба» (сторонников более жесткой денежной позиции) и 2 ярко выраженных «голубя» (сторонники QE3), что, проще говоря, означает раскол в Fed и то, что еще один раунд количественного смягчения сейчас не удастся протащить. Осознание этого – позитив для доллара США.
· Сомнения относительно того, что Китай внесет посильный вклад в спасение Европы. Президент Китая Hu Jintao заявил о том, что он верит в способность Европы преодолеть все экономические проблемы, не намекнул на то, какую роль готов сыграть Пекин в борьбе с кризисом.
· Morgan Stanley: в конечном счете из 28 европейских банков только 8 реально будут вынуждены привлечь порядка 11 млрд евро дополнительного капитала, остальные будут распродавать активы, сокращать дивиденды, корректироваться оценку риска, сокращать кредитование, что несет в себе дополнительные риски.
· JPMorgan: негативная оценка итогов саммита в Брюсселе; этого недостаточно, чтобы спасти рынки.
Что касается Италии, то смущает в данном случае и то, как мало времени прошло с момента саммита в Брюсселе, а Рим закрепил за собой статус следующей неспокойной гавани. Вообще, пока мы не можем поверить своему счастью и представить, что Италия может стать следующей страной, которой понадобится «bailout». Между тем, если до этого действительно дойдет, то в ближайшие несколько кварталов мы рискуем увидеть по EUR/USD и 1.31, и более низкие ценовые уровни.
Италия остается поставщиком плохих новостей
· Доходность 10-летних гособлигаций Италии подскочила 31/10 до 6.10% (в моменте 6.18%). Само по себе наличие доходности по данным бондам выше 6% мы рассматриваем как косвенный сигнал к тому, что сейчас имеет смысл играть на понижение по евро. Если же доходность превысит 7% (точка невозврата), то мы на пороге новой острой фазы долгового кризиса в Европе.
· Доходность 5-летних гособлигаций Италии достигала в понедельник рекордных максимумов за всю историю до 5.91%.
· Доходность 10-летних гособлигаций Испании выросла до 5.54% (в моменте 5.66% или рекорд с 8 августа).
· На рынке бытует мнение, что пока С.Берлускони правит Италией (а так может быть вплоть до конца 2012 года) какого-либо прогресса в вопросе сокращения дефицита бюджета или проведения структурных реформ попросту не будет. В этой связи инвесторы могут избавляться от итальянского долга, просто опасаясь того, что в течение 2012 года, когда выплат по бондам у Рима на 300 млрд евро, ситуация в стране будет ухудшаться, в результате чего Италия постепенно будет превращаться по кредитному качеству в ту же Грецию.
· Доходность 30-летних Treasuries на фоне бегства в качество снизилась в понедельник на рекордную величину за месяц до 3.21% (-0.16%).
· MF Global Holdings подал заявление о банкротстве. Инвесторы могут опасаться, что высокая волатильность на финансовых рынках вкупе с проблемами Европе приведет к еще ни одному банкротству в США и Европе.
· Бельгия в понедельник при довольно-таки низком спросе разместила 10-летние госбумаги на 2.16 млрд евро под 4.372% (против 3.751% во время предыдущего аукциона в сентябре). Показательно то, что индикатор спроса (bid to cover) снизился в этот раз до 1.65 против 1.8 26 сентября.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Проверка реальностью
Мы воздерживаемся от открытия новых позиций.
На рынке продолжается продажа риска. Спровоцирована она несколькими факторами, среди которых три основных - банкротство MF Global, Греция и слабая статистика из КНР. На первый взгляд они кажутся совершенно разными источниками проблем, но на самом деле это проявления одной и той же коренной проблемы. Банкротство финансовой компании связано с тем, что на ее счетах хранилось слишком много периферийных облигаций Европы. Точные цифры до сих пор не сообщаются, но портфель был достаточно большим, чтобы по мере его удешевления наступил маржин колл. MF Global - первая компания в США, которая прекращает существование из-за кризиса в Старом Свете. По объему активов это 7-е банкротство в истории Соединенных Штатов, так что компания была совсем не маленькой.
Сколько таких MF Global в банковской системе Европы сегодня, неизвестно. Именно это вызывает нервозность на рынке. Напряженность усиливается потоком новостей из Греции, где премьер-министр собрался провести референдум по поводу второго пакета бюджетной экономии. Совершенно очевидно, что греки могут его не поддержать. Финляндия, в свою очередь, уже заявила, что это будет референдум по поводу членства Греции в евросоюзе. Так что серьезность ситуации не стоит недооценивать. По крайней мере, пока эта проблема не решена, покупать риск будет достаточно сложно. Этот набор проблем утром пополнился слабой статистикой по экономике Китая. В результате EURUSD достаточно легко провалилась сквозь поддержку на 1.391, что нас, честно говоря, несколько удивило. Однако мы по-прежнему ждем стабилизации настроений и будем искать точку входа в длинную позицию по евро и австралийцу. Общие условия для риска остаются достаточно благоприятными, и тактический шорт по этим инструментам, на наш взгляд, устанавливать поздновато.
Кредитная экспансия во всех формах привела к созданию невиданного кредитного пузыря. Главный пузырь – это пузырь американских казначейских обязательств.
Вот что пишет по этому поводу Eric Janszen – экономический и финансовый аналитик и владелец сайта iTulip.com.
Если вкратце, это выглядит как кредитный пузырь, который начал надуваться в начале 80-х, ускорился в 1995г., и к текущему моменту достиг грандиозных размеров. Его размер настолько ошеломляющий уже сейчас, что политики никогда не позволят рынку самому исправить дисбалансы – последствия дефляционных издержек будут просто неприемлемы для желающих переизбрания политиков. Единственная оставшаяся возможность – обслуживать эти долги посредством резкой девальвации валюты.Отсюда и та ключевая роль, которую сегодня играет ФРС.
«Историческая» роль Федрезерва: он балансирует существующую денежную систему.
ФРС находится в эпицентре этого процесса, интенсивно вмешиваясь с целью не позволить рыночным силам провести коррекцию. Стратегия при этом двойная: во-первых, не позволить ценам на активы упасть (т.е. подавить дефляцию активов) с помощью исторически низких ставок, а во-вторых, удержать контроль над зарплатами и сырьевыми ценами, что делается главным образом посредством девальвации валюты (поддержка “слабого доллара”). ФРС делает всё от неё зависящее, чтобы удержать финансовую систему от краха так долго, как это возможно. Фундаментальный результат всего этого процесса – перенести риски с Уолл-Стрит на налогоплательщиков.
Главный вопрос: как долго это может продолжаться? Существует ли точка, в которой доверие системе обрушится, и рыночные силы в конце концов пересилят интервенции?
Ответ Эрика:
“Это может продолжаться намного дольше, чем большинство людей может себе представить.”
На второй вопрос ответ:
“да.”
Но ситуация меняется.
На протяжении большей части 20-го века экономика Соединённых Штатов составляла приблизительно 54-58% от мировой. Сегодня её доля упала до около 18%. Это означает, что относительная значимость США в глобальной системе сократилась.
Эрик видит, что центральные банки позиционируются «ближе к выходу», что является естественным в условиях приближения окончания этой игры, которая закончится разрушением основанной на US Treasuries монетарной системы. Ввиду укоренившихся особых интересов, проводимой политики, дефицита ресурсов и других факторов – он не ожидает, что США предпримут необходимые коррекционные меры до того, как доверие в США и ее валюту будет окончательно разрушено.
Главным поводом для вчерашней коррекции на мой взгляд стали появившиеся подробности переговоров властей еврозоны с китайцами. Оказывается там все не так просто. Китайцы выставили в обмен на помощь определенные условия – преимущественно политические, на которые европейцы не согласились.
Возможно, что продажи US Treasuries теперь свернутся, поскольку кэрритрейд уже закончился ... инвесторы EFSF собрали необходимую сумму.
Думаю, что до конца недели – до встречи в Каннах - рынок проторгуется в боковике
По сути, дальнейшее движение рынка зависит от китайцев: окажут они поддержку EFSF или нет?
Вчера мы ожидали возврат к 1240 по фсипу, это произошло, фсип сегодня утром проколол 1238 и вернулся на 1240. По идее если он еще раз пойдет к 1300, то ниже 1220-25 уходить пока не должен, но в целом в ноябре он конечно видится ниже 1200
Наши в понедельник снижались, мамба потеряла 2% (октябрь закрыли ниже 1500), а сбероб -4%, ГП и РН - больше -3%, и сегодняшним гэпом вниз оформят коррекцию к росту под конец месяца. Дальше не очень понятно, все фишки попадут на довольно сильные поддержки, так что думаю утром откупить шорты, которые я например держал с целью 1460-1470 по мамбе, и сыграть от лонга в луке и сбереоб.
Вчера фондовые индексы США показали серьезное снижение. Эйфория в части быстрого разрешения долгового кризиса в Европе сошла на нет. Европейские долговые бумаги вновь начали падать в цене, что напомнило биржевым «быкам» о том, что системные проблемы в европейской экономике сохраняются. Новость о дефолте одного из крупнейших брокеров на рынке деривативов MF Global (с активами $40 млрд.) подкосило котировки в секторе акций финансовых компаний и банков. В результате индекс S&P-500 вчера завершил торги на минимальных дневных уровнях, тем не менее, сохранив позиции в границах восходящего тренда.
Вчера мы стали свидетелями сильнейшего падения курса евро. Во-первых, переговоры по расширению капитала Европейского фонда финансовой стабильности за счет Китая зашли в тупик. Во-вторых, давление на единую валюту усилилось в связи с перспективами референдума Греции. Население этой южной страны должно решить, стоит ли в обмен на жесткие меры по сокращению бюджетных расходов принимать списание 100 млрд. евро греческих обязательств перед частными организациями и дополнительные кредиты от МВФ. К утру вторника пара EUR/USD опустилась к отметке 1,38. Это в свою очередь, вызвало падение цен на рынках сырьевых товаров: Brent $108/барр; медь -1,1%; никель -0,9%.
Сегодня утром вышли статданные по Китаю за октябрь показавшие, что текущая экономическая активность очень невысока: индекс производственной активности PMI (CFLP) снизился до 50,4 п. против прогноза 51,8 п., при этом экспортные заказы ушли в зону сокращения 48,6 п., а компонента новых заказов опустилась до 50,5 п. – минимум с февраля 2009 г. Эти результаты настраивают инвесторов на дальнейшее замедление китайского экономического роста в 4-м кв.
Открытие торгов на российских биржах во вторник мы ожидаем увидеть с гэпом вниз около процента. Фьючерс РТС сломает свою растущую формацию, если он уйдет ниже отметки 150 тыс. п. Ближайший сильный уровень поддержку по индексу ММВБ находится возле уровня 1475 п. С учетом того, что ни в западных индексах, ни в наших растущий тренд пока не сломан, «быки» постараются удержать рынок выше этих отметок. Тем более, что вчерашние торги показали нежелание инвесторов расставаться с недавно купленными бумагами, а значит, новые покупки возможно не за горами. Сырьевые компании и банки сегодня будут смотреться хуже рынка. Вчера вечером Совет директоров Ростелекома одобрил buyback на сумму до $500 млн., что должно поддержать котировки акций компании. Сегодня же на срочном рынке возобновляются торги поставочными фьючерсными контрактами на обыкновенные акции Ростелекома.
Начавшись с валютной интервенции банка Японии падение евро и рискованных активов вчера развилось до такой степени, что уже почти привело к возобновлению медвежьего тренда.
Хотя если учесть то ралли, которое рискованные активы предприняли с 4 октября, то эта коррекция еще укладывается в рамки нормальной. Но сильные сомнения в продолжение движения вверх уже появились.
Пока те уровни, которые должны остаться в случае продолжения движения вверх неприкосновенными, остались такими. Это 1,38 по EUROUSD (сейчас кстати пробивается), 1220 по индексу S&P500, 129 в 10-летних US notes (см. на рисунке).
В EURO этот уровень вчера был очень близко. Еще показатель серьезности изменения настроений: вчера доходность 30-летних US bonds упала на максимальную с марта 2009 года величину.
Из вчерашнего вью рынка:
Тема решения европейского долгового кризиса и кэрритрейда, вызванного формированием фондов EFSF, еще останется доминирующей в течение какого-то времени и будет создавать волатильность на рынках.
Главным поводом для вчерашней коррекции на мой взгляд стали появившиеся подробности переговоров властей еврозоны с китайцами. Оказывается там все не так просто. Китайцы выставили в обмен на помощь определенные условия – преимущественно политические, на которые те не согласились.
Честно говоря, я еще на прошлой неделе удивлялся, почему китайцы так легко согласились вкладывать деньги в этот проект, ведь совершенно очевидно, что это будут «потерянные деньги».
Начиная примерно с 15 числа ( а может и раньше) все это ралли мне казалось каким-то миксом двух спектаклей: «Изображаем радость» и «День сурка». Моя точка зрения на происходящие события изменилась после того, как я увидел те существенные перемены, которые произошли на кастодиальном счету Феда. «Они действительно обо все уже договорились», - подумал я.
Теперь выясняется, что китайцы вовсе не такие идиоты, чтобы вкладывать свои деньги в этот очень рискованный (ИМХО обреченный на провал) проект.
Возможно, что продажи US Treasuries теперь свернутся, поскольку кэрритрейд уже закончился ... участники проекта собрали необходимую сумму.
Думаю, что до конца недели – до встречи в Каннах - рынок проторгуется в боковике
По сути, дальнейшее движение рынка зависит от китайцев: окажут они поддержку EFSF или нет?
Им приходится делать выбор из двух зол. Рынок ДОЛЛАРА ( US Treasuries) и рынок ЕВРО (облигации стран еврозоны) - это два самых крупных стабильных рынка активов с фиксированной доходностью, на которых страны с высоким торговым профицитом могут размещать свою валютную выручку, если они не хотят по каким-то причнам репатриировать ее обратно в страну.
Других рынков, способных поглотить столько валюты – нет.
На мой взгляд, они постараются примерно сохранить текущий баланс. А это значит, что возможно S&P500 еще попробует вернуться в район 1300 пунктов, но пройти выше ему будет очень сложно.
С технической точки зрения для возобновления роста индекс S&P500 должен вернуться выше 1275 пунктов. Но я бы не рекомендовал спешить с открытием длинных позиций...
Вчера было еще два негативных события, которые сильно повлияли на рынок.
Книга заявок на облигации EFSF показывает, что спрос на облигации этой странной структуры очень низкий.
Инвесторы согласны на меньшие сроки погашения – 10 лет вместо 15 и доходности оказались гораздо выше.
Облигации котируются по цене, соответствующей доходности 3.3%, что примерно на 130 пунктов выше германских. Это очень большой скачок по сравнению с сентябрем, когда 10-летние EFSF облигации торговались с доходностью 2,6% и имели спрэд с германскими всего 70 пунктов.
Непонятно, как они вообще соберут 1 трлн. евро ( а им для сохранения еврозоны нужно на самом деле 3 трлн. евро).
Другой новостью, которую рынок встретил очень негативно, было сообщение о том, что премьер-министр Греции Папандреу решил вынести последние решения евросаммита, касающиеся Греции, на референдум. Греки должны ответить на вопрос, готовы ли они платить за «красивую» жизнь в еврозоне.
Резюме: ждем встречи двадцатки, внимательно следим за переговорами с китайцами и уровнем 129 в 10-летних US notes.
Оставить комментарий
