Одним из важных факторов укрепления американского доллара в последние месяцы была репатриация прибыли американскими корпорациями и выкуп на эти деньги собственных акций (Equity buyback).
11 марта этого года я писал:
В феврале был установлен исторический рекорд по выкупу американскими корпорациями собственных акций.
В феврале на выкуп акций было направлено 117,8 млрд. долларов, что на 103% больше, чем годом раньше.
117,8 млрд. долларов – это огромная сумма, большая часть которой была конвертирована в американский доллар из других валют.
Можно себе представить, где бы был курс EUROUSD, если бы не buyback. Возможно, что пунктов на 300-400 выше.
Возможно, что это одна из причин сильного падения GBPUSD в первые месяцы года; много денег корпораций было припарковано в GBP-активах.
Косвенным признаком, что за ростом S&P500 стоял какой-то необычный покупатель, является необычный характер роста, видный на 4-хчасовом графике.
Очень низковолатильный, монотонный рост, практически без откатов. Buyback-покупатель не очень стремится к том, чтобы оптимизировать цену покупки. Он просто покупает и покупает. Он «осваивает» деньги. Поэтому иногда складывалось впечатление, что на рынке нет продавца.
Некоторые мои мысли по этому поводу.
Скорее всего, они израсходуют в первые 3-4 месяца года большую часть лимитов на байбэк. Следовательно, до конца года такой поддержки у рынков акций уже не будет.
Думаю, что их главная цель: обеспечить хороший EPS (прибыль на акцию) в предверии отчетности за первый квартал 2013 года.
Другая цель – инсайдерские продажи принадлежащих им акций. Загнать цену повыше и купить у себя подороже.
Если это верно, то бычий рынок акций, скорее всего, продлится до середины-конца апреля. К тому моменту основные американские корпорации отчитаются. Дальнейшие покупки акций станут бессмысленными.
В это время дискретная (непостоянная) позитивная связь между USD и S&P500 должна исчезнуть. Возникнет обычный в последнее время RORO (RISK ON/RISK OFF), - плохая статистика – доллар падает, акции ведут себя, как этого хочет маркетмейкер.
К тому времени произойдет разворот в худшую сторону показателей американской экономики. Доллар начнет слабеть.
Непонятно, как будут вести себя US Treasuries. По идее ослабление доллара негативно для них. С другой стороны коррекция на фондовом рынке будет стимулировать покупку US Treasuries.
Укрепление доллара без поддержки байбэка при постоянном вливании 85 млрд. долларов ликвидности в месяц станет едва ли возможным. Может быть, доллар еще останется сильным относительно некоторых валют, например, японской йены, но относительно большинства из них доллар перестанет укрепляться.
Исходя из этого, скорее всего, EUROUSD не уйдет в первой половине года ниже 1,25-1,26, даже если ситуация в Италии сильно ухудшится.
Основной сценарий по рынку акций
Сценарий очень похож на прошлогодний.
В начале апреля будет небольшая коррекция, но затем рынок акций восстановится и продолжит рост до конца месяца.
Рост американского рынка акций замедлился. На мой взгляд это связано с тем, что в настоящий момент основной индекс S&P500 торгуется вблизи исторических максимумов, достигнутых в июле и октябре 2007 года.
Индекс DAX также чуть-чуть не дошел до исторических вершин.
На рисунке показаны три основных фондовых индекса развитых стран: S&P500, DAX и FTSE.
Хотя индекс Dow уже давно превысил историческое значение 2007 года, индексу S&P500 пока еще оказывается это не под силу.
Причина в том, что возникла одна из наиболее известных в техническом анализе моделей под названием «двойная вершина» и идет достаточно мощный фикс со стороны фондов.
Играет роль также тот значительный перевес в росте, который получил фондовый рынок перед рынком казначейских облигаций – основным рынком активов с фиксированной доходностью.
Это ведет к определенной ребалансировке активов консервативными фондами (прежде всего пенсионными).
Вчера падение, возникшее в европейскую сессию, было в очередной раз выкуплено.
Мое мнение, что не может индекс S&P500 дойти до исторического максимума и не обновить его. С точки зрения законов биржевого жанра это должно произойти обязательно. С вероятностью примерно в 90%, - что бы там не происходило.
Индекс доллара и EUROUSD (основная компонента индекса доллара) сегодня обновили максимум и минимум соответственно с 21 ноября прошлого года.
Сегодняшние распродажи европейский валюты на этот раз были связаны не с Кипром, а с Италией.
Вначале инвесторов расстроили розничные продажи в Италии. Затем появились новости о том, что Берсани, который до завтрашнего дня должен сформировать правительство, не удается создать широкую коалицию. Возможно, что правительство не будет создано и опять возникнет политическая неопределенность. Мне трудно оценить, насколько это заложено в курс EUROUSD.
Впрочем, индекс доллара растет по всему фронту. Даже сильный в последнее время австралийский доллар выдал медвежью свечу.
Из всех событий самый сильный негативный эффект на EURO имели итоги аукциона по размещению 5-летних итальянских облигаций, на котором коэффициент покрытия заявок был минимальный с 2002 года. Доходность периферийного европейского госдолга растет.
Но ничто не может погасить оптимизм американских инвесторов, и мы уже видим, что фьючерс S&P500 разворачивается и начинает компенсировать потери, которые он понес во время европейской сессии.
Хотя продолжение снижения в EUROUSD еще возможно, но соотношение вознаграждение/риск на мой взгляд уже не очень благоприятно для шорта EUROUSD. Настоящей перепроданности еще пока нет, но недельный диапазон в EUROUSD уже достиг почти 300 пунктов, при среднем в последнее время ATR(5)=250 пунктов.
Велика вероятность, что дальнейшего снижения EUROUSD на этой неделе уже не последует.
На мой взгляд, текущий курс EUROUSD=1,277 уже учитывает значительную часть риска, связанного с Кипром и Италией. Притом он, на мой взгляд, соответствует более высокому уровню доходности европейского периферийного госдолга. Поэтому даже если облигации Италии, Испании и других стран будут распродаваться, это может не вызвать понижения EUROUSD.
Вывод: высока вероятность локального минимума по EUROUSD, и коррекции в район 1,288 -1,2930.
Индекс S&P500 все же должен установить исторический максимум, до которого он не дошел всего пару пунктов, прежде чем уйдет в коррекцию.
Dow Jones вчера закрылся позитивно 10-й день подряд: это лучшая серия с ноября 1996 года. Этот факт нам поведал Zero Hedge.
До абсолютного максимума по индексу S&P500 остается менее 1%, и я полагаю, что индекс проделает этот путь в ближайшую неделю.
Теоретически это может произойти даже сегодня. Что будет потом – сказать будет трудно. Если раньше новый исторический максимум - это был сигнал к покупкам, то теперь, во времена «стероидного рынка» (стероидами являются бесконечные вливания ликвидности со стороны центральных банков) может быть по-другому.
Может сразу последовать фиксация прибыли, которая уведет фондовые индексы процентов на пять вниз.
Индикаторы рыночных настроений показывают рекордно высокий уровень бычьих настроений.
Put/call-коэффициент равен 0,73. Это чрезмерно бычье настроение.
VIX=11,30. В течение дня VIX был равен 11,05 – минимальное значение то ли с 2007, то ли с 2005 года. Медведи попрятались...
Сегодня особый день. Он называется 'Quadruple Witching' – день одновременной экспирации фьючерсов и опционов на фондовые индексы и акции. Это всегда способствует высокой волатильности.
Вот что пишет о нем Инвестопедия:
Definition of 'Quadruple Witching'
The expiration date of various stock index futures, stock index options, stock options and single stock futures. All stock options contracts expire on the third Friday of each month and once every quarter - on the third Friday of March, June, September and December - all four asset classes expire on the same day. Because futures and options investors must close out of their positions on those days, they often witness increased trading volume.
...
Investopedia explains 'Quadruple Witching'
The term "witching" comes from the fact that in the past, the expiration of futures and options contracts occurred not only on the same day, but at the same time. This often resulted in a period of greater-than-normal market volatility, which became known as the "witching hour." Due to this increased volatility and frenzied market activity, many investors approach the markets differently on witching days.
Учитывая последние рыночные настроения, можно констатировать, что в страйках выше 1550 по S&P500 денег нет. Деньги есть ниже, и особенно ниже 1500.
В такие дни, как 'Quadruple Witching' иногда случаются крупные сюрпризы...
Как показывают данные NYSE, маржинальный кредит (NYSEMarginDebt) вырос на 31,6% от года к году, и на 10,2% от месяца к месяцу, и составил 364 млрд. долларов. Это является вторым значением после 381 млрд. долларов в июле 2007 года.
Свободный кредитный остаток (Net Free Credits) – фактически это наличный остаток на маржинальных счетах, - снизился до сильно отрицательного уровня -77,2 млрд. долларов.
Как полагает BofA Merill Linch, такие показатели генерируют сильный sell-сигнал и ведут к возникновению коррекции.
Последний раз подобный по силе сигнал был в апреле 2010 года, после чего S&P500 в течнеи 2 месяцев снизился на 16%.
Главная причина роста американского фондового рынка
Я часто задаюсь вопросом: почему, несмотря на непрерывный уход инвесторов из фондов, инвестирующих в акции, те продолжают расти и расти?
Почему этот рост идет столь идеально, что даже выглядит несколько искусственным?
Почему рост акций идет вопреки укреплению доллара?
Почему год назад американский рынок негативно реагировал на позитивные экономические данные (это подразумевало меньше QE), а сейчас он одинаково позитивно реагирует как на хорошие, так и на плохие данные?
Ответ на эти вопросы следующий: BUYBACK
BUYBACK – обратный выкуп акций (выкуп американскими корпорациями собственных акций).
Очень давно, 29 января 2011 года, мне приходилось об этом писать.
Одна из основных рыночных корреляций – это корреляция между акциями и казначейскими облигациями США. Речь идет о долгосрочных, и отчасти о среднесрочных облигациях.
Это корреляция олицетворяет собой принцип RORO: RISK ON и RISK OFF.
Акции растут – это покупка риска, RISK ON
Акции падают – это уход риска в безопасные активы. Безопасные активы – это американские казначейские бумаги. Это RISK OFF.
Что мы сейчас имеем?
На следующем графике представлены TLT и индекс S&P500.
TLT – это ETF-фонд, инвестирующий в облигации со сроком погашения 20 и более лет.
Это самый крупный по объему активов, и основной бенчмаркер американских долгосрочных облигаций.
В пятницу TLT обновил минимум более чем за полгода, при этом коснулся нижней ленты Боллинджера на очень больших объемах (превышающих средние более, чем вдвое). Это позитивный сигнал для TLT.
С другой стороны, S&P500 закрылся чуть выше верхней ленты Боллинджера. Как показывает опыт, после закрытия за пределами ленты Боллинжера практически всегда следут переход в консолидацию.
Таким образом, как со стороны S&P500, так и со стороны US Treasuries на ближайшие 2-3 сессии мы имеем сигнал RISK OFF.
Полагаю, что с фундаментальной точки зрения текущие уровни по TLT очень близки к минимальным в среднесрочной перспективе.
Что означает конвертация швейцарского франка в американский доллар?
Рассмотрим это с точки зрения RORO (покупка/продажа риска).
Эффект RORO в последние месяцы сильно изменился. Если последние годы RISK ON (покупка риска) почти всегда означала продажу доллара и долгосрочных американских казначейских облигаций, покупку акций, высокодоходных облигаций, золота и других commodities, EURO, высокодоходных валют, то сейчас мы наблюдаем, как при растущем S&P500 золото падает в цене, высокодоходные валюты падают относительно доллара, EURO и GBP двигаются в разных направлениях относительно доллара и т.д.
Не буду останавливаться на этом подробно, отмечу только, что виновата в этом «Операция Твист».
В настоящий момент укрепление американского доллара часто стало позитивно для аппетита к риску (но не всегда).
Конвертация CHF в USD на прошлой неделе могла быть направлена не только на предстоящую покупку US Treasuries, но и на покупку риска – американских акций.
Парадокс состоит в том, что активы, которые обычно движутся в противоположных направлениях, сейчас являются одинаково привлекательными.
Выразить благодарность за это нужно Бену Бернанке, и его постоянным ежемесячным вливаниям ликвидности в финансовые рынки.
На этой неделе мы наблюдаем, что индекс Dow и ряд других фондовых индексов обновили исторические максимумы.
Итак, во-первых конвертация CHF в USD была направлена на покупку американских акций.
Во-вторых, она могла быть направлена не только на покупку американских акций, но и покупку US Treasuries.
И хотя сейчас американские казначейские облигации падают в цене, это не значит, что в них тренд сейчас направлен вниз.
В-третьих, полагаю, что решительный переход запаркованного в швейцарском франке капитала в американский доллар негативен для EURO.
Это очень характерный момент, который является потенциальным негативом как для фондовых рынков, так и для золота и других cоmmodities.
В фундаментальном плане здесь все понятно: сказывается опасная неопределенность вокруг Италии.
Вот вкратце некоторые из выводов, которые я сделал из наблюдения за валютными парами EUROCHF, EUROUSD и USDCHF.
Но главный вывод:
Необходимо внимательно следить за парами EUROCHF и USDCHF. Сейчас это неплохой индикатор аппетита к риску.
Когда эти пары развернутся вниз, то мы можем увидеть начало серьезной коррекции.
Мое мнение, что текущий баланс между рынком акций и рынком облигаций - явление временное.
Если RBA не предпримет завтра никаких действий, то это может привести к восстановлению AUDUSD в ближайшие дни в район 1,025-1,03.
Если основная статистика Австралии - данные по ВВП за 4-й квартал, которые выйдут в среду, и торговый баланс за январь, который выйдет в четверг окажутся лучше ожиданий, то мы можем увидеть длительное и более серьезное восстановление AUDUSD.
У меня есть опасения по поводу завтрашней статистики по ВВП Австралии.
Вчера росту AUDUSD также способствовал общий режим RISK ON: рост фондовых рынков, ослабление доллара относительно большинства валют, а также укрепление японской йены.
Как я уже не раз отмечал, для азиатских валют ослабление японской валюты является негативным.
Индекс S&P500 восстановил почти все потери прошлой недели, но при этом put/call остается на очень высоком уровне 1,12. Это медвежий уровень и медвежий сигнал для индекса S&P500.
GBPUSD и AUDUSD прошли вверх со вчерашнего утра более 100 пунктов, EUROUSD едва 30 пунктов. Это не предвещает EUROUSD ничего хорошего. С большой вероятностью сегодня-завтра EUROUSD закроется ниже 1,30.
То, как индекс доллара начинает эту неделю, стало типичным. Снижение в понедельник-вторник и затем рост до конца недели. Такой сценарий мы видели в последние две недели.
Американские фондовые индексы S&P500 и Dow установили новые 5-летние максимумы.
Закрытие произошло на максимумах дня.
VIX в течение торговой сессии опускался до 12,08, что совсем близко к историческим минимумам. Индекс волатильности уже давно держится в этой зоне.
Если посмотреть на график, то мы увидим, что начиная с 20-х чисел ноября рост практически носит линейный характер.
На графике вчерашний рост выглядит как ралли, хотя индекс S&P500 вырос всего на 0,73%.
Никаких причин кроме хорошего показателя германского ZEW за этим ралли не видно.
Как пишет Goldman Sachs:
Ни явного катализатора. Ни бычьих данных. Европейские рынки торговались хорошо, многие указывают на германский ZEW как причину роста, но непонятно, почему это должно перерастать в столь сильную американскую сессию. Может быть лучше будет не смотреть на зубы даренной лошади!
Говорят, что «деревья не растут до небес», но в данный момент в среднесрочном плане на первый взгляд не видно причин для остановки этого ралли.
Хотя одна причина все-же есть: это уровень цен на долгосрочные US Treasuries. Они уже достаточно низки для текущего уровня ликвидности. Об этом более подробно в другом материале.
Характерно, что в последнее время нарушилась связь между US Treasuries и USD. Казначейские облигации могут падать и при растущем долларе.
В краткосрочном плане ситуация все-таки дает предпосылки к коррекции.
S&P500 зашел на верхнюю ленту Боллинджера, что предполагает переход в консолидацию, либо коррекцию.
Поводом для коррекции могут стать сегодняшние минутки Федрезерва. Если участники рынка узнают, что члены ФОМС опять обсуждали вопрос, когда прекратить покупки активов, то это может стать поводом для коррекции.
Моя точка зрения, что это маловероятно. С другой стороны, очень трудно предугадать, какой сигнал рынкам захотят на этот раз дать «Бернанке и К».
Оставить комментарий
